【正文】 of CEOs and 10 percent of chairmen leave the firm and take same level of top management positions in other parable firms. 19100 More surprising 14 percent of the CEOs and 27 percent of chairmen get promoted to higher level of positions in larger firms or their parent firms or higher level of positions in government administrations. 19101 Getting “worse” 19 percent of the CEOs and 10 percent of the chairmen were demoted to lower level of positions in the same firms or other firms affiliated with the same group, 6 percent of the CEOs and 3 percent of the chairmen moved to lower positions in other firms. 1 percent of the CEOs and 9 percent of the chairmen retired or died soon after scandals. 19102 The worst go to … 2 percent CEOs and 3 percent chairmen go to US and other countries. (Is it bad?) Only 3 percent of CEOs and 2 percent of chairmen receive severe administrative penalties. (Not sure how bad it is) 3 percent of CEOs and 3 percent of chairmen were suited and sentenced to jail for the frauds we focus on. all the sentences rang from 2 to 3 years in jail 19103 Findings ? The enforcement actions from CSRC, SHSE and SZSE are not severe for firms convicted for fraud. ? A large portion of the CEOs and the chairmen keep their positions or move to positions at similar level in the same firm or in other parable firms, or get promoted to parent firms or even government. ? although CEOs and chairmen in fraud firms are very likely to leave their positions around fraud events, they do not receive severe penalty. 19104 案例： 哈空調(diào)增發(fā)利益鏈的合謀與背叛 基金閃進(jìn)閃出 拋售 2022年中期，中郵系旗下的兩只基金合計(jì)持有 3550萬(wàn)股，占流通盤的 %。 F i ni ng Sev er e A dm i ni st r at i v e P uni shm ent s C EO 3 ( 3) 18 ( 14) 5 ( 5) 1 ( 1) 11 ( 1 1) 5 ( 5) C hai r m an 9 ( 9) 34 ( 30) 7 ( 7) 1 ( 1) 16 ( 13) 5 ( 5) D i r ect ors ( non chai r m an) 17 ( 3) 190 ( 28) 1 12 ( 12) 11 ( 1) 62 ( 10) 0 ( 0) 1983 No firms actually go bankruptcy because of conviction of fraud. Out of 155 firms convicted for fraud, only 2 firms get delisted after the conviction of fraud. Overall the enforcement actions are not severe for firms convicted for scandal. 1984 Stock price reactions to the revelation of frauds ? cumulative abnormal return (CAR) for the days (1, +1) Panel A of Table 4 the mean CAR of fraud firms is – and is statistically significant negative. Panel B The CAR for ―criticism‖ is positive but not significant. The CAR for ―Public Condemnation‖ is – and is statistically significant negative. The CAR for ―warning‖ and ―warning, fining amp。 F i ning W arni ng , F i ning amp?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。 如果你投資于與股權(quán)再融資企業(yè)有相似特征的 nonSEOs的股票，你 5年的平均收益率將是 %。 如果你投資于與首次公開(kāi)發(fā)行企業(yè)有相似特征的 nonIPOs股票，你的 5年平均收益率將是 %。 1962 長(zhǎng)期表現(xiàn) 事例： 在長(zhǎng)達(dá) 5年的時(shí)期內(nèi)，跟蹤一般的 IPOs和 SEOs，這些股票表現(xiàn)差于市場(chǎng)指數(shù) – 對(duì)小公司的影響最明顯。 – 股票總市值應(yīng) $75 m。 ? 資格包括： – 企業(yè)評(píng)級(jí)必須是投資級(jí)別的。 1961 儲(chǔ)架注冊(cè) (shelf registration) ? 容許一家企業(yè)在實(shí)行公開(kāi)發(fā)行前最多兩年進(jìn)行注冊(cè)手續(xù)。 – 承銷的收益比購(gòu)股權(quán)發(fā)行的收益回收得更快。沒(méi)有足夠的證據(jù)，但看起來(lái)似乎如此。 ? 因此，行權(quán)后每股股價(jià)為： 7 6 1 $s h a r e s 0 0 0,2 1 0 0 0 0,2 0 0,5$ ?? 因此配股權(quán)的價(jià)值為： $ = $25 – $ 1960 配股之謎 (the rights puzzle) ? 超過(guò) 90%的新股發(fā)行都是通過(guò)承銷實(shí)現(xiàn)的，雖然配股發(fā)行的成本要低的多。計(jì)劃按每股 $20的認(rèn)購(gòu)價(jià)發(fā)行 10,000股新股。計(jì)劃按每股 $20的認(rèn)購(gòu)價(jià)發(fā)行 10,000股新股。 1957 配股發(fā)行的例子 ? Popular Delusions, Inc. 正在準(zhǔn)備一項(xiàng)配股發(fā)行計(jì)劃。 – 購(gòu)買一份股票需要多少份權(quán)證。 ? 這保證股東在有意愿時(shí)可以維持其持股比例。4% 4. 對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行來(lái)講，抑價(jià)發(fā)行成本比直接成本要大。 1953 公開(kāi)發(fā)行的成本 我們對(duì)這些成本了解多少呢 ? 1. 證券發(fā)行成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì) 對(duì)每種類型的股票發(fā)行都是成立的：首次公開(kāi)發(fā)行，股權(quán)再融資，公開(kāi)發(fā)行債券。 1952 發(fā)行新股的成本 1. 利差或承銷折扣 2. 其他直接成本 申報(bào)費(fèi)，律師費(fèi) 3. 間接成本 4. 非正常收益 5. 定價(jià)過(guò)低 6. 綠鞋期權(quán) 給與承銷商超額配發(fā)新股（ overallotments）的權(quán)利。 公司 B則非常希望以每股 $80出售公司股票。 而知道自己股票定價(jià)偏高的企業(yè)必然非常愿意在被高估的價(jià)位上出售股票 。 為什么 ？ 一個(gè)可能的解釋是基于 非對(duì)稱信息 。 – 債務(wù)容量 如果市場(chǎng)認(rèn)為管理層是因?yàn)楹ε仑?cái)務(wù)危機(jī)而發(fā)行新股以降低其債務(wù)股權(quán)比，股價(jià)將下跌。 1944 IPO ? 突擊入股 吉峰農(nóng)機(jī)：北京昆吾九鼎投資管理公司 ? 西安寶德：年僅 20歲的女大學(xué)生趙紫彤在今年 3月 19日以 180萬(wàn)元的價(jià)格拿到了西安寶德 180萬(wàn)股的股權(quán) 1945 IPO ? 蘇州恒久：天方夜譚式的 IPO ? 、 、 158倍網(wǎng)上超額認(rèn)購(gòu) ? “虛幻”的專利技術(shù) ? 嚴(yán)重依賴稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助 1946 2022年度最佳研究員 研究機(jī)構(gòu) 標(biāo) 題 研究員 發(fā)表時(shí)間 評(píng) 級(jí) 股票代碼 股票名稱 中信證券 勝景山河 002525新股定價(jià)報(bào)告：創(chuàng)新能力較強(qiáng)的區(qū)域黃酒新軍 黃巍 海通證券 勝景山河 002525IPO報(bào)告：產(chǎn)品渠道均具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的湘派黃酒企業(yè) 趙勇 廣發(fā)華福 勝景山河 002525國(guó)內(nèi)黃酒行業(yè)首家高新技術(shù)企業(yè) 李清華 金元證券 勝景山河 002525積極創(chuàng)新的黃酒新秀 黃黎明 廣發(fā)證券 勝景山河 002525差異化戰(zhàn)略的踐行者 ,建議詢價(jià)區(qū)間 湯瑋亮 胡鴻 安信證券 勝景山河 002525中國(guó)湘派花雕黃酒的典范 李鐵 長(zhǎng)江證券 勝景山河 002525標(biāo)新立異：差異化戰(zhàn)略先鋒 喬洋 申銀萬(wàn)國(guó) 勝景山河 002525新股分析：開(kāi)拓黃酒新市場(chǎng) ,建議詢價(jià)區(qū)間 童馴 滿臻 光大證券 勝景山河 002525劍走偏鋒 ,黃酒市場(chǎng)的新生力量 李婕 方正證券 勝景山河 002525黃酒市場(chǎng)拓荒 陳光堯 張保平 國(guó)都證券 勝景山河 002525區(qū)域黃酒龍頭 ,產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 王明德 招商證券 勝景山河 002525黃酒的差異化創(chuàng)新之路 朱衛(wèi)華 董廣陽(yáng) 黃珺 上海證券 勝景山河 002525新型黃酒領(lǐng)軍企業(yè) 滕文飛 1947 The Reality 1948 發(fā)行新股的公告與企業(yè)價(jià)值 ? 已有股票的市值對(duì)于新股發(fā)行將應(yīng)聲下跌。 1942 2022年 IPO 新股不??？ 龐大股份 ? 四項(xiàng) A股記錄 ? 網(wǎng)上申購(gòu)中簽率 % ? 網(wǎng)下配售中簽率 % ? 上市首日收盤跌幅 % ? 上市首日換手率 % 1943 IPO ? 投行保代持股 ? 上市公司“打點(diǎn)”周全：會(huì)計(jì)師、律師同樣獲贈(zèng)股份 ? 券商直投 ? 中信證券在神州泰岳上市中既是股東，又是保薦人 ? 陽(yáng)普醫(yī)療 : ? 保薦人國(guó)信證券。 ? “就算花去 ，海普瑞的超募資金還有將近 44億。 1941 2022年 IPO 44億超募資金困擾海普瑞 ? 海普瑞發(fā)行 ，扣除發(fā)行成本，實(shí)際募集資金為 ，超募資金 億元。 ? 包括社?；稹⑷淘趦?nèi)的 211家機(jī)構(gòu)參與了網(wǎng)上的有效報(bào)價(jià)，合計(jì)資金達(dá) 1078億元。 ? 海普瑞的發(fā)行價(jià)為 148元 /股，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率為 。公告顯示，該股的網(wǎng)上中簽率為 %。 1937 1. 歷史上，上市首日表現(xiàn)最差的 A股是哪一只？ 1938 據(jù)粗略計(jì)算，華夏系在破發(fā)的 15只股票中共投入資金達(dá) 100多億，華夏系 2022年年末的總資產(chǎn)凈值為 ，投入破發(fā)股占總資產(chǎn)的比例為 %。 5月 18日齊翔騰達(dá)、遠(yuǎn)東傳動(dòng)和多氟多等 4只新股首發(fā)上市，3只首日即跌破發(fā)行價(jià)。 ? 發(fā)現(xiàn)在上調(diào)評(píng)級(jí)的事件當(dāng)日，承銷商分析師的異常收益