【正文】 一般購(gòu)買(mǎi)者： 保險(xiǎn)公司 養(yǎng)老金基金 為什么私募債券而非公開(kāi)發(fā)行債券 ? 避免注冊(cè)的各種要求 更低的發(fā)行交易成本 更容易個(gè)性化和展開(kāi)重新談判 19116 為什么公開(kāi)發(fā)行債券而非私募債券 ? 私募投資者要求補(bǔ)償私募債券的流動(dòng)性不足（流動(dòng)性溢價(jià)） 私募市場(chǎng)的發(fā)展 144A規(guī)則 (1990) 合格機(jī)構(gòu)投資者允許交易未注冊(cè)證券。 ? 基金為主參與的定向增發(fā)收益最低 ? 僅有公司關(guān)聯(lián)方參與定向增發(fā)的公司，其長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)將會(huì)好于那些僅向外部投資者發(fā)定向增發(fā)的上市公司的長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)。有朋友跟我說(shuō)，這幅畫(huà)好在哪里，我根本搞不清楚，我知道大家都說(shuō)它好，‘為什么好’不是我研究的。我們是一直要參與下去的 ,現(xiàn)在市場(chǎng)不好對(duì)我來(lái)說(shuō)機(jī)會(huì)更大。 ? 截至 5月 19日，保利地產(chǎn)收于 (10送 3除權(quán) )，與增發(fā)價(jià)相比，跌幅高達(dá) %； ? 金地集團(tuán)收?qǐng)?bào) (10送 8除權(quán) )與 1定向增發(fā)價(jià)格相比下跌了 %。這讓哈空調(diào)管理層很惱火。”據(jù)知情人士透露。 4月 22日哈空調(diào)公告稱(chēng)，經(jīng)向控股股東詢證，未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的三個(gè)月內(nèi)不存在非公開(kāi)增發(fā)等重大應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。從 3月 29日到 4月 23日的 17個(gè)交易日中，哈空調(diào)的最大跌幅超過(guò)了 33%。 2022年年報(bào)顯示交銀系基金持有 1780萬(wàn)股。 C on fi scat i on of I l l eg al E arni ng s Fi rm s 31 83 10 2 9 9 1982 Pa nel B: C l ass i f i cati on of Penalt y f or C E O , C hai rm an and D i r ect ors C r i t i ci sm P ubl i c C ond em nat i on W ar ni ng F i ni ng W ar ni ng amp。 這些發(fā)現(xiàn)是否與有效市場(chǎng)相一致呢？ 1964 解釋 測(cè)量誤差 /統(tǒng)計(jì)問(wèn)題 ―機(jī)會(huì)窗 windows of opportunity‖ 1965 圖一： 19962022年同等權(quán)重 IPO股票組合后市表現(xiàn) 5 . 0 0 4 . 0 0 3 . 0 0 2 . 0 0 1 . 0 0 0 . 0 0 1 . 0 0 2 . 0 0 3 . 0 0 4 . 0 0 5 . 0 0 0 6 12 18 24 30CARR （ % ） C A R （ % ）361966 圖二： 19962022年熊市上市同等權(quán)重 IPO股票組合后市表現(xiàn) 1967 圖三： 19962022年牛市上市同等權(quán)重 IPO股票組合后市表現(xiàn) 1968 表六：不同時(shí)間 I PO 公司股票的后市表現(xiàn) 樣本數(shù)量 C A R (%) I P O 時(shí) 間 第 1 月 第 36 月 第 1 月 第 12 月 第 24 月 第 36 月 1996 1998 360 348 1999 2022 308 293 2022 2022 188 97 1969 解釋 ―一年盈，二年平，三年虧” 盈余管理 財(cái)務(wù)包裝 財(cái)務(wù)欺詐 1970 公開(kāi)增發(fā)條件： 一、最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 10％，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 10％。 首次公開(kāi)發(fā)行 如果你在 19701990時(shí)期投資于首次公開(kāi)發(fā)行的股票并持有 5年，你的 5年平均收益率將是 %。 – 最近不能發(fā)生債務(wù)違約。 ? 沒(méi)有哪個(gè)解釋是完全成立的。 ? 一些解釋?zhuān)? – 承銷(xiāo)商可以提高股價(jià)。 ? 企業(yè)新的市場(chǎng)價(jià)值是多少？ ? exrights price是多少 ? ? 購(gòu)股權(quán)的價(jià)值是多少 ? 1958 配股發(fā)行的例子 ? 企業(yè)新的市場(chǎng)價(jià)值是多少？ ? 公司現(xiàn)有 200,000股流通股票，交易價(jià)格為每股 $25。 ? 這些選擇權(quán)是有價(jià)值的： – 股東可以執(zhí)行他們的權(quán)利或者是出售這些權(quán)利。 許多公司在上市的時(shí)候并不考慮這個(gè)成本 上市的總成本是非?？捎^的 1955 配股 (rights) ? 如果公司章程中有包括股東優(yōu)先權(quán)，企業(yè)每次發(fā)行新股時(shí)就應(yīng)該給與現(xiàn)股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)的權(quán)利。 給與投資銀行家以發(fā)行價(jià)從發(fā)行人處購(gòu)買(mǎi)額外的相當(dāng)于原發(fā)行數(shù)量 15%的股票的一項(xiàng)期權(quán)。 市場(chǎng)將僅愿意向宣布要發(fā)售股票的企業(yè)支付 $70。 可能公司 A沒(méi)有可信的方法能讓市場(chǎng)相信它的股票真實(shí)價(jià)值是 $90。 知道自己股票定價(jià)偏低的企業(yè)必然反對(duì)在低價(jià)位上出售股票 。 ? 原因包括： – 管理層信息 因?yàn)楣芾碚呤莾?nèi)部人，他們可能認(rèn)為股票定價(jià)過(guò)高故發(fā)行新股?！卑匆?guī)定，海普瑞必須在 5年內(nèi)花完超募資金，但從目前海普瑞的產(chǎn)業(yè)規(guī)模來(lái)看，即使“豬小腸”價(jià)格再暴漲，也使用不完這 44億元。其中華夏系共有 8只基金申購(gòu)并獲得配售，包括王亞偉管理的華夏大盤(pán)、華夏精選基金。凍結(jié)資金達(dá)到 。 1995年 2月 6日以來(lái)，新股上市首日跌幅超過(guò) 5%的股票僅有10家，其中 5家出現(xiàn)今年在 5月份，另外 4家分別是 2022年8月上市的美欣達(dá)、蘇泊爾、宜華木業(yè)以及 1996年 1月上市的紫光古漢，以上這 4只股票首日跌幅分別為 9%、%、 %和 %。 當(dāng)股票定價(jià)高于其真實(shí)價(jià)值時(shí) ， 沒(méi)有信息的投資者得到相對(duì)更多的股票 贏家的詛咒 1924 沒(méi)有信息的投資者的預(yù)期收益： (.5)(500,000) + (.5)(1,000,000)=250,000 基本的教訓(xùn) ：承銷(xiāo)商給出的要約價(jià)格必須 預(yù)期價(jià)值 在哪個(gè)價(jià)格 P時(shí) ， 能夠把全部發(fā)行股份銷(xiāo)售出去 ？ 應(yīng)選擇 P滿足： [.5 x 500,000 x (12P)] + [.5 x 1,000,000 x (10P)] =0 P = 1925 ? 這能解釋 A股的折價(jià)發(fā)行嗎 ? ? NO! 1926 ? 11月以來(lái)新股上市首日收益率 ( ) ? 代碼 股票簡(jiǎn)稱(chēng) 首日收益率 (%) 首日換手率 ? 002187 廣百股份 % 81% ? 002188 新嘉聯(lián) % 76% ? 002185 華天科技 % 76% ? 002186 全聚德 % 87% ? 002181 粵傳媒 % 44% ? 002184 海得控制 % 72% ? 002183 怡亞通 % 77% ? 002182 云海金屬 % 71% ? 002180 萬(wàn)力達(dá) % 79% ? 601857 中國(guó)石油 % 52% ? 002177 御銀股份 % 81% ? 002178 延華智能 % 74% ? 002179 中航光電 % 70% 1927 11 月以來(lái)上網(wǎng)新股申購(gòu)收益率情況一覽 (200 3 ) 代碼 股票簡(jiǎn)稱(chēng) 網(wǎng)上必中 1 簽的 新股申購(gòu) 理論凍結(jié)資金量 收益率 ( 萬(wàn)元 ) (% ) 002187 廣百股份 16 14 84 0 002188 新嘉聯(lián) 93 7 77 6 002185 華天科技 45 6 22 0 002186 全聚德 15 1 1 00 0 002181 粵傳媒 10 67 70 0 002184 海得控制 10 46 52 0 002183 怡亞通 14 82 96 7 002182 云海金屬 1 17 3 46 0 002180 萬(wàn)力達(dá) 29 5 85 0 601857 中國(guó)石油 86 70 0 002177 御銀股份 43 71 58 0 002178 延華智能 70 1 31 0 002179 中航光電 22 0 67 5 1928 ? 2022年 910月新股申購(gòu)收益率 網(wǎng)上申購(gòu)單次收益率（%）0123北京銀行 建設(shè)銀行 中海油服 中國(guó)神華 中國(guó)石油1929 ? 新股發(fā)行凍結(jié)資金不斷創(chuàng)出天量（中石油 億） 新股凍結(jié)資金量（萬(wàn)億）01234深圳惠程 芭田股份 精誠(chéng)銅業(yè)山下湖建設(shè)銀行 中國(guó)神華 江特電機(jī) 延華智能 中國(guó)石油 云海金屬1930 7 天回購(gòu)利率與新股凍結(jié)資金量01234593 95 97911 913 917 919 921 925 927 929 1081010 1012 1016 1018 1022 1024 1026 10300 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 0 0 %6 . 0 0 %8 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 2 . 0 0 %凍結(jié)資金量（萬(wàn)億）R0071931 7 天回購(gòu)利率與新股籌資額0200400600800212323194341858523676227972488823979241012 1029%%%%籌資少于100億（ 億元）籌資多于100億（ 億元）7天回 購(gòu)利率1932 ? 和訊股票調(diào)查 – 對(duì)主板是利好還是利空 – 利好 利空 影響不大 – 您的操作策略 – 加重倉(cāng)位 清倉(cāng)了結(jié) 輕倉(cāng)操作 – 關(guān)注投資方向 – 炒作新股 次新股概念 整體上市概念 1933 ? 對(duì)主板是利好還是利空 ? 選擇比例 % ? % ? % ? 您的操作策略 ? 選擇比例 % ? % ? % ? 關(guān)注投資方向 ? 選擇比例 % ? % ? % 1934 行為金融 ? Forecasting aggregate stock returns using the number of initial public offerings as a predictor, Kolev (2022) ? 19602022, monthly IPO number and monthly return ? A股 1935 承銷(xiāo)商可靠？ ―證券分析師預(yù)測(cè)精度影響因素以及評(píng)級(jí)調(diào)整和新增評(píng)級(jí)行為對(duì)市場(chǎng)影響研究 ‖ ? 承銷(xiāo)商分析師的盈利預(yù)測(cè)有明顯的樂(lè)觀傾向，誤差顯著高于非承銷(xiāo)商分析師。 1922 假設(shè)承銷(xiāo)商的要價(jià)為每股 $11。