【正文】 入園客流 萬人次， 入園憑證 銷售收入 33, 萬元，分別較上年增長了 %和 %，入園憑證 收入占主營業(yè)務(wù)收入 %，主營業(yè)務(wù)毛利率為 %。 表 5 近三年 華僑城 A主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 財(cái)務(wù)指標(biāo) 2020 年 2020 年 2020 年 資產(chǎn)總額（萬元） 3,074, 4,853, 6,276, 專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 信用評級分析報(bào)告 14 貨幣資金 （萬 元） 299, 545, 613, 非流動(dòng)資產(chǎn)（萬元） 1,613, 1,970, 2,259, 股東權(quán)益（萬元） 1144, 1,471, 1,809, 負(fù)債總額（萬元） 1,929, 3,382, 4,466, 長期債務(wù)（萬元） 295, 1,389, 1,953, 營業(yè)收入（萬元） 1,095, 1,731, 1,732, 營業(yè)利潤（萬元） 237, 429, 432, 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（萬元） 725, 536, 134, 凈利潤（萬元） 186, 332, 328, 凈資產(chǎn)收益率（ %） 資產(chǎn)負(fù)債率（ %） 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 資料來源： 華僑城 A 年報(bào)。 2020年華僑城集團(tuán)資產(chǎn)注入后，華僑城A盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。未來隨著項(xiàng)目建設(shè)完工及資金逐步回籠，經(jīng)營現(xiàn)金流 凈流出的現(xiàn)象有望 得到扭轉(zhuǎn)。從現(xiàn)金流情況來看，近三年華僑城 A經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為 725,、536, 134,。 近三年公司流動(dòng)資產(chǎn)的增長幅度大于流動(dòng) 負(fù)債的增加，使得流動(dòng)比率連續(xù)三年逐年增長，流動(dòng)比例由 2020年的 2020年的 ，剔除存貨因素后，華僑城 A三年的 速動(dòng)比率 分別為、 。 2020年 隨著在建投資項(xiàng)目建設(shè)資金的不斷投入，華僑城 A債務(wù)負(fù)擔(dān)繼續(xù)增加，主要來自于長期借款的增長，資產(chǎn)負(fù)債率相應(yīng)增加到 %。 近三年華僑城 A的 資產(chǎn)及收入規(guī)模逐年增長，顯示出良好發(fā)展趨勢。 如 表 4所示， 2020年 華僑城 A房地產(chǎn) 業(yè)務(wù)收入 1,023, 元，同比增長 %；毛利 644, 元，同比增長 %。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面， 近年來華僑城 A先后在深圳、上海、昆明、天津和泰州等地推進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展 ，其產(chǎn)品 銷售定位于高端市場，多采取主題社區(qū)的設(shè)計(jì)方案，單位售價(jià)一般高于區(qū)域內(nèi)平均售價(jià)。 2020年 華僑城 A接待游客首次突破 2,000萬人次， 業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)歷史性跨越 ， 2020年，公司旗下主題公園（包含旅行社及酒店）共接待游客 2,430萬人次，同比增長 %， 但由于公司 合并 報(bào)表披露口徑中的旅游綜合收入包含 部分 地產(chǎn)銷售收入，因此雖然接待游客創(chuàng)新高但由于地產(chǎn)銷售收入下降，使 得 旅游綜合收入仍同比下降了 %。 旅游業(yè)務(wù)方面， 2020年以來 華僑 城 A開始實(shí)施擴(kuò)張戰(zhàn)略，以“歡樂谷”為品牌進(jìn)行連鎖經(jīng)營 。 表 4 近 三 年華僑城 A 合并 主營業(yè)務(wù)情況 單位：萬元 項(xiàng)目 營業(yè)收入 營業(yè)成本 毛利率 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 旅游綜合 業(yè)務(wù) 705, 944, 633, 406, 493, 365, % % % 房地產(chǎn) 業(yè)務(wù) 325, 703, 1,023, 136, 285, 378, % % % 專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 信用評級分析報(bào)告 13 紙包裝 業(yè)務(wù) 60, 75, 81, 53, 66, 71, % % % 合計(jì) 1,091, 1,723, 1,737, 596, 845, 814, % % % 資料來源： 華僑城 A 年報(bào)。 北京華僑城、 成都華僑城和 上海華僑城 作為華僑城 A的控股子公司，在經(jīng)營戰(zhàn)略上由華僑城 A統(tǒng)一布局規(guī)劃。 原始權(quán)益人經(jīng)營 財(cái)務(wù) 狀況 華僑城 A 作為華僑城集團(tuán)的主要控股子公司之一， 華僑城 A主要經(jīng)營控股股東華僑城集團(tuán)的旅游 及 地產(chǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)種類主要為 主題公園和房地產(chǎn)開發(fā)。其中，民營資本和境外資本的投資力 度還會(huì)加大 。采取 “ 大旅游 ” 等先進(jìn)的開發(fā)理念，將旅游發(fā)展與城市發(fā)展結(jié)合在一起，將大型旅游項(xiàng)目規(guī)劃與城市規(guī)劃結(jié)合在一起，非常注重對資源的利用和對環(huán)境的保護(hù)。 主題公園 集中為三個(gè)大的產(chǎn)品方向：一是 大型的主題公園，投資規(guī)模 在 30 億元左右；二是生態(tài)、會(huì)議展覽、休閑、體育相結(jié)合的度假區(qū)；三是 接近國際市場又體現(xiàn)民族化的大型演藝秀 ； ③ 投資前景廣闊。 未來我國主題公園將呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢：① 民族品牌的崛起。 我 國將成為世界主題公園巨頭競爭的主場地 。 作為旅游業(yè)的 細(xì)分子行業(yè)，主題公園行業(yè)也將直接獲益于旅游業(yè)的行業(yè)扶持政策， 迎來新的發(fā)展機(jī)遇。 此外， 《旅游法》正在討論、起草階段，有望于 2020 年出臺。旅游業(yè)增加值占全國 GDP 的比重將提高到 %，占服務(wù)業(yè)增加值的比重達(dá)到 12%，旅游消費(fèi)占居民消費(fèi)總量的比例達(dá)到 10%。 2020 年 12 月 3 日，國務(wù)院出臺《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》，首次提出推動(dòng)中國旅游業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級和走內(nèi)涵式的發(fā)展道路，把旅游業(yè)培育成國 專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 信用評級分析報(bào)告 12 民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)和人民群眾更加滿意的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。 表 3 世界三大著名主題娛樂品牌 名稱 創(chuàng)立時(shí)間 初創(chuàng)地區(qū) 主要內(nèi)容 國內(nèi)發(fā)展情況 迪斯尼主題公園 1970 年 美國 旅游游樂主題 2020 年落戶香港， 2020 年擬在上海投資 ，2020 年工程已在上海動(dòng)工 環(huán)球嘉年華 20 世紀(jì) 70 年代 英國 巡回移動(dòng)式游樂場 已在北京、上海舉行過活動(dòng)， 2020 年 5 月環(huán)球嘉年華（連云港）主題游樂園興建 環(huán)球影城 20 世紀(jì) 60 年代 美國 電影主題公園 2020 年擬落戶北京通州區(qū)，由環(huán)球影城和首旅集團(tuán)共同出資 資料來源： 聯(lián)合評級搜集整理 。 隨著我國居民對主題公園的旅游需求不斷擴(kuò)大，國外的競爭對手紛紛計(jì)劃進(jìn)入中國。 國外競爭對手的沖擊 由于我國主題公園行業(yè)的起步較晚，在 主題規(guī)劃、園區(qū)設(shè)計(jì)、市場推廣和經(jīng)營管理 等許多方面與國際知名的主題公園運(yùn)營公司存在較大的差距，尤其是品牌知名度相距甚遠(yuǎn)。 我國主題公園發(fā)展商對主題公園衍生產(chǎn)品的開發(fā)才剛剛開始。 主題產(chǎn)品是主題公園產(chǎn)業(yè)的重要衍生物，它是指主題公園發(fā)展商通過與影視媒體企業(yè)、玩具商、服裝商等合作而開發(fā)出來的擁有固定主題的系列產(chǎn)品，包括有主題卡通人物、主題玩具、主題服飾等。 另一方面， 國內(nèi)主題公園 客源市場集中在國 內(nèi)和亞洲文化圈 ， 根據(jù)國家旅游局調(diào)查結(jié)果顯示，目前我國主題公園主要消費(fèi)對象是國內(nèi)旅游者和港澳臺同胞及亞洲文化圈內(nèi)的海外旅游者，而歐美游客主要仍鐘情于我國傳統(tǒng)山水風(fēng)光和文物古跡景點(diǎn)。我國有相當(dāng)數(shù)量主題公園是由純觀光性的靜態(tài)人造景觀組成的，園內(nèi)參與性娛樂項(xiàng)目少，游客看過一次后大多不愿重復(fù)游覽，因此主題公園重游率較低，公園的旺盛期較短，隨競爭的加劇，主題公園的旺盛期還有逐漸縮短之勢。 游客人數(shù)增長 遇 瓶頸 ，客源相對集中 專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 信用評級分析報(bào)告 11 主題公園的年游客人數(shù)在開業(yè)頭幾年達(dá)到某一峰值后就很難再次超越，并逐漸走上下坡路。如美國迪斯尼樂園 1955 年就開始在洛杉磯建造第一家迪斯尼樂園，迄今為止總共只建造了四家迪斯尼樂園。許多“巨無霸”式主題公園由于種種原因不能吸引到足夠客源，因此往往形成主題公園建成即開始虧損的局面。根據(jù)《 2020~2020年中國主題公園及旅游地產(chǎn)研究咨詢報(bào)告》，北美地區(qū)主題公園游客的人均消費(fèi)約為 30 美元，歐洲主題公園游客的人均消費(fèi)約為 美元，而我國主題公園游客的人均消費(fèi)一般在 美元至 美元之間，遠(yuǎn)低于上述地區(qū)水平，具有較大的發(fā)展?jié)摿Α? 消費(fèi)觀念升級為主題公園行業(yè)帶來了更大的市場需求 隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民可支配收入的不斷增多，游客的消費(fèi)觀念也因此發(fā)生了轉(zhuǎn)變和升級，個(gè)性化旅游將逐漸成為主流。 根據(jù)世界旅游組織的預(yù)測， 2020 年中國將成為世界第一大旅游目的地，每年吸引 億之多的國際游客，占全球國際游客總量的 %。 整 體旅游環(huán)境改善為主題公園行業(yè)帶來 積極影響 主題公園行業(yè)依附于整體旅游環(huán)境，對旅游業(yè)的服務(wù)質(zhì)量以及環(huán)境保護(hù)、安全衛(wèi)生等相關(guān)配套服務(wù)均有較高的要求。 隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和拉動(dòng)內(nèi)需政策的逐步實(shí)施，以及我國旅游業(yè)發(fā)展重心由入境游向國內(nèi)游的轉(zhuǎn)變，我國旅游總?cè)藬?shù)和旅游相關(guān)收入將呈現(xiàn)新一輪迅速發(fā)展的態(tài)勢。 （ 2） 主題公園面臨的外部有利因素 旅游業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)主題公園同步 發(fā)展 近年來 我國城鄉(xiāng)居民收入的穩(wěn)定、快速增長直接推動(dòng)了旅游行業(yè)的快速啟動(dòng)，國內(nèi)出游人數(shù)和旅游總收 入總體保持穩(wěn)步增長趨勢。中國民俗文化村 1989 年 、 1991 年 深圳 民族文化主題 深 圳錦繡中華發(fā)展有限公司 * 世界之窗 1994 年 深圳 民族文化主題 深圳世界之窗有限公司 * 歡樂谷 2020 年 深圳、北京、成都、上海 現(xiàn)代主題公園 華僑城股份股份有限公司及其下屬子公司 世界公園 1993 年 北京 旅游主題公園 豐臺區(qū)政府與花鄉(xiāng)鄉(xiāng)政府共同投資 杭州樂園 2020 年 杭州 游樂類主題公園 杭州宋城旅游發(fā)展股份有限公司 云南民族村 1992 年 昆明 民族文化主題 昆明滇池國家旅游度假區(qū)管委會(huì) 世界園藝博覽園 1999 年 昆明 園藝文化主題 云南旅游股份有限公司 南山文化旅游 區(qū) 1993 年 三亞 生態(tài)旅游主題 南山文化旅游開發(fā)有限公司 恐龍文化主題公園 2020 年 云南楚雄 恐龍文化旅游主題 長隆歡樂世界 2020 年 廣州 度假旅游主題公園 廣州長隆集團(tuán)有限公司 中華恐龍園 2020 年 江蘇常州 恐龍文化旅游主題 龍城旅游控股集團(tuán) 資料來源： 聯(lián)合評級搜集整理 。 上述 問題影響 甚至阻礙了我國主題公園的健康發(fā)展。據(jù) 國家旅游局不完全 統(tǒng)計(jì)，目前全國已有將近 1,500 億巨資“套牢”在各類 2,500 個(gè)主題公園上，其中 70%處于虧損狀態(tài)， 20%持平，盈利者只有 10%左右，約有 2/3 難以收回投資。 （ 1） 主題公園投資規(guī)模逐年增長， 行業(yè)發(fā)展有待提升 根據(jù) 國家旅游局資源開發(fā)司不完全統(tǒng)計(jì)，我國的主題公園 總體數(shù)量以每三年 一個(gè)臺階的速度呈階梯上升趨勢；國內(nèi)主題公園建設(shè)呈現(xiàn)出規(guī)模不斷擴(kuò)大、投資不斷上升的特征， 并向主題型、綜合型的方向發(fā)展 ，目前國內(nèi)著名主題公園如表 2 所示 。 自 1979 年首家主題公園建設(shè)運(yùn)營后，我國主題公園經(jīng)歷了從 70 年代末期 ~80 年代中期 的初步發(fā)展 、 80 年代中期 ~90 年代中期 的迅速增長 、 90 年代中期至今的重新調(diào)整 三個(gè)不同的發(fā)展階段， 已 從原來的低層次盲目發(fā)展 到理性思考和規(guī)范發(fā)展階段。改革開放后， 專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 信用評級分析報(bào)告 9 隨著人民生活水平的提高， 旅游需求 也逐步朝多樣化方向發(fā)展，追求新、奇、美、趣、娛成為時(shí)尚。截至 2020 年底，上海華僑城總資產(chǎn)為 196, 萬元， 凈資產(chǎn)為 40, 萬元， 全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 32, 萬元，凈利潤 3, 萬元。上海華僑城 目前注冊資本為 40,000 萬元， 由華僑城 A、華僑城房地產(chǎn)、華僑城集團(tuán)共同出資成立， 持股 比例分別為 40%、 35%和 25%。截至 2020 年底，成都華僑城總資產(chǎn)為 489, 萬元，凈資產(chǎn)為 137, 萬元，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 184, 萬元，凈利潤 24, 萬元。增資完成后，華僑城 A 直接持股 %，間接持股 %。 2020 年華僑城 A定向增發(fā)購入華僑城集團(tuán)持有的 2%股權(quán)，重組后華僑城 A 持有其 %的股權(quán)，表決權(quán)比例為100%。截至 2020 年底，北京華僑城總資產(chǎn)為 228, 萬元， 凈資產(chǎn) 為 102, 萬元， 全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 64, 萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤 12, 萬元。 北京華僑城 北京華僑城成立于 2020 年 6 月 12 日， 是由華僑城 A、華瀚投資集團(tuán)有限公司（原名 北京世紀(jì)城房地產(chǎn)開發(fā)有限公司） 、 北京南磨房旅游發(fā)展有限公司 、 深圳華僑城房地產(chǎn)有限公司 （簡稱“華僑城房地產(chǎn)”） 及 北京四方 投資管理有限公司 等五家企業(yè) 共同出資成立的有限責(zé)任公司 ，目前華僑城 A 持有其 %的股權(quán)，表決權(quán)比例為 %。 2020 年以來華僑城 A 還 榮獲“中國上市公司價(jià)值百強(qiáng)”、“中國最具社會(huì)責(zé)任上市公司”等多項(xiàng)榮譽(yù)。華僑城集團(tuán)旗下的旅游、地產(chǎn)及其相關(guān)業(yè)務(wù)通過華僑城 A 成功實(shí)現(xiàn)整體上市 ， 提升了華僑城 A 的 整體競爭 力 。 專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 信用評級分析報(bào)告 8 限售流通 A 股 322, 萬股，占比 %。 華僑城 A 于 1997 年 8 月 4 日向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股 5,000 萬股， 1997 年 9 月 10 日 其 股票在深圳證券交易所上市交易（ 股票簡稱“華僑城 A”，股票代碼“ 000069” ） 。 三、原始權(quán)