工商管理論文-論企業(yè)資本結構的優(yōu)化-文庫吧資料
2024-09-20 22:24本頁面
【正文】 調整和優(yōu)化我國 企業(yè)資本結構的對策 資本結構問題是企業(yè)財務管理的難題之一，也是國有企業(yè)改革的難點。隨著新股發(fā)行市盈率的市場化，市盈率最高已達到 80多倍，使得新股發(fā)行價格水漲船高，相應的發(fā)行費用占募集資金的比率下降，其平均值在 1%以內(nèi)。依我國公司法規(guī)定，普通股每股可分配股利最多只能為每 股收益的 85%，目前我國二級市場市盈率一般在 35— 60 倍之間，以市盈率35倍計算，股利報酬率最大不超過 1/35x85%=%。另一方面，由于中國證券市場的特殊性，實際上是對股票的供應進行限制，造成了股權融資成本的 “ 軟約束 ” 結果股票本身 “ 供不應求 ” 。一方面，上市股權融資，不僅可以相對容易地將通過股票市場籌集到的資金自由支配，還可以不發(fā)放股利，沒有利潤就不分紅，將公 司的風險部分轉嫁到股票投資者的身上。企業(yè)不進行技術改造，產(chǎn)品打不開市場是 “ 等死 ” ，進行技術改造，又沒有資金投入，完全依靠貸款，形成高負債經(jīng)營是 “ 找死 ” ，這也是形成企業(yè)資本結構不合理的原因之一。我國在利潤分配上過多的考慮財政收入，忽略了企業(yè)的長遠發(fā)展，雖然所得稅率降為 33%，但國家做主要投資者還得分利潤，在加上各種費用得征收，及地方政府政策的干預，使得企業(yè)內(nèi)部積累很少，很難用 以歸還貸款本金。 （三）資本金后天補充無路 資本金的先天不足需要后天來補充，一般情況，企業(yè)自有資金的補充有兩種渠道 :所有者投入和企業(yè)積累。 （二）企業(yè)之間互相拖欠嚴重 企業(yè)互相拖欠是近幾年困擾企業(yè)資金正常運轉的突出問題，雖然國家對“ 三角債 ” 專門組織過清理，但由于整個經(jīng)濟運行秩序沒有得到根本改觀，還有加重之勢， 2020 年末全國企業(yè)間相互拖欠款達 萬多億元，銀行逾期貸款數(shù)額在千億元以上。從這一制度變遷的效應看，由于國有企業(yè)改革側重于政府對企業(yè)控制的放松，而不是產(chǎn)權制度的改革，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴大了企業(yè)的自主權。綜觀 30年來的企業(yè)改革歷程，無論是改革之初的 “ 放權讓利 ” ，還是后來的 “ 利改稅 ” 、 “ 撥改貸 ” 以及承包經(jīng)營責任制等，都沒有從根本上觸動企業(yè)的資本生成制度，只是在企業(yè)的產(chǎn)權制度未根本改變的前提下對企業(yè)經(jīng)營機制所作的一系列調整。 三、我國企業(yè)資本結構的成因分析 資本結構不合理是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中各種矛盾交織作用的產(chǎn)物，是經(jīng)濟體制轉換中多種問題的集中反映，其形成原因既有外部因素，又有內(nèi)部因素，既有歷史問題又有現(xiàn)實問題。 （四）國有上市公司的股權融資偏好 由于股權融資的市場負信號效應，國外上市公司一般把它作為最后的融資選擇，而我國上市公司普遍將股權融資作為首選的融資方式。這主要源于 我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制下的資本金制度殘缺，而改革開放以來，一方面國家撥補企業(yè)資本金受國家財力的客觀限制，另一方面國家的某些改革舉措又加劇了企業(yè)資本金的下降。 （三）企業(yè)自有資本比例不當 企業(yè)自有資本 (又稱實收資本或股本 )籌集的資金占企業(yè)總資產(chǎn)的比例的高低，反映著企業(yè)抵御風險的能力和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要資金中依靠內(nèi)源性融資的程度，反映著企業(yè)的積累情況；其動態(tài)變化反映一企業(yè)資產(chǎn)擴張能力和風險變化程度。第二、企業(yè)經(jīng)營性虧損造成的負債，在資本金困難的情況下，企業(yè)為了維持簡單再生產(chǎn)，只有靠負債籌集資金，主權資本越少，債務資本就越大，造成資本結構越不合理的惡性循環(huán)。近二十年來，隨著企業(yè)從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉變，使其債務資本變得日益復雜。在這種情況下，國有股份過大，又沒有對國有資產(chǎn)的約束和監(jiān)督機制，勢必會形成內(nèi)部人控制，難以形成有效的公司治理結構。由于公司同作為投資者的國家產(chǎn)權關系不清，在經(jīng)濟轉軌時期，國有資本投資主體具有不確定性。另一方面，大股東公司中的絕對控股和相對控股，使股東大會形同虛設，違背了現(xiàn)代公司產(chǎn)權主體的多元化和股權 分散化的要求，也無法形成有效的公司治理結構。 （ 一）股權結構不合理 股權過于集中 目前在我國股票市場平均股權集中度達到 %，遠超過美國和日本。在這種制度安排中，股權結構是基礎，它決定了股東大會的權力核心，進而決定了董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理人員的構成及權力歸屬，也決定了出資人對管理者監(jiān)督的有效性。 在資本結構中，其股權結構是公司治理結構的基礎。這兩種選擇代表兩種不同的融資模式，即保持距離型融資和控制導向型融資。企業(yè)經(jīng)營者進行融資時，為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè) ，他必須對投資者做出承諾，例
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