巴曙松-十八大之后的中國經(jīng)濟金融政策走向(1)-文庫吧資料
2025-05-23 06:20本頁面
【正文】 R H S )房地產(chǎn)在建未完工面積 固定資產(chǎn)投資在建未完工金額 經(jīng)濟探底與復(fù)蘇過程復(fù)雜 經(jīng)濟探底與復(fù)蘇過程還存在不確定性： 預(yù)調(diào)微調(diào)政策推動大企業(yè)經(jīng)營狀況階段性好轉(zhuǎn)，但是小微企業(yè)經(jīng)營壓力依然較大（對比中國物流采購協(xié)會 PMI和匯豐 PMI） ? 出口增速企穩(wěn)，但是強度取決于外部經(jīng)濟形勢 ? 貨幣信貸增長回升但有波動：銀行間市場流動性相對寬松，但是因為信貸規(guī)?？刂埔约百J存比約束、對平臺貸款等的放款約束，限制了貸款的增長 貸款增速仍是觸底反彈的重要影響因素 6789101112131415160510152025303540202101202106202111202104202109202102202107202112202105202110202103202108202101202106202111202104202109202102202107202112202105202110202103202108202101202106202111M2貸款G D P ( 右 )2 p e r . M o v . A v g . ( G D P ( 右 )) Policies：逆周期調(diào)節(jié) +結(jié)構(gòu)性改革 結(jié)構(gòu)性改革延遲推行 結(jié)構(gòu)性改革如期推行 結(jié)構(gòu)性改革延遲推行 缺乏足夠逆周期政策調(diào)整 逆周期政策調(diào)整 成功過渡 顛簸之路 政策僵局 探索前進 ?由于當(dāng)前的經(jīng)濟回落是周期性因素居于主導(dǎo)，且包含結(jié)構(gòu)性因素，最好的政策組合應(yīng)該是：推出逆周期政策調(diào)節(jié)并順勢啟動結(jié)構(gòu)性改革，從而實現(xiàn)成功過度 Policies： 1）逆周期調(diào)節(jié) 結(jié)構(gòu)性改革延遲推行 缺乏足夠逆周期政策調(diào)整 逆周期政策調(diào)整 政策僵局 探索前進 結(jié)構(gòu)性改革延遲推行缺乏足夠逆周期政策調(diào)整逆周期政策政策僵局 探索前進?靈活調(diào)整政策取向。若基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資不振，同時出口增長也相對乏力，制造業(yè)企業(yè)也不敢增加投資。 ?如果政策由于過于考慮結(jié)構(gòu)性的因素而沒有及時到位，可能也是另一個防止的政策錯誤，看到結(jié)構(gòu)回落的同時不能忽略短期的周期性因素 ?當(dāng)前的這種爭論很容易把結(jié)構(gòu)問題和周期問題混淆起來，把周期性下行和潛在增長速度的長期回落混為一談，把企業(yè)正常的去庫存和產(chǎn)能過程混淆，把企業(yè)在經(jīng)濟周期中盈利的下滑和企業(yè)的低效率混為一談。 政策爭論 Analysis ：周期主導(dǎo) VS結(jié)構(gòu)主導(dǎo) 盡管周期與結(jié)構(gòu)交織，但周期性因素仍占主導(dǎo)。 虧損企業(yè)的數(shù)量與金額 Source: CEIC, Daiwa 工業(yè)企業(yè)利潤增長率 財政收入 ( 2 0 )( 1 0 )0102030( 5 0 )050100150200Apr06Aug06Dec06Apr07Aug07Dec07Apr08Aug08Dec08Apr09Aug09Dec09Apr10Aug10Dec10Apr11Aug11Dec11Apr12A m o n t o f lo s s ( L H S ) N o o f lo s s m a k in g u n its ( R H S )( Y T D , % Y o Y ) ( % Y o Y )( 4 0 )( 2 0 )020406080100120Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10Jul10Jan11Jul11Jan12Jul12( % Y o Y , Y T D )( 2 0 )( 1 0 )0102030405060Jan06Apr06Jul06Oct06Jan07Apr07Jul07Oct07Jan08Apr08Jul08Oct08Jan09Apr09Jul09Oct09Jan10Apr10Jul10Oct10Jan11Apr11Jul11Oct11Jan12Apr12Jul12% Y o YFacts ： 5）微觀企業(yè)盈利與經(jīng)濟速度高度相關(guān) ?中國企業(yè)盈利是典型的速度效益型，一旦 GDP增長率陷入７～ 8％的區(qū)間，很多國有企業(yè)可能無法盈利，虧損企業(yè)數(shù)量增加；一旦企業(yè)盈利下降，會影響政府稅收，進而影響地方政府對其債務(wù)的償還能力；這種循環(huán)使得企業(yè)盈利與政府收入都嚴重依賴速度。 從政策執(zhí)行效果看，由于政策應(yīng)對有所滯后，有配套不足，協(xié)調(diào)困難，而且對基礎(chǔ)設(shè)施的投資缺少資金支持，從而對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動不足。存貨調(diào)整可能會被混淆為結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過剩，企業(yè)盈利的周期性下滑則可能被視作結(jié)構(gòu)性的效率低下 Facts ： 2）周期性回落與結(jié)構(gòu)性減速相互疊加 30 制造業(yè)與非制造業(yè) PMI 固定資產(chǎn)投資月度增長率 社會商品零售總額：名義與實際增長率 房地產(chǎn)投資月度增長率 510152025303540Aug05Feb06Aug06Feb07Aug07Feb08Aug08Feb09Aug09Feb10Aug10Feb11Aug11Feb12Aug12( % Y o Y )4812162024Jan06May06Sep06Jan07May07Sep07Jan08May08Sep08Jan09May09Sep09Jan10May10Sep10Jan11May11Sep11Jan12May12N o m i n a l r e t a i l s a l e s R e a l r e t a i l s a l e s( % Y o Y )0510152025303540Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10Jul10Jan11Jul11Jan12Jul12( % Y o Y )35404550556065Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10Jul10Jan11Jul11Jan12Jul12( % )M a n u f a c t u r i n g N o n m a n u f a c t u r i n g E x p a n s i o n c o n t r a c t i o n l i n eFacts ： 3）一個對比：較 2021年的回落更隱蔽，經(jīng)濟降幅溫和 ?各項指標(biāo)與 2021年對比 31 Facts ： 3）一個對比：較 2021年的回落更隱蔽 從逆周期政策看，本次回落發(fā)生在 2021年初政策緊縮之后，很容易被認為是政策主動調(diào)節(jié)的結(jié)果。 2021年初以來的增長明顯回落是周期波動與結(jié)構(gòu)變化的疊加。 26 ?主要經(jīng)濟指標(biāo)在逐步企穩(wěn) 汽車銷售量（輛）增長率 發(fā)電量（度）增長率 出口金額與數(shù)量 新開工固定資產(chǎn)投資項目計劃投資額 ( 4 0 )( 2 0 )020406080100120140Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10Jul10Jan11Jul11Jan12Jul12( % Y o Y )( 2 0 )( 1 0 )010203040Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10Jul10Jan11Jul11Jan12Jul12( % Y o Y )( 2 5 )( 1 5 )(
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