【正文】 1 十八大之后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融政策走向 巴曙松 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、博士生導(dǎo)師 中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 簡(jiǎn) 介 ? 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、博士生導(dǎo)師； ? 中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 ? 還擔(dān)任商務(wù)部經(jīng)貿(mào)政策咨詢委員會(huì)委員；中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組專家咨詢委員會(huì)委員；中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金評(píng)議專家委員會(huì)委員；中國(guó)銀監(jiān)會(huì)考試委員會(huì)專家；中國(guó)銀監(jiān)會(huì)中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施巴塞爾新資本協(xié)議專家指導(dǎo)委員會(huì)委員；中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副秘書長(zhǎng)； ? 曾擔(dān)任中共中央政治局集體學(xué)習(xí)主講專家 曾經(jīng)擔(dān)任：中央人民政府駐香港聯(lián)絡(luò)辦公室經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)主任、中銀香港助理總經(jīng)理、中國(guó)銀行杭州市分行副行長(zhǎng)等。 騰訊微博 新浪微博： 巴曙松研究員 ?十八大之后的中長(zhǎng)期宏觀政策展望 ? 站在短期觀察， 10月份的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)中國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)的周期性回落或已接近尾聲，從而使結(jié)構(gòu)性問(wèn)題相對(duì)于周期性問(wèn)題開始顯得更為重要。 ? 考慮到 18大作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行的一個(gè)標(biāo)志性事件，站在中期觀察， 18大之后的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策選擇在未來(lái) 10年的中期政策框架內(nèi)將成為各界關(guān)注的重中之重。 Prospects ：十八大之后的中期宏觀政策展望 ? 展望十八大之后的政策重點(diǎn)，有幾個(gè)難以回避的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變： （ 1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度到從加速到中速增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，防止這種轉(zhuǎn)換過(guò)程中突發(fā)的“失速下滑”、保持轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)是宏觀政策重點(diǎn)之一；（ 2）從中收入向中高水平的轉(zhuǎn)變，防止落入“中等收入陷阱”是宏觀政策重點(diǎn)；（ 3）從區(qū)域與空間非平衡增長(zhǎng)到平衡增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，防止城鄉(xiāng)之間、沿海與內(nèi)陸之間的增長(zhǎng)與收入差距擴(kuò)大是宏觀政策重點(diǎn)。 Prospects ： 1）宏觀政策重點(diǎn) ? 重點(diǎn)之一：人均 GDP增速?gòu)募铀傧蛑兴僭鲩L(zhǎng)的轉(zhuǎn)變。 從實(shí)證關(guān)系上考察，隨著農(nóng)業(yè)人口向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，生產(chǎn)率提升幅度最高，是加速階段；當(dāng)?shù)谝划a(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比下降到 10%以后，生產(chǎn)率提升的幅度下降，是轉(zhuǎn)向中速增長(zhǎng)階段； 2021年中國(guó)第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比恰為 10%，基本確認(rèn)中國(guó)正式進(jìn)入生產(chǎn)率提升的中速增長(zhǎng)階段。 Prospects ： 1）宏觀政策重點(diǎn) 北京天津 鄂爾多斯大連盤錦大慶黑河綏化上海東營(yíng)廣州深圳三亞吳忠陽(yáng)江克拉瑪依 10%0%10%20%30%40%50%0 20210 40000 60000 80000 100000 120210 140000 160000 180000 202100第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比人均 G D P （元）10%是一個(gè)拐點(diǎn) 實(shí)證關(guān)系上，第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比低于10%，人均GDP增速?gòu)募铀俎D(zhuǎn)向減速 ? 重點(diǎn)之二：從中收入水平向中高收入水平的轉(zhuǎn)變。 2021年中國(guó)人均 GDP突破 5000美元， 已經(jīng)處于中收入向高收入轉(zhuǎn)變的臨界點(diǎn)，需要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)從中收入到高收入的轉(zhuǎn)變，防止陷入所謂的“中等收入陷阱”。 Prospects ： 1）宏觀政策重點(diǎn) 韓國(guó)新加坡西班牙0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6 2021年人均GDP水平與美國(guó)之比的對(duì)數(shù)1960 年人均 GDP 水平與美國(guó)之比的對(duì)數(shù)中國(guó) 中國(guó)臺(tái)灣 中國(guó)香港 日本 韓國(guó) 新加坡z變赤貧低收入陷阱由低收入進(jìn)入中等收入中等收入陷阱一直處于高收入狀態(tài)只有極少數(shù)地方邁出“中等收入陷阱” ? 從十八大確立的發(fā)展目標(biāo)與政策選項(xiàng)來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)決策者已在戰(zhàn)略層面進(jìn)行前瞻性謀劃，以應(yīng)對(duì)以上三個(gè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。 ? 而且與十七大相比，十八大也有諸多顯著的不同點(diǎn)和亮點(diǎn)，某種程度上，這些不同之處也將推動(dòng)未來(lái)中國(guó)實(shí)現(xiàn)這三個(gè)轉(zhuǎn)變。 Prospects ： 2）政策基調(diào)與政策選項(xiàng) ? 政策主基調(diào)：強(qiáng)調(diào)發(fā)展、識(shí)別問(wèn)題、重視改革 ? 基調(diào)之一：強(qiáng)調(diào)發(fā)展。 經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊被定位為未來(lái)十年中國(guó)的首要任務(wù)。（ 報(bào)告原文： 綜觀國(guó)際國(guó)內(nèi)大勢(shì)，我國(guó)發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。我們要準(zhǔn)確判斷重要戰(zhàn)略機(jī)遇期內(nèi)涵和條件的變化，全面把握機(jī)遇，沉著應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，贏得主動(dòng)，贏得優(yōu)勢(shì)，贏得未來(lái)，確保到 2020年實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)宏偉目標(biāo) ） ? 決策者仍將中國(guó)的發(fā)展階段定位在“ 社會(huì)主義初級(jí)階段 ”。 主要的判斷依據(jù)是中國(guó)人均水平較國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)要低很多。按照目前中國(guó)人均 GDP大致只有 5000多美元的現(xiàn)狀，大致處于日本 50年代初、新加坡 1967年以及韓國(guó)和臺(tái)灣 19751977年與美國(guó)的差距。這種差距令似乎意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然存在較大空間，“趕超經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展慣性依然存在。 Prospects ： 2）政策基調(diào)與政策選項(xiàng) ? 政策主基調(diào)：強(qiáng)調(diào)發(fā)展、識(shí)別問(wèn)題、重視改革 ? 基調(diào)之二：識(shí)別問(wèn)題。 在對(duì)發(fā)展重視的同時(shí)，十八大對(duì)工作中存在的問(wèn)題給予了深刻認(rèn)識(shí)，顯示出當(dāng)前國(guó)內(nèi)不斷激化的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治矛盾，給予的重視程度要要高于以往歷次會(huì)議。 ? 報(bào)告原文： 發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)問(wèn)題依然突出，制約科學(xué)發(fā)展的體制機(jī)制障礙較多，城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展差距和居民收入分配差距依然較大。 Prospects ： 2）政策基調(diào)與政策選項(xiàng) ? 政策主基調(diào)：強(qiáng)調(diào)發(fā)展、識(shí)別問(wèn)題、重視改革 ? 基調(diào)之三：重視改革。 在強(qiáng)調(diào)發(fā)展，識(shí)別問(wèn)題的基礎(chǔ)上，十八大對(duì)改革給予濃墨重筆的強(qiáng)調(diào)。 ? 在經(jīng)濟(jì)體制改革方面，不同于往屆報(bào)告的新增內(nèi)容有兩點(diǎn) ：一是“加快改革戶籍制度，有序推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，努力實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)常住人口全覆蓋?！倍恰案母镎鞯刂贫龋岣咿r(nóng)民在土地增值收益中的分配比例。” 這些都是新的提法，值得關(guān)注。 Prospects ： 2）政策基調(diào)與政策選項(xiàng) ? 政策目標(biāo)與選項(xiàng)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、收入倍增、城鄉(xiāng) 一體化、提高開放 ? 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整： 并認(rèn)為“這是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主攻方向”。 ? 從政策措施看 ：（ 1） 以改善需求結(jié)構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、推進(jìn)城鎮(zhèn)化為重點(diǎn)；（ 2）以擴(kuò)大內(nèi)需這一戰(zhàn)略基點(diǎn)，加快建立擴(kuò)大消費(fèi)需求長(zhǎng)效機(jī)制，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模；（ 3）把握發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，實(shí)行更加有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施，推動(dòng)戰(zhàn)略性牢牢把握新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)健康發(fā)展，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；（ 4）推動(dòng)服務(wù)業(yè)特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展壯大，支持小微企業(yè)特別是科技型小微企業(yè)發(fā)展。 Prospects ： 2）政策基調(diào)與政策選項(xiàng) ? 政策目標(biāo)與選項(xiàng)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、收入倍增、城鄉(xiāng) 一體化、提高開放 ? 收入倍增： 十八大提出到 2020年，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比 2021年翻一番，這是中央決策者首次明確提出居民收入倍增目標(biāo)。 ? 2021年，中國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為 19109元，農(nóng)村居民人均純收入為 5919元。為了實(shí)現(xiàn)收入倍增，并考慮到人口增長(zhǎng)，年均經(jīng)濟(jì)增速需要保持在 %之間。 ? 從報(bào)告中指出增加居民收入的具體措施來(lái)看，首次提出的是“ 努力實(shí)現(xiàn)居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步、勞動(dòng)報(bào)酬增長(zhǎng)和勞動(dòng)生產(chǎn)率提高同步 ”，并以此作為深化收入分配制度改革的目標(biāo)。 Prospects ： 2）政策基調(diào)與政策選項(xiàng) ? 政策目標(biāo)與選項(xiàng)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、收入倍增、城鄉(xiāng) 一體化、提高開放 ? 城鄉(xiāng)一體化： 十八大報(bào)告中，進(jìn)一步推動(dòng)“城鄉(xiāng)一體化”繼續(xù)成為中央領(lǐng)導(dǎo)在解決“三農(nóng)”問(wèn)題方面的重中之重。并且，要加大統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展力度，力圖達(dá)到“ 以工促農(nóng)、以城帶鄉(xiāng)、工農(nóng)互惠、城鄉(xiāng)一體的新型工農(nóng)、城鄉(xiāng)關(guān)系。 ” ? 從具體執(zhí)行措施上來(lái)看： （ 1） 首次提出了征地制度的改革，即“ 提高農(nóng)民在土地增值收益中的分配份額比例。 ”（ 2）首次提出了“促進(jìn)城鄉(xiāng)要素平等交換和公共資源均衡配臵”的理念。 ? 堅(jiān)持走中國(guó)特色新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化道路，推動(dòng)信息化和工業(yè)化深度融合、工業(yè)化和城鎮(zhèn)化良性互動(dòng)、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化相互協(xié)調(diào)，促進(jìn)工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展。 Prospects ： 2）政策基調(diào)與政策選項(xiàng) ? 政策目標(biāo)與選項(xiàng)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、收入倍增、城鄉(xiāng) 一體化、提高開放 ? 提高開放： 十八大報(bào)告中，明確提出“全面提高開放型經(jīng)濟(jì)水平”，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化新形勢(shì)，必須實(shí)行更加積極主動(dòng)的開放戰(zhàn)略，完善互利共贏、多元平衡、安全高效的開放型經(jīng)濟(jì)體系。 ? 從具體執(zhí)行措施上來(lái)看： （ 1）加快轉(zhuǎn)變對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動(dòng)工放朝著 優(yōu)化結(jié)構(gòu)、拓展深度、提高效益方向轉(zhuǎn)變；（ 2）創(chuàng)新開放模式，堅(jiān)持出口和進(jìn)口并重，提高利用外資綜合優(yōu)勢(shì)和總體效益；（ 3）加快走出去步伐，統(tǒng)籌雙邊、多邊、區(qū)域次區(qū)域開放合作，提高抵御國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)能力。 Prospects ： 2）政策基調(diào)與政策選項(xiàng) ?十八大之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期形勢(shì)及政策展望 Facts：國(guó)際經(jīng)濟(jì)： 1）財(cái)政懸崖以及由此凸顯的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)最大的短期風(fēng)險(xiǎn) ? 目前來(lái)看，綜合各方判斷，“財(cái)政懸崖”可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)最大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，這體現(xiàn)在： ? 第一，潛在的不確定性在于，美國(guó)兩院達(dá)成對(duì)“布什減稅”延期的共識(shí)的過(guò)程可能是不順利的，因?yàn)閮牲h有十分不同的具體方案。 ? 第二，即使通過(guò)了對(duì)減稅延期和提高了債務(wù)余額的上限，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也可能再次下調(diào)對(duì)美國(guó)國(guó)債的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊。 ? 盡管這種不確定性尚未消除，但是一種可以跟蹤觀察的樂(lè)觀情形是：兩院基于短期“財(cái)政懸崖”的過(guò)大沖擊，從而達(dá)成共識(shí)，將財(cái)政赤字消減計(jì)劃從一次性大規(guī)模消減變成“分步式”消減，在更長(zhǎng)期限內(nèi)完成該計(jì)劃，最終使“財(cái)政懸崖”變成“財(cái)政緩坡”，將風(fēng)險(xiǎn)的釋放平滑分布在未來(lái)多年。 Facts：國(guó)際經(jīng)濟(jì)： 2）歐元區(qū)再爆發(fā)大規(guī)模危機(jī)的概率顯著降低 ? 盡管歐元區(qū)實(shí)體下行風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全消除，經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有顯著改觀，但是在金融領(lǐng)域再度出現(xiàn)大規(guī)模危機(jī)的可能性已經(jīng)降低，這是因?yàn)椋? ? 第一，歐洲央行承諾購(gòu)買危機(jī)國(guó)家債券，德國(guó)對(duì)救助希臘的必要性達(dá)成共識(shí)，這有效穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)歐元的信心，從數(shù)據(jù)上觀察，歐元在2021年三季度已出現(xiàn)升值趨勢(shì)。 ? 第二，歐元 2021年實(shí)際的財(cái)政緊縮（周期調(diào)節(jié)后的財(cái)政赤字的下降幅度）將明顯緩解，貸款的邊際增長(zhǎng)率也在回升，目前市場(chǎng)通常的預(yù)計(jì)，歐元區(qū)的 GDP 增長(zhǎng)會(huì)從 2021年的零增長(zhǎng)恢復(fù)到 2021年的 %之間。 Facts：國(guó)際經(jīng)濟(jì)： 3）美歐的好轉(zhuǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)復(fù)蘇的有利支撐 ? 第一，從最新數(shù)據(jù)觀察，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在三季度已經(jīng)出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)的跡象，而美國(guó)和歐元區(qū)的階段性好轉(zhuǎn)也將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期復(fù)蘇提供一定的支撐力量。 ? 第二，奧巴馬的勝出對(duì)中國(guó)相對(duì)有利，這意味著美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策和對(duì)華經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策的