【正文】 構(gòu)，以英國(guó)和美國(guó)為代表 ? 銀行主導(dǎo)型金融體系在標(biāo)準(zhǔn)化的環(huán)境下，銀行在收集和處理企業(yè)信息方面具有優(yōu)勢(shì)，但在非標(biāo)準(zhǔn)化（即涉及創(chuàng)新過(guò)程的不確定性）的環(huán)境下，銀行往往不如證券市場(chǎng)有效率 ? 總體上看市場(chǎng)主導(dǎo)型模式更為優(yōu)越 三、中國(guó)資本市場(chǎng)需要加快改革和發(fā)展 2. 改革和發(fā)展的目標(biāo) (1)發(fā)展目標(biāo)調(diào)整與資本市場(chǎng)的重新定位 國(guó)企解困 國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融機(jī)構(gòu)改革 建設(shè)一個(gè)高效、 “ 三公 ” 、具有足夠廣度和深度的資本市場(chǎng)。 資本市場(chǎng)是開(kāi)展投資活動(dòng)的重要場(chǎng)所 ，各類(lèi)投資者對(duì)不同金融工具的偏好不同 ， 都需要從該市場(chǎng)尋找合適的投資商品 。 （ 信貸壓力加大 、 資產(chǎn)無(wú)法多樣化 ， 難以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) ） ⊙ 因缺乏融資渠道的比較和選擇 ， 不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展 ， 加大了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) （ 對(duì)銀行過(guò)度依賴(lài) ） 。 ⊙ 加大銀行風(fēng)險(xiǎn) 。 發(fā)展中國(guó)家通常具有資本市場(chǎng)發(fā)育滯后的特點(diǎn) ， 融資高度依賴(lài)銀行體系 ?，F(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)仍然是以銀行信貸為主。A需要資金和技術(shù)支持 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力源轉(zhuǎn)換－制造業(yè)增長(zhǎng)潛力已經(jīng)基本挖盡，需要加快服務(wù)業(yè)特別是金融業(yè)發(fā)展。至 2021年年中，改革基本完成。 ? 扭曲了政府管理部門(mén)的市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則和方式 股權(quán)分置改革的實(shí)質(zhì)：股票交易制度再造。但在股權(quán)分置的市場(chǎng)中，股價(jià)根本不能反映上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)預(yù)期，不能代表非流通股票的真實(shí)價(jià)值，因而無(wú)法對(duì)大股東形成有效約束。 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程和發(fā)展階段 進(jìn)一步的后果： ? 扭曲了非流通股大股東的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制 非流通股東掌握了股份公司的控制權(quán)，而這種控制權(quán)又不受市場(chǎng)力量約束。 ? 社會(huì)流通股的新股發(fā)行價(jià)平均每股 6元左右。 流通股在滬深股票交易所高價(jià)交易，而非流通股股票在場(chǎng)外低價(jià)轉(zhuǎn)讓交易。 這種制度設(shè)置源于原國(guó)家體改委 1992年 5月頒布的 《 股份有限公司規(guī)范意見(jiàn) 》 的規(guī)定。 8個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)緊急叫停上述 《 辦法 》 ，并公開(kāi)征集國(guó)有股減持方案。 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程 ⊙ 不成功的改革： 2021年 2月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái) 《 減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法 》 ，規(guī)定按市場(chǎng)價(jià)格減持國(guó)有股份，此舉引起軒然大波。重視證券市場(chǎng)發(fā)展、輕視非證券化資本市場(chǎng)發(fā)展；重視股票市場(chǎng)發(fā)展、輕視和限制債券市場(chǎng)（尤其是企業(yè)債券市場(chǎng)）發(fā)展；重視交易所場(chǎng)內(nèi)交易發(fā)展、禁止場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展，造成資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重畸形。 中國(guó)資本市場(chǎng)面對(duì)的三個(gè)核心問(wèn)題：一是資本市場(chǎng)的定位與功能，二是如何改善缺乏回報(bào)的上市公司質(zhì)量，三是如何重建趨于崩潰的資金供應(yīng)機(jī)制。其原因，都是大量熱錢(qián)追逐少量股票，加上特定制度設(shè)計(jì)和政策推動(dòng)的結(jié)果。 定價(jià)機(jī)制失效：高效企業(yè)資金成本高，低效企業(yè)資金成本低 導(dǎo)向機(jī)制失效：創(chuàng)新型企業(yè)、中小企業(yè)不易獲得資金 資金供給與需求失配：企業(yè)資金缺乏與金融體系資金充?，F(xiàn)象并存 二、我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程 ２ .原因： 畸型發(fā)展的資本市場(chǎng)已經(jīng)難以持續(xù)，制度缺陷成為遏制市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸。最高分為 ，最低分僅為 。 ? 上市公司效益惡化，資產(chǎn)利潤(rùn)率僅略高于國(guó)企而遠(yuǎn)低于外企、集體企業(yè)甚至低于工業(yè)平均水平。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)走高的情況下 上證指數(shù)卻由 2021年的 2245點(diǎn)持續(xù)下跌，一度 跌破 1300點(diǎn)心理關(guān)口 ? ，投資者損失慘重（凈損失超過(guò)１萬(wàn)億），市場(chǎng)信心嚴(yán)重受損。 2021年－ 2021三年間，資本市場(chǎng)的融資功能逐步退化股票和企業(yè)債券的融資額比重由 2021年的 %下降到 ％、％、 %。 96年以后，企業(yè)債券市場(chǎng)衰落，股市開(kāi)始加速發(fā)展并于 2021年達(dá)到頂點(diǎn)，當(dāng)年股票融資總量達(dá)到 2100億元。 8690期間，企業(yè)債發(fā)行了 400余億。也可能遇到惡意收購(gòu)。募股是為別人打工，負(fù)債是為自己打工；募股培養(yǎng)企業(yè)家，負(fù)債培養(yǎng)資本家。 －－吸引外來(lái)資本，給你的企業(yè)用一個(gè)公共承認(rèn)的估值的方式找到一個(gè)合理的市場(chǎng)和估值。尤其是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)或創(chuàng)新型企業(yè) －－降低融資成本，特別在高通脹時(shí)期 －－有利于上市公司充分利用金融環(huán)境。 ～當(dāng)股市持續(xù)走弱、發(fā)行新股出現(xiàn)困難時(shí)，發(fā)行債券便往往成為較為容易實(shí)現(xiàn)的融資方式。 ～在所得稅率較高的國(guó)家 ， 債權(quán)融資的綜合成本可能優(yōu)于股權(quán)融資 （ 抵 扣部分應(yīng)付稅款 。上市后信息披露會(huì)對(duì)相關(guān)公司產(chǎn)生正面影響 一、資本市場(chǎng)的作用 企業(yè)與資本市場(chǎng) 債權(quán)融資優(yōu)勢(shì)： ～債權(quán)融資不會(huì)使企業(yè)的股權(quán)總量和結(jié)構(gòu)發(fā)生變化與轉(zhuǎn)移。 ⑧市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。 例： 07年蘇寧電器的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 有效期五年，總數(shù) 2200萬(wàn)股，按１月 29日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，激勵(lì)總額達(dá)到 。 一、資本市場(chǎng)的作用 企業(yè)與資本市場(chǎng) CEO股票期權(quán)較之一般的股票期權(quán)缺乏流動(dòng)性，無(wú)法自由交易；如果公司業(yè)績(jī)得不到提升，股價(jià)沒(méi)有上漲，期權(quán)只是廢紙一張。股權(quán)激勵(lì)贈(zèng)送的股份比薪酬更能顯示高管的身價(jià)；只有給全體股東創(chuàng)造財(cái)富，股價(jià)的上漲才能給高管帶來(lái)巨大收益－－約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。消除負(fù)向協(xié)同效應(yīng)（經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化導(dǎo)致母子公司聯(lián)合經(jīng)營(yíng)不再具有正向協(xié)同效應(yīng)時(shí)，分拆上市） ⑦通過(guò)發(fā)行期權(quán)建立高管的約束、激勵(lì)機(jī)制 企業(yè)要生存發(fā)展，不僅要回答三個(gè)基本問(wèn)題：生產(chǎn)什么？怎樣生產(chǎn)？為誰(shuí)生產(chǎn)？ 還要回答由誰(shuí)來(lái)組織生產(chǎn)的問(wèn)題（選擇、約束、激勵(lì)） 股票期權(quán)制度就是為 CEO定價(jià)的機(jī)制之一。同樣，企業(yè)在市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行債