【正文】 000 萬元，第 3 年為 6200 萬元，經(jīng)營(yíng)成本增加：第 1 年為 500 萬元，第 2 年為 1000 萬元，第 3年為 1200 萬元；第 3 年末項(xiàng)目結(jié)束，收回流動(dòng)資金 600 萬元。 解析：計(jì)算乙方案凈現(xiàn)金流量時(shí)，要注意對(duì)資本化利息的處理方法；評(píng)價(jià)甲、乙兩個(gè)方案的可行性與決定應(yīng)采用哪一方案是兩個(gè)完全不同的問題。 要求： (1)計(jì)算甲 方案第一年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量； (2)計(jì)算甲方案各年凈現(xiàn)金流量； (3)計(jì)算乙方案各年凈現(xiàn)金流量； (4)采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)甲、乙方案是否可行； (5)采用年等額凈回收額法確定該企業(yè)應(yīng)選擇哪一投資方案。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入 170萬元，年經(jīng)營(yíng)成本 80 萬元。該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期 5 年，到期殘值收入 8 萬元按直線法計(jì)提折舊。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年?duì)I業(yè)收入 90萬元，第一年總成本 60 萬元，第 2年至第 5 年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量為 。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，要求就以下兩種不相關(guān)情況做出是否更新改造的決策： ⑴ 該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率 ic 為 8%； ⑵ 該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率 ic 為 12%。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年完成。 例：已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用 5 年的舊設(shè)備，另購(gòu)置一套新設(shè)備來替換它。缺點(diǎn)：沒考慮資金時(shí)間價(jià)值；不能正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響；不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。δ2)=ρ12(9%9%)= 當(dāng) ρ12=+1 葉， Cov(R1,R2)=1= 投資組合收益率的方差 VP=W12δ12+W22δ 12+2W1W2Cov(R1,R2)=50%29%2+50%29%2+250%50%= 投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 δp=0,00811/2= n=建設(shè)期 s+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期 p 固定資產(chǎn)原值 =固定資產(chǎn)投資 +建設(shè)期資本化借款利息 凈現(xiàn)金流量 =現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流入量＝營(yíng)業(yè)收入＋回收固定資產(chǎn)余值＋回收流動(dòng)資金＋其他現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量＝建設(shè)投資＋流動(dòng)資金投資＋經(jīng)營(yíng)成本＋銷售稅金及附加＋所得稅＋其他現(xiàn)金流出量 某年經(jīng)營(yíng)成本 =該年的總成本費(fèi)用 (含期間費(fèi)用 )－該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的返銷額－該年計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出 ① 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 NCFt=－該年發(fā)生的原始投資額 ② 經(jīng)營(yíng)期某年凈現(xiàn)金流量 NCFt=該年利潤(rùn) +該年折舊 +該年攤銷 +該年利息 +該年回收額 ① 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 NCFt=－該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額 ② 經(jīng)營(yíng)期某年凈現(xiàn)金流量 NCFt=該年因使用固定資產(chǎn)新增凈利潤(rùn) +該年因使用固定資產(chǎn)新增折舊 +該年回收固定資產(chǎn)凈殘值 造投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量簡(jiǎn)化公式 1)建設(shè)期 ≠0 ，且不涉及追加流動(dòng)資金投資 ① 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 =－ (該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資－舊固定資產(chǎn)變價(jià)收入 ) ② 建設(shè)期末的凈現(xiàn)金流量 =因固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額 =(賬面價(jià)值－變現(xiàn)價(jià)值 ) 所得稅率 ③NCFt( 經(jīng)營(yíng)期 )=Δ 凈利 +Δ 折舊 +新舊設(shè)備凈殘值之差 2)建設(shè)期 =0 ① 建設(shè)期 NCF0=－ (該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資－舊固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入 ) ② 經(jīng)營(yíng)期第一年凈現(xiàn)金流量 =Δ 凈利 +Δ 折舊 +抵減所得稅 ③ 經(jīng)營(yíng)期其他各年凈現(xiàn)金流量 =Δ 凈利 +Δ 折舊 +新舊設(shè)備凈殘值之差 ROI=年利潤(rùn)或年平均利潤(rùn)額 /投資總額 (年利潤(rùn)是指一個(gè)正常達(dá)產(chǎn)年份的利潤(rùn)總額，年平均利潤(rùn)是指經(jīng)營(yíng)期內(nèi)全部利潤(rùn)除以經(jīng)營(yíng)年數(shù)的平均數(shù)，投資總額指原始投資與資本化利息之和 ) ROI 的缺點(diǎn)：沒考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；不能正確反映建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對(duì)項(xiàng)目的影響；無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；分子分母的時(shí)間特征不同，不具有可比性。 解： (1)該投資組合的期望收益率 =10%50%+14%50%=12% (2)A 資產(chǎn)的期望收益率標(biāo)準(zhǔn)離差 δ1=δ2=9% 由相關(guān)系數(shù) ρ12=Cov(R1,R2)/(δ1要求： (1)計(jì)算該投資組 合的期望收益率。 VP Vp=W12δ12+W22δ22+2W1W2Cov(R1,R2) (W1 、 W2 分別為第 2項(xiàng)資產(chǎn)在總投資額中所占比重 ) 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合而成的投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差 δp= β= 某種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 /市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 β ＝ Cov(R1,Rm)/Vm Vm 為當(dāng)全部資產(chǎn)作為一個(gè)市場(chǎng)投資組合的方差 (即該市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ) 當(dāng) β ＝１表示該單個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈相同比例的變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；如果 β ＞ 1，說明該單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；如果 β ＜１，說明該單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 ρ12 為第 1 種和第 2種投資收益率之間的相關(guān)系數(shù)。 61. 相關(guān)系數(shù) ρ12=Cov(R1,R2)/(δ1 ：確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) ━━ 公司價(jià)值分析法 ★★★ 注意：大綱新增內(nèi)容，今年重點(diǎn)。基本的解題思路是：通過計(jì)算兩個(gè)方案的加權(quán)平均資金成本，從中選取資金成本較小的籌資方案。 答案：甲方案： 銀行借款的資金成本＝ 10%(1 － 40%)＝ 6% 債券的資金成本＝ 15%(1 － 40%)/［ (1 － 1%)］＝ % 普通股的資金成本＝ 1/［ 10(1 － %)］＝ % 加權(quán)平均資金成本＝ 6%20% ＋ %30% ＋ %50% ＝ % （ 1）乙方案： 銀行借款的資金成本＝ 12%(1 － 40%)＝ % 債券的資金成本＝ 13%(1 － 40%)/(1－ 1%)＝ % 普通股的資金成本＝ ［ 12(1 － 1%)］＋ 5%＝ % 加權(quán)平均資金成本＝ %50% ＋ %20 %＋ %30% ＝ % （ 2）結(jié)論：由于乙方案的加權(quán)平均資金成本低于甲方案，故 A 公司應(yīng)采用乙籌資方案。 項(xiàng)目甲方案乙方案 籌資條件 籌資比例籌資條件籌資比例 銀行借款借款利率 10%20%借款利率 12%50% 發(fā)行債券債券票面利率為 15%，按票面值的 120%發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用率為 1%30%債券利率為 13%，平價(jià)發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用率為 1%20% 發(fā)行普通股發(fā)行價(jià)格 10 元，發(fā)行費(fèi)用率為 %，每年固定股利 1元 50%發(fā)行價(jià)格 12元，發(fā)行費(fèi)用率為 1%，第一年股利 ，以后每年按5%的固定比例增長(zhǎng) 30% A 公司新建項(xiàng)目的所得稅率為 40%。但把資金結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野之外，是不全面的。x= 銷售收入－變動(dòng)成本 =單位邊際貢獻(xiàn) 產(chǎn)銷量 單位變動(dòng)成本 b=變動(dòng)成本 /銷售單價(jià) 變動(dòng)成本率 =b/p=單位變動(dòng)成本 /銷售單價(jià) =變動(dòng)成本 /銷售收入 邊際貢獻(xiàn)率 =M/px=邊際貢獻(xiàn) /銷售收入 (p 為銷售單價(jià)； x 為產(chǎn)銷量； m 為單位邊際貢獻(xiàn) ) EBIT=M－ a=利潤(rùn)總額 +利息費(fèi)用 DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 /產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 =(ΔEBIT/EBIT)/(Δx/x) =(ΔEBIT/EBIT)/(Δpx/px) =M/EBIT DFL=普通股每股變動(dòng)率 /息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 =(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT) DCL=每股利息變動(dòng)率 /產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 =(ΔEPS/EPS)/(Δpx/px)=(ΔEPS/EPS)/(Δx/x) =DOLDFL =EBIT/I ━━EBIT － EPS 分析法 ( 為每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)； I1， I2 為兩種籌資方式下的年利息； D1， D2 為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利； N1， N2 為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。20% ＝ 200(萬元 ) 普通股籌資突破點(diǎn) (2)＝ 100247。 答案：產(chǎn)權(quán)比率＝負(fù)債 /所有者權(quán)益＝ 25% 負(fù)債占總資本比率＝ 25%247。 例： A 企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金 400 萬元，由長(zhǎng)期借款與普通股構(gòu)成，其產(chǎn)權(quán)比率為 25%。 資金邊際成本 =目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 資金成本 籌資總額分界點(diǎn) =某種籌資方式的成本分界點(diǎn) 247。這個(gè)公式可這么理解：普通股每年股利現(xiàn)值之和。Dt為普通股第 t年的股利 。L(1 － T)/L(1－ f)=i(1－ T)/(1－ f) (I 為每年支付的利息； T 為所 得稅率； L 為銀行借款總額； i