【正文】 簡單收益率Rt=[PtPt1]/Pt1，Q＝100萬元。目前，大多數(shù)國家和地區(qū)的銀行已經(jīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)管理給予了足夠的重視，經(jīng)過10年的發(fā)展，已具備了較為完善的市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系。1996年《巴塞爾資本協(xié)議》的修正案允許銀行開發(fā)自身的內(nèi)部模型來計(jì)算交易賬戶中的市場風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度（VaR）。在1988年的《巴塞爾資本協(xié)議》中，只考慮了信用風(fēng)險(xiǎn)，而忽視了市場風(fēng)險(xiǎn)。3 基于VaR的市場風(fēng)險(xiǎn)度量3 基于VaR的市場風(fēng)險(xiǎn)度量所謂市場風(fēng)險(xiǎn)是指未來市場價(jià)格(利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格)的不確定性導(dǎo)致價(jià)值未預(yù)料到的潛在損失的分險(xiǎn)。由于 Monte Carlo 模擬法的眾多優(yōu)點(diǎn)和實(shí)際應(yīng)用中的靈活性，所以近年來其得到了更廣泛的應(yīng)用。Monte Carlo 模擬法通過隨機(jī)的方式產(chǎn)生大量情景，相比歷史模擬法更加精確和可靠；同歷史模擬法一樣它是一種全值估計(jì)方法，可以處理非線性、厚尾問題；可以通過設(shè)置消減因子，使得模擬結(jié)果對近期市場的變化更快地做出反映。相對通過復(fù)制歷史的方法獲取市場變化序列的歷史模擬法而言，蒙特卡羅模擬法采用隨機(jī)的方法獲的市場變化序列。蒙特卡羅（Monte Carlo）方法，又稱隨機(jī)抽樣或統(tǒng)計(jì)試驗(yàn)方法，是一種隨機(jī)模擬方法。蒙特卡羅是摩納哥的一個城市，以賭博聞名于世界。 蒙特卡羅模擬法（MonteCarlo Simulation）Monte Carlo 另一方面方差 協(xié)方差法假設(shè)資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布，但是金融市場中資產(chǎn)的收益率分布并不符合正態(tài)分布，它們通常表現(xiàn)出厚尾特性，這種方法會導(dǎo)致實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)被低估。方差協(xié)方差法的優(yōu)點(diǎn)在于原理簡單，計(jì)算快捷。方差—協(xié)方差法計(jì)算有兩個特點(diǎn)：一、不同置信水平下可以相互轉(zhuǎn)化假設(shè)在正態(tài)分布條件下，任意置信水平的 VaR 值都可以很方便地互相轉(zhuǎn)化。只要求出投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差， VaR 值也就確定了。該方法首先假設(shè)資產(chǎn)組合收益率服從正態(tài)分布，并且假設(shè)資產(chǎn)組合收益率與各資產(chǎn)收益率存在線性關(guān)系，然后通過對歷史數(shù)據(jù)的分析，估計(jì)資產(chǎn)組合的收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)、協(xié)方差，我們知道在正態(tài)分布假設(shè)下投資組合的VaR為：。而且在實(shí)際應(yīng)用中，為減少計(jì)算時(shí)間一般進(jìn)行簡化處理，但過多的簡化會削弱全值估計(jì)方法的優(yōu)勢。同時(shí)，異常數(shù)據(jù)進(jìn)出樣本時(shí)，會造成 VaR 值的波動。歷史模擬法計(jì)算出的 VaR 波動性較大，存在滯后效應(yīng)，且對計(jì)算能力有較高的要求。若某些風(fēng)險(xiǎn)因子并無市場資料或歷史資料的天數(shù)太少，模擬的結(jié)果可能不具代表性，容易有所誤差。這里就說明了它需要大量的歷史數(shù)據(jù)，這樣導(dǎo)致對極端事件的損失不易模擬。另一方面，較大的歷史數(shù)據(jù)雖然會增加VaR 估計(jì)的穩(wěn)定性，但由于包含太多久遠(yuǎn)的數(shù)據(jù)，可能會違反獨(dú)立同分布假設(shè)，因而無法精確反應(yīng)未來情形；但是數(shù)據(jù)太少又可能會遺失重要信息，導(dǎo)致VaR 估計(jì)的波動性和不精確性。對于歷史模擬法的優(yōu)點(diǎn)顯而易見，但其不足之處也不容忽視。因此，該方法能夠避免使用正態(tài)分布假設(shè)時(shí)所產(chǎn)生的與實(shí)際數(shù)據(jù)分布的誤差，也不受參數(shù)估計(jì)誤差的影響，并且由于資產(chǎn)收益的波動性、相關(guān)性等在歷史數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所反映，所以免除了模型風(fēng)險(xiǎn)的影響。利用歷史模擬法是根據(jù)收益率的歷史分布估計(jì)分布的分位數(shù)，即可求得資產(chǎn)組合的 VaR 值。即該年度銀行每日的值為1500萬美元。依給定的置信區(qū)間，在圖中陰影部分，即橫軸每天收益為負(fù)值的區(qū)間內(nèi)，確定相應(yīng)最低的日收入值。圖 . Morgan銀行一年內(nèi)資產(chǎn)組合收益的頻率分布圖，. Morgan銀行 1994 年年度報(bào)告，橫軸表示該銀行每天的收益，縱軸表示相應(yīng)收益在一年之內(nèi)出現(xiàn)的天數(shù)。該方法實(shí)質(zhì)上是將收益率的真實(shí)收益率分布用歷史分布來模擬，以此來求得資產(chǎn)組合的值。例如，假設(shè)在持有期為一天、99%的置信水平下，采用過去500天的歷史數(shù)據(jù)來計(jì)算值。該方法實(shí)質(zhì)上是將收益率的真實(shí)分布收益率用歷史分布來模擬，以此來求得資產(chǎn)組合的值。又因?yàn)? () 所以， （） （）將（）式代入（）式，得到： （）式（）為正態(tài)分布假設(shè)下的一般表達(dá)式。由的定義知： （）則有： （）其中就是資產(chǎn)組合的價(jià)值低于的概率值。不存在自相關(guān)性。因此，Basle委員會要求采用 99%的置信水平衡量VaR值。不同金融機(jī)構(gòu)選取的置信水平也不盡相同，如下表：金融機(jī)構(gòu)選取的置信水平美洲銀行95%. Morgan 銀行95%花旗銀行%大通曼哈頓銀行%信孚銀行99%表1 不同金融機(jī)構(gòu)選取的置信水平不同場合也可能會有不同的參數(shù)選取，%的置信水平來計(jì)算公司的VaR[5]。由VaR 的定義可以看出，VaR 值在很大的程度上會受置信水平的選取的影響。然而持有期太短會導(dǎo)致監(jiān)控成本過高；持有期太長則不利于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的精度，因此巴塞爾委員會對監(jiān)控成本及實(shí)際監(jiān)管效果的進(jìn)行了折衷，選取 10 天作為資產(chǎn)組合的持有期。如果模型是基于正態(tài)假設(shè)，則持有期選擇得越短越精確，因?yàn)橘Y產(chǎn)組合的收益率不一定服從正態(tài)分布，大部分情況下是尖峰厚尾的分布，得到大量樣本數(shù)據(jù)的可能性也越大。根據(jù)資產(chǎn)的特點(diǎn)，我們知道，資產(chǎn)的流動性越強(qiáng)，持有期越短；反之，流動性越差，持有期越長。下面對這兩個參數(shù)做一個詳細(xì)的介紹。如果只考慮一天的波動情況，那么VaR的值也就是每日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，這樣上述定義可表示為： （）其中，為金融資產(chǎn)或金融資產(chǎn)組合在持有期內(nèi)的損失，置信水平為固定值。 VaR的定義根據(jù)由Jorion(2005)的定義：“VaR 是給定的置信水平和目標(biāo)時(shí)段下預(yù)期的最大損失(或最壞情況下的損失)”[2]。《巴塞爾協(xié)議》對這方面也進(jìn)行了要求，除了要求銀行對市場風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行回顧測試，還要求銀行在計(jì)算VaR的同時(shí)，針對模型的設(shè)計(jì)進(jìn)行“嚴(yán)格及全面”的壓力測試（壓力測試的目的是檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮跇O端市場變化時(shí)的表現(xiàn)）。VaR值是建立在模型和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的，但當(dāng)我們對同一組樣本數(shù)據(jù),選取不同的模型和不同的方法得到的VaR值可能會不同 ,甚至是用同一種方法來度量同一組歷史樣本數(shù)據(jù) ,而由于選擇不同的 VaR參數(shù) ,也有不同的VaR值 ,所以用VaR方法來度量風(fēng)險(xiǎn)缺乏一個客觀統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。然而當(dāng)反常事件的出現(xiàn)時(shí)，可能會對各變量之間的相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生影響,甚至將其完全改變，顯然這對風(fēng)險(xiǎn)度量的精確度有很大的影響。VaR方法作為重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具雖然有許多優(yōu)點(diǎn),但同時(shí)也有其自身的缺陷 ,如: (1)不能精確處理反常事件。 (2)易于管理。傳統(tǒng)以標(biāo)準(zhǔn)差或方差管理風(fēng)險(xiǎn)的方法 ,考慮的是雙側(cè)影響,以平均收益和標(biāo)準(zhǔn)差度量風(fēng)險(xiǎn)的大小 ,并且正負(fù)收益的權(quán)重一樣。VaR方法之所以能夠受到金融風(fēng)險(xiǎn)管理者的重視，并在風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮重要作用,有以下兩個原因：(1)清晰直觀。VaR技術(shù)得以廣泛應(yīng)用的另一個重要原因就是，VaR方法不僅能計(jì)算單個金融工具的風(fēng)險(xiǎn)，還能計(jì)算由多個金融工具組成的投資組合風(fēng)險(xiǎn)。相比較而言，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法更側(cè)重于定性分析，主觀性較強(qiáng)，VaR方法用數(shù)字表示風(fēng)險(xiǎn)大小，更能夠準(zhǔn)確客觀地反映金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況，這種計(jì)量方法大大提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)的透明度。VaR 作為一個重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具開始在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮舉足輕重的作用。規(guī)定整體資本金=（市場風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+操作風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)）[1]。巴塞爾委員會在1996年對1988年的協(xié)議提出了一個修正案，要求金融機(jī)構(gòu)的資本金既能覆蓋市場風(fēng)險(xiǎn)又能覆蓋信用風(fēng)險(xiǎn)，這一修正案于1998年得以實(shí)施。RiskMetrics自公布之后引起了廣泛的關(guān)注，也觸發(fā)了市場對于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度優(yōu)缺點(diǎn)的討論。同年G30小組在報(bào)告中極力推薦這一方法，認(rèn)為它是“度量市場風(fēng)險(xiǎn)的最好方式”。最初，韋瑟斯要求每天16:15看到闡明銀行整體交易組合在今后的24小時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)告，于是，管理人員以馬科維茨交易組合理論為基礎(chǔ)建立了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度報(bào)告，這一報(bào)告被稱為16:15報(bào)告。最后，結(jié)合我國的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的現(xiàn)狀，對VaR技術(shù)在我國風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用所面對的實(shí)際問題做了詳盡的分析，從而為VaR風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)在我國的應(yīng)用提供一個借鑒。、方法及思路，創(chuàng)新金融危機(jī)致使全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了上世紀(jì)30年代以來最為嚴(yán)重的衰退，這也對我國金融經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的影響。但是，我國金融市場同國外金融市場有很多不同，存在金融市場的開放程度遠(yuǎn)不如國外，金融數(shù)據(jù)的不完全等很多現(xiàn)實(shí)問題，加上國內(nèi)關(guān)于 VaR 的研究大都是國外文獻(xiàn)的綜述或模仿，或者僅對我國的金融數(shù)據(jù)套用VaR方法進(jìn)行簡單的實(shí)證分析。在利率風(fēng)險(xiǎn)衡量方面，中國由于數(shù)據(jù)的搜集問題，還無法用VaR模型來準(zhǔn)確衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的大小。（美，Philippe Jorion）對VaR的研究處于國際領(lǐng)先水平，2005年，他的《Value at Risk（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）》，2001，2nd Edition）一書的中譯本《銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代度量與管理》在我國出版，該著作系統(tǒng)的闡述了VaR的原理和方法，對國外現(xiàn)有研究成果做了總結(jié)性概括，對我國從事 VaR 研究的學(xué)者提供了一個很好的理論借鑒，也為VaR在我國的廣泛應(yīng)用發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)，唯一欠缺的是該書沒有對近些年來的最新研究成果做出全面的敘述。歐陽劉琳等（2002）對 VaR 方法在我國股票市場的應(yīng)用進(jìn)行了初步探討；潘蔚琳（2002）在引進(jìn)國外的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的基礎(chǔ)上，提出以VAR方法來計(jì)算商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。王春峰于2001年著的《金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理》，該書系統(tǒng)全面地介紹了 VaR 風(fēng)險(xiǎn)量化管理的有關(guān)理論基礎(chǔ)和實(shí)踐；李志輝（2001）在其《現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)量化度量和管理研究》一書中比較全面系統(tǒng)地介紹了國際上較流行的信用風(fēng)險(xiǎn)量化管理模型，并結(jié)合我國信用風(fēng)險(xiǎn)管理狀況提出了很多有意義的建議。2001年美國加州大學(xué)歐文分校的Philippe Jorion教授對VaR模型做出了全面系統(tǒng)的研究，并在書中詳細(xì)介紹了VaR風(fēng)險(xiǎn)度量方法、VaR的監(jiān)管、運(yùn)用VaR測度交易和投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)、使用VaR進(jìn)行績效評價(jià)等幾個方面。[5]Duncan Wilson（1995）最早提出了操作風(fēng)險(xiǎn)的 VaR 度量方法，從理論上分析了VaR方法測算操作風(fēng)險(xiǎn)資本要求的可行性，但是沒有進(jìn)行具體數(shù)據(jù)的實(shí)證分析；Alexander (1999)分析了極值理論在操作風(fēng)險(xiǎn)量化管理中的應(yīng)用，但也僅限于理論研究；Medova（2000， 2001）和 Kyriaco（2002）應(yīng)用 VaR和極值理論對操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了量化分析；John Jorda(2003)運(yùn)用極值理論對大型國際銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了模擬測算，結(jié)果與實(shí)際接近[6]。Gordy(2002)的研究成果在信用風(fēng)險(xiǎn)研究中最具代表性，研究發(fā)現(xiàn)只存在單個因素風(fēng)險(xiǎn)下，銀行信用 VaR 的貢獻(xiàn)具有 “組合不變性”； amp。(2000)、 amp。 Shapiro( 2001)的模型中,VaR必須在一定期限下計(jì)算，管理者可以持續(xù)地重新調(diào)整它們的投資組合[4]。Kupiec(1995)主張用回顧測試檢驗(yàn)VaR計(jì)算的結(jié)果是否符合實(shí)際，已解決收益率分布的厚尾等非正態(tài)分布問題。 Morgan在“value at Risk:the new benchmark for controlling derivatives risk”中詳細(xì)說明了VaR的概念，并對其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用做了深入研究[19]。慣例與原則》 (Derivatives practices and principles)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，這一報(bào)告的提出直接影響了風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐過程，并正式提出了VaR的概念，繼而VaR方法在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域迅速發(fā)展。VaR是鮑莫爾于1952年提出，他運(yùn)用VaR方法研究了證券組合選擇模型。理論研究主要致力于提高 VaR 的計(jì)算精度和速度，應(yīng)用研究則側(cè)重于如何將 VaR發(fā)展成為一種綜合風(fēng)險(xiǎn)管理工具。20 世紀(jì) 90 年代以后，國際金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)管理有了進(jìn)一步的認(rèn)識，并加強(qiáng)了對風(fēng)險(xiǎn)管理定量化研究，VaR方法應(yīng)運(yùn)而生。弗里德曼（1953）在其論文《實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論》中指出：“一個模型可能很簡單的，但是只要它能夠預(yù)測未來并能提高決策的效率，就是一個成功的模型。VaR既可以衡量金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的各個方面，又可以對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化處理；既為金融機(jī)構(gòu)防范風(fēng)險(xiǎn)提供了一種激勵機(jī)制，也為金融機(jī)構(gòu)之間衡量風(fēng)險(xiǎn)水平提供了一個市場標(biāo)準(zhǔn)。大力開發(fā)和應(yīng)用VaR方法，對我國金融風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)從定性分析向定量管理的轉(zhuǎn)變具有十分重要的意義。VAR方法已從市場風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域拓展到其他多種類型的金融風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，包括很多外貿(mào)企業(yè)也已經(jīng)開始使用VaR作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，VaR方法已經(jīng)成為國際金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)。第一支柱中，新巴塞爾資本協(xié)議加強(qiáng)了操作風(fēng)險(xiǎn)的資本金內(nèi)容，提出用 VaR 對市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合的風(fēng)險(xiǎn)管理，對銀行賬戶中的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算采用了新的計(jì)算方式。這一提案在2001年1月及2003年4月得到修正，并于2004年6月得到了所有參與成員的同意，在2005年11月提案得到進(jìn)一步更新，經(jīng)過又一輪定量影響測算后于2007年實(shí)施，即《新巴塞爾資本協(xié)議》（Basel Ⅱ）[2]。實(shí)際上，此次引發(fā)全球金融風(fēng)暴的美國次貸危機(jī)也正是由于違規(guī)操控金融衍生產(chǎn)品，忽視了操作風(fēng)險(xiǎn)的管理。較為發(fā)達(dá)并且具備完善風(fēng)險(xiǎn)管理功能的銀行可以采用內(nèi)部模型法（IMA）。市場風(fēng)險(xiǎn)要求等于在最近 60 個交易日內(nèi)平均每兩周的 VaR 報(bào)告的一個倍數(shù)（≥3）[2]。在使用內(nèi)部模型法時(shí)，巴塞爾委員會規(guī)定：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值必須每日計(jì)算；持有為 10 天、99%的把握程度的損失分布至少使用12個月的數(shù)據(jù)等，以保證計(jì)算出來的資本要求是充足的。內(nèi)部模型法（IMA）是在滿足審批程序和監(jiān)管要求的前提下，以 VaR 方法為測量工具來測量銀行資本要求的方法。該修正案提出了由于市場價(jià)格變動引起市場風(fēng)險(xiǎn)的最小補(bǔ)充資本儲備要求（BIS,1996），并且提供了兩種計(jì)量市場風(fēng)險(xiǎn)的方法：分別是標(biāo)準(zhǔn)法(Building Block Method)和內(nèi)部模型法（IMA）。1996年修正案要求金融機(jī)構(gòu)的資本金既能覆蓋市場風(fēng)險(xiǎn)又能覆蓋信用風(fēng)險(xiǎn)，這標(biāo)志著國際銀行業(yè)經(jīng)營管理已轉(zhuǎn)入全面風(fēng)險(xiǎn)管