【正文】 本支出－折舊與攤銷 ＝本期有息負(fù)債增加＋本期所有者權(quán)益增加 （ 6）股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝實體現(xiàn)金流 量－稅后利息支出－償還債務(wù)本金＋新借債務(wù) ＝ 實體現(xiàn)金流量－稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝息前稅后營業(yè)利潤＋折舊與攤銷－營業(yè)流動資產(chǎn)增加 第 39 頁 共 54 頁 －資本支出－稅后利息費(fèi)用＋債務(wù)凈增加 ＝（利潤總額＋利息費(fèi)用）（ 1－稅率）－凈投資 －稅后利息費(fèi)用＋債務(wù)凈增加 ＝（稅后利潤＋稅后利息費(fèi)用）－凈投資－稅后利息費(fèi)用 ＋ 債務(wù)凈增加 ＝稅后利潤－（凈投資－債務(wù)凈增加） ＝稅后利潤－（ 1－負(fù)債率）凈投資 ＝稅后利潤－（ 1－負(fù)債率）（資本支出－折舊與攤銷） －（ 1－負(fù)債率）營業(yè)流動資產(chǎn)增加 （ 7） 現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系 實體現(xiàn)金流量＝融資現(xiàn)金流量 實體現(xiàn)金流量＝息前稅后營業(yè)利潤－凈投資 融資現(xiàn)金流量＝債權(quán)人現(xiàn)金流量＋股權(quán)現(xiàn)金流量 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計 現(xiàn)金流量折現(xiàn)的永續(xù)增長模型： 后續(xù)期價值＝ 增長率）（資本成本－現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量 1t ? 在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。 （ 4）預(yù)計財務(wù)費(fèi)用 第 37 頁 共 54 頁 財務(wù)費(fèi)用＝短期借款短期利率 +長期借款長期利率 （ 5）預(yù)計股利和年末未分配利潤 利潤總額＝主營業(yè)務(wù)收入 主營業(yè)務(wù)成本 營業(yè)和管理費(fèi)用 折舊費(fèi) 財務(wù)費(fèi)用 凈利＝利潤總額－所得稅 股利＝本年凈利－ 內(nèi)部籌資 年末未分配利潤＝年初未分配利潤 +本年凈利潤 股 利 年末股東權(quán)益＝股本 +年末未分配利潤 有息負(fù)債及股東權(quán)益＝有息負(fù)債 +股東權(quán)益 預(yù)計現(xiàn)金流量 在忽略非營業(yè)損益、非營業(yè)資產(chǎn)和非營業(yè)現(xiàn)金流量的情況下，企業(yè)的營業(yè)價值等于企業(yè)總價值，營業(yè)資產(chǎn)等于投資資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流量等于實體現(xiàn)金流量。 預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表 （ 1）預(yù)計成本、費(fèi)用和支出 根據(jù)預(yù)計銷售收入 和成本費(fèi)用銷售百分比，可以估計主營業(yè)務(wù)成本、營業(yè)和管理費(fèi)用以及折舊費(fèi)。 （ 2）詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分 詳細(xì)預(yù)測期通常為 5～ 7 年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長，但很少超過 10 年。如果通過歷史財務(wù)報表分析認(rèn)為，上年財務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，未來也不會發(fā)生重要的變化，則以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。 確定預(yù)測期間 （ 1）預(yù)測的基期 基期是指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時期，它通常是預(yù)測工作的上一個年度。第二階段是預(yù)測期以后的無限時期，稱為“后續(xù)期”，或“永續(xù)期”。 現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù) 大部分估價將預(yù)測的時間分為兩個階段。 （ 3）實體現(xiàn)金流量 模型 實體價值＝ ?? ?nt 1 tt加權(quán)平均資本成本）（1 實體現(xiàn)金流量 股權(quán)價值＝實體價值－債務(wù)價值 債務(wù)價值＝ ?? ?n1t tt等風(fēng)險債務(wù)利率）（1 償還債務(wù)現(xiàn)金流量 實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。 （ 2） 股權(quán)現(xiàn)金流量模型 第 35 頁 共 54 頁 股權(quán)價值＝ ?? ?n1t tt股權(quán)資本成本）（1 股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。 Ks ＝ Rs ＝ RF +β（ Rm － RF ） 加權(quán)平均資本成本 KW ＝稅前債務(wù)資本成本 債務(wù)額占總資本比重 （ 1所得稅稅率 ） ＋權(quán)益資本成本 股票額占總資本比重 ＝ Kb （ VB ）（ 1T） +Ks （ VS ） 式中： Kb －稅前的債務(wù)資本成本。 每股收益 EPS＝ N TIFVCS )1)(( ???? ＝ N TIE B IT )1)(( ?? 式中： S－銷售額； VC－變動成本； F－固定成本； I－債務(wù)利息； T－所得稅稅率； N－流通在外的普通股股數(shù)； EBIT－息前稅前盈余。 （二）財務(wù)杠桿系數(shù) 第 33 頁 共 54 頁 DFL＝EBITEBITEPSEPS??＝ IEBITEBIT? 式中： ? EPS－普通股每股收益變動額； EPS－變動前的普通股每股收益； I－債務(wù)利息。 第 32 頁 共 54 頁 四、加權(quán)平均資本成本 KW ＝ ??nj jjWK1. 式中： KW －加權(quán)平均資本成本； Kj －第 j 種個別資本成本； Wj －第 j 種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。 （三）風(fēng)險溢價法 Ks ＝ Kb +RPc 式中： Kb －債務(wù)成本； RPc －股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。 更正式的算法 P0 （ 1F）＝ ?? ????Ni idtii K tIP1 )1()1( 求使該式成立的 Kdt （債務(wù)成本） 二、留存收益成本 （一）股利增長模型法 Ks ＝01PD +G 第 31 頁 共 54 頁 式中： Ks －留存收益成本； D1 －預(yù)期年股利額； P0 －普通股市價； G－普通股利年增長率。 這種算法是不準(zhǔn)確的。 （二）含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本 P0 （ 1F）＝ ?? ??Ni idii KIP1 )1(求使該式成立的 Kd （債務(wù)成本） 式中： F－發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價格的百分比。 實際利率＝2借款金額 利息額 ? 100% 第八章 股利分配 一、股票股利 發(fā)放股票股利后的每股收益＝SDE?1 0 發(fā)放股票股利后的每股市價＝SDM?1 式中： E0 －發(fā)放股票股利前的每股收益； Ds －股票股利發(fā)放率； M－股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價。 貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分。 補(bǔ)償性余額 是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比的最低存款余額。 二、應(yīng)付賬款的成本 放棄現(xiàn)金折扣成本＝折扣百分比1折扣百分比?折扣期信用期 360? 三、短期借款的信用條件 信貸限額 是銀行對借款人規(guī)定的無擔(dān)保貸款的最高額。 與批量有關(guān)的存貨總成本 TC)(?Q＝ )1.(2 PdK D Kc ? （五）保險儲備 再訂貨點 R＝交貨時間平均日需求 +保險 儲備 存貨總成本 TC )( BS、 ＝缺貨成本＋保險儲備成本 ＝ Ku 〃 S〃 N+B〃 Kc 式中 ： Ku －單位缺貨成本； S－一次訂貨缺貨量； N－年訂貨次數(shù)； B－保險儲備量； Kc －單位存貨成本。 （三）訂貨提前期 再訂貨點 R＝ L〃 d 式中： L－交貨時間； d－每日平均需用量。 條件：經(jīng)濟(jì)環(huán)境。 第 25 頁 共 54 頁 資本：財務(wù)實力和財務(wù)狀況。 品質(zhì)：指信譽(yù)。信用政策包括：信用期間、信用標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)金折扣政策。 （三）隨機(jī)模式 現(xiàn)金返回線 R＝ 3 243 ib? +L 現(xiàn)金存量的上限 H＝ 3R－ 2L 式中： b－每次有價證券的固定轉(zhuǎn)換成本； 第 24 頁 共 54 頁 i－有價證券的日利息率； ?－預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差。三項成本之和最小的現(xiàn)金持有量，就 是最佳持有量。 第 23 頁 共 54 頁 第六章 流動資金管理 一、現(xiàn)金和有價證券管理 企業(yè)置存現(xiàn)金的原因，主要是滿足交易性需要、預(yù)防性需要和投機(jī)性需要。轉(zhuǎn)換公式如下： 在不考慮所得稅的情況下： 資產(chǎn)? ＝）替代企業(yè)權(quán)益替代企業(yè)負(fù)債（1β 權(quán)益? 在考慮所得稅的情況下： 資產(chǎn)? ＝?????? ?? 替代企業(yè)權(quán)益替代企業(yè)負(fù)債（1 －所得稅率）1β 權(quán)益 根據(jù) 權(quán)益? 可以計算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。類比法是尋找一個經(jīng)業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)以 該上市企業(yè)的β 值，這種方法也稱“替代公司法”。即以股東為背景，確定項目對股權(quán)現(xiàn)金流量的影響，以股東要求的報酬率為折現(xiàn)率。即以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率。 項目要求的收益率 ＝無風(fēng)險報酬率 +項目的β（市場平均報酬率 －無風(fēng)險報酬率 ） （二）企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件 使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個條件：一是項目的風(fēng)第 22 頁 共 54 頁 險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；二是公司繼續(xù)采用相 同的資本為新項目籌資。（ Ap ， i， n） 式中： UAC－固定資產(chǎn)平均年成本 C－固定資產(chǎn)原值； Sn － n 年后固定資產(chǎn)余值； Ct －第 t 年運(yùn)行成本； n－預(yù)計使用年限； i－投資 最低報酬率； 第 21 頁 共 54 頁 （三）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 稅后現(xiàn)金流量的計算有三種方法： 根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算 營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤 +折舊 根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 營業(yè)現(xiàn)金流量＝收入（ 1稅率）－付現(xiàn)成本（ 1稅率） +折舊稅率 四、投資項目的風(fēng)險處置 （一）投資項目風(fēng)險的處置方法 調(diào)整現(xiàn)金流量法 風(fēng)險調(diào)整后凈現(xiàn)值＝ ?? ??n0tt 無風(fēng)險報酬率）（1 現(xiàn)金流量期望值a 式中： at －是 t 年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在 0～ 1 之間。 舊設(shè)備平均年成本 ＝)6%,15,(600Ap+700－)6%,15,( 200As 新設(shè)備平均年成本 ＝)10%,15,(2400Ap+400－)10%,15,( 300As （ 3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本總計，求出每年的平均成本。 （五）會計收益率法 會計收益率＝原始投資額年平均凈收益 100% 三、投資項目現(xiàn)金流量的估計 （一）現(xiàn)金流量的估計要注意以下四個問題： 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 第 19 頁 共 54 頁 不要忽視機(jī)會成本 要考慮投資方案對公司其他部門的影響 對凈營運(yùn)資金的影響 （二）固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量 舉例： 繼續(xù)使用舊設(shè)備 n＝ 6 200（殘值） 600 700 700 700 700 700 700