【正文】 600元，此個人負債相當于 B公司負債的 1%—— 他在 B公司原有的所有權(quán)比例。 B公司的投資者可以投資于A公司的股票而得到相同金額的報酬，且不增加其投資風險；同時，上述結(jié)果還能以較少的投資得出。 MM套利證明（之二） 所謂套利，是指在同一時刻，按照高、低不同的價格，出售價格高估的商品，買入價格低估的商品，從而獲利的一種行為。 MM認為，人們的這種認識是不對的。除了 A公司完全沒有負債，而 B公司有 60000元、利率為 5%的負債以外，其他各方面均相同。 MM無公司稅模型定理一 ? 任何企業(yè)的市場價值與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于按照與其風險程度相適應的預期收益率進行資本化的預期收益水平： VL=EBIT/KW=EBIT/KSU ? 按照定理 1，企業(yè)的價值獨立于其負債率，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本完全獨立于資本結(jié)構(gòu)，等于同一風險等級中任一無負債企業(yè)的股本成本。 MM理論的假設條件 ? 企業(yè)的經(jīng)營風險是可以衡量的，有相同經(jīng)營風險的企業(yè)即處于同類風險等級 ? 現(xiàn)在和將來的投資者對每一個企業(yè)未來的 EBIT的估計完全相同，即投資者對公司未來收益和這些收益風險的預期是相同的 MM理論的假設條件 ? 資本市場是完全的資本市場，即沒有交易成本，投資者個人與公司一樣，以同一利率借款，股票和債券的交易成本和資金的制約，可實現(xiàn)自由的相互替代 ? 企業(yè)或個人的負債不存在風險，負債利率為無風險利率，無論舉債多少，條件不變。 ? 該文提出了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)的理論，并以套利方法完美地論證了這一學說，實現(xiàn)了理財學方法論的革命。 資本結(jié)構(gòu)理論：傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 ? 凈收益理論 ? 營業(yè)收益理論 ? 傳統(tǒng)理論 資本成本 負債比率 企業(yè)價值 負債比率 B* B* 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 認為可以通過調(diào)整負債率， 實現(xiàn)企業(yè)價值 的最大化。 現(xiàn)金流、折現(xiàn)與企業(yè)價值 0 1 2 … … t n CF1 CF2 CFt CFn PV CF1 PV CF2 PV CFt PV CFn 企業(yè)價值 k1 k2 kt kn 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析：負債的動機 ? 獲取杠桿利益 ? 獲取節(jié)稅價值 ? 降低資本成本 ? 降低代理成本 ? 激發(fā)創(chuàng)造財富的欲望 ? 促使企業(yè)節(jié)儉財富 ? 維持控股權(quán) ? 傳遞信號 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析 ：負債的弊端 增加企業(yè)財務風險 ?增加企業(yè)財務拮據(jù)成本 ?由于風險的加大而加大企業(yè)的資本成本 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析：什么樣的企業(yè)可以高負債 ? 資產(chǎn)可塑性低的企業(yè)可能比資產(chǎn)可塑性高的公司能夠容納更多的債務 ? 生產(chǎn)耐用消費品的企業(yè)的負債率應該低 ? 對品牌聲譽等進行了大量投資的企業(yè)的資產(chǎn)負債率應該低 ? 經(jīng)營貨幣資本的企業(yè)的資產(chǎn)負債率較高 ? 大量使用通用機械的企業(yè)的資產(chǎn)負債率比資產(chǎn)性能專一的企業(yè)要高 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析：什么樣的企業(yè)可以高負債 ? 擁有大量無形資產(chǎn)的企業(yè)的資產(chǎn)負債率比較低 ? 經(jīng)營風險大的企業(yè)的資產(chǎn)負債率應該低 ? 資產(chǎn)適合于抵押貸款的企業(yè)的資產(chǎn)負債率可能高 ? 盈利前景好的公司能夠容納更多的債務 ? 權(quán)益資本充足的企業(yè)的負債空間大 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值 ? 資本結(jié)構(gòu)是指長期債務資本和股權(quán)資本之間的比例關(guān)系。企業(yè)價值最大化意味著投資者財富的最大化。 ? 企業(yè)價值最大化為普遍采用的現(xiàn)代企業(yè)理財目標。 ? 投資活動現(xiàn)金流出（比如固定資產(chǎn)投資）的目的是追求營業(yè)活動現(xiàn)金流入的最大化，而融資活動現(xiàn)金流入（比如股票融資）的發(fā)生又是為了滿足投資活動對資金的需求。所謂“現(xiàn)金流量至高無上”，指的就是這部分現(xiàn)金流量。支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 現(xiàn)金流量表 的構(gòu)成 現(xiàn)金流量表 營業(yè)活動現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 營業(yè)活動現(xiàn)金凈流量 投資活動現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 投資活動現(xiàn)金凈流量 融資活動現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 融資活動現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金存量凈增減 年初現(xiàn)金存量 年末現(xiàn)金存量 現(xiàn)金流量表的功用 ? 評價企業(yè)獲取未來現(xiàn)金流量的能力； ? 評價企業(yè)歸還債務、支付股利的能力及其外部融資的必要性； ? 評價凈收益與相應現(xiàn)金收支差異的原因； ? 評價會計期間內(nèi)現(xiàn)金和非現(xiàn)金投資、融資事項對企業(yè)財務狀況的影響。償還短期借款 購買股票和債券 資本性支出 銷售與管理費用 短期借款 現(xiàn)金 營業(yè)活動 發(fā)行股票和債券 利息及股利收入 出售固定資產(chǎn) 銷售產(chǎn)品 ? 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流量表分析的核心所在。 銷售額增長的意義 ? 銷售額及其增長速度是表明企業(yè)整體實力的重要標志； ? 銷售額的增長速度可以衡量企業(yè)抵御風險的能力； ? 銷售額及其增長速度決定著企業(yè)的流動性； ? 銷售額的大小對企業(yè)成本水平有著重大影響； ? 根據(jù)銷售額增長率，可以確定企業(yè)的發(fā)展區(qū)間，這對于采取相應的財務策略是至關(guān)重要的。 ? 銷售額及其增長率可以反映一個企業(yè)的生命周期，如連續(xù) 23年銷售額增長率超過 10%，就可被視為處于高速增長期。 ? 杠桿分析。 ? 各種利潤率分析。 利潤表分析要點 ? 銷售額增長分析。 ? 權(quán)責發(fā)生制對利潤表的影響主要體現(xiàn)在以下兩個方面： Ⅰ 、收入的確認； Ⅱ 、費用與收入的相互配比。 ? 我國利潤表的缺陷。收益表的演變歷史。 ? 可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)，贏余公積應當持續(xù)增加。 ? 資本公積是與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動沒有直接關(guān)聯(lián)的資本積累，如捐贈得來的資本。 ? 對長期負債的使用比例是確定資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵問題 股權(quán)資本結(jié)構(gòu)分析 ? 股權(quán)資本的主要項目有三：股本；資本公積；贏余公積。用于流動資產(chǎn)企業(yè)更穩(wěn)健，但費用大。 ? 按照國家的法律規(guī)定 ， 履行國家規(guī)定的各項審批手續(xù)后 ， 再滯緩向國家交納的各種款項 。 ? 充分利用應付賬款的周轉(zhuǎn)獲取經(jīng)常性的資金來源 。 美國公司融資形態(tài)與資金運用 9 6 4 5 4 13 新股票 42 34 12 9 1 36 新 債 33 28 16 14 3 23 外部融資 67 72 84 86 97 77 內(nèi)部融資 資金的來源 100 100 100 100 100 100 總 使 用 20 24 16 28 13 24 流動資金 80% 76% 84% 72% 87% 76% 資本支出 資金的使用 1995 1994 1993 1992 1991 1990 流動負債 的分析 ? 流動負債是在一年或超過一年的一個營業(yè)周期償還的債務 ? 對企業(yè)破產(chǎn)威脅最大的是流動負債 ? 流動負債中的商業(yè)信用形成企業(yè)的自然性融資來源 ? 警惕將流動負債用于長期資產(chǎn)投資帶來的危害 流動負債 的分析 ? 當銷售增長時短期借款有可能增長 ? 應收賬款周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，財務風險較大 ? 大量使用短期借款，風險大，報酬也大 ? 大量經(jīng)常性結(jié)存現(xiàn)金的企業(yè)，使用短期借款的目的在于穩(wěn)健或維持同銀行的關(guān)系 流動負債 的分析 ? 留存收益較多的企業(yè)短期借款較低 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快的企業(yè)短期借款較低 ? 自然性融資規(guī)模大的企業(yè)短期借款較低 ? 計劃管理能力強的企業(yè)，對短期借款利用效率高 流動負債 的分析 —自然性融資 ? 不損害企業(yè)的財務信譽 。 ? 流動資產(chǎn)的使用是為固定資產(chǎn)的有效使用服務的，其本身（現(xiàn)金、應收賬款、存貨等）沒有獲利能力。 ? 通常，我們可以以銷售收入除以企業(yè)固定資產(chǎn)，計算固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，判斷固定資產(chǎn)使用效率的高低。 ? 以固定資產(chǎn)凈值同原值相對比，可以判斷固定資產(chǎn)的新舊程度。 美國所有制造企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 流動資產(chǎn) /總資產(chǎn) 現(xiàn) 金 有價證券 應收帳款 存 貨 其他流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)合計 流動負債 /總資產(chǎn) 應付票據(jù) 應付帳款 應計和其他流動負債 流動負債合計 1994 1990 1980 1970 199