【正文】 在很長一段時(shí)間內(nèi)，現(xiàn)金流入要大于現(xiàn) 金流出。 附圖 {圖 } 圖 3 1975～ 1992年 6國投資收益率（投資收益／保費(fèi)） 一、保險(xiǎn)基金的規(guī)模 在國際資本市場上，保險(xiǎn)基金連同養(yǎng)老基金和投資基金成為傳統(tǒng)的三大基金類機(jī)構(gòu)投資者。從西方保險(xiǎn)業(yè)六大國的承保盈虧率和投資收益率狀況，我們不難發(fā)現(xiàn)各國保險(xiǎn)業(yè)的上述經(jīng)營之道和生存發(fā)展之路（見圖 圖 3）。同時(shí)，保險(xiǎn)公司最拿手的就是對各種收益率的“精算”，通過保險(xiǎn)公司精確的計(jì)算和其資金的參與，證券投資基金的長期投資價(jià)值一定能夠在市場價(jià)格上體現(xiàn)出來。但目前股市的大多數(shù)參與者都抱著一定的投機(jī)心理，希望短期內(nèi)獲得遠(yuǎn)高于存款利率的收益，自然不熱 衷于投資講求穩(wěn)定的證券投資基金。雖然市場存在短期下行的預(yù)期，但長期來看，中國股票市場必將會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的增長展現(xiàn)出一個(gè)上升格局。 四、“保險(xiǎn)資金入市”有利于證券投資基金市場價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。隨著保險(xiǎn)市場的蓬勃發(fā)展，保險(xiǎn)資金入市將與其他政策（三類企業(yè)入市等）一起，解決市場的投資需求問題。隨著保險(xiǎn)資金入市量的不斷增加，在證券市場一、二級市場上的資金都會(huì)大大增加，有利于活躍市場、配合國企改革和上市發(fā)行。 三、擴(kuò)大證券市場資金來源，解決證券市場資金供求不平衡 保險(xiǎn)資金入市是個(gè)戰(zhàn)略性政策，和減持國有股及國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性 調(diào)整有相當(dāng)豐富的聯(lián)系。 但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因?yàn)樽C券、銀行、保險(xiǎn)是中國金融市場中最主要的組成部分，也是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中資金流動(dòng)量最大、最頻繁的領(lǐng)域，如果這些領(lǐng)域之間的資金相互分割，就無法形成整個(gè)社會(huì)的市場利率?！?1993年 12月，《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》也明確指出：“中國人民銀行要制定存、貸款利率的上下限，進(jìn)一步理順存款利率、貸款利 中國最龐大的下資 料庫 (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 10 頁 共 22 頁 率、有價(jià)證券利率之間的關(guān)系；各類利率要反映期限、成本、風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別，保持合理利差；逐步形成以中央銀行利率為基礎(chǔ)的市場利率體系。多年來，在經(jīng)濟(jì)體制改革過程中，政府一直注重利率體制改革。從趨勢上看，中國金融體制有可能因此而逐步發(fā)展為混業(yè)經(jīng)營的模式。 因此，近期出臺的“券商融資”、“保險(xiǎn)資金入市”等政策，在一定程度上打破了分業(yè)經(jīng)營的傳統(tǒng)管理體制，券商進(jìn)入銀行同業(yè)拆借市場，使銀行資金合法、快 速地進(jìn)入股市，保險(xiǎn)公司購買和配售證 券投資基金后，能夠間接投資股市。另一方面，國企改革的緊迫性也需要資金在行業(yè)間的流通取得突破。即使我們不遵循“國民待遇”原則，使花旗集團(tuán)這樣的金融“巨無霸”在我國國內(nèi)的業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格限制，但讓我們那些規(guī)模小得可憐的銀行、證券、保險(xiǎn)、信托公司分頭對付具有“金融超市”背景的國際金融集團(tuán)的沖擊，也是心有余而力不足的。 但是，分業(yè)經(jīng)營的體制弊端也是顯 而易見的：人為地割裂貨幣市場、資本市場之間的天然聯(lián) 中國最龐大的下資 料庫 (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 9 頁 共 22 頁 系，阻止資本在各個(gè)金融子市場間的自然流動(dòng)，不僅不利于中央銀行貨幣政策的有效傳導(dǎo)，而且不利于金融市場的深化。 就目前中國的實(shí)際情況而言，在未來幾年內(nèi)，還應(yīng)該繼續(xù)嚴(yán)格堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營的管理體制。 1997 年上半年，中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場的通知 》、《關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購及現(xiàn)券交易的通知》，進(jìn)一步支持了分業(yè)經(jīng)營的貫徹執(zhí)行?！睆拇耍袊你y行和信托、證券分業(yè)經(jīng)營有了法律依據(jù)。然而，經(jīng)過幾年的實(shí)踐，這種體系產(chǎn)生了不少問題，所以 1995年通過的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》明確規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)。 中國金融市場在發(fā)展初期實(shí)行的是合業(yè)管理?；ㄆ旒瘓F(tuán)同旅行者集團(tuán)于 1998 年合并后，美國國會(huì)不得不修訂《格拉斯－斯蒂格爾法案》，允許花旗集團(tuán)自由經(jīng)營旅行者集團(tuán)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)?？茖W(xué)技術(shù)和數(shù)理統(tǒng)計(jì)在金融業(yè)務(wù)中得到 中國最龐大的下資 料庫 (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 8 頁 共 22 頁 廣泛應(yīng)用，推動(dòng)了金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，大量資金在銀行與證券之間流動(dòng)，它們的業(yè)務(wù)界限越來越難以界定。因此，美國國會(huì)在 1933年通過了《格拉斯 — 斯蒂格爾法案》，法案中規(guī)定銀行與證券分業(yè)經(jīng)營，開創(chuàng)了銀證分業(yè)管理制度的先河。 從 1929年到 1933年，受嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，美國銀行倒閉達(dá) 9000家。保險(xiǎn)公司資金實(shí)力雄厚，無疑是最有能力成為投資者的機(jī)構(gòu)，如果能夠作為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場，將為股市帶來巨額增量資金，進(jìn)而有利于股市的穩(wěn)定發(fā)展與國企改革的深入進(jìn)行。 17 只新基金的資金總額為 410 億元，即使加上老基金（包括巨博 、長陽、 湘證三只由老基金改制、擴(kuò)募而成的證券投資基金），資金總額也不超過 515億元， 與滬深股市目前 9000 億元左右的流通市值相比，所占比例極小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到穩(wěn) 定市場、引導(dǎo)市場的目的。 國外證券市場是以基金投資者為主的，而中國證券市場上投資基金的力量還很弱，證券市場的資金來源遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場需要。為了維持市場一定程度的換手率，或者推動(dòng)指數(shù)一定幅度的上漲，今天的股市所需的資金數(shù)量已經(jīng)大大超過幾年前。 截至 1999年 11月 4日，中國的上市公司已經(jīng)增加到 930家， A、 B股總股本增加到 2824億 中國最龐大的下資 料庫 (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 7 頁 共 22 頁 股，基金 ，總市值超過了 。 所以，巨額 的保險(xiǎn)資金急需找到合適的投資渠道，而證券市場則為保險(xiǎn)資金提供了一個(gè)良好的投資渠道：相對于國債來說，它收益較高；相對于實(shí)業(yè)投資來說，它流動(dòng)性強(qiáng)。預(yù)計(jì)今后至少 10 年內(nèi)， 中國保險(xiǎn)市場仍會(huì)處于高速發(fā)展時(shí)期。 1980年以來，中國保險(xiǎn)業(yè)以年均 ％的速度增長，但同發(fā)達(dá)國家相比仍有明顯差距。自 1997年 9 月以來， 可流通的國債總額按面值計(jì)算僅有 980億元，扣除銀行持有的國債，交易所內(nèi)的流通總量估計(jì)不到 500億元，這些國債由證券投資基金、證券公司、保險(xiǎn)公司及其他機(jī)構(gòu)投資者共同分享，保險(xiǎn)公司所能獲取的份額是極為有限的。如果將保險(xiǎn)資金存于銀行， 將出現(xiàn)嚴(yán)重的利率倒掛狀況，會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司出現(xiàn)虧損。從銀行存款角度來講，最近 3年來國家 7次降低利率使保險(xiǎn)公司的資金成本高于存款利率。 因此在解決銀行等金融機(jī)構(gòu)問題的同時(shí)， 也應(yīng)使保險(xiǎn)資金入市，以拓寬保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用途徑，提高保險(xiǎn)資金的收益水平，降低保險(xiǎn)公司目前的風(fēng)險(xiǎn)，使國內(nèi)保險(xiǎn)公司更有實(shí)力同國外保險(xiǎn)公司競爭，為金融市場的逐步開放創(chuàng)造有利的條件。但保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)似乎還沒有得到足夠的重視，國內(nèi)保險(xiǎn)公司在經(jīng)營中除了存在資金成本與投資收益倒掛問題外，都不同程度地出現(xiàn)了保險(xiǎn)資金沉淀的現(xiàn)象。 從國家防范金融風(fēng)險(xiǎn)的角度看，即使不是因?yàn)榻迪⑹沟帽ｋU(xiǎn)公司的投資壓力增大，保險(xiǎn)資金也應(yīng)該入市。 而中國保險(xiǎn)業(yè)的銀行存款占總資產(chǎn)比例為 38％，證券投資占 23％，且絕大部分證券投資是國債、金融債。如美國在 1967～ 1986年的近 20 年時(shí)間里，保險(xiǎn)業(yè)承保業(yè)務(wù)只有 5 個(gè)年度略有盈余，其他 15年都出現(xiàn) ～ ％的虧損，而此期 間資金運(yùn)用的收益率在兩位數(shù)以上。 保險(xiǎn)資金規(guī)模性、穩(wěn)定性、長期性的特點(diǎn)，決定了它與證券市場的資金需求 是吻合的，因此它也必然成為證券市場尤其是股票市場的重要資金來源。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)雖然一般只保障一年，但是由于社會(huì)潛在的保障需求巨大，因此這部分保險(xiǎn)費(fèi)只是在不同保險(xiǎn)公司之間進(jìn)行再分配，而從保險(xiǎn)行業(yè)整體上考慮，其總量是呈增長態(tài)勢的。 第三，期限長。在資本市場上政府投入資金非常有限，企業(yè)和個(gè)人的資金變現(xiàn)要求很強(qiáng)，受各種因素影響資金規(guī)模變動(dòng)很大，使得企業(yè)、個(gè)人資金面臨較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。 中國保險(xiǎn)費(fèi)收入在 1998 年達(dá)到 1247億元人民幣，占 GDP 的比重為 ％，這一比例說明中國保險(xiǎn)業(yè)與發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)業(yè)相比還有相當(dāng)大的差距，但也可看到中國保險(xiǎn)業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)還可看到中國在發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)過程中，需要逐步累積大量的保險(xiǎn)資金以保障社