【正文】 ％。而保險金的交納具有規(guī)律性，保險金的給付與賠償也純粹由客 觀條件決定，所以投保人一般不輕易退保，這樣就給保險公司提供了一個穩(wěn)定的資金來源。從中國保險市場的發(fā)展趨勢來看，人壽保險將在未來保險市場上占有越來越大的份額，因此保險資金的長期性將會得到根本保障。在 90年代英國壽險公司各項投資中，投資于有價證券的資金占 ％，銀行存款僅占 ％。自亞洲金融危機發(fā)生以來，銀行系統(tǒng)的風(fēng)險已經(jīng)得到了國家管 理層的高度重視，1998年財政部先是發(fā)行了 300億元的特別國債用于撥補四大國有商業(yè)銀行的資本金， 后來又發(fā)行了面向商業(yè)銀行的特別國債，以改善國有銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。 由于目前保險資金的運用僅限于政府債券、金融債券和銀行存款，因此銀行存款利率及債券 中國最龐大的下資 料庫 (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 6 頁 共 22 頁 利率的變動以及國債發(fā)行量的變化對保險公司績效的影響是非常大的。 從國債發(fā)行規(guī)模的角度來講，目前國債的投資渠道也無法滿足保險資金運用的需要。 1998年中國保費收入占 GDP 的比重（即保險深度）為 ％，人均保費（即保險密度）為 12美元左右， 遠低于發(fā)達國家 4％和 200美元的平均水平。這些都符合保險資金的投資要求。小市場靠投 機性資金即能生存，而大市場的正常運行和穩(wěn)步發(fā)展，需要開辟更為廣闊的資金來源，吸引更為龐大、更為穩(wěn)定的投資性資金。 因此，為了“將一個充滿生機與活力的證券市場帶入二十一世紀”，發(fā)展機構(gòu)投資者就成了中國證券市場的當(dāng)務(wù)之急。經(jīng)過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，銀行倒閉的重要原因就是銀行從事了大量高風(fēng)險的證券業(yè)務(wù)。受此影響，美國、英國、日本等發(fā)達國 家放松了對分業(yè)經(jīng)營的管理，銀行和證券業(yè)出現(xiàn)了重新融合的趨勢。當(dāng)時，國內(nèi)絕大多數(shù)證券經(jīng)營機構(gòu)和銀行、保險、信托都有股權(quán)或管理上的從屬關(guān)系，這對中國證券市場早期的建立和迅速發(fā)展起到了積極作用。之后，中國一直實行證券、銀行、保險、信托分業(yè)經(jīng)營。因為中國證券市場發(fā)育不成熟，合業(yè)經(jīng)營會助長證券市場的投機；銀行資金實力強，合業(yè)容易產(chǎn)生壟斷，不利于證券市場的發(fā)展；中國銀行自我控制能力較弱，合業(yè)不利于銀行體系的安全；中國金融業(yè)缺乏嚴格的法律約束，合業(yè)會引起金融秩序的混亂。所以，我們不但需要在行業(yè)內(nèi)部進行整合，加大企業(yè)規(guī)模， 而且也要學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗，在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上減少經(jīng)營業(yè)務(wù)的限制，形成中國的金融集團（除光大集團外，中信、平安在香港上市就是一個信號），去參加國際競爭。在這一基礎(chǔ)上，銀行、證券和保險的資金達到了一定程度的混合，進而分業(yè)經(jīng)營管理的模式有了一些改變，管理上的難度加大了。黨的十四屆三中全會《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》為利率改革指出了目標 ：“中央銀行按照資金供求狀況及時調(diào)整基準利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動。如果資金能夠在這幾個市場之間充分、自由地流動，就有利于有效配置社會資源，促進各個行業(yè)資金供求的平衡，在整個市場中形成大致相當(dāng)?shù)馁Y金收益率，進而可以形成統(tǒng)一的資金融通利率，最終實現(xiàn)利率市場化和自由化。隨著國企改革三年解困攻堅階段的到來，雖說不能“一股就靈”，但擴大直接融資比例的政策已使新股發(fā)行云卷浪涌，解決證券市場上資金供求不平衡問題已是迫在眉睫。 現(xiàn)在，不少證券投資基金的市場價格都低于其凈資產(chǎn)價。而保險公司就不同，它們要求長期穩(wěn)定增長，收益率高過成本率就可以通過規(guī)模經(jīng)營獲取巨額利潤，所以證券投資基金確實符合保險資金的“胃口”。 由此可見，沒有資金運作，保險公司將難以為繼，而開辟多種投資渠道是保險公司經(jīng)營的內(nèi)在客觀要求。從動態(tài)的角度看，就有一筆資金長期沉淀在保險公司手中，從而形成了保險基金。 表 1 1992 年三大基金規(guī)模對比 單位：億美元 類 別 加拿大 德國 日本 英國 美國 總計 所占比重 養(yǎng)老基金 1917 626 1919 6705 33343 44510 38% 人壽保險 1318 3414 12148 5747 16245 38872 33% 公司 非人壽保 1879 2185 956 6287 11307 10% 險公司 投資基金 529 1716 3469 912 15954 22580 19% 資料來源：國際貨幣基金組織，《國際資本市場發(fā)展前景和 政策》，中國金融出版社， 1996年。 二、新興工業(yè)化國家和發(fā)達國家對保險基金投資的限制 以壽險資金為例，由于期限較長，為其靈活多樣地運作資金提供了客觀條件，同時由于其具 中國最龐大的下資 料庫 (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 13 頁 共 22 頁 有保值增 值及到期償付的特點，必須絕對保證資金的安全性，這不僅關(guān)系到保險企業(yè)經(jīng)營成果，還直接影響到國家的金融穩(wěn)定乃至政治穩(wěn)定。同時將對不動產(chǎn)的投資也限制在一個較小的比例內(nèi)。 三、各國保險基金運作的發(fā)展趨勢 各國保險基金運作總的發(fā)展趨勢是投資多樣化，其中最為突出的是投資 于貨幣市場工具諸如現(xiàn)金、銀行存款、銀行票據(jù)、抵押貸款和實物資產(chǎn)等的比例日益趨小，而投資于資本市場工具諸如股票、債券等的比例日益增加，即投資的證券化趨勢不斷增強。由于美國政府對保險投資的有效管理和合理引導(dǎo)，確保了保險公司的變現(xiàn)、償付和贏利能力。同時，又在鼓勵投資股票的基礎(chǔ)上，允許進行金融創(chuàng)新，促進保險合約的金融化和證券化。也就是說，投資的 ％是用于證券市場，其中債券占 ％，不到 1／ 4為股票。特別是在經(jīng)歷了 7 次降息以后，保險資金的收益率迅速下降，保險公司面臨出現(xiàn)大幅虧損的嚴重威脅。在日前中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會的通知中，規(guī)定保險公司可通過購買證券投資基金而 間接進入證券市場，從事一級市場基金的配售和二級市場基金的買賣。 這種方式是保險公司通過與受托人簽訂委托證券投資協(xié)議的形式，將保險資金交給受托人來 中國最龐大的下資 料庫 (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 17 頁 共 22 頁 管理，以實現(xiàn)保險資金的保值、增值。但對于那些規(guī)模小、無力進行獨立投資的保險公司而言，這種方法是一個較好的選擇。 目前，保險資金通過設(shè)立證券投資保險基金的方式入市尚無法律依據(jù)。 按照中國《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī) 定，基金發(fā)起人只能是證券公司、信托投資公司和基金管理公司，將保險公司排除在外。然而，考慮到這種方式所獨具的優(yōu)勢，建議 中國最龐大的下資 料庫 (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 18 頁 共 22 頁 修改《證券投資基金管理暫行辦法》，拓寬發(fā)起人的范圍。該《通知》對股票發(fā)行方式作出了重大的變革，也為保險資金進入證券市場提供了一個很好的方式。隨著中國資本市場的發(fā)展壯大和保險公司資產(chǎn)管理人才的培育成熟，預(yù)計未來允許保險資金直接購買股票是必然的。 對保險資金的風(fēng)險監(jiān)管，從宏觀的角度來考慮，主要是對保險資金入市的運作形式和比例進行限制。各發(fā)達國家（地區(qū)）保險資金運用的詳細規(guī)定請見表 5。在壽險保費中，長期的壽險業(yè)務(wù)已經(jīng)成為壽險保費收入的主要部分，這部分資金抵御股市短期波動的能力較強，比較適宜股市投資。因此，準確把握各投資工具的風(fēng)險大小對保費的投資是至關(guān)重要的。例如，在有關(guān)中、低等級債券投資規(guī)定（ IMGLGO）中，美國保監(jiān)會（ NAIC,National Association of Insurance Commissioners ）將債券分為 6個等級，限制各等級債券投資額不得超過 NAIC認可的水平。 簡單來說， 在長期債券利率含有流動風(fēng)險貼水的前提下，壽險公司由于保險責(zé)任期長、對利率敏感，可較多投資于長期債券；而產(chǎn)險責(zé)任期較短 ，資金流動性較強，可適當(dāng)投資股票市場。 保險公司的償付能力是保監(jiān)會最重要的監(jiān)管目標。另外還可通過獨立的保險公司資產(chǎn)評估機構(gòu)，對保險公司的資產(chǎn)狀況給出評價，這一方面能夠使信息更加公開化，便于監(jiān)管層精簡職能，更公正地監(jiān)管保險公司；另一方面也方便消費者對保險公司進行選擇，客觀上對保險公司形成第三方約束。 。