【正文】 5)租賃期滿,按事先約定的辦法處置設(shè)備,通常由承租企業(yè)留購.融資租賃形式: (1) 直接租賃 (2)售后租回 (3)杠桿租賃(國際流行此方式)融資程序: (1)做出租賃決策(2)選擇租賃物,委托租賃 (3)辦理驗貨,付款,保險 (4)按期繳付租金 (5)租賃期滿,租賃物的處理 (1)限制條件少 (2)籌資速度快(籌資與設(shè)備購買同時進行,縮短時間,有利占有市場) 優(yōu)點 (3)設(shè)備淘汰風險小(風險由出租人承擔) (4)到期還本負擔輕(分期支付)優(yōu)缺點: 缺點:資本成本高,一般來說,租金比銀行貸款或發(fā)行債券所負擔的利息高的多,在財務(wù)苦難時期,固定租金也會構(gòu)成一項較沉重的負擔.混合性籌資: :優(yōu)先股籌資,可轉(zhuǎn)換債券籌資和認沽權(quán)證籌資.(1)按照是否能積累:累積優(yōu)先股 非累積優(yōu)先股 (2)按是否參與分配企業(yè)盈余:參與優(yōu)先股, 非參與優(yōu)先股 (3)按是否可轉(zhuǎn)普通股:可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股, 不可轉(zhuǎn)優(yōu)先股 (4)按企業(yè)有無權(quán)利收回優(yōu)先股:可收回優(yōu)先股, 不可收回優(yōu)先股優(yōu)先股 (1) 沒有固定到期日,不用償還本金優(yōu)點 (2) 股利的支付既固定又有一定的彈性. (3) 發(fā)行優(yōu)先股有利于保持普通股股東的控制權(quán). (1)籌資成本高,雖低于普通股,但一般高于債券成本. 缺點: (2) 制約因素多, (3) 財務(wù)負擔重,優(yōu)先股需支付固定股利,但是在稅后支付.可轉(zhuǎn)換債券籌資:是債券持有人在約定的期限內(nèi)可將其轉(zhuǎn)換為普通股的債券(上市公司和重點國企具資格)可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)換涉及:轉(zhuǎn)換期限,轉(zhuǎn)換價格, 轉(zhuǎn)換比率優(yōu)點(1)有利于降低資本成本 (2)有利于籌集更多的資金 (3)有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)缺點:(1)轉(zhuǎn)換后,股東增多,會分散公司原有股東的控制權(quán) (2)若發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的業(yè)績不佳,股價無法達到促使債券轉(zhuǎn)換的價格水平,會帶來巨大的財務(wù)壓力 (3)轉(zhuǎn)換后,失去低利率籌資的好處.認股權(quán)證籌資:優(yōu)點(1)有利于吸引投資者(主要優(yōu)點) (2)有利于降低資本成本.缺點(1)擋認股權(quán)行使后,公司股東數(shù)增加,這就會分散原股東對公司的控制權(quán) (2)在認股權(quán)行駛時,如股票價格大大高于認股權(quán)證約定的價格,會大大加大公司的資本成本,出現(xiàn)籌資損失.第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資本成本:指企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價. 投資者所要求的最低報酬率就是企業(yè)的資本成本. 貨幣的時間價值是資本成本的基礎(chǔ),資本成本包括貨幣的時間價值及投資的風險價值.資本成本從絕對量的構(gòu)成來看,由 資本籌集費用(手續(xù)費等)+資本占用費用(股利,貨款利息等) 個別資本成本:指某種個別的長期資本成本與實際有效籌資額的比率(股票/債券/長期借款/留存收益資本成本)資本成本 綜合資本成本:又叫加權(quán)平均資本成本,通過在多個籌資方案中選擇綜合資本成本最低的.邊際資本成本:指企業(yè)追加長期資本的成本率,追加籌資時使用到. 資本成本對企業(yè)籌資管理,投資管理,乃至整個財務(wù)管理活動和經(jīng)營管理存在重大影響 (1)是選擇籌資方式,進行資本結(jié)構(gòu)決策,確定追加投資方案的依據(jù).資本成本的作用 (2) 是投資決策的依據(jù) (3)可以用來評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績.個別資本成本計算公式:① 長期債權(quán)資本成本: 由借款利息和籌資費構(gòu)成,長期借款的利息允許在稅前扣除,分期付息長期借款的資本成本為:長期債券資本成本:稅前支付,但其發(fā)行費用較高,應(yīng)做考慮,此外發(fā)行有等價,溢價,折價等.長期股權(quán)資本成本:稅后支付,沒有抵稅作用.② (1)優(yōu)先股的資本成本(索償權(quán)次于長期債券,股息率和籌措費高于長期借款,成本率高于債券,但為自由資金,被企業(yè)長期占有) (2) 普通股資本成本(不抵稅),有三種計算方式:③ 綜合資本成本(影響因素:個別資本成本+長期資本所占有的比例,即權(quán)數(shù)) 個別資本成本占全部資本的比重,是按賬面價值確定的,但當資本地賬面成本與市場價值差別較大時(如債券,股票的市場價格波動比較大),計算結(jié)果指差別較大,從而誤導籌資決策,常見的價值基礎(chǔ)有以下三種:(1) 賬面價值基礎(chǔ):,.(2) 市場價值基礎(chǔ):指股票,債券等有市場價格的資本,不足在于市場價格波動不定,不易選定,同時市場價值反映的是現(xiàn)在情況,未必適合未來的籌資決策.(3) 目標價值基礎(chǔ):指過票,債券以公司預計的未來目標市場價值來確定比例,能適應(yīng)籌措新資的需要,彌補賬面基礎(chǔ)和市場價值基礎(chǔ)的不足,但是,資本的目標價值很難客觀地確定.④ 邊際資本成本:指企業(yè)籌措新資金的成本,邊際成本是加權(quán)平均資本成本的一種形式,亦按加權(quán)平均法計算,而且各種資金的權(quán)數(shù)應(yīng)以市場價值為基礎(chǔ)來確定.(1) 當追加籌資額一定時,各種籌資的資本成本也就隨之可以確定,此時邊際成本的計算為:個別資本成本*資本比例 即為邊際資本成本(2) 當企業(yè)追加的金額未定時,則需要測算不同籌資范圍內(nèi)的邊際資本成本,我們稱之為邊際資本成本規(guī)劃,其步驟為:A 確定目標資本結(jié)構(gòu)B 確定目標資本成本C 計算籌資總額分界點. D 計算邊際資本成本公司的邊際資本成本隨著追加籌資金額的增加會逐漸上升,一般而言,邊際投資報酬率則會隨投資規(guī)模的上升而逐漸下降,只有當邊際資本成本低于邊際投資報酬率時,籌資才是合理的,投資也是有利的.第二節(jié) 杠桿利益 營業(yè)杠桿,財務(wù)風險,企業(yè)總風險以及有關(guān)的利益,財務(wù)管理利用杠桿的目標是 控制企業(yè)總風險的基礎(chǔ)上,以較低的代價獲得較高的收益. ① 營業(yè)杠桿:指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤的變化幅度大于營業(yè)額變動幅度的杠桿反應(yīng),它反映了營業(yè)額與息稅前利潤之間的關(guān)系.(2)營業(yè)杠桿利益:指在企業(yè)擴大營業(yè)總額的條件下,單位營業(yè)額的固定成本下降而使物流企業(yè)增加的營業(yè)利潤.營業(yè)杠桿風險分析:企業(yè)營業(yè)額下降時,由于固定成本不變,從而造成利潤下降.(3)營業(yè)杠桿系數(shù)的預算:營業(yè)杠桿系數(shù)指企業(yè)息稅前利潤變動率對于營業(yè)額變動率的倍數(shù),也叫經(jīng)營杠桿系數(shù),the main formula as below: 杠桿系數(shù)的作用在于: 若系數(shù)為2，表示當該企業(yè)營業(yè)額增加1倍時,息稅前利潤增加2倍,企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大,其營業(yè)杠桿收益和營業(yè)杠桿風險越大,反之亦然. ② 財務(wù)杠桿:指由于債務(wù)的存在,而導致稅后利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的杠桿效應(yīng),它放映了息稅前利潤與稅后利潤的關(guān)系.(2)財務(wù)杠桿利益分析: 亦稱融資杠桿利益,是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益.(3) 財務(wù)杠桿風險分析:由于債務(wù)利息是固定的,不隨著息前利潤的下降而減少,因此當息稅前利潤下降時,稅前利潤負擔的債務(wù)利息上升,會使稅后利潤以更大的比例下滑.(4) 財務(wù)杠桿系數(shù)的測算:是稅后利潤變動率相對息稅前利潤變動率的倍數(shù).,對股份制公司來講,財務(wù)杠桿系數(shù)表現(xiàn)為 普通每股稅后利潤變動率相對于息稅前利率的倍數(shù),公式: 為便于計算,可推算出:③ 聯(lián)合杠桿: 將營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿結(jié)合在一起,來綜合討論營業(yè)額變動對每股收益的影響,這種營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合叫做聯(lián)合杠桿,又名綜合杠桿,復合杠桿.聯(lián)合杠桿的測算:第三節(jié): 資金結(jié)構(gòu)理論 公司籌資的方式不同,資本成本大小和風險高低也就各異,公司綜合資本成本與公司價值三者之間的關(guān)系理論.,從其發(fā)展來看,主要有 早期資本結(jié)構(gòu)理論,MM資本結(jié)構(gòu)理論,新的資本結(jié)構(gòu)理論. 特性:按股本凈收益來確定公司的總價值,認為負債籌資可降低公司資本成本,故采用負債總是有益的. 優(yōu)點:考慮了財務(wù)杠桿利益 凈收益理論 缺點:忽略了財務(wù)風險(如果公司負債過多,債權(quán)資本比例過高,財務(wù)風險也 高,公司的加權(quán)平均資本也會上升,對價值反會下降.① 早期資本 特性:公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān),公司凈營業(yè)收入為關(guān)鍵點.結(jié)構(gòu)理論 凈營業(yè)收益理論 優(yōu)點:認識到債權(quán)資本比例的變動會影響公司的財務(wù)風險,也可能影響股權(quán)成本.(大衛(wèi)) 缺點:公司的綜合成本不可能是一個常數(shù),如此推論即無最佳投資結(jié)構(gòu). 特性: 增加債權(quán)資本對提高公司 傳統(tǒng)理論 價值是有利的,但必須適度,如公司負債過多,綜合資本成本上升,從而公 司價值下降. 首次以嚴格的理論推導出負債與公司價值的關(guān)系,推動了財務(wù)管理理論的發(fā)展. 在完善的市場條件下,公司均衡市場價值與它的負債權(quán)益比是無關(guān)的 MM定理1: 缺:在假設(shè)條件下得出,但在公司籌資實務(wù)中沒有一家公司不關(guān)注資本結(jié)構(gòu).② MM資本 在完善的市場條件下,有債務(wù)的公司的價值等有相同風險但無債務(wù)公司的價結(jié)構(gòu)理 值加上債務(wù)節(jié)稅利益,這表明公司的價值與公司的舉債量成線性關(guān)系(節(jié)稅).論(米勒) MM定理2 圍繞:1是評價MM定理的完善市場假設(shè)的正確性, 2 通過收集收據(jù)對MM定理 結(jié)論的正確性進行實證研究. 新的 資本 代理成本理論:負債比率不是越高越好,只有債權(quán)資本比例適度的資本結(jié)構(gòu)才會增加股東財富.結(jié)構(gòu) 平衡理論:最佳公司融資結(jié)構(gòu)是在免稅優(yōu)惠帶來的收益和債務(wù)上升帶來的成本之間選擇最佳點.理論