【正文】 其中，企業(yè)集團(tuán)（包括總部及下屬所有成員單位）為集團(tuán)外其他單位提供債務(wù)擔(dān)保，如果被擔(dān)保單位不能在債務(wù)到期時償還債務(wù)，則企業(yè)集團(tuán)需要履行償還
。企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率控制包括兩個層面，即：企業(yè)集團(tuán)整體資產(chǎn)負(fù)債率控制和母公司、子公司層面的資產(chǎn)負(fù)債率控制。 （ 1）資產(chǎn)負(fù)債率控制 企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略的核心是要在追求可持續(xù)增長的 理念下，明確企業(yè)融資可以容忍的負(fù)債規(guī)模，以避免因過度使用杠桿而導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)整體償債能力下降。 。授權(quán)管理是指 總部對成員企業(yè)融資決策與具體融資過程等，根據(jù) “決策權(quán) 執(zhí)行權(quán) 監(jiān)督權(quán) ”三分離的風(fēng)險控制原則，明確不同管理主體的權(quán)責(zé)。這些事項(xiàng)主要包括：所有涉及股權(quán)融資的事項(xiàng)；所有涉及發(fā)行公司債券（含可轉(zhuǎn)換債券）的事項(xiàng)；所有單筆金額超過總部規(guī)定額度的借款或項(xiàng)目融資的事項(xiàng)；所有外匯借款籌資；所有超過總部規(guī)定資產(chǎn)負(fù)債率上限以外的借款融資事項(xiàng)；總部認(rèn)為必要的且對集團(tuán)整體風(fēng)險產(chǎn)生較大影響的其他籌資事項(xiàng)。 （ 2）重點(diǎn)決策。統(tǒng)一規(guī)劃是集團(tuán)總部對集團(tuán)及各成員企業(yè)的融資政策進(jìn)行統(tǒng)一部署，并由總部制定統(tǒng)一操作規(guī) 則等。 集團(tuán)融資決策權(quán)限的界定取決于集團(tuán)財務(wù)管理體制。目前，中國企業(yè)集團(tuán)融資主要以商業(yè)銀行貸款為主，部分企業(yè)集團(tuán)（及其下屬成員企業(yè)）也積極利用資本市場，通過股票、公司債券、短期融資券等多種融資方式進(jìn)行直接融資。不同的國家因金融管制、法律法規(guī)等不同，會采取不同的交易模式。 （ 2）間接融資 在間接融資下，資本融通是通過金融中介機(jī)構(gòu)的 “這一橋梁 ”來實(shí)現(xiàn)，作為資本需求方的企業(yè)集團(tuán)及其下屬成員企業(yè)，并不與資本提供方進(jìn)行直接金融交易，金融交易的主體是金融中介機(jī)構(gòu) —商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)等。與單一企業(yè)不同的是，企業(yè)集團(tuán)還可以通過內(nèi)部資本市場來為其成員企業(yè)提供融資服務(wù)。融資方式是企業(yè)融入資本所采用的具體形式，如銀行借款方式、股票或債券發(fā)行方式等。 。 融資戰(zhàn)略是企業(yè)為滿足投資所需資本而制定的未來籌資規(guī)劃及相關(guān)制度安排。在支付方式的選擇上，必須審慎地考慮并購價格及不同的支付方式對未來資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險的影響。但需要注意的是，作為一種未來債務(wù)的承諾，采用賣方融資方式的前 提是，企業(yè)集團(tuán)有著良好的資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險承荷能力。這樣既可以拉近雙方在并購價格認(rèn)定上的差距，建立起對目標(biāo)公司原所有者的獎勵機(jī)制，同時又可以使企業(yè)集團(tuán)避免陷入并購前未曾預(yù)料的并購 “陷阱 ”，而且由于減少了并購當(dāng)時的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，從而使企業(yè)集團(tuán)在并購后能夠保持正常的運(yùn)轉(zhuǎn)。這種付款方式，通常用于目標(biāo)公司獲利不佳，急于脫手的情況下。因此，管理層收購中多采用杠桿收購方式。通常有兩種情況：一是企業(yè)集團(tuán)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押取得貸款購買目標(biāo)公司股權(quán)；二是由風(fēng)險資本家或投資銀行先行借給企業(yè)集團(tuán)一筆 “過渡 性貸款 ”去購買目標(biāo)公司的股權(quán)，取得控制權(quán)后，企業(yè)集團(tuán)再安排目標(biāo)公司發(fā)行債務(wù)或用目標(biāo)公司未來的現(xiàn)金流量償付借款。此外，股票支付處理程序復(fù)雜，可能會延誤并購時機(jī)，增大并購成本。 （ 2）股票對價方式 ? 采用股票對價方式，即企業(yè)集團(tuán)通過增發(fā)新股換取目標(biāo)公司的股權(quán)，這種方式可以避免企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)金的大量流出，從而并購后能夠保持良 好的現(xiàn)金支付能力，減少財務(wù)風(fēng)險。因此，對于巨額并購的交易，現(xiàn)金支付的比率一般都比較低。短期內(nèi)大量的現(xiàn)金支付還會引起并購公司的流動性問題，而如果尋求外部融資，又會受到公司融資能力閑置。 ???（ 1）現(xiàn)金支付方式 用現(xiàn)金支付并購價款，是一種最簡捷、最迅速的方式，且最為那些現(xiàn)金拮據(jù)的目標(biāo)公司所歡迎。 并購融資方式是多種多樣的，企業(yè)集團(tuán)在融資規(guī)劃時首先要對可以利用的方式進(jìn)行全面研究分析，作為融資決策的基礎(chǔ)。 方式的種類有哪些？ 并購支付方式是指并購活動中并購公司和目標(biāo)公司之間的交易形式。它主要涉及企業(yè)利潤表各項(xiàng)目的真實(shí)可靠性，它直接影響交易定價及權(quán)益估值。這主要是指被并企業(yè)股東間的權(quán)益不清、股權(quán)質(zhì)押等問題，它會影響并購交易及所有權(quán)過戶問題。主要是針對表外負(fù)債、或有債務(wù)及可能的擔(dān)保損失。這主要涉及賬實(shí)不符問題，有些資 產(chǎn)并沒有在被并方賬面上體現(xiàn)，而在賬面體現(xiàn)的資產(chǎn)，其權(quán)屬可能并不清楚（如資產(chǎn)已抵押給銀行、土地沒有權(quán)屬等），這些都加大了資產(chǎn)的權(quán)屬不確定性及未來使用風(fēng)險。資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險越大（如應(yīng)收賬款收賬風(fēng)險越高），資產(chǎn)價值越低。財務(wù)風(fēng)險所涉及的核心問題包括： （ 1）資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。 。 （ 3）風(fēng)險規(guī)避。 （ 2）價值分析。 審慎性調(diào)查的作用主要有： （ 1）提供可靠信息。 作用。在兼并活動中被兼并企業(yè)不再具有法人資格，兼并企業(yè)成為其新的所有者和債權(quán)債務(wù)承擔(dān)者；而在收購行為中，目標(biāo)企業(yè)仍可能以法人實(shí)體存在，收購企業(yè)成為被收購企業(yè)的新股東，并以收購出資的股本為限承擔(dān)風(fēng)險。這些重大財務(wù)政策與部署主要有：第一，企業(yè)集團(tuán)整體財務(wù)業(yè)績目標(biāo)及增長速度安排、規(guī)劃；第二，集團(tuán) 業(yè)集團(tuán)并購有哪些主要過程。 。在 M 型結(jié)構(gòu)中，總部按產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、區(qū)域、客戶（市場）等將集團(tuán)所屬業(yè)務(wù)及 下屬各經(jīng)營單位進(jìn)行歸類，從而形成總部直接控制的若干事業(yè)部，然后由事業(yè)部行使對其所轄各業(yè)務(wù)經(jīng)營單位（即子公司或?qū)O公司等）的 “歸口 ”管理。 總部如何發(fā)揮其戰(zhàn)略管理功能，強(qiáng)化母子公司的 “目標(biāo)一致 ”及應(yīng)有的管理互動，妥善平衡集團(tuán)內(nèi)部集權(quán)與分權(quán)關(guān)系，發(fā)揮集團(tuán)業(yè)務(wù)經(jīng)營、管理的協(xié)同效應(yīng)等，是這類集團(tuán)組織面臨的主要問題。集團(tuán)總部下設(shè)若干子公司，每家子公司擁有獨(dú)立的法人地位和比較完整的職能部門。從企業(yè)集團(tuán)發(fā)展歷程看， U型組織主要適合于處于初創(chuàng)期且規(guī)模相對較小的企業(yè)集團(tuán)，或者業(yè)務(wù)單一型企業(yè)集團(tuán)。 （ 1）企業(yè)集團(tuán)的基本結(jié)構(gòu) 現(xiàn)代企業(yè)組織，尤其是大型企業(yè)集團(tuán)，其基本組織結(jié)構(gòu)大體分三種類型，即 U 型結(jié)構(gòu)、 H型結(jié)構(gòu)和 M型結(jié)構(gòu)。這種 “超越 ”法律關(guān)系的集團(tuán)內(nèi)部管理體制有助于提升集團(tuán)內(nèi)部資源整合力度、集團(tuán)總部對下屬成員單位的財務(wù)控制力度，從而保障集團(tuán)戰(zhàn)略的有效實(shí)施，但也有可能 “引發(fā) ”集團(tuán)內(nèi)部 “治理 ”與內(nèi)部 “管理 ”間的矛盾，增加集團(tuán)財務(wù)管理的復(fù)雜性。 （ 5）集團(tuán)財務(wù)的管理關(guān)系 “超越 ”法律關(guān)系 為更好地發(fā)揮集團(tuán)財務(wù)資源優(yōu)勢，企業(yè)集團(tuán)財務(wù)管理并不完全以法律關(guān)系為基礎(chǔ)。在這里，財務(wù)管理 “集中化 ”并不等于財務(wù)管理 “集權(quán)制 ”，財務(wù)管理集中化意味著企業(yè)集團(tuán)財務(wù)制度、管理體系的統(tǒng)一。 （ 4）總部管理模式的集中化傾向 企業(yè)集團(tuán)健康發(fā)展離不開有效的財務(wù)管控。 （ 3）財務(wù)管理理念的戰(zhàn)略化 與單一企業(yè)組織相比，集 團(tuán)財務(wù)管理的戰(zhàn)略導(dǎo)向更為明顯。 （ 2）多級理財主體及財務(wù)職能的分化與拓展 針對企業(yè)集團(tuán)大多采用 “母公 司 —子公司 —孫公司 ”等這樣一種組織架構(gòu)，集團(tuán)財務(wù)管理主體也呈現(xiàn) “集團(tuán)總部 —下屬成員企業(yè) ”等多級化特征。 財務(wù)管理是一項(xiàng)綜合性的價值管理活動。其中，資本優(yōu)勢是企業(yè)集團(tuán)成立的前提；資源優(yōu)勢則企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的根本；管理優(yōu)勢則是企業(yè)集團(tuán)健康發(fā) 展的保障。母公司只有自身練就了很強(qiáng)的管理能力，并逐漸形成一套有效的管理控制體系（管理優(yōu)勢），才有可能開展對并購并 “輸出管理 ”。在這里， “資源 ”的概念是廣義的，它具有價值性、不可復(fù)制性、排他性等根本特征。 2．產(chǎn)品設(shè)計、生產(chǎn)、服務(wù)或營銷網(wǎng)絡(luò)等方面資源優(yōu)勢 對于產(chǎn)業(yè)型企業(yè)集團(tuán)而言，集團(tuán)總部的產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、采購、生產(chǎn)、營銷網(wǎng)絡(luò)等能力，是做強(qiáng)做大集團(tuán)的根本保證。資本優(yōu)勢不單純表現(xiàn)在母公司現(xiàn)存賬面的資本實(shí)力（即存量資本實(shí)力），更重要的是其潛在通過市場進(jìn)行資本融通的能力（即未來資本實(shí)力）。惟此才能輻射外圍企業(yè)加入集團(tuán)之中。新的經(jīng)營業(yè)務(wù)借用公司原有業(yè)務(wù)的品牌與信譽(yù)，從而共享資源價值。將專有技能、生產(chǎn)能力或者技術(shù)由一種經(jīng)營轉(zhuǎn)到另一種經(jīng)營中去，從而共享優(yōu)勢； （ 2）降低成本。 相關(guān)多元化企業(yè)集團(tuán)是指所涉及產(chǎn)業(yè)之間具有某種相關(guān)性的 企業(yè)集團(tuán)。同時，研究表明，中國企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)生與發(fā)展不僅有利于解決所有權(quán)缺失問題，而且還有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和集團(tuán)整體業(yè)績提高。比如，中國企業(yè)集團(tuán)是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中自發(fā)產(chǎn)生的。 角色缺失理論 ——針對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，理論界還提出角色理論。 范圍經(jīng)濟(jì)理論 ——范圍經(jīng)濟(jì)是企業(yè)從事多產(chǎn)品生產(chǎn)所帶來的成本節(jié)約 現(xiàn)象，比如，當(dāng)兩個或多個產(chǎn)品生產(chǎn)線聯(lián)合在一個企業(yè)中生產(chǎn)比把它們獨(dú)立分散在只生產(chǎn)一種產(chǎn)品的不同企業(yè)中更節(jié)約，這就屬于范圍經(jīng)濟(jì)。而當(dāng)大企業(yè)取得其壟斷地位并對市場具有控制力的時候，壟斷利潤因而產(chǎn)生。 壟斷理論 ——壟斷理論源于企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)原理及企業(yè)對壟斷利潤的追求?？梢?，隨著企業(yè)規(guī)模尤其是生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，會帶來經(jīng)濟(jì)效益不斷提高。如規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、壟斷理論、范圍經(jīng)濟(jì)理論、角色缺失理論等。這一理論有助 于解釋 “多元化 ”戰(zhàn)略的企業(yè)集團(tuán)組織戰(zhàn)略。 （ 2）資產(chǎn)組合與風(fēng)險分散理論 單一企業(yè)因受規(guī)模或行業(yè)等多種因素限制而難以避免風(fēng)險，而為抵御市場風(fēng)險，企業(yè)不僅需要在某一行業(yè)內(nèi)做大做強(qiáng)，而且還需要涉足其他行業(yè)并力圖做大做強(qiáng)，因?yàn)橹挥羞@樣才能在一定程度上保證某一行業(yè)（或企業(yè)）的不良業(yè)績及風(fēng)險能被其他行業(yè)（或企業(yè)）的良好業(yè)績所抵消，從而使得企業(yè)集團(tuán)總體業(yè)績處于平穩(wěn)狀態(tài)，從而規(guī)避風(fēng)險。企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生與發(fā)展正是基于這一理論邏輯。會使在市場上無法交易或交易成本很高的交易行為在其內(nèi)部得以實(shí)現(xiàn)、且交易成本相對較低。但也有不足，主要體現(xiàn)在：交易成本較高和可能缺乏中間產(chǎn)品交易市場。當(dāng)人們需要某種產(chǎn)品時，人們可以直接通過市場買賣來取得，因此，市場交易是 一種最直接的交易形式。此外，還有規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、壟斷理論、范圍經(jīng)濟(jì)理論和角色缺失理論。 。在這里， “級 ”是指企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控股級次或控股鏈條，它包括：第一級：集團(tuán)總部（母公司）、第二級：子公司、第三級：孫公司、等等。 （ 2）多級法人 企業(yè)集團(tuán)是一個多級法人聯(lián)合體。產(chǎn)權(quán)具有排它性，它衍生或直接 體現(xiàn)為對被投資企業(yè)重大決策的表決權(quán)、收益分配權(quán)等等一系列權(quán)力。