【正文】 。而中興汽車(chē)屬于第二層次重組，規(guī)模和資金在行業(yè)內(nèi)相對(duì)偏小，而產(chǎn)品層次主要是競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)和利潤(rùn)較低的小型車(chē)市場(chǎng)。入世后汽車(chē)行業(yè)國(guó)際巨頭與國(guó)內(nèi)巨頭屬第一層次的重組，在國(guó)內(nèi)外巨頭布局中國(guó)市場(chǎng)后已完成。相應(yīng)的利潤(rùn)也不斷增加。在皮卡行業(yè)中，中興汽車(chē)更是國(guó)內(nèi)皮卡市場(chǎng)的先驅(qū)者，出口北美、非洲等世界市場(chǎng)。三、重組擴(kuò)張的動(dòng)因2002年中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)取得了歷史性的飛躍，產(chǎn)銷(xiāo)突破了300萬(wàn)臺(tái)，而作為中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的另類(lèi)皮卡企業(yè)，在2002年整體市場(chǎng)看好的情況下迎來(lái)自己歷史發(fā)展的第二次增長(zhǎng)高峰，市場(chǎng)銷(xiāo)售量突破了10萬(wàn)臺(tái)。新田野汽車(chē)公司項(xiàng)目也被叫停。其他的項(xiàng)目都停止了。為了提升自己的品牌形象以便與寶馬高檔次品牌保持一致，是華晨對(duì)自己旗下的多個(gè)領(lǐng)域大開(kāi)殺戒的根本原因。華晨集團(tuán)原來(lái)的投資范圍很廣，%的股權(quán)劃歸遼寧省以后，它調(diào)整了投資策略，為了地方利益它要壓縮向省外的投資，加之兩股東之間存在的股權(quán)紛爭(zhēng)等方面的原因，華晨汽車(chē)在河北中興的60％股權(quán)如何安排一直受到業(yè)界普遍關(guān)注?，F(xiàn)在的中興汽車(chē)正是蒸蒸日上的時(shí)候。二、重組的直接原因華晨開(kāi)始以技術(shù)與人才參股的方式入主中興汽車(chē)。河北中興近兩年在國(guó)內(nèi)皮卡和低端SUV行業(yè)迅速崛起，主要源自華晨汽車(chē)的介入。1999到2002年，中興汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量已翻三番，在同行業(yè)汽車(chē)企業(yè)中名列三甲。1999年10月，由香港華晨控股有限公司持有60%的股份，河北田野汽車(chē)集團(tuán)有限公司持有40%的股份。溢價(jià)采用直線法每半年攤銷(xiāo)一次。該批債券的發(fā)行日為１９９７年１月１日，到期日為２０００年１２月３１日，票面利率為８％。（以下問(wèn)題大家可通過(guò)閱讀教材獲得答案）利率的確定轉(zhuǎn)股價(jià)格及修正條款所考慮的因素修正轉(zhuǎn)股價(jià)格有何意義？如果不修正對(duì)投資者和發(fā)行人各產(chǎn)生何后果？回售條款對(duì)投資者利益的保護(hù)發(fā)行時(shí)機(jī)六、可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為股本練習(xí)Ｎ公司２０００年７月１日同意債券持有人將３０萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換債券調(diào)換成普通股，每張債券的面值為１００元，股票的每股面值為１元。如果考慮這幾點(diǎn)，就不會(huì)出現(xiàn)眾多上市公司不顧行業(yè)背景、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及股票走勢(shì)，一哄而上發(fā)行轉(zhuǎn)債的局面了。充分考慮可轉(zhuǎn)換債券股性，注重發(fā)債主體和時(shí)機(jī)的選擇是轉(zhuǎn)債發(fā)行和轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵。鞍鋼轉(zhuǎn)債由于發(fā)行時(shí)機(jī)選擇非常不好，轉(zhuǎn)股價(jià)格基本上制定在其最低價(jià)，因此后來(lái)的股價(jià)上升不僅使發(fā)行公司喪失了以更高價(jià)格募集資金的機(jī)會(huì)，而且轉(zhuǎn)股速度過(guò)快（一年內(nèi)基本上全部轉(zhuǎn)換完）也稀釋了業(yè)績(jī)，并不是一個(gè)成功案例。時(shí)機(jī)的選擇，除了取決于轉(zhuǎn)股價(jià)格外，更重要的取決于一個(gè)穩(wěn)定、理性的資本市場(chǎng)。投資者應(yīng)特別關(guān)注這一條款，設(shè)置的目的在于有效的控制投資者一旦轉(zhuǎn)股不成帶來(lái)的收益風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以降低可轉(zhuǎn)換債券的票面利率。贖回條款是為了保護(hù)發(fā)行人而設(shè)立的，旨在迫使持有可轉(zhuǎn)換債券的投資者提前將其轉(zhuǎn)換成股票，從而達(dá)到增加股本、降低負(fù)債的目的，也避免利率下調(diào)造成的損失。董事會(huì)行使向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利在每個(gè)計(jì)息不得超過(guò)一次。當(dāng)然投資者投資可轉(zhuǎn)換債券更注重可轉(zhuǎn)換債券期權(quán)的收益大小，而期權(quán)收益起決定作用的還是發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。投資者看重的是對(duì)股票的選擇權(quán)，而非可轉(zhuǎn)換債券的票面利率。2．票面利率。兩者的時(shí)間盡管在條例中已作規(guī)定。對(duì)投資者的影響是：投資者買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券的目的是為了買(mǎi)股票，如果轉(zhuǎn)換不成功，一方面目的未達(dá)到；另一方面，收益受損失（可轉(zhuǎn)換債券的利息低）● 可轉(zhuǎn)換債券的要素設(shè)計(jì)1．期限。轉(zhuǎn)換失敗，必須要支付一大筆現(xiàn)金，公司最后被迫宣告破產(chǎn)）。如：深寶安、八佰伴的轉(zhuǎn)換失敗。加之配股和增發(fā)新股的條件更為嚴(yán)格，因而許多上市公司放棄了增發(fā)新股計(jì)劃，而將發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券放在了融資計(jì)劃的首位。另外，可轉(zhuǎn)換債券利息可以當(dāng)做財(cái)務(wù)費(fèi)用，相比紅利來(lái)說(shuō)，一定程度上也起到避稅的作用，這使相同條件下增加了留存收益； ，且可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股有一個(gè)過(guò)程，可以延緩股本的直接計(jì)入，因此發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)像其他股權(quán)融資方式那樣，造成股本極具擴(kuò)張，從而可以緩解對(duì)業(yè)績(jī)的稀釋?zhuān)?，根?jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》和《上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定是以募集說(shuō)明書(shū)前３０個(gè)交易日股票的平均收盤(pán)價(jià)格為基準(zhǔn)，并上浮一定幅度，因此一般情況下相比較配股和增發(fā)來(lái)說(shuō)，在擴(kuò)張相同股本的情況下可以募集更多資金； ，這些構(gòu)成了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的基礎(chǔ)?？赊D(zhuǎn)換債券也是一種低成本的融資工具，主要體現(xiàn)在：1）票面利息低2）發(fā)行價(jià)格時(shí)較普通債券低，即按票面值發(fā)行，而且利息可以計(jì)入公司稅前利潤(rùn)。具有融資的靈活性主要體現(xiàn)在對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的彈性方面。對(duì)新老股東的配售安排(本案例不按對(duì)原股東的配售，因?yàn)椋P(guān)系到股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東收益)將對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東收益產(chǎn)生的影響 把握：●可轉(zhuǎn)換債券與普通債券相比的優(yōu)勢(shì)到底有哪些吸引力？從可轉(zhuǎn)換債券自身特性看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券無(wú)疑是上市公司再融資的較佳選擇。因此，國(guó)家就要求債券發(fā)行者必須按高于面值一定比率收回，以讓債券持有人有一定的收益?；厥蹢l款的目的是為了保證債券持有人的利益?；厥蹢l款（用途、制度未具體規(guī)定。②自本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行之日起滿(mǎn)36個(gè)月后至48個(gè)月期間內(nèi)，如本公司股票（A股）連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的140％，本公司有權(quán)贖回未轉(zhuǎn)股的本公司可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回的目的是為了保證發(fā)行人的利益。為什么向下修正還要有限度，因?yàn)檫^(guò)度向下修正會(huì)給老股東帶來(lái)不利影響。因?yàn)楣景l(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的目的是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)就沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。董事會(huì)行使向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利在每個(gè)計(jì)息不得超過(guò)一次。修正幅度為20％以上時(shí)，由董事會(huì)提議，股東大會(huì)通過(guò)后實(shí)施。（2）調(diào)整原則：在本次發(fā)行之后，當(dāng)公司派發(fā)紅股、轉(zhuǎn)增股本、增資擴(kuò)股（不包括可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換的股本）、配股、派息等情況使股份或股東權(quán)益發(fā)生變化時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)格按下述公式調(diào)整：送股或轉(zhuǎn)增股本：P＝P0/（1＋n）；增發(fā)新股或配股：P＝（P0＋Ak）/（1＋k）；兩項(xiàng)同時(shí)進(jìn)行：P＝（P0＋Ak）/（1＋n＋k）；派息：P＝P0－D注：設(shè)初始轉(zhuǎn)股 價(jià)為P0，送股率為n，增發(fā)新股或配股率為k，增發(fā)新股價(jià)或配股價(jià)為A，每股派息為D，調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)為P。是最麻煩的一件事，因?yàn)檗D(zhuǎn)股價(jià)格高，對(duì)投資者吸引力??；轉(zhuǎn)股價(jià)格低，就會(huì)影響發(fā)行者的籌資數(shù)額，所以，轉(zhuǎn)股價(jià)格要給投資者一個(gè)轉(zhuǎn)換空間。債券利率及還本付息的期限和方式：（1）債券利率：票面年利率2％；比當(dāng)時(shí)銀行利率低（2）還本付息的期限和方式：從本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行之日起開(kāi)始計(jì)息，每年付息一次，付息日為發(fā)行首日的次年當(dāng)日，以后每年的該日為當(dāng)年付息日，公司在付息日后的5個(gè)工作日內(nèi)完成付息工作；債券到期日后的5個(gè)工作日內(nèi)由公司一次性?xún)斶€未轉(zhuǎn)股債券的本金及最后一期利息。發(fā)行價(jià)格：按面值發(fā)行。股東大會(huì)逐項(xiàng)審議通過(guò)了《關(guān)于2001年發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行方案的議案》：發(fā)行規(guī)模：。符合國(guó)家有關(guān)政策要求。公司董事會(huì)認(rèn)為公司前次配股募集資金的實(shí)際投資項(xiàng)目及投資金額與公司配股說(shuō)明書(shū)、2001年中期報(bào)告中披露的募集資金的使用情況完全相符。根據(jù)五聯(lián)聯(lián)合會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司出具的《審計(jì)報(bào)告》，截止2000年12月31日，發(fā)行人配股發(fā)行當(dāng)年，即2000共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19,，較1999的15,％；凈利潤(rùn)5,，較2000的4,％。盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)情況吳越儀表在進(jìn)行配股申報(bào)時(shí)，曾承諾配股完成當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率超過(guò)同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率水平。截止回訪之日，配股募集資金中尚未投入的7,，吳越儀表存入了銀行。配股募集資金使用情況：天同證券有限責(zé)任公司關(guān)于吳越儀表股份有限公司2000配股的回訪報(bào)告。2000年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為107,767,，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為41,509,。盈利預(yù)測(cè)：發(fā)行人披露盈利預(yù)測(cè)，發(fā)行后利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)的，凡不屬于發(fā)行人管理層事前無(wú)法預(yù)測(cè)且事后無(wú)法控制的原因，發(fā)行人董事長(zhǎng)、發(fā)行聘請(qǐng)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、主承銷(xiāo)商的法定代表人、業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人和項(xiàng)目負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)及指定報(bào)刊上公開(kāi)作出解釋?zhuān)焕麧?rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)80％的，如無(wú)合理解釋?zhuān)鲜鋈藛T應(yīng)當(dāng)在指定報(bào)刊公開(kāi)道歉；未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)50％的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人給予公開(kāi)批評(píng)；發(fā)行人發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券當(dāng)年出現(xiàn)虧損的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)自作出公開(kāi)批評(píng)之日起二年內(nèi)，不再受理該發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行證券的申請(qǐng)。（3）可轉(zhuǎn)換公司債券持有人可按約定的條件在規(guī)定的轉(zhuǎn)股期內(nèi)隨時(shí)轉(zhuǎn)股，并于轉(zhuǎn)股完成后的次日成為發(fā)行人的股東。每年首次滿(mǎn)足回售條件時(shí)，持有人可回售部分或全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。但若首次不實(shí)施贖回的，當(dāng)年不應(yīng)再行使贖回權(quán)。贖回、回售規(guī)定（1）發(fā)行人每年可按約定條件行使一次贖回權(quán)?？赊D(zhuǎn)換公司債券計(jì)息起始日為可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行首日。價(jià)格的確定應(yīng)以公布募集說(shuō)明書(shū)前三十個(gè)交易日公司股票的平均收盤(pán)價(jià)格為基礎(chǔ)，并上浮一定幅度。掌握可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換辦法債券期限可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為三年，最長(zhǎng)為五年，由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商根據(jù)發(fā)行人具體情況商定。發(fā)行條款：發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)由股東大會(huì)作出決議。10）發(fā)行人近三年信息披露是否符合有關(guān)規(guī)定，是否存在因虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏而受到處罰的情形。8）是否存在發(fā)行人資產(chǎn)被有實(shí)際控制權(quán)的個(gè)人、法人或其他關(guān)聯(lián)方占用的情況，是否存在其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易。7）發(fā)行人是否獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。6）發(fā)行人法人治理結(jié)構(gòu)是否健全。如果改變前次募集資金用途的，其變更是否符合有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定。5）募集資金投向是否具有較好的預(yù)期投資回報(bào)。4）主營(yíng)業(yè)務(wù)是否突出。2）發(fā)行人最近三年平均可分配利潤(rùn)是否足以支付可轉(zhuǎn)換公司債券一年的利息。（2）中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法(2001年4月28日)》主要要求（中國(guó)境內(nèi)的上市公司申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行以人民幣認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)換公司債券，并在證券交易所上市交易，適用本辦法）發(fā)行條件：較詳細(xì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法(2001年4月28日)》中提出了11條主要要求。2)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，應(yīng)當(dāng)在債券上標(biāo)明可轉(zhuǎn)換公司債券字樣，并在公司債券存根簿上載明可轉(zhuǎn)換公司債券的數(shù)額。1)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)批準(zhǔn)。）學(xué)習(xí)目的與要求：要求學(xué)生了解可轉(zhuǎn)換債券對(duì)企業(yè)籌資的重要性、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的基本原理和基本技巧，掌握基本政策規(guī)定。如深寶安就是個(gè)失敗的典型，深寶安在我國(guó)是最早發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，但后來(lái)卻失敗了，原因是它的定價(jià)為25元 8 太高。案例四 吳越儀表發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（在全書(shū)中是最難的一個(gè)案例，在歐美市場(chǎng)上，可轉(zhuǎn)換債券占1/3的天下，在我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模、速度都很有限。反之，從融資成本上看，我國(guó)銀行貸款利率一般高于債券利率，因此融資成本相對(duì)較高。債券融資與銀行貸款的比較。④程序繁簡(jiǎn)方面：在企業(yè)在取得銀行貸款的活動(dòng)中，各種融資條款包括融資方式的選擇、融資數(shù)量的多少、期限的長(zhǎng)短、利率的高低，都要與銀行進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的談判，最終由銀行對(duì)企業(yè)借款申請(qǐng)審核后決定，主動(dòng)權(quán)基本上掌握在銀行手里；在債券融資中，融資方式靈活，各項(xiàng)融資條款基本上由企業(yè)自己決定。③彈性方面：銀行貸款的彈性大些。若是擔(dān)保貸款或貸款按季付息，則需要支付的費(fèi)用更高。因此，本期債券的償付有很好的保障。從擔(dān)保的情況來(lái)看，經(jīng)中華人民共和國(guó)財(cái)政部財(cái)辦企[2001]881號(hào)文批準(zhǔn)，三峽工程建設(shè)基金為本期債券提供全額、不可撤銷(xiāo)的擔(dān)保，因此具有準(zhǔn)國(guó)債的性質(zhì)，信用風(fēng)險(xiǎn)很小。三峽債券的風(fēng)險(xiǎn)很低。⑤債券籌資的其他條件。但不論采取哪種辦法，都需要參照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平、資金供求情況、銀行經(jīng)營(yíng)成本、平均利潤(rùn)率、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際利率水平等主要指標(biāo)。利率調(diào)整決策（或評(píng)價(jià)利率政策的效果）主要有三種方法，即財(cái)務(wù)成本法、市場(chǎng)判斷法與計(jì)量模型分析法。利率是由市場(chǎng)的資金供求狀況決定的。④市場(chǎng)利率水平與走勢(shì)。三峽總公司的資本實(shí)力雄厚、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理。表明公司對(duì)長(zhǎng)短期債務(wù)都有較強(qiáng)的償付能力。本期債券的發(fā)行人三峽總公司的財(cái)務(wù)狀況良好。為了保證債務(wù)能到期還本付息和公司的籌資資信，需要測(cè)算投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，量入為出。把利率定位在“不高于40%”的最高限度，使利率不能真實(shí)反映公司債券的內(nèi)含價(jià)值，使利率脫離了市場(chǎng)行情和發(fā)行公司的資信狀況。企業(yè)債券利率既不直接反映供求關(guān)系和信用程度，也未與國(guó)債利率形成穩(wěn)定的基準(zhǔn)依據(jù)關(guān)系。如現(xiàn)行企業(yè)債券管理辦法規(guī)定，企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的百分之四十。在我國(guó)，由于實(shí)行比較嚴(yán)格的利率管制，企業(yè)債券發(fā)行的宏觀調(diào)控色彩較濃。值得說(shuō)明的是，隨著債券市場(chǎng)的日益發(fā)展，債券利息決定方式的創(chuàng)新將越來(lái)越市場(chǎng)化，比如我國(guó)已有采用國(guó)際上通行的“路演詢(xún)價(jià)”方式，即由投資者直接向主承銷(xiāo)商報(bào)盤(pán)，確定自己在不同利率檔次的購(gòu)債數(shù)額，最后主承銷(xiāo)商根據(jù)認(rèn)購(gòu)的倍數(shù)和利率，確定債券利率。由此可以推算，不考慮稅收因素，（見(jiàn)表1）。利差反映了投資者購(gòu)買(mǎi)非國(guó)債利率而面臨的額外風(fēng)險(xiǎn)。①現(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率水平。最近發(fā)行的國(guó)債利率低于居民定期儲(chǔ)蓄存款利率水平，企業(yè)發(fā)行債券卻不能這樣，原因是國(guó)債有一個(gè)免稅問(wèn)題。這就需要尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。債券利率水平?jīng)Q策（難度大）關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，是一個(gè)矛盾。在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)真分析的基礎(chǔ)上，本期三峽債券設(shè)計(jì)成兩個(gè)品