【正文】 19 參考文獻 [1] 何小鋒 .資產(chǎn)證券化中國的模式 [J].北京： 大學(xué) 出版社， 2021. [2] 孫奉軍 .資產(chǎn)證券化效率分析 [J].上海 ： 財經(jīng)大學(xué)出版社 ， 2021. [3] 高保中 .中國資產(chǎn)證券化的制度分析 [M].北京：社會科學(xué)文獻出版社 ， 2021. [4] 吳群 .資產(chǎn)證券化與證券化會計 [M].北京： 經(jīng)濟管理 出版社， 2021. [5] 劉秀紅 .我 國實施應(yīng)收賬款證券化的研究 [D].南京：河海大學(xué)， 2021. [6] 鐘璟 .應(yīng)收賬款證券化融資問題的研究 [D].南京：南京理工大學(xué)， 2021. [7] 鄧偉利 .資產(chǎn)證券化 :國際經(jīng)驗與中國實踐 [M].上海 :上海人民出版社 ,2021. [8] 趙金珠，高滋棠 .淺析資產(chǎn)證券化的風(fēng)險防范 [N].國際金融， 2021(7): 3031. [9] 何慶東 .不良資產(chǎn)證券化信用增級方法初探 [N].福建金融管理干部學(xué)院學(xué)報 , 2021. [10] 陳曉紅 ,黎璞 .我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破模式 [N].資本市場， 2021(9). [11] 郭玉軍，甘勇 . 未來應(yīng)收賬款證券化的比較法研究 [N].武漢大學(xué)學(xué)報 .2021. [12] 蘇紅亮，張暢 . 論應(yīng)收賬款證券化及其會計問題 [J].中南財經(jīng)政法大學(xué)， 2021. [13] 繆平 .資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)分析 .中山大學(xué)學(xué)報論叢 [N]. 2021(6):24. [14] 杜洪濤 ,肇越 .中國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險與監(jiān)管 [N].金融管理與研究 ,2021. 。 還要感謝一起走過三年歲月的同學(xué)們，在大 學(xué)期間，謝謝你們的幫助。 首先要感謝的是我的導(dǎo)師，老師，本論文是在導(dǎo)師 老師的悉心指導(dǎo)下完成的，在論文寫作的整個過程中得 到了蘇老師從全局到細節(jié)的精心指導(dǎo)，從中使我受益匪淺，借此之際向 老師表示深深的謝意和由衷的尊敬。 最后，雖然我國目前具備了實施應(yīng)收賬款證券化的基本條件，但仍然需要根據(jù)具體的條件對該類交易進行特殊的設(shè)計以適應(yīng)特定的市場 環(huán)境，從而使交易順利實施。當務(wù)之急是著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)具有權(quán)威性的信用評級機構(gòu)。 (2)為了對應(yīng)收賬款證券化進行信用增級，必須加大對應(yīng)收賬款證券化的宣傳力度、加快對國際成功 經(jīng)驗的引進以及為實施之對相關(guān)法律進行修改或制定專門法律進行規(guī)范，以促進應(yīng)收賬款證券化在我國的實施。 其次，在我國目前的市場、法律等環(huán)境下，對應(yīng)收賬款證券化進行各個環(huán)節(jié)的實務(wù)操作時，基本可以滿足應(yīng)收賬款證券化的要求，并發(fā)揮其積極作用。通常采用的方法是將部分資金投資于收益較高的股票和浮動利率的債券 。即 購買長短期配合的證券，如果利率下降，長期債券仍能保持高收益，可以分散短期投資的再投資風(fēng)險。對于發(fā)行人來說，規(guī)避利率風(fēng)險的最好方法是設(shè)計浮動利率的資產(chǎn)支撐證券。因此，可以采用分散證券期限的方式盡量規(guī)避利率風(fēng)險。在利率調(diào)整之前，察覺利率調(diào)整的可能并分析其方向，并據(jù)此做出買或賣的決策。因此，目前在我國實施應(yīng)收賬款證券化面臨的法律風(fēng)險和監(jiān)管風(fēng)險是較為突出的。該措施可以防范各種內(nèi)部風(fēng)險。 (3) 關(guān)注各參與者的信譽 欺詐行為的存在可能會使各種風(fēng)險防范措施失效，因此關(guān)注各參與者的信譽仍是必須的風(fēng)險防范措施。②應(yīng)邀參與交易談判、制作、修改、審查相關(guān)法律文件。在國際上，經(jīng)過長期經(jīng)驗的積累，律師為資產(chǎn)證券化市場提供法律服務(wù)已形成了較為完善的工作程序。有效的信用評級可以防范應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險、真實出售與破產(chǎn)隔離風(fēng)險、等級下降風(fēng)險以及贖回風(fēng)險等。 內(nèi)部風(fēng)險的防范 (1) 信用評級 信用評級既是應(yīng)收賬款證券化交易結(jié)構(gòu)中的一個重要環(huán)節(jié)，也是防范內(nèi)部風(fēng)險的最重要的措施之一。因此各參與者必須識別這些風(fēng)險，尋求減少風(fēng)險的方法。 應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險防范 應(yīng)收賬款證券化的這些風(fēng)險都不是彼此獨立地存在著，而是相互聯(lián)系的。 (5) 通貨膨脹風(fēng)險 通貨膨脹風(fēng)險，又稱為購買力風(fēng)險，是指由于通貨膨脹而導(dǎo)致證券現(xiàn)金流的實際價值發(fā)生變化的風(fēng)險，該風(fēng)險通過現(xiàn)金流的實際購買力來衡量。再投資風(fēng)險與利率風(fēng)險正好相反，再投資風(fēng)險是利率降低時的風(fēng)險，因為利率的降低導(dǎo)致再投資收益的減少；而利率風(fēng)險是利率升高時的風(fēng)險，因為利率升高會導(dǎo)致證券化產(chǎn)品價格下跌。 (4) 再投資風(fēng)險 由于市場利率變化導(dǎo)致的再投資收益的變化稱為再投資風(fēng)險。當法律環(huán)境比較穩(wěn)定時，由于監(jiān)管依據(jù)的穩(wěn)定，引起的監(jiān)管風(fēng)險也就較小。這種風(fēng)險可能會造成資產(chǎn)池現(xiàn)金流收入與支出的不搭配。 以上分析的利率風(fēng)險是站在投資者的角度，而對于發(fā)行人來說也面臨利率風(fēng)險。這就是通常所說的市場風(fēng)險，也稱利率風(fēng)險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反向變動，即利率上升時，證券化產(chǎn)品的價格會下跌。由于我國剛剛開始實施應(yīng)收賬款證券化，關(guān)于應(yīng)收 賬款證券化的法律法規(guī)尚不健全，所以，法律條款的變化和不確定性帶來的法律風(fēng)險，在我國尤其應(yīng)受到重視。隨著法律的發(fā)展，新舊立法可能發(fā)生沖突，構(gòu)成法律風(fēng)險。每個國家的法律條款都可能在債券期限內(nèi)發(fā)生變化，這種變化是無法預(yù)測的，其帶來的損失或收益的大小更無法估計。贖回風(fēng)險的大小取決于市場條件和贖回條件。當達到合同規(guī)定的贖回條件時， SPV通常有權(quán)贖回資產(chǎn)支撐證券。服務(wù)商和受托管理人是應(yīng)收賬款證券化交易過程中一直存續(xù)的機構(gòu)，也是交易管理系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生的主要來源。一個證券化交易很大程度上依賴于先進而復(fù)雜的計算機系統(tǒng)來監(jiān)控合同的履行，因此任何系統(tǒng) 故障都有可能導(dǎo)致時間上的延誤，甚至引起交易的混亂。不管投資者怎樣努力來消除風(fēng)險，因欺詐導(dǎo)致的損失都是很難避免的。欺詐發(fā)生的可能性與交易機構(gòu)的復(fù)雜程度有關(guān)，簡單的交易，發(fā)生欺詐的可能性較小。服務(wù)商、受托管理人、證券承銷 機構(gòu)、會計師和律師等中介機構(gòu)，都存在欺詐的可能性。 (4) 欺詐風(fēng)險 在金融市場中，欺詐的可能性存在于每個融資交易活動中。在引起等級下降的原因中，較直觀的是信用增級機構(gòu)信用級別的下降，尤其是提供擔保和保險的外部增級機構(gòu)，將直接影響資產(chǎn)支撐證券的信用等級。 (3) 等級下降風(fēng)險 對于大多數(shù)資產(chǎn)證券化交易，等級下降的風(fēng) 險較違約風(fēng)險發(fā)生的可能性更大。但是，僅僅通過結(jié)構(gòu)安排無法完全避免真實出售與破產(chǎn)隔離風(fēng)險，因為由于法律的不完備對于真實出售的認定具有很大的不確定性。在發(fā)起人破產(chǎn)時，應(yīng)收賬款就不能作為破產(chǎn)財產(chǎn)，這對資產(chǎn)支撐證券的持有者至關(guān)重要。 (2) 真實出售與破產(chǎn)隔離風(fēng)險 真實出售與破產(chǎn)隔離風(fēng)險是產(chǎn)生于發(fā)起人與 SPV的一種風(fēng)險。投資者需要關(guān)注的引起應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險的因素，主要有兩個 :有關(guān)參與方對應(yīng)收賬款了解不夠和意外事故。應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險是應(yīng)收賬款證券化最直接、也是最原始的風(fēng)險。 內(nèi)部風(fēng)險分析 (1) 應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險 應(yīng)收賬款的質(zhì)量直接影響到證券化的信用風(fēng)險。在應(yīng)收賬款證券化過程中，投資者只是間接地投資于支撐證券的應(yīng)收賬款，他們真正直接投資的是對應(yīng)收賬款現(xiàn)金流重組的結(jié)構(gòu)。在這個 過程中，如果應(yīng)收賬款資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流無法滿足償付資產(chǎn)支撐證券本息的要求，發(fā)行人將面臨無法支付的風(fēng)險。 應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險分析 從應(yīng)收賬款證券化的基本原理分析可知，應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險主要是指發(fā)行人面臨的風(fēng)險和投資者面臨的風(fēng)險。