【正文】 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)分析 .............................. 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 清償證券 .................................. 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 應(yīng)收賬款證券化的基本概念 ..................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 畢業(yè)論文 應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化問題探討 RECEIVABLES SECURITIZATION’S RESEARCH 班 級(jí) 學(xué) 號(hào) 學(xué)生姓名 學(xué)院名稱 專業(yè)名稱 指導(dǎo)教師 年 月 日 I 摘要 應(yīng)收賬款證券化作為資產(chǎn)證券化的一種 ， 在美國(guó)等國(guó)家已十分發(fā)達(dá) , 但 在中國(guó) 才剛剛起步，并 有了幾個(gè) 成功的 案 例。 應(yīng)收賬款證券化的一般交易結(jié)構(gòu) ................. 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 3 我國(guó)實(shí)施應(yīng)收賬款證券化環(huán)境分析 ................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。 外部風(fēng)險(xiǎn)分析 .............................. 錯(cuò)誤 !未定義書簽。據(jù)一項(xiàng)權(quán)威調(diào)查報(bào)告顯示：在調(diào)查收回的 496家企業(yè)問卷中，有 431家企業(yè)采取賒銷的方式，占全部企業(yè)的 %， 不賒銷的企業(yè)僅有 65家，占 %。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，在某些方面發(fā)展的上不完善，應(yīng)收賬款證券化的發(fā)展有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，有利于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化和規(guī)范化發(fā)展。 設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu) (SPV) 特殊目的機(jī)構(gòu)是專門為應(yīng)收賬款證券化設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，它是應(yīng)收賬款證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體。真實(shí)出售是為了使應(yīng)收賬款與發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有效隔離，使應(yīng)收賬款從發(fā)起人的破產(chǎn)中隔離出來，以利于發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券獲得較高的信用評(píng)級(jí)，得到投資者的信賴，從而使應(yīng)收賬款證券化順利實(shí)施。由于這些證券一般具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，所以主要由機(jī)構(gòu)投資者（如保險(xiǎn)公司、投資基金和銀行機(jī)構(gòu)等）來購買。 清償證券 按照證券發(fā)行說明書的約定，在證券償付日， SPV將委托受托管理人按 時(shí)、足額地向投資者償付本息。 ① 醫(yī)藥行業(yè) 應(yīng)收賬款的數(shù)量分析 表 1 醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)收賬款 (單位：元 ) 年份 公司 2021 2021 2021 2021 年增長(zhǎng)率 % 2021年增長(zhǎng)率 % 恒瑞醫(yī)藥 康緣 哈藥集團(tuán) 三九醫(yī)藥 三精制藥 表 2 醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)收賬款所占比例 項(xiàng)目 公司 2021 2021 2021 應(yīng)收款 /總資產(chǎn) (%) 應(yīng)收款 /銷售收入 (%) 應(yīng)收款 /總資產(chǎn) (%) 應(yīng)收款 /銷售收入 (%) 應(yīng)收款 /總資產(chǎn) (%) 應(yīng)收款 /銷售收入 (%) 恒瑞醫(yī)藥 康緣 哈藥集團(tuán) 三九醫(yī)藥 三精制藥 通過分析，三精制藥應(yīng)收賬款連續(xù)三年持續(xù)、高速增長(zhǎng)， 2021年比 2021年增長(zhǎng)了 ， 2021年比 2021年增長(zhǎng)了 ，該公司三年應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)都在10%左右， 2021年應(yīng)收賬款占銷售收入 達(dá) %；哈藥集團(tuán)三年增長(zhǎng)較低， 2021 7 年比 2021年增長(zhǎng)了 %， 2021年比 2021年增長(zhǎng)了 %， 2021年應(yīng)收賬款占總資產(chǎn) %，占銷售收入 %，比前兩年有所上升；康緣三年增長(zhǎng)速度有所緩慢，由 %下降到 %，但應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)、占銷售收入的比例較高，三年最高達(dá) %、 %； 而其他兩家公司逐年成下降趨勢(shì)，恒瑞醫(yī)藥 2021年下降幅度最大，下降了 %， 2021年兩家下降幅度并不大，都在 1%左右 , 恒瑞醫(yī)藥應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)、占銷售收入的比例較 高，三九醫(yī)藥應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)在 5%左右，應(yīng)收賬款占銷售收入比較高。 2021年 5家公司應(yīng)收賬款的平均增長(zhǎng)率在 40%左右，而長(zhǎng)安汽車增長(zhǎng)率高達(dá) 97%。 10 圖 2 行業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)額 我國(guó)典型公司應(yīng)收賬款的質(zhì)量分析 應(yīng)收賬款的質(zhì)量是應(yīng)收賬款證券化最重要、最關(guān)鍵的因素，應(yīng)收賬款的質(zhì)量問題將導(dǎo)致現(xiàn)金流的減少，證券化過程中信用級(jí)別的損失，甚至引起證券化交易的失敗。其他四家公司有所增長(zhǎng)，但幅度比較?。环b紡織行業(yè)連續(xù)三年兩項(xiàng)指標(biāo)都比較低，變動(dòng)不大。 應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析 從應(yīng)收賬款證券化的基本原理分析可知，應(yīng)收賬款證券化的風(fēng)險(xiǎn)主要是指發(fā)行人面臨的風(fēng)險(xiǎn)和投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)是應(yīng)收賬款證券化最直接、也是最原始的風(fēng)險(xiǎn)。但是，僅僅通過結(jié)構(gòu)安排無法完全避免真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛捎诜傻牟煌陚鋵?duì)于真實(shí)出售的認(rèn)定具有很大的不確定性。服務(wù)商、受托管理人、證券承銷 機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師和律師等中介機(jī)構(gòu)，都存在欺詐的可能性。服務(wù)商和受托管理人是應(yīng)收賬款證券化交易過程中一直存續(xù)的機(jī)構(gòu)，也是交易管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要來源。隨著法律的發(fā)展，新舊立法可能發(fā)生沖突，構(gòu)成法律風(fēng)險(xiǎn)。 以上分析的利率風(fēng)險(xiǎn)是站在投資者的角度，而對(duì)于發(fā)行人來說也面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)正好相反，再投資風(fēng)險(xiǎn)是利率降低時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槔实慕档蛯?dǎo)致再投資收益的減少；而利率風(fēng)險(xiǎn)是利率升高時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槔噬邥?huì)導(dǎo)致證券化產(chǎn)品價(jià)格下跌。 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的防范 (1) 信用評(píng)級(jí) 信用評(píng)級(jí)既是應(yīng)收賬款證券化交易結(jié)構(gòu)中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，也是防范內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的最重要的措施之一。 (3) 關(guān)注各參與者的信譽(yù) 欺詐行為的存在可能會(huì)使各種風(fēng)險(xiǎn)防范措施失效，因此關(guān)注各參與者的信譽(yù)仍是必須的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。因此，可以采用分散證券期限的方式盡量規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。 其次，在我國(guó)目前的市場(chǎng)、法律等環(huán)境下，對(duì)應(yīng)收賬款證券化進(jìn)行各個(gè)環(huán)節(jié)的實(shí)務(wù)操作時(shí)，基本可以滿足應(yīng)收賬款證券化的要求，并發(fā)揮其積極作用。 首先要感謝的是我的導(dǎo)師，老師，本論文是在導(dǎo)師 老師的悉心指導(dǎo)下完成的，在論文寫作的整個(gè)過程中得 到了蘇老師從全局到細(xì)節(jié)的精心指導(dǎo)，從中使我受益匪淺，借此之際向 老師表示深深的謝意和由衷的尊敬。 還要感謝一起走過三年歲月的同學(xué)們，在大 學(xué)期間，謝謝你們的幫助。 (2)為了對(duì)應(yīng)收賬款證券化進(jìn)行信用增級(jí)，必須加大對(duì)應(yīng)收賬款證券化的宣傳力度、加快對(duì)國(guó)際成功 經(jīng)驗(yàn)的引進(jìn)以及為實(shí)施之對(duì)相關(guān)法律進(jìn)行修改或制定專門法律進(jìn)行規(guī)范，以促進(jìn)應(yīng)收賬款證券化在我國(guó)的實(shí)施。對(duì)于發(fā)行人來說，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的最好方法是設(shè)計(jì)浮動(dòng)利率的資產(chǎn)支撐證券。該措施可以防范各種內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。有效的信用評(píng)級(jí)可以防范應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)、等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)以及贖回風(fēng)險(xiǎn)等。 (5) 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，又稱為購買力風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而導(dǎo)致證券現(xiàn)金流的實(shí)際價(jià)值發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)通過現(xiàn)金流的實(shí)際購買力來衡量。這種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)造成資產(chǎn)池現(xiàn)金流收入與支出的不搭配。由于我國(guó)剛剛開始實(shí)施應(yīng)收賬款證券化，關(guān)于應(yīng)收 賬款證券化的法律法規(guī)尚不健全，所以，法律條款的變化和不確定性帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)尤其應(yīng)受到重視。當(dāng)達(dá)到合同規(guī)定的贖回條件時(shí)， SPV通常有權(quán)贖回資產(chǎn)支撐證券。欺詐發(fā)生的可能性與交易機(jī)構(gòu)的復(fù)雜程度有關(guān)，簡(jiǎn)單的交易，發(fā)生欺詐的可能性較小。 (3)