【正文】 務(wù)商負(fù)責(zé)監(jiān)督和處理交易中發(fā)生問題的支持資產(chǎn)。其主要的職責(zé)有：監(jiān)督資產(chǎn)債務(wù)人的債務(wù)履行情況；收取、匯總統(tǒng)計(jì)支持資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流并將其存入受托管理人設(shè)立的特定帳戶并進(jìn)行相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理； 對(duì)資產(chǎn)債務(wù)人的違約實(shí)施相關(guān)補(bǔ)救措施，并在必要情況下依約墊付證券的到期本息；代理支持資產(chǎn)相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜；遵循受托管理人的指示處置支持資產(chǎn)；向投資者和受托管理人郵寄交易清單、定期報(bào)告支持資產(chǎn)的收入實(shí)現(xiàn)及分配情況及其它必要信息（包括收支結(jié)構(gòu)、保險(xiǎn)費(fèi)、稅收、剩余資產(chǎn)額等）；對(duì)在管理支持資產(chǎn)工作中所出現(xiàn)的問題承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任；等等。1. 發(fā)起人發(fā)起人是支持資產(chǎn)的原始權(quán)益人和證券化交易融資人。資產(chǎn)證券化運(yùn)作（一）資產(chǎn)證券化交易各參與主體及其作用資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)專業(yè)分工細(xì)致、融資技術(shù)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其交易過程并非投融資雙方直接處理了事而是需要眾多主體的共同參與才能得以實(shí)施和完成。發(fā)起人根據(jù)其自身的業(yè)務(wù)需要和資本市場(chǎng)狀況，確定其證券化融資目標(biāo)和規(guī)模，據(jù)此對(duì)自身資產(chǎn)進(jìn)行清理、考核和評(píng)估，整理相關(guān)資產(chǎn)文件，確定擬證券化資產(chǎn)并將其轉(zhuǎn)移給SPV。隨著證券化交易的日趨復(fù)雜和支持資產(chǎn)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，支持資產(chǎn)的管理服務(wù)工作越來越龐大而繁雜，單一服務(wù)商對(duì)此往往力不從心。一旦發(fā)生某些支持資產(chǎn)收入未能如期實(shí)現(xiàn)的情況，則對(duì)這些支持資產(chǎn)的管理服務(wù)將從主服務(wù)商或附屬服務(wù)商處轉(zhuǎn)移到特別服務(wù)商。發(fā)起人也可把具體的服務(wù)工作分配給其附屬機(jī)構(gòu)或?qū)ｉL(zhǎng)于此方面業(yè)務(wù)的代理機(jī)構(gòu)來完成。尤其是當(dāng)發(fā)起人系初次或不經(jīng)常參與證券化交易，或者所發(fā)行的證券是一種全新結(jié)構(gòu)或原有產(chǎn)品的更新改進(jìn)時(shí)，投資銀行在交易中能發(fā)揮作用的余地將更大，參與介入的程度也將越深。7. 信用支持機(jī)構(gòu)信用支持機(jī)構(gòu)的作用是通過從外部為支持資產(chǎn)附加衍生信用以提高資產(chǎn)支持證券的信用質(zhì)量和等級(jí)，從而提高證券的售價(jià)，增加對(duì)投資者的吸引力并降低證券化融資成本。10. 其他市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。從其英文名稱原意看，SPV是專門為資產(chǎn)證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立或存在的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)。一次性交易載體的SPV也稱為“項(xiàng)目SPV”，系專為某次證券化交易而設(shè)立并存續(xù)，一旦交易結(jié)束，項(xiàng)目SPV也就清算解體。由于專為證券化交易而設(shè)立，項(xiàng)目SPV所從事的業(yè)務(wù)也較單一，僅限于購買或受發(fā)起人委托持有證券化資產(chǎn)、整合資產(chǎn)權(quán)益，并以此為依托發(fā)行資產(chǎn)支持證券。在法律上，SPV應(yīng)完全獨(dú)立于發(fā)起人，不受發(fā)起人破產(chǎn)與否的影響，從而最大限度地降低發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化交易的影響，實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與發(fā)起人其他資產(chǎn)之間的“破產(chǎn)隔離”。公司型SPV也可同時(shí)參與幾項(xiàng)證券化交易，而不管這些交易的支持資產(chǎn)或其發(fā)起人是否彼此相關(guān)。基金型SPV沒有具體的組織機(jī)構(gòu)和辦事機(jī)關(guān)，其自發(fā)起人處取得支持資產(chǎn)后并不自己進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和處分，而是將資產(chǎn)交由基金管理人按資產(chǎn)管理契約進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和處分，其對(duì)支持資產(chǎn)的權(quán)益委托基金托管人持有和行使，支持資產(chǎn)收入由基金托管人歸集并分配給基金認(rèn)購人。因此，合伙無論怎樣謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)，控制其自身業(yè)務(wù)范圍，避免無關(guān)債務(wù)，都不可能成為免于破產(chǎn)的實(shí)體，這就使得由合伙作SPV很難實(shí)現(xiàn)證券化交易所要求的破產(chǎn)隔離和信用提升。三. SPV的資本金要求證券化的交易結(jié)構(gòu)和操作流程決定了交易本身的收益空間較小。有時(shí)為了達(dá)到資本最小化的目的，而同時(shí)又能使得SPV具備最低的資信（尤其是在發(fā)行債權(quán)憑證類支持資產(chǎn)證券的情況下），SPV的設(shè)立人或獨(dú)立第三方會(huì)以從屬性債務(wù)（Subordinated Debt）的形式向SPV貸款作為其啟動(dòng)資金，這部分從屬性貸款只有等SPV償還投資者本息后及其它負(fù)債后才能用剩余資金償還，換言之，該種債務(wù)的償還優(yōu)先序列低于其它一切負(fù)債，因此，它帶有準(zhǔn)資本（Quasi Capital）的性質(zhì)。再如，各國都對(duì)有限責(zé)任公司公開發(fā)行債券有一定的法定標(biāo)準(zhǔn)限制，但各地標(biāo)準(zhǔn)各異，這也為尋求SPV理想組建地提供了可能。此外，不論SPV選擇何種主體形式，法律都會(huì)對(duì)其注冊(cè)成立、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、解散或破產(chǎn)清算等進(jìn)行規(guī)范。通常，支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可以采用以下幾種不同的形式：1．債權(quán)債務(wù)更新（novation）。即由發(fā)起人將作為支持資產(chǎn)的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)合法地轉(zhuǎn)讓給SPV，SPV成為轉(zhuǎn)讓的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利人。信托一旦生效，SPV即成為支持資產(chǎn)法律上的所有人，依據(jù)信托合同的規(guī)定對(duì)支持資產(chǎn)進(jìn)行管理或處分，并將管理或處分支持資產(chǎn)的收益支付給受益人。重要的有：確定受托管理人、支持資產(chǎn)服務(wù)商、證券承銷商及其他交易顧問。為吸引投資者，降低融資成本，實(shí)現(xiàn)發(fā)起人的融資目標(biāo)，以及為滿足監(jiān)管當(dāng)局對(duì)證券及其發(fā)行人的相關(guān)要求，一般應(yīng)對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行適當(dāng)?shù)男庞迷黾?jí)，以提高證券的信用級(jí)別。證券化交易中的信用評(píng)級(jí)一般都包括初評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)兩個(gè)階段。資產(chǎn)支持證券上市申請(qǐng)經(jīng)證券交易所核準(zhǔn)后便可在交易所進(jìn)行公開掛牌交易。倘若支持資產(chǎn)收入不能如期實(shí)現(xiàn)，則受托管理人應(yīng)及時(shí)行使處置支持資產(chǎn)及其擔(dān)保權(quán)益并動(dòng)用交易的信用增級(jí)措施所提供的各種信用支持，確保投資者利益不受損害。尤其是在制度框架不同的國家或地區(qū)，這種不同會(huì)更明顯。其中需要特別關(guān)注的問題有：SPV的設(shè)立及其法律、會(huì)計(jì)、稅收地位及SPV的經(jīng)營(yíng)范圍的確定；發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移證券化資產(chǎn)的定性，是否導(dǎo)致法律上的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移后果？所發(fā)行的證券與現(xiàn)有法律監(jiān)管體制的關(guān)系，等等。上述償付環(huán)節(jié)看似簡(jiǎn)單，但卻有兩個(gè)問題是對(duì)證券化交易來說是至關(guān)重要的。四. 資產(chǎn)支持證券的償付和支持資產(chǎn)的清算資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在其存續(xù)期內(nèi)即會(huì)持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在對(duì)證券化產(chǎn)品采取和應(yīng)用了全部的增級(jí)措施和工具后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)并對(duì)投資者公布最終的評(píng)級(jí)結(jié)果。前者主要包括超額擔(dān)保（即被證券化的資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值高于證券的發(fā)行額）、現(xiàn)金儲(chǔ)備帳戶（事先設(shè)立用于彌補(bǔ)投資者損失的現(xiàn)金帳戶）以及設(shè)計(jì)優(yōu)先／從屬結(jié)構(gòu)等；后者主要指外部的信用擔(dān)保，如發(fā)起人提供一定比例的贖回?fù)?dān)保，由專門的擔(dān)保公司出具擔(dān)保證券償付的承諾函，在一個(gè)固定的金額范圍內(nèi)對(duì)可能出現(xiàn)的違約損失進(jìn)行償付；或由某家商業(yè)銀行出具相當(dāng)于所發(fā)行證券總額某一百分比的擔(dān)保函以及由保險(xiǎn)公司為投資者的投資損失簽發(fā)保險(xiǎn)單等；一般地，證券化產(chǎn)品在進(jìn)行信用增級(jí)后都能獲得不低于投資級(jí)的信用評(píng)級(jí)。SPV根據(jù)資產(chǎn)池現(xiàn)金流特點(diǎn)、資產(chǎn)池存續(xù)期限、投資者偏好及信用風(fēng)險(xiǎn)等情況，并在綜合考慮如何最小化證券化成本（如稅收成本、交易費(fèi)用等）、如何進(jìn)行信用增級(jí)以獲得較高的信用評(píng)級(jí)等問題后初步設(shè)計(jì)出證券化產(chǎn)品，然后私下或半公開地向潛在投資者推介，聽取投資者對(duì)證券化產(chǎn)品的意見和期望，據(jù)此調(diào)整證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)并最終確定證券化產(chǎn)品的種類、檔級(jí)、期限、收益率、收益支付方式、發(fā)行規(guī)模及其信用支持措施等。一旦支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)由發(fā)起人處轉(zhuǎn)移到SPV，則除非支持資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移經(jīng)法律程序認(rèn)定無效或被撤銷，包括發(fā)起人及其債權(quán)人在內(nèi)的任何他人都無權(quán)對(duì)被支持資產(chǎn)進(jìn)行追索，即便在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)也是如此。債權(quán)一旦轉(zhuǎn)讓，債務(wù)人則應(yīng)向SPV而不是發(fā)起人履行債務(wù)，發(fā)起人也不再就被所轉(zhuǎn)讓的債權(quán)對(duì)債務(wù)人享有任何的權(quán)益。由于債權(quán)債務(wù)更新需先終止發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的債務(wù)合約，再由SPV與債務(wù)人之間按原合約主要條款訂立一份新合約，手續(xù)較為繁瑣，替換成本高，因此一般只在資產(chǎn)債務(wù)人數(shù)目較少時(shí)采用。二. 構(gòu)建證券化資產(chǎn)池盡管證券化交易是以支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。資產(chǎn)證券化交易程序一般包括項(xiàng)目SPV的組建，支持資產(chǎn)池的構(gòu)建，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行交易和上市，資產(chǎn)支持證券的兌付四個(gè)環(huán)節(jié)。由于各國或地區(qū)對(duì)交易主體的法律要求及稅收制度的不同，