【正文】 訂立一份新合約，手續(xù)較為繁瑣，替換成本高，因此一般只在資產(chǎn)債務(wù)人數(shù)目較少時(shí)采用。如果一個(gè)發(fā)起人所能轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)規(guī)模較小，則SPV還需要從其他發(fā)起人處受讓相似資產(chǎn)，構(gòu)成一個(gè)可適于證券化交易的支持資產(chǎn)池。二. 構(gòu)建證券化資產(chǎn)池盡管證券化交易是以支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。由于證券化交易的任何負(fù)擔(dān)都將進(jìn)入交易成本從而相應(yīng)縮小發(fā)起人的利潤(rùn)空間并減少投資者收益，于交易不利。資產(chǎn)證券化交易程序一般包括項(xiàng)目SPV的組建，支持資產(chǎn)池的構(gòu)建，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行交易和上市，資產(chǎn)支持證券的兌付四個(gè)環(huán)節(jié)。如根據(jù)開(kāi)曼群島的法律規(guī)定，在開(kāi)曼群島設(shè)立的公司，只要一次性地交納一筆很低的印花稅，就可以在50年內(nèi)免繳一切稅收與政府收費(fèi)。由于各國(guó)或地區(qū)對(duì)交易主體的法律要求及稅收制度的不同，因此，將SPV設(shè)在何處便大有講究。因此，即便上述費(fèi)用最終以SPV的名義支付，也不會(huì)給SPV造成額外的負(fù)擔(dān)，SPV也無(wú)需額外的資本作為支持。由于收益空間狹窄，故在全部交易過(guò)程中都應(yīng)力使每個(gè)環(huán)節(jié)的成本最小化。這也是絕大多數(shù)合伙型SPV得以設(shè)立和存在，并且只為其合伙人提供證券化融資服務(wù)的主要理由所在。由于上述的不利之處，在證券化交易中較少有SPV采取合伙的形式。因此SPV采取有限合伙的組織形式有利于發(fā)起人以有限合伙人的身份發(fā)起證券化交易而不必承擔(dān)全部的交易風(fēng)險(xiǎn)；并且，有限合伙SPV對(duì)那些只想通過(guò)投資SPV參與證券化交易獲利但不愿參與SPV經(jīng)營(yíng)管理也不愿承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的投資者也更有吸引力。契約基金型SPV因其封閉性最適合于私募發(fā)行資產(chǎn)支持證券的情形。SPT一般為信托投資公司或可從事信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，也可是專為某一次證券化交易而設(shè)立的信托組織。SPT并不是基于特殊目的載體的組織結(jié)構(gòu)類型而是根據(jù)證券化交易的結(jié)構(gòu)類型而對(duì)特殊目的載體所作的分類。不論是項(xiàng)目SPV還是載體型SPV都可采取公司制的組織形式。SPV這種“破產(chǎn)隔離”本質(zhì)特征對(duì)交易的安全將給予極大的保障。因此，載體型SPV一般會(huì)被視為真正獨(dú)立于發(fā)起人，不會(huì)或較少被外界懷疑在證券化交易中為發(fā)起人謀取特權(quán)或私利，發(fā)起人向其轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)也會(huì)被認(rèn)為是真實(shí)的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的交易。2. 載體型SPV與項(xiàng)目SPV相比，載體型SPV系專業(yè)化的證券化交易中介機(jī)構(gòu)，有必要的資本、獨(dú)立辦公場(chǎng)所和常設(shè)組織結(jié)構(gòu)，其在交易技術(shù)、人才、經(jīng)驗(yàn)等方面擁有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，其所主導(dǎo)的證券化交易效率更高。時(shí)，證券化交易一般采用項(xiàng)目SPV作為證券發(fā)行人。1．項(xiàng)目SPV項(xiàng)目SPV一般為發(fā)起人的下屬控股機(jī)構(gòu)，或與發(fā)起人在人力、物力或財(cái)務(wù)方面有諸多關(guān)聯(lián)?？梢哉f(shuō)證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心環(huán)節(jié)就是SPV的設(shè)立，而交易其他各參與主體通過(guò)合約的安排確定各自在交易中所享有的權(quán)利和應(yīng)履行的義務(wù)，并共同組成一個(gè)緊密的利益共同體完成證券化交易。作為法律意義上的獨(dú)立主體，SPV以買受或信托方式，取得支持資產(chǎn)所有權(quán)，確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人影響，實(shí)現(xiàn)交易與發(fā)起人及其他交易參與者風(fēng)險(xiǎn)相隔離的目的。對(duì)發(fā)起人而言，證券化所要實(shí)現(xiàn)的基本目標(biāo)不外乎以下兩大方面：提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性；實(shí)現(xiàn)一定的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)效果，如支持資產(chǎn)的表外處理等。11. 證券投資者投資者主要包括尋求分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行，尋求長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的保險(xiǎn)公司，各類基金，以及其他謀求高于國(guó)庫(kù)券回報(bào)的安全投資機(jī)會(huì)的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者。總而言之，即從法律的方面確保證券化交易的合法性和可實(shí)施性，維護(hù)相關(guān)方的合法權(quán)益。有時(shí)發(fā)起人或SPV的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)也可為交易提供信用增級(jí)服務(wù)，前提是該等關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)自身的信用等級(jí)高于發(fā)起人或SPV。為實(shí)現(xiàn)發(fā)起人所期望的交易信用等級(jí)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般在交易初期即參加進(jìn)來(lái)，從便利證券信用增級(jí)的角度就交易的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為發(fā)起人和SPV提供專業(yè)意見(jiàn)，幫助SPV確定信用增級(jí)的方式和規(guī)模，以保證證券化產(chǎn)品最終以發(fā)起人和SPV所希望的信用級(jí)別發(fā)行出去。作為承銷商，投資銀行協(xié)助SPV向投資者推介資產(chǎn)支持證券，根據(jù)投資者對(duì)證券認(rèn)知度及初步定價(jià)反饋，幫助SPV確定證券的最終發(fā)行價(jià)格。從某種程度上說(shuō)，投資銀行機(jī)構(gòu)本身的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)水平如何對(duì)整個(gè)交易能否成功實(shí)施和完成起著關(guān)鍵性作用。而且在有些國(guó)家，如西班牙，為了使證券化交易結(jié)構(gòu)中各參與人職能有效分離，以起到相互牽制的作用，在法律上要求對(duì)SPV資產(chǎn)的管理必須由獨(dú)立第三方擔(dān)任。此外，對(duì)采取高級(jí)/從屬結(jié)構(gòu)的證券化交易而言，由于次級(jí)證券一般由發(fā)起人或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)保留，發(fā)起人充任服務(wù)商所可讓高級(jí)證券投資者對(duì)交易的資產(chǎn)管理和服務(wù)工作更放心，因?yàn)榉?wù)商和次級(jí)證券持有人有一致的利益追求，必會(huì)盡心盡力于資產(chǎn)的管理服務(wù)，這無(wú)疑增加了證券化交易對(duì)投資者的吸引力。特別服務(wù)商的作用在資產(chǎn)證券化中日益重要，因?yàn)槿藗冎饾u意識(shí)到：在支持資產(chǎn)質(zhì)量正常時(shí)能勝任資產(chǎn)日常管理服務(wù)工作的服務(wù)商不一定在資產(chǎn)質(zhì)量惡化后還能對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行最佳管理或服務(wù)。附屬服務(wù)商可以是主服務(wù)商的附屬機(jī)構(gòu)，也可以是獨(dú)立于主服務(wù)商之外的市場(chǎng)主體。服務(wù)商依其對(duì)交易承擔(dān)的職能可分為下述幾類：A．主服務(wù)商（Master Server）：主服務(wù)商的職責(zé)主要是負(fù)責(zé)收取或通過(guò)其他服務(wù)商收取支持資產(chǎn)到期收入；在資產(chǎn)收入遲延實(shí)現(xiàn)或不足以支付證券本息時(shí)依約提供墊款；管理支持資產(chǎn)所有的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜以及對(duì)所有附屬服務(wù)商進(jìn)行監(jiān)督管理等。4. 服務(wù)商服務(wù)商負(fù)責(zé)對(duì)支持資產(chǎn)的日常管理和經(jīng)營(yíng)，是證券化交易中非常重要的一個(gè)角色，他們的工作將直接影響到資產(chǎn)池的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)情況，并進(jìn)而影響整個(gè)證券化交易。2. 資產(chǎn)支持證券發(fā)行人證券發(fā)行人即SPV。此外，交易還需要其他資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)（包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等）及市場(chǎng)監(jiān)管部門的參與。一般的證券化交易過(guò)程是：融資人將其擁有的可證券化資產(chǎn)也即支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，由SPV以支持資產(chǎn)為支撐向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，發(fā)行收入支付給融資人作為其轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。證券化交易除發(fā)起人和SPV外，還有眾多的其他參與主體，程序復(fù)雜，客觀上需要建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)以有效組織各參與者，使其各司其職，完成融資交易的諸多事宜，最終保證交易目的實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化因此也被認(rèn)為是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。在交易過(guò)程中，為提高交易的信用等級(jí)減少融資成本，還可能對(duì)交易進(jìn)行信用增級(jí)，很多情況下需要外部機(jī)構(gòu)提供信用支持，該等機(jī)構(gòu)被稱為“信用支持機(jī)構(gòu)”。理論上，任何擁有可證券化資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)都可以成為發(fā)起人。受托管理人應(yīng)以投資者受益為目的持有資金支付帳戶并管理帳戶內(nèi)資金，不得將該等資金與其自有資產(chǎn)或其它受托持有的資產(chǎn)相混合；受托管理人應(yīng)具備良好的資金帳戶管理能力，對(duì)相關(guān)帳戶間資金的往來(lái)能及時(shí)解付和清算；交易過(guò)程中，受托管理人不得隨意辭任，除非其與交易相關(guān)參與方存在利害沖突，或其已不具備繼續(xù)管理交易相關(guān)事務(wù)的能力，或有符合交易信托文件規(guī)定的繼任受托人接替其工作。因此，根據(jù)支持資產(chǎn)管理服務(wù)工作的性質(zhì)分類，聘任不同功能的服務(wù)商處理不同的資產(chǎn)管理事項(xiàng)便成為必然。一個(gè)證券化交易中針對(duì)構(gòu)成支持資產(chǎn)組合中的不同資產(chǎn)可以有數(shù)個(gè)不同的附屬服務(wù)商。特別服務(wù)商將有權(quán)采取必要的措施來(lái)保護(hù)證券持有人的利益。而且，發(fā)起人對(duì)支持資產(chǎn)的管理在人才、技術(shù)、信息和經(jīng)驗(yàn)等方面都具優(yōu)勢(shì)也更具能力。當(dāng)然，服務(wù)商也可以是獨(dú)立于發(fā)起人的其它實(shí)體。作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，投資銀行為發(fā)起人提供全面的融資咨詢服務(wù)，協(xié)助發(fā)起人進(jìn)行證券化交易的可行性研究，設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)和證券發(fā)行方案，扮演交易的總協(xié)調(diào)人角色，策劃、組織交易的全過(guò)程，負(fù)責(zé)安排交易的各項(xiàng)主要事宜，協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)工作，以實(shí)現(xiàn)發(fā)起人所希望達(dá)到的目的。在一