公司理財(cái)課件第七章籌資管理(參考版)
2025-03-10 12:08本頁(yè)面
【正文】 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 。 ? 特點(diǎn) :增加資產(chǎn)總額 ? 方式 :發(fā)行新債、舉借貸款、融資租賃、發(fā)行新股票等。請(qǐng)測(cè)算公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 ? 公司價(jià)值 (V)的構(gòu)成： – 股票價(jià)值 (S)和債券價(jià)值 (B)之和 – 股票價(jià)值 S=(EBITI)(1T)/KS – 股票資本成本 KS按 CAPM計(jì)量 – 綜合成本按加權(quán)平均計(jì)算 )1( TKVBKVSK BSw ??????例： 某公司全部資本均為股本資本（無(wú)優(yōu)先股和債券），其賬面價(jià)值為 2023萬(wàn)元，該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，擬舉債回購(gòu)部分股票予以調(diào)整。 當(dāng) EBIT＜ 165萬(wàn)元，選擇股權(quán)籌資有利。 若公司所得稅率為 40%，增資后息稅前利潤(rùn)可達(dá) 500萬(wàn)元， 比較并選取方案。 ? 資本結(jié)構(gòu)決策的基本定量方法是： ? 加權(quán)平均資金成本法 ? 每股收益分析法 ? 公司價(jià)值比較法 例： 某企業(yè)目前資本總額為 1000萬(wàn)元，其結(jié)構(gòu)為債務(wù) 300 萬(wàn)元（利率 10%），主權(quán)資本 700萬(wàn)元（每股 1元）。 ? (4)當(dāng)公司試圖改變其資本結(jié)構(gòu)時(shí)，這種改變事實(shí)上是在向市場(chǎng)及投資者提供關(guān)于公司未來(lái)發(fā)展、未來(lái)收益及其公司市場(chǎng)價(jià)值的一種 (組 )信號(hào)，信號(hào)的潛在作用與反作用不能低估，公司管理與決策當(dāng)局必須謹(jǐn)慎從事。 ? (2)負(fù)債籌資確實(shí)存在稅收的抵免作用，直到增加負(fù)債所帶來(lái)的破產(chǎn)成本和代理成本抵銷其負(fù)債籌資收益為止，因此負(fù)債要有限額，而不能無(wú)節(jié)制。 三 .新資本結(jié)構(gòu)理論 :融資順位理論 ? 首先，與外部籌資相比，公司偏好于內(nèi)部籌資 (如留存收益再投資 ) ? 其次，如果外部籌資確實(shí)必需，公司偏好于借債 ? 再次，如果借債過(guò)量而外部籌資又必需，則公司傾向于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行 ? 最后，才可能涉及新股發(fā)行。 三 .新資本結(jié)構(gòu)理論 :信號(hào)理論 ? 信號(hào)理論 ：公司籌資、投資和股利分配決策的改變?cè)趯?shí)質(zhì)上都意味著一種信號(hào)，一種對(duì)投資者有用的且關(guān)于管理者評(píng)價(jià)公司預(yù)期收益、市場(chǎng)價(jià)值的市場(chǎng)信號(hào)。 ? ——因?yàn)榻?jīng)理的效用依賴與他的經(jīng)理職位，從而依賴于企業(yè)的生存，一旦企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理將失去任職的好處，而企業(yè)存在的概率與資產(chǎn)負(fù)債比密切相關(guān)。于是，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值也會(huì)越大 (3)權(quán)衡理論 ? 資本結(jié)構(gòu)的安排應(yīng)在負(fù)債的利益和相應(yīng)成本之間進(jìn)行權(quán)衡。 ?結(jié)構(gòu)圖示： P P 負(fù)債比例 B/S 資本成本 企業(yè)價(jià)值 債務(wù)資本成本 平均資本成本 權(quán)益資本成本 V=S+B 二 .MM資本結(jié)構(gòu)理論 ? （ 1）最初的 MM理論：在沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下，企業(yè)的價(jià)值不受有無(wú)負(fù)債及負(fù)債程度的影響。 結(jié)構(gòu)圖示： 負(fù)債比例 B/S 資本成本 企業(yè)價(jià)值 V=S+B 債務(wù)資本成本 平均資本成本 權(quán)益資本成本 營(yíng)業(yè)收益理論重要假設(shè) ? 隨著企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)債率的提高，企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷增加，股東要求的權(quán)益資本成本也不斷提高，權(quán)益資本成本的提高恰好抵消了由于負(fù)債資本增加所帶來(lái)的好處，從而使得企業(yè)的平均資本成本保持不變。 基本圖示： 權(quán)益資本成本（ KS） 債務(wù)資本成本 （ KB） 平均資本成本 （ KW） 負(fù)債比例 B/S 資本成本 企業(yè)價(jià)值 V=S+B 一、早期資本結(jié)構(gòu)理論 (二 )營(yíng)業(yè)收益理論 基本觀點(diǎn)：不管企業(yè)負(fù)債率的高低，企業(yè)的平均資本成本是固定的，企業(yè)的總價(jià)值保持不變。 ? 在負(fù)債利息不變的情況下，息稅前利潤(rùn)越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。表示稅后利潤(rùn)的變化率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變化率的倍數(shù)。 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)杠桿 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義 ? 因籌資上的原因而導(dǎo)致稅后利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 在固定成本不變的情況下，銷售收入越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小。 營(yíng) 業(yè) 杠 桿 既 可 帶 來(lái) 杠 桿 利 益 ， 也 存 在 杠桿 風(fēng) 險(xiǎn) ， 即 經(jīng) 營(yíng) 風(fēng) 險(xiǎn) 。 營(yíng)業(yè)杠桿的含義 ? 含義：由于固定成本的存在，企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于銷售收入的變動(dòng)幅度。影響風(fēng)險(xiǎn)的因素有： 因素 程度 經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn) 產(chǎn)品需求的變動(dòng)性 大 大 產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)性 大 大 原材料價(jià)格的變動(dòng)性 大 大 調(diào)整售價(jià)的能力 大 小 固定成本所占的比重 大 大 雖然這些因素大多數(shù)會(huì)受到產(chǎn)業(yè)特性的影響，但公司還是可以進(jìn)行一定程度的控制，如通過(guò)行銷策略穩(wěn)定銷量和售價(jià)，或者與
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