【正文】 在國(guó)外， PE經(jīng) 常以 優(yōu) 先股或可 轉(zhuǎn)債 方式入股，通 過 事先 約 定的固定分 紅 來保障。 例如：無 錫 尚德在上市前多次采用老股 東轉(zhuǎn)讓 股 權(quán) 和增 資擴(kuò) 股引 進(jìn) 國(guó) 際戰(zhàn) 略投 資 者。? 方式 3： 即由老股 東 向 PE投 資 者溢價(jià) 轉(zhuǎn)讓 所持股 權(quán) ，老股 東變現(xiàn) ，融 資資 金 歸 老股 東 所有。? 即企 業(yè) 向 PE投 資 者增 發(fā) 新股，融 資 所得 資 金全部 進(jìn) 入企 業(yè) ，此種方式有利于公司 發(fā) 展，也是被 較 多采用的方式。中國(guó)本土私募股 權(quán) 投 資 能夠 采用有限合伙 這 一國(guó) 際 通行的私募基金形式，避免了在公司制下的雙重征稅，提高了私募股 權(quán) 投 資 的運(yùn)作效率，拓 寬 了私募股 權(quán) 投 資 基金的募 資 渠道。216。216。2023年政府先后 發(fā) 布 實(shí) 施了一系列法 規(guī) 政策：216。渤海 產(chǎn)業(yè) 投 資 基金管理有限公司亦于同日掛牌成立 負(fù)責(zé)該 基金的投 資 與管理?；鹨云?約 型形式 設(shè) 立，采用私募 發(fā) 行方式， 該 基金 總規(guī) 模 為 200億 元，存 續(xù) 期 15年。 最近的一個(gè)案例是平安信托收 購許繼 集 團(tuán) 。中國(guó) 財(cái) 政部投 資 了黑石。95? 根據(jù)運(yùn)作方式的差異，目前我國(guó)各種私募股 權(quán) 投 資 基金基本可以分為 四 類 ：外 資 背景型、政府主 導(dǎo) 型、券商背景型和民 營(yíng) 型。2023年，世 貿(mào) 房地 產(chǎn) 、上海復(fù)地、 綠 城中國(guó)、首 創(chuàng) 置業(yè) 、陽光 100等國(guó)內(nèi)多家房地 產(chǎn) 企 業(yè)紛紛獲 得 PE投 資 。在 對(duì)傳統(tǒng) 行 業(yè) 的投 資 中，房地 產(chǎn)業(yè) 最受青 睞 。從行 業(yè) 分布看，目前主要集中在 傳統(tǒng) 行業(yè) 和服 務(wù)業(yè) 。就募 資 金 額 而言，并 購 基金以 美元的募 資 金 額 高居榜首，占整體募 資額 的 % 。 2023年融 資額 達(dá) 美元，占全年 PE總額 的% 。?2023年共有 19家在內(nèi)地和香港以及海外上市的企 業(yè)獲 得了私募股 權(quán) 基金投 資 ，融 資 美元，占全年 PE投 資總額 的 % 。?除關(guān)注 擬 上市公司， PE開始投 資 上市公司。是私募股 權(quán) 退出的主要方式。起私募股 權(quán) 基金退出案例。在退出方面， 2023216。個(gè)案例，投 資規(guī) 模達(dá) 億 美元 資 金。 2023年前 11個(gè)月，共有 359293私募股 權(quán) 投 資 在中國(guó)的近期狀況216。? 長(zhǎng) 期以來， “私募股 權(quán) 投 資 基金 ”這 個(gè)概念在我國(guó)得不到正確的 認(rèn)識(shí) 和定位，取而代之的是 “創(chuàng)業(yè) 投 資 基金（ 風(fēng)險(xiǎn) 投 資 基金） ”和 “產(chǎn)業(yè) 投 資 基金 ”這些概念。而且，隨著私募股 權(quán) 投 資 的 發(fā) 展，其投 資對(duì) 象也 進(jìn) 一步 擴(kuò) 展到上市公司的非公開 發(fā) 行股份。? 中文將其中的 “Private”翻 譯為 “私人 ”或 “私募 ”都容易引起 誤 會(huì)，前者容易讓 人與私有化之 類 的敏感 話題 相 聯(lián) 系， 誤認(rèn)為 其只投 資 于私人企 業(yè) ；后者容易 讓 人以 為 其 資 金募集方式只能是私募形式。Equity），其最初含 義 是指 針對(duì) 非公開上市企 業(yè)進(jìn) 行的股 權(quán) 投 資 ，是與 Public 除了 CDO, CDS,合成 CDO， 華 爾 街投 資銀 行家 們還發(fā) 明出基于 CDO之上的 “CDO平方 ”(CDO^2), “CDO立方 ”(CDO^3), “CDO的 N次方 ”(CDO^N)等新 產(chǎn) 品。穆迪 對(duì) 合成 CDO給 出了 AAA的 評(píng)級(jí) 。216。216。 只要沒出事， 這 種 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn) 移游 戲 就會(huì) 進(jìn) 行下去！ 問題 4：美國(guó)人是傻瓜嗎？ —— 次級(jí)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)是如何被對(duì)沖的？90? 次 級(jí) 抵押 貸 款的 風(fēng)險(xiǎn) 是如何被 進(jìn) 一步放大的：合成 CDO216。在 這 個(gè) 過 程中，承擔(dān) 風(fēng)險(xiǎn) 的投 資 人不需要出任何 資 金，只需承擔(dān)潛在的 違約風(fēng)險(xiǎn) ，就可得到一筆分期支付的保 險(xiǎn) 金。216。 將 CDO的利息收入分解成兩部分： 資 金使用成本 +違約風(fēng)險(xiǎn) 成本216。 CDS： 絕 妙的 對(duì) 沖工具！ 為 防止未來出 現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn) 而 砸 在自己手里，投 資銀行家 們?cè)O(shè)計(jì) 一種 對(duì) 沖工具 —— 信用 違約 掉期 (CDS, Credit Default Swap)。 信用增 級(jí) 手段： 發(fā) 行人手中會(huì)保留一些 “濃縮 型毒垃圾 ”。 金融杠桿的放大作用：沖基金 經(jīng) 理用 這 些 產(chǎn) 品向商 業(yè)銀 行抵押 貸 款，用以 購買 更多的 CDO。 Mezzanine和普通CDO以及持有 這 些金融衍生 產(chǎn) 品的 對(duì) 沖基金成了 搶 手 貨 。216。88? 次 級(jí) 抵押 貸 款的 風(fēng)險(xiǎn) 是如何放大的？216。216。 分檔技 術(shù) (Tranche),：神奇的魔 術(shù) 棒。 但是以次 級(jí) 房 貸為 抵押品的 MBS債 券 難 以 銷 售出去，因 為 美國(guó)大型投資 機(jī)構(gòu)如退休基金、保 險(xiǎn) 基金等的投 資須 達(dá)到穆迪或 標(biāo) 普的 AAA評(píng)級(jí)，而次 級(jí) 房 貸 MBS連 最低投 資 等 級(jí) BBB也不 夠 。? 美國(guó)住房信 貸 機(jī)構(gòu)如何 “排毒 ”？216。 從 2023年起， “ALTA”和次 級(jí)貸 款 這類 高 風(fēng)險(xiǎn) 按揭 貸 款 總額 超 過 了 2萬 億 美元。 這 些 貸 款的共同特點(diǎn)是：在 還 款的開 頭 幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定 時(shí)間 之后， 還 款 壓 力徒增。次 級(jí) 抵押 貸 款的種 類 與特征216。 次 級(jí)貸 款市 場(chǎng) (Subprime Market)：收入 證 明缺失， 負(fù)債較 重的人 。 “ALTA”貸 款市 場(chǎng) ：泛指那些信用 記錄 不 錯(cuò) 或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、 資產(chǎn) 等合法 證 明文件。 優(yōu)質(zhì)貸 款市 場(chǎng) (Prime Market)：面向信用等 級(jí) 高，收入 穩(wěn) 定可靠， 債務(wù)負(fù) 擔(dān)合理的 優(yōu) 良客 戶 。 第五 類則為 企 業(yè) 大型 設(shè)備 租 賃 、具有大 額應(yīng) 收 賬 款的企 業(yè) 、金融 資產(chǎn) 租 賃 等。 第三 類為 市政工程特 別 是正在回款期的 BT項(xiàng) 目，主要指由開發(fā) 商 墊資 建 設(shè) 市政 項(xiàng) 目，建成后移交至政府，政府分期回款 給開 發(fā) 商，開 發(fā) 商以 對(duì) 政府的 應(yīng) 收回款做基 礎(chǔ)資產(chǎn) ；216。 第一 類為 水 電 氣 資產(chǎn) ，包括 電 廠及 電 網(wǎng)、自來水廠、 污 水 處理廠、燃?xì)夤镜龋?16。8485我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化案例中的基礎(chǔ)資產(chǎn)? 2023年以來，從已 經(jīng) 推出的 8單 企 業(yè) ABS的基 礎(chǔ)資產(chǎn) 形式來看，包括 BT合同 債權(quán) 、高速公路收 費(fèi)權(quán) 、售 電 收益、融 資 租 賃項(xiàng) 下的租金 請(qǐng) 求 權(quán) 、 污 水 處 理 費(fèi) 等五種 資產(chǎn)類 型。被 設(shè)計(jì)為 兩檔，只有 優(yōu) 先 級(jí)計(jì) 劃份 額 向合格機(jī)構(gòu)投 資 者 發(fā) 售，次 級(jí)計(jì) 劃份 額 由 聯(lián) 通新 時(shí) 空 (原始 權(quán) 益人 )持有，以增強(qiáng) 產(chǎn) 品的信用。? “聯(lián) 通收益 計(jì) 劃 ”購買 的 資產(chǎn) 是 聯(lián) 通新 時(shí) 空公司 (中國(guó) 聯(lián) 通集 團(tuán) 全 資子公司 )向其關(guān) 聯(lián) 公司 長(zhǎng) 年出租 CDMA網(wǎng) 絡(luò) 的租金收 費(fèi)權(quán) 。成 為 首家 ABS試 點(diǎn)，由 聯(lián) 通與中金公司于 8月 26日募集成功并 設(shè) 立的首個(gè) 專項(xiàng)資產(chǎn) 管理 計(jì) 劃，并于 9月 6日在上海 證 券交易所的大宗交易市 場(chǎng) 掛牌交易。 這 意味著 (簡(jiǎn) 稱 ‘聯(lián) 通收益 計(jì) 劃 ’)，是中國(guó) 證監(jiān) 會(huì)批準(zhǔn)企 業(yè)資產(chǎn)證 券化 試 點(diǎn)的第一 單 ,從效果上看， 這 是國(guó)內(nèi)真正意 義 上的首家企 業(yè)資產(chǎn)證 券化 產(chǎn) 品。企 業(yè) 融 資 的 資 金可以用來 償還長(zhǎng) 期 貸 款或者進(jìn) 行投 資 ， 資 金用途在政策上不受限制，亦無需公開披露。一般低于當(dāng) 時(shí) 同期限的 銀 行 貸 款、企 業(yè)債 。融 資 期限根據(jù) 證 券化 資產(chǎn) 及其收益狀況、融 資 用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，最高可達(dá)十年， 較為 靈活。中國(guó) 證監(jiān) 會(huì)正在 積 極推 動(dòng) 券商開展企 業(yè)資產(chǎn)證 券化項(xiàng) 目， 預(yù)計(jì) 未來兩年內(nèi)企 業(yè)資產(chǎn)證 券化 業(yè)務(wù)規(guī) 模將達(dá)到 2023億 元。概念：企 業(yè)資產(chǎn)證 券化也叫 專項(xiàng)資產(chǎn) 管理 計(jì) 劃，指 證 券公司面向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投 資 者推廣 資產(chǎn) 支持受益憑 證 ， 發(fā) 起 設(shè) 立 專項(xiàng)資產(chǎn) 管理 計(jì) 劃，用所募集的 資 金按照 約 定 購買 原始 權(quán) 益人能 夠產(chǎn) 生可 預(yù) 期 穩(wěn) 定 現(xiàn) 金流的特定 資產(chǎn) （即基 礎(chǔ)資產(chǎn) ），并將 該資產(chǎn) 的收益分配 給 受益憑 證 持有人的 專項(xiàng)資產(chǎn) 管理業(yè)務(wù) 活 動(dòng) 。 項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng) 138 天才能收回的現(xiàn)金。 由 TAPCO 公司在商業(yè)票據(jù)（ CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行 CP。 SPV 再將全部應(yīng)收帳款出售給 TAPCO 公司（ TAPCO 公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購買公司，其大資金池匯集的幾千億美元的資產(chǎn)，更是經(jīng)過嚴(yán)格評(píng)級(jí)的優(yōu)良資產(chǎn)。包括：⑴ 汽車消費(fèi)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款和學(xué)生貸款支撐的證券；⑵ 商用房產(chǎn)、農(nóng)用房產(chǎn)、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款支撐證券；⑶ 信用卡應(yīng)收款支撐證券；⑷ 貿(mào)易應(yīng)收款支撐證券；⑸ 設(shè)備租賃費(fèi)支撐證券；⑹ 公園門票收入、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、俱樂部會(huì)費(fèi)收入支撐證券；⑺ 保單收費(fèi)支撐證券；⑻ 中小企業(yè)貸款支撐證券 資產(chǎn)證券化的基本流類型： MBS與 ABS169。自我清償（ selfliquidating） 資產(chǎn)證券化的基本流程78u 住房抵押貸款支撐證券（ MBS） ：以住宅抵押貸款為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券，最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)池?sale發(fā)行證券issuing現(xiàn)金流資產(chǎn)流中介服務(wù) 資產(chǎn)證券化的基本流程理解資產(chǎn)證券化的操作：從現(xiàn)金流的角度?現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化一般都是指狹義的資產(chǎn)證券化。assets）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資，對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行償付的一種過程或技術(shù)。 狹義的資產(chǎn)證券化216。本次 發(fā) 行后累 計(jì) 公司 債 券余 額 不超 過 最近一期末 凈資產(chǎn)額 的百分之四十；金融 類 公司的累 計(jì) 公司 債 券余 額 按金融企 業(yè) 的有關(guān) 規(guī) 定 計(jì) 算?！　。ㄎ澹?公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；　?。ㄈ?經(jīng)資 信 評(píng)級(jí) 機(jī)構(gòu) 評(píng)級(jí) ， 債 券信用 級(jí)別 良好；　?。ㄋ模?? 第一只公司 債 券 長(zhǎng) 江 電 力公司 債 券。短期融資券：發(fā)行現(xiàn)狀與發(fā)展 73? 《 公司 債 券 發(fā) 行 試 點(diǎn) 辦 法 》 已于 2023年 8月 14日 頒 布 實(shí) 施。從 發(fā) 行主體看， 發(fā) 行企 業(yè) 的行 業(yè) 背景和所有制背景 趨 于多 樣 化。包括 3個(gè)月、 6個(gè)月、 9個(gè)月和 1年 4個(gè)品種。? 2023年 5月 26日國(guó)家開 發(fā) 投 資 公司 發(fā) 行首期短期融 資 券。即使考 慮發(fā) 行 費(fèi) 用因素，短期融 資 券的融 資 成本也比 銀 行 貸款要低得多。融 資 券 發(fā) 行由符合條件的金融機(jī)構(gòu)承 銷 ，企 業(yè) 自主 選擇 主承商。待 償還 融 資 券余 額 不超 過 企 業(yè)凈資產(chǎn) 的 40%。? 短期融 資 券是指企 業(yè) 依照 《 短期融 資 券管理 辦 法 》 規(guī) 定的條件和程序在 銀 行 間債 券市 場(chǎng)發(fā) 行和交易并 約 定在一定期限內(nèi) 還 本付息的有價(jià) 證 券。短期融資券：融資市場(chǎng)的新亮點(diǎn) ? 中國(guó)人民 銀 行 2023年 5月 24日 對(duì) 外 發(fā) 布并 實(shí) 施 《 短期融 資 券管理 辦法 》 ，允 許 符合條件的企 業(yè) 在 銀 行 間債 券市 場(chǎng) 向合格機(jī)構(gòu)投 資 者發(fā) 行短期融 資 券。 發(fā)債 企 業(yè)結(jié) 構(gòu) 單 一， 過 于偏重大型國(guó)有企 業(yè) 。 審 批程序 過 于復(fù) 雜 ，周期 過長(zhǎng) ；216。 行政色彩 濃 厚、 審 批 過 于 嚴(yán) 格，市 場(chǎng) 化程度不高；216?！吧疃然杳?、尚未崛起、明 顯 滯后、后果 嚴(yán) 重 ”—— 周小川? 我國(guó) 債 券市 場(chǎng) 存在的主要 問題216。 為 此，世茂集 團(tuán)對(duì) 三家子公司的業(yè)務(wù) 范 圍進(jìn) 行了 調(diào) 整，以避免同 業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)。65? 通 過 不斷分拆上市，世 貿(mào) 集 團(tuán) 旗下 擁 有了 3家上市公司，從事不同地區(qū)、 類 型的房地 產(chǎn)業(yè)務(wù) 。? 2023年， 《 關(guān)于外國(guó)投 資 者并 購 境內(nèi)企 業(yè) 的 規(guī) 定 》 （ 10號(hào)文 ）目前尚無 實(shí) 施 細(xì)則 ， 實(shí) 踐中亦無成功案例，基本已阻斷 紅 籌模式。? 106號(hào)文 強(qiáng) 化了 對(duì) 境內(nèi)居民返程投 資 的控制，增加了 創(chuàng) 投機(jī)構(gòu)操作海外模式操作的 難 度。需在境外注冊(cè)公司并向境外公司 轉(zhuǎn) 移 資產(chǎn) 和 業(yè)務(wù) ；受大 陸 相關(guān)部 門 的嚴(yán) 格 監(jiān) 管，尤其是 產(chǎn)業(yè) 政策和外 匯 管制；國(guó)企 難 以通 過紅 籌方式境外上市。 紅 籌上市分 為紅 籌主板上市和 紅 籌 創(chuàng)業(yè) 板上市。紅 籌方式： 是指公司注冊(cè)在境外，適用當(dāng)?shù)氐姆珊蜁?huì) 計(jì) 制度，但公司的主要 資產(chǎn) 和 業(yè)務(wù) 均在中國(guó)大 陸 ； 對(duì) 香港投 資 者 發(fā) 行股票并在香港 聯(lián) 交所上市交易。 國(guó)有控股公司通常采用 H股方式在香港上市，如首 創(chuàng) 置 業(yè) 等；63融資方式選擇：香港直接上市的模式選擇（紅籌方式）? 216。? H股方式：是指 擬 上市公司是注冊(cè)在中國(guó)大 陸 的股份有限公司，需要同 時(shí) 適用中國(guó)大 陸 和香港的法律和會(huì) 計(jì) 制度， 對(duì) 香港投 資 者 發(fā) 行股票，而且 該 部分股票在香港 聯(lián) 交所上市交易的上市方式。Bridge基金。216。 增 強(qiáng) 一般投 資 者 對(duì) 公司股票的投 資 信心，有利于 順 利完成股票配售；61融資方式選擇：房地產(chǎn)企業(yè) IPO前的私募融資案例（ 1）?