【正文】 公司并購價值謝謝！。216。 基于產業(yè)資本的投資標準，當前市場已經(jīng)存在一些極具并購價值的公司；216。分析師往往在上升周期中預測行業(yè)會出現(xiàn)一個輪番上升趨勢周期性行業(yè) :雙重趨勢下的權衡大量資本性支出使得單一時段的比較困難特點：高 EBITDA利潤率（ 60%）但是低資產使用率（ ）容量 /產能使用很重要為了衡量經(jīng)濟回報，需要考慮整個項目的周期但一時間的估值和比較會誤導高資本性支出行業(yè)有限期公司估值： NAV（ Net Assets Value）方法有限期公司估值： NAV方法高速公路公司的例子 NAV（ Net Assets Value）NAV適用于房地產和資源類公司土地成本建設開發(fā)利潤率通脹收益率開發(fā)商的收益特點成本和收入的時間不匹配項目時間產生的收入間隔土地儲備購買，房產發(fā)展和和銷售有長時間的間隔周期性和價格波動意味著可變性，對已經(jīng)購置的土地儲備來講，估值是很困難和高度變化的發(fā)展商的總回報是項目發(fā)展的回報和價格漲價的總和在沒有通脹的情況下，發(fā)展商的回報是小于資本成本的合作項目的存在減少了項目和融資的信息披露融資可能只和項目有關，而不是整個經(jīng)營活動未計劃的項目開發(fā)的不確定性未來土地儲備充補足的能力疑問方法資產為基準的方法：在未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的基礎上累計所有項目的價值，減去總部的經(jīng)營成本，加上現(xiàn)有資產的成本，加上以穩(wěn)定價格計算的每年發(fā)展數(shù)量估計的繼續(xù)項目的價值房產開發(fā)商現(xiàn)有業(yè)務價值 將來價值完成項目 成本 目前價格將來利潤的現(xiàn)值正在進行項目 成本 目前價格將來歷任的現(xiàn)值土地儲備 成本 將來利潤的現(xiàn)值或零現(xiàn)有業(yè)務估值現(xiàn)有項目通貨膨脹 目前價格將來利潤的現(xiàn)值減去目前價格的現(xiàn)值發(fā)展的價值 將來利潤的現(xiàn)值其他非核心產業(yè) 成本或價值總企業(yè)價值債務 價值少數(shù)股東權益 價值股本價值開發(fā)商的估值主要議題成本和收入的時間不匹配購買權力，發(fā)展和商業(yè)生產的長時間間隔因為價格，發(fā)展成本和提升成本，新開發(fā)項目的可變性和不確定性項目特殊本質和定價牽涉期權估值考慮價格的波動性和周期性美元全球定價實現(xiàn)將來機會的能力問題方法資產為基礎的估值方法：已現(xiàn)在價格計算的將來現(xiàn)金流的現(xiàn)值的基礎上，累加所有已證明和可能的儲備價值，減去總部經(jīng)營成本，得出的 NVA（凈資產價值）和股本比較來評價折扣還是溢價。95/05年 SP500部分行業(yè)指數(shù)的PE與 PB變化范圍不同特性行業(yè)的估值差異大估值方法的拓展應用主要議題1. 存款和存款成本應作為經(jīng)營性負債2. 存款不像從公開市場的存款那樣適合作為銀行融資來源。行業(yè)趨勢看淡或者處于低谷時， PB是衡量價值底線的重要指標；216。分析師可以通過與模型的互動不斷完善所建模型與假設條件的合理性，從而更好地把握市場波動的 “命脈 ”。市場預期隨公司經(jīng)營業(yè)績的加速提高而不斷提高；216。216。短期內股價變動受到預期力量的支配；216。 宏觀經(jīng)濟增長帶動企業(yè)利潤提高，促使股市上漲，但同時市盈率水平會降低；216。 資產質量：隨時間上漲；216。 成長性：產品銷量和售價上升；216。216。中間加工制造業(yè)的機遇主要來自于收購兼并的估值提升以及行業(yè)整合與集中度提高趨勢下的長期估值要素改善；競爭優(yōu)勢微笑曲線 : 價值創(chuàng)造 路線圖 數(shù)據(jù)來源： WIND資訊，國信證券經(jīng)濟研究所，截至 2023年 12月 8日上市以來貴州茅臺復權股價走勢圖及二級市場投資回報率216。結論之三：即便成長性相同，資本密集型與輕資產型公司的 PE定價也會存在差異EVA分析的主要步驟 (續(xù) )美國部分行業(yè)投入資本 /收入比例中位數(shù) 數(shù)據(jù)來源： Thomson Financial， 樣本公司 04年收入大于 1億美元 資本密集型的二元分類 運營資本密集型零售、超市軟件文化傳媒互聯(lián)網(wǎng)固定資產密集型采掘石化鋼鐵航空能源電力電信機場港口公路電子汽車機械紡織服裝制鞋行業(yè)資金密集度下游上游附加值加工制造資源與技術 品牌與渠道“微笑曲線 ”示意圖216。結論之一：高成長未必創(chuàng)造價值216。EVA=Invested Capital ＊（ ROICWACC）216。ROIC(Return On Invested Capital)=NOPLAT/ICEVA分析的主要步驟216。計算投入資本額從資產負債表的左側項目開始：投入資本額（ Invested Capital） =營運資金（營運流動資產 非附息流動負債） +固定資產凈值 其他運營資產和凈負債 +無形資產或商譽從資產負債表的右側項目開始：投入資本額 =股東權益 +累計無形資產或商譽攤銷 +遞延所得稅額 +所有附息債務216。 對各種情景下的估值結果也可以用圖示方式清晰地表達估值區(qū)間。 根據(jù)行業(yè)未來發(fā)展的總體趨勢，在一般估計的基礎上對公司的主營業(yè)務收入增長率、毛利率、期間費用比率、所得稅率等指標是當上調或下調，已形成樂觀情景 /較好前景、悲觀情景 /較差情景下的預測基準；216。 針對 Ka、 Ke、 WACC等折現(xiàn)率和永續(xù)增長率對各類估值方法下的股價結果作二元敏感性分析；216。小結：貝塔值的確定216。216。參照行業(yè)平均水平：選擇同行業(yè)內可比性較強的公司組合，在查找或引用這些公司的貝塔值，再根據(jù)各公司資本結構進行換算，可求出行業(yè)資產平均貝塔值。對于流通性較小的股票， Beta值衡量風險可能不可靠。直接引用：從專業(yè)性數(shù)據(jù)供應商直接獲取，如 Bloombg；216。216。Beta是股本回報率的變化與市場回報率的變化之間的對比。但同一行業(yè)中的各個公司由于經(jīng)營的業(yè)務相近，其資產產生的現(xiàn)金流量的特點也相近，從而這些公司的 將較為接近并穩(wěn)定。有債公司和無債公司216。 不考慮有債公司的資本結構，其經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流動的 稱為 ，即前面提到的 。 大部分公司負有債務，稱有債公司 （ Levered Firm） ；無債公司（ Unlevered Firm) 是指資本結構中不含債務的公司，公司完全使用股本融資。該投資組合的 將等于 ，并且等于公司股票 和公司債務 的 加權平均值。 假定公司股票市值為 E，公司債務為 D。經(jīng)營風險通常用資產的 來表示，它衡量投資資本的收益率的風險大小。 股票 取決于兩個因素。 建議 A股市場的無風險利率用 7年期國債收益率，風險溢價取 7％左右較為恰當。 在實踐中，人們通常用估值當時十年期國債的收益率為 ，并使用 SP500的歷史年度平均收益率和十年期國債的歷史年度平均收益率的差來確定風險溢價。但所使用的無風險利率必須和市場組合相對于該無風險資產的風險溢價相匹配。216。 貼現(xiàn)率的計算一般使用 CAPM。無風險利率、風險溢價、 Beta值是計算公式的三大變量。 —— 在計算 WACC中， E、 D取其賬面值（ Book Value），但應注意財務預測結果中公司長期的資產負債率是否穩(wěn)定在相應范圍內，這一范圍往往可作為公司目標資本結構或最佳資本結構。 Ke=rf + (rm rf)216。 Ka=rf + (rm rf)216。 “今天的 1元錢比明天的 1元錢值錢 ”折現(xiàn)率的確定投資 平均回報率標準差26年投資 $1到 03年的價值幾何 算術大型公司股票 % % % $小型公司股票 % % % $ 長期公司債券 % % %長期政府債券 % % % $ 中期政府債券 % % %美國國庫券 % % % $ 通貨膨脹 % % % $ 19262023年美國資產投資回報率活動設計：統(tǒng)計學員投資股市的預期回報率是多少？216。需要注意的是在不同增長階段公