【正文】 而從所整理的白酒行業(yè)上市公司的財務數(shù)據和指標來看 ,該行業(yè)在盈利能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、股利支付能力等方面表現(xiàn)強勁 ,行業(yè)資金量充裕 ,總體資本結構穩(wěn)健 ,財務風險較小 ,但是其市場價值估值普遍偏高 ,后續(xù)成長能力不足也有待進一步提升。 通過對比分析 ,本文得出的結論是貴州茅臺公司在盈利能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、價值創(chuàng)造能力 ,以及收益性風險控制能力等方面基本都強于五糧液公司和行業(yè)的平均水平 ,但是其銷售凈利率、總 資產凈利率、凈資產收益率等收益性財務指標 ,以及銷售增長率、收益增長率、凈資產增長率等成長性財務指標在對比年度內均出現(xiàn)了不同程度下滑 ,有些指標近兩年甚至還低于五糧液公司和行業(yè)的平均水平 ,而且其經營性現(xiàn)金流量凈額在對比年度內波動幅度較大 ,表明其現(xiàn)金控制能力也有待提高。運用財務對比分析的相關理論和圖表 ,首先對比分析了兩家公司在盈利能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、價值創(chuàng)造能力、成長能力 ,以及風險控制能力等方面的各項財務指標；然后 ,本文運用了杜邦分析體系 ,對兩家公司在對比年度內凈資產收益率 (ROE)變化的深層次原因進行了分解和剖析；最后 ,本文運用財務戰(zhàn)略矩陣圖理論 ,對兩家公司近年來所采用的具體財務戰(zhàn)略也進行了分析研究。 貴州茅臺公司和五糧液公司做為海內外知名的“醬香型”白酒和“濃香型”白酒的典型代表 ,近年來迅猛發(fā)展 ,目前均已成為市值過 1000億元的大型白酒釀造企業(yè) ,其市場份額更占據國內中高端白酒的半壁江山 ,并且未來幾年茅臺酒和五糧液零售價仍有強烈的上漲預期 ,兩家公司的一舉一動對于中國白酒釀造業(yè)仍至飲料制造業(yè)的未來都有著深遠的影響。期待貴州茅臺能夠傾聽市場與投資者的聲音，也期待 茅臺的未來能夠從優(yōu)秀走向卓越。在白酒行業(yè)，至少目前還沒有一個品牌足以對茅臺形成威脅乃至取而代之，未來能夠打敗茅臺的可能是茅臺自己，由地方政府主導的高成本擴張或許是茅臺面臨的最大的風險。不期而至的塑化劑事件和反腐風暴令白酒行業(yè)寒氣逼人，塑化劑的檢出在某種程度上令茅臺的品牌形象受損，限酒令則讓需求短時間內銳減。 貴州茅臺高成本原因探討及希望然而，近年來，隨著茅臺業(yè)績的快速增長，其投資規(guī)模以如此激進的方式驟增 個人認為，在賭場式的中國股市，貴州茅臺是為數(shù)不多的優(yōu)秀上市公司之一。 根據貴州茅臺近幾年董事會報告， 2020年計劃投資 25億元、 2020年計劃投資 36億元，這些投資的相當部分目前尚未計入固定資產，而是在“在建工程”、“預付賬款”等科目下核算； 2020年貴州茅臺計劃投資額急增至 ，三年投資合計額高達 ；而更令投 資者憂心的是 ,貴州茅臺擴張的步伐并沒有放緩的跡象，即使茅臺“十二五”期間的后兩年（ 1 15年）投資規(guī)模較 2020年減半，則“十二五”期間貴州茅臺固定資產投資規(guī)模也將高達 ，這一金額將遠遠超過當前除茅臺外的整個白酒行業(yè)上市公司固 定資產賬面金額的總和！ 貴州茅臺 2020年董事會報告稱， 2020年末白酒產量將達到 6萬噸，而 2020年末其白酒產量為 32612噸。貴州茅臺固定資產投資規(guī)模如此急速膨脹，可謂新時期的“大躍進”。 2. 設立新的銷售公司 ，加大市場耕耘力度 ，改善外部市場促銷力度 ，改善股權激勵機制 ，繼續(xù)打造核心品牌 貴州茅臺公司出現(xiàn)的問題 貴州茅臺 2020年度董事會報告 中提出， 2020年貴州茅臺預計基本建設投資高達 億元。上市公司與集體公司關聯(lián)交易層出不窮。大家協(xié)商就很困難，這給未來如何規(guī)范和減少他們之間的關聯(lián)交易帶來了困難。同時五糧液股權結構的不合理也是讓集團通過關聯(lián)交易轉移利潤的一個重要 原因。從有利的方面講，交易雙方因存在關聯(lián)關系，可以節(jié)約大量商業(yè)談判方面的交易成本，并可運用行政的力量保證商業(yè)合同的優(yōu)先執(zhí)行，從而提高交易效率。按照市場經濟原則，一切企業(yè)之間的交易都應該在市場競爭的原則下進行，而在關聯(lián)交易中由于交易雙方存在各種各樣的關聯(lián)關系，有利益上的牽扯，交易并不是在完全公平的條件下進行的。只有標本兩個方面的問題都解決，瀘州老窖才能迎來持續(xù)復蘇。另一 方面，需要進一步消除導致渠道淤積的深層次原因，確保渠道在清淤后不會再次淤積。這是瀘州老窖在過去兩年面臨的具體問題。需要對渠道進行瘦身，減少經銷商數(shù)量，提高經銷商質量。產品結構進行改革勢 在必行。明確了管理層策略失誤是嚴重衰退的重要原因，經營策略改弦更張成為必須。市場分布廣，但形成規(guī)模核心市場的少，說明公司在推廣模式上沒有形成規(guī)?；?。中高檔產品價格持續(xù)下跌，渠道價格倒掛 ，渠道庫存大，由此產生的一些遺留問題解決不夠及時，導致公司產品在一段時間內形成了渠道“堰塞湖” 。每股收益 瀘州老窖管理層對 2020年大衰退進行了分析，給出了 4條原因：1573“挺價”過頭，造成了較長時間銷量的損失、渠道的斷流、動銷的停滯和經銷商信心的損失 。同時，以開發(fā)的“仙林青梅果 酒 ” 和 “ 亞 洲 干 紅 ” 等 優(yōu) 質 產 品 來 開 拓 國 內 外 果 酒 市 場 瀘州老窖存在的問題 公司 2020年實現(xiàn)營業(yè)收入 ，同比下降 %。系統(tǒng)研制開發(fā)了永福醬酒、六和液、五糧春、五糧神、五糧醇、長三角、兩湖春、現(xiàn)代人、金六福、瀏陽河、老作坊、京酒等幾十種不同檔次、不同口味，滿足不同區(qū)域、不同文化背景、不同層次消費者需求的系列產品。 1/(1資產負債率 ) ? 應收款項包括應收賬款、應收票據、預付賬款、其他應收款等等。 七、杜邦分析 2020年五糧液 注： ? 固定資產包括固定資產、在建工程、工程物資和固定資產清理項目金額； ? 長期投資包括長期股權投資、持有至到期投資等 ； 銷售凈利率 % 投資收益 2,465,403 營業(yè)外收入 41,110,318 資產凈利率 % 權益乘 數(shù) 資產周轉率 凈利潤 7,450,011,931 總收入 19,216,483,944 營業(yè)收入 19,165,837,235 總成本 11,766,472,013 11,786,725, 資產總額 43,885,001,809 流動資產 36,677,010,963 非流動資產 7,207,990,846 營業(yè)收入 19,165,837,235 營業(yè)成本 5,339,450,953 銷售費用 1,552,031,028 固定資產 6,182,921,902 貨幣資金 24,575,610,379 交易性金融資產 管理費用 1,521,231,364 財務費用 659,404,182 營業(yè)稅金 1,339,146,268 營業(yè)外支出 240,382,588 應收 賬款 5,113,233,605 存貨 6,988,166,979 其他流動資產 0 權益凈利率 % % 營業(yè)收入 19,165,837,235 公允價值變動收益 7,070,988 資產減值損失 126,600 所得稅 2,433,760,594 無形資產 286,159,462 長期股權投資 113,813,090 其他 625,096,392 + 247。這也表明他具有較強的償債能力和支付能力，相應降低了財務風險。這一現(xiàn)象是由應收賬款周轉天數(shù)和存貨周轉天數(shù)共同導致的。因為白酒行業(yè)產品的制作周期較長，工序較為復雜，導致存貨周轉率都不高。瀘州老窖的固定資產有閑置現(xiàn)象。 050100150200250300350五糧液 貴州茅臺 瀘州老窖應收賬款周轉率 由于國家出臺一些禁酒政策，以及社會風氣的轉變， 2020 年五糧液集團放下身段發(fā)展中端產品市場推出量價平衡的產品以及給予客戶一定政策寬松致使應收賬款周轉率在行業(yè)當中處于偏高地位。 ） 100%=% 以上計算結果表明： 2020 年五糧液集團的銷售利潤率與貴州茅臺和瀘州老窖相比最低，但與瀘州老窖相差不大，說明企業(yè)的經營業(yè)績并不是太理想。 ） 100%=% 瀘州老窖的銷售利潤率 =（ 247。 銷售利潤率 銷售利潤率 =（凈利潤247。 ） 100%=% 五糧液 的營業(yè)利潤率 =（ 247。營業(yè)收入） 100% 貴州茅臺的營業(yè)利潤率 =（ 247。 =% 以上計算結果表明： 2020 年各企業(yè)的銷售毛利率中五糧液集團處于中間地位，且該比例較高，說明企業(yè)的獲利能力在較強。 ]=% 瀘州老窖的銷售毛利率 =[(）247。營業(yè)收入） 100% =[(營業(yè)收入 營業(yè)成本 )247。 9,770,857,=% 計算表面明，五糧液集團的產權比率最低， 則五糧液集團的償債能力最好，茅臺集團次之，瀘州老窖的償債能力最差。 31,521,070,=% 茅臺 2020 年度產權比率 =9,544,172,247。 產權比率 計算公式： 產權比率 =負債總額247。 44,998,208,=% 瀘州老窖 2020 年度資產負債率 =5,802,119,247。資產總額 由表 14 可得出 五糧液 2020 年度資產負債率 =13,726,565,247。比率越高本息收回的風險就越大。 長期償債能力 資產負債率 資產負債率又稱負債比率，是指企業(yè)的全部負債與企業(yè)的全部負債總額之比。 9,526,402,= 倍 瀘州老窖 2020 年度現(xiàn)金比 =12,752,118,247。流動負債 五糧液 2020 年度現(xiàn)金比 =（ 27,845,597,+18,995,）247。 9,526,402,=倍 瀘州老窖 2020 年 度 速 動 比 = （ 12,752,118, 2,911,818, ）247。流動負債 由表 14 可得出 五糧液 2020 年度速動比 = （ 37,922,333,680,023, ）247。 5,772,049,= 倍 計算可以說明，瀘州老窖的流動比最小，則瀘州老窖的營業(yè)周期相對較短 ，償債能力相對較大。 13,666,976,= 倍 茅臺 2020年度流動比 =36,225,076,247。 流動比 流動比 =流動資產247。 五、利潤表分析 （一）五糧液集團近五年利潤表 報告日期 20201231 20201231 20201231 20201231 20201231 營業(yè)總收入 2,101,149 2,471,859 2,720,105 2,035,059 1,554,130 營業(yè)總成本 1,299,358 1,328,338 1,350,269 1,185,360 944,302 營業(yè)利潤 803,240 1,143,243 1,370,214 849,694 609,475 凈利潤 605,821 832,222 1,033,573 639,438 456,206 基本每股收益 稀釋每股收益 （二）瀘州老窖近五年利潤表 報告日期 20201231 20201231 20201231 20201231 20201231 營業(yè)總收入 535,344 1,043,112 1,155,635 842,791 537,087 營業(yè)總成本 430,650 584,612 584,534 443,395 280,502 營業(yè)利潤 119,235 467,535 608,936 403,185 291,690 凈利潤 97,607 353,752 454,252 305,560 228,070 基本每股收益 稀釋每股收益 （三）貴州茅臺近五年利潤表 報告日期 20201231 20201231 20201231 20201231 20201231 營業(yè)總收入 876,037 3,221,721 2,217,326 1,461,564 758,174 營業(yè)總成本 255,637 1,011,734 685,982 436,767 226,182 營業(yè)利潤 620,433 2,210,297 1,531,644 1,025,098 531,992 凈利潤 462,832 1,626,937 1,137,569 766,454 395,293 基本每股收益 稀釋每股收益 六、 財務比率分析 （一） 償債能力分析 短期償債能力 營運資本分析 營運資本是指流動資產總額減流動負債總額后的剩余部分，也稱凈營運資本，它意味著企業(yè)的流動資產在償還全部流動負債后還有多少剩余。但這也說明現(xiàn)金沒有充分利用，可能存在部分的閑置資金。 經營