【正文】 盡管公司已經(jīng)采取了將庫存商品和當(dāng)年新品按一定比例進(jìn)行搭售，將少量庫存商品在總部特銷廳、特批的品牌折扣店。2006年末、2007 年末和2008 年末，公司存貨余額分別為8, 萬元、10, 萬元，%、%%。公司的存貨主要是產(chǎn)成品和原材料。同時(shí)，市場需求的季節(jié)性波動(dòng)也會(huì)影響公司的存貨管理和年度生產(chǎn)計(jì)劃。此外，公司通過增加圣捷羅時(shí)尚品牌和通過寶鳥公司增加職業(yè)服團(tuán)購、服裝出口加工、服裝定制和服裝電子商務(wù)等業(yè)務(wù)，進(jìn)行多品牌系列化運(yùn)營，以滿足不同細(xì)分市場的需求，各品牌之間既具差異化又產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有利于公司更好地面對市場競爭，實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長。在目前日趨激烈的競爭環(huán)境下，公司須加快實(shí)施“強(qiáng)直營、開大店、推系列”品牌發(fā)展戰(zhàn)略，加速發(fā)展步伐，增強(qiáng)競爭優(yōu)勢。中高檔服裝行業(yè)的競爭主要體現(xiàn)在品牌、營銷網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)設(shè)計(jì)等方面。公司主要經(jīng)營中高檔男士服飾，隨著國內(nèi)中高收入階層規(guī)模不斷壯大，公司面臨的市場需求將持續(xù)增長。此外，隨著公司各品牌知名度的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司品牌可能被不法廠商仿冒,如假冒產(chǎn)品大量出現(xiàn)，將對公司各品牌形象和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。 事業(yè)部，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)、銷售團(tuán)隊(duì)、品牌推廣團(tuán)隊(duì)等均與報(bào)喜鳥品牌獨(dú)立，并建立了時(shí)尚品牌運(yùn)營體系，完全按照時(shí)尚產(chǎn)品的理念運(yùn)作,未來將以擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、單店規(guī)模來帶動(dòng)銷售業(yè)績的快速增長。報(bào)喜鳥品牌（SAINTANGELO）按目標(biāo)消費(fèi)群體的不同著裝需求進(jìn)一步細(xì)分為尊貴（經(jīng)典）系列（SAINTANGELO CLASSIC）、高貴（商務(wù)）系列（SAINT ANGELO BUSINESS）、休閑系列和皮具系列。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，公司實(shí)施多品牌系列化經(jīng)營。隨著規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，公司將繼續(xù)加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提高管理能力。公司通過建立長效激勵(lì)機(jī)制,得以充分調(diào)動(dòng)管理層的積極性，實(shí)現(xiàn)利益共享。2007 年公司首發(fā)上市以后，在規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)下，形成了一支運(yùn)作高效、管理有力、執(zhí)行力強(qiáng)、溝通良好的管理團(tuán)隊(duì)。由于募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)需要一定時(shí)間，在項(xiàng)目全部建成后也需要3 年才能達(dá)到預(yù)期的收益水平。公司20062008 年度凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)平均）%、%、%，保持了較高水平。與中小店鋪相比，大店的管理系統(tǒng)更為復(fù)雜，包括店鋪的運(yùn)營體系、人員的目標(biāo)管理和激勵(lì)體系、貨品的數(shù)據(jù)分析體系、服務(wù)的推動(dòng)體系等；而且大店須更加注重形象展示功能，還要考慮如何在店鋪中營造公司的品牌文化氛圍、選擇合適的陳列方式等。公司無論是在直營大店還是特許加盟大店的管理方面都積累了一定經(jīng)驗(yàn)。截至2008 年末，報(bào)喜鳥品牌網(wǎng)點(diǎn)中超過600 平方米的大店有10 家。公司新引入的聯(lián)營模式，是在原有特許加盟商范圍內(nèi)選擇聯(lián)營合作方,進(jìn)一步深化合作的經(jīng)營模式。通過實(shí)施本次募集資金投資項(xiàng)目，發(fā)行人銷售網(wǎng)絡(luò)中直營比例將進(jìn)一步提升，同時(shí)引入聯(lián)營模式對現(xiàn)有特許加盟模式進(jìn)行補(bǔ)充。項(xiàng)目建成后第15 年，公司每年將新增折舊費(fèi)用約2, 萬元，自第6 年開始，公司每年將新增折舊費(fèi)用約1,，相比2008 年度攤銷折舊費(fèi)用2, 萬元顯著增長，這將會(huì)對公司經(jīng)營業(yè)績形成一定壓力。項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)可新增年均銷售收入57, 萬元，新增年均凈利潤12, 萬元。該項(xiàng)目建設(shè)期為18 個(gè)月。盡管發(fā)行人及其子公司針對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣的局面及時(shí)采取了各種應(yīng)對措施，但如果國內(nèi)及全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)不景氣，消費(fèi)者預(yù)期收入下降，將很可能降低服裝消費(fèi)頻次，減少服裝消費(fèi)金額，公司銷售收入仍將不可避免地受到負(fù)面影響。相對國內(nèi)銷售業(yè)務(wù)而言，發(fā)行人全資子公司寶鳥公司的服裝出口加工業(yè)務(wù)則因海外市場需求減弱而下滑。在這種局面下，公司2008 年?duì)I業(yè)收入（扣除寶鳥公司數(shù)據(jù)）相比2007 %，體現(xiàn)了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。下述風(fēng)險(xiǎn)因素歸類描述，并根據(jù)重要性原則或可能影響投資決策的程度大小排序。 2009 年半年度財(cái)務(wù)狀況公司2009 年半年度與上年度財(cái)務(wù)狀況的對比分析結(jié)果如下表：表格332項(xiàng)目本報(bào)告期末上年度期末本報(bào)告期末比上年度期末增減總資產(chǎn)1,130,915,1,227,380,%歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益666,468,662,922,%股本249,600,192,000,%歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)（元/股）%項(xiàng)目報(bào)告期上年同期本報(bào)告期比上年同期增減營業(yè)總收入391,922, 290,238, %營業(yè)利潤 47,586, 42,680, %利潤總額 53,263, 39,907,%歸屬于上市公司股東的凈利潤 39,493, 28,012,%歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤 35,145, 30,151,%基本每股收益（元/股）%稀釋每股收益（元/股） %凈資產(chǎn)收益率（%） %%%經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 19,203,12,812,%每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（元/股）%表格333非經(jīng)常性損益項(xiàng)目金額非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益5,計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，但與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外 2,790,除上述各項(xiàng)之外的其他營業(yè)外收入和支出1,551,合計(jì)4,347,四、風(fēng)險(xiǎn)因素分析投資者在評價(jià)公司本次發(fā)行或作出投資決策時(shí)，應(yīng)特別關(guān)注本章所示風(fēng)險(xiǎn)因素?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流出量為17,，%，主要原因?yàn)閷汎B公司納入合并范圍，歸還銀行借款所致。2007 年，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少，主要原因是本期購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加15, 萬元，投資支付的現(xiàn)金增加4, 萬元。2008 年，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額28, 萬元，%，其中， 萬元，%，主要為由于寶鳥公司納入公司合并范圍，其下屬非全資子公司分配并支付利潤所致。% ， 達(dá)到104, 萬元。同時(shí)，從2008 年度同行業(yè)上市公司的凈利潤較2007 年度表現(xiàn)來看，公司和七匹狼、美邦服飾凈利潤增長均為正值，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。與同為中小企業(yè)板上市的七匹狼和美邦服飾相比，公司營業(yè)收入和凈利潤指標(biāo)規(guī)模相對較小，但銷售毛利率水平顯著高于前兩者。但是，隨著直營模式的深入拓展，其效益將進(jìn)一步體現(xiàn)，公司凈利潤的增長速度有望提升。2006－2008年，公司合并口徑的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：表格 324項(xiàng)目2008年度2007年度2006年度金額同比增長金額同比增長營業(yè)收入93,%46,%34,營業(yè)成本48,%24,%21,期間費(fèi)用28,%11,%7,利潤總額16,%10,%5,所得稅4,%1,%1,凈利潤12,%8,%4,毛利率%%%由上表可見，近三年公司的利潤總額和凈利潤均保持了快速增長。由于雅戈?duì)柕臓I業(yè)收入中包括房地產(chǎn)等其它收入，其營業(yè)利潤率與公司不可比；美邦服飾營業(yè)利潤率略高于公司，但其營業(yè)收入的規(guī)模遠(yuǎn)大于公司。雖然期間費(fèi)用率較高，但在高企的綜合毛利率帶動(dòng)下公司仍然獲得了較高的營業(yè)利潤率。最近三年發(fā)行人合并報(bào)表口徑的期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比例有所上升，而母公司報(bào)表口徑的期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比重基本保持穩(wěn)定，可見公司最近三年期間費(fèi)用相對營業(yè)收入增長較快主要是由于合并寶鳥公司以及新設(shè)全資子公司所致。2007 年公司主營業(yè)務(wù)收入比2006 年增加11, 萬元，%，主要是由于公司品牌宣傳推廣和精細(xì)化營銷策略的成功以及產(chǎn)品提價(jià)因素所致。公司緊緊抓住2007 年首發(fā)上市的戰(zhàn)略機(jī)遇，業(yè)務(wù)取得長足發(fā)展，2008 年公司主營業(yè)務(wù)收入比2007 年增加43, 萬元，%。2008 年存貨周轉(zhuǎn)率略有下降的主要原因是由于收購寶鳥公司導(dǎo)致規(guī)模擴(kuò)大，以及受到春節(jié)因素、金融危機(jī)等影響，再加上公司營銷模式變化，以及推出新的子品牌和系列等因素所產(chǎn)生的影響所致，%%。主要資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)及變動(dòng)趨勢:表格 3126項(xiàng)目 2008年12 月31 日2007 年12 月31 日 2006 年12 月31 日應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次） 存貨周轉(zhuǎn)率（次） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力分析公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力基本保持平穩(wěn)，表現(xiàn)出較好的資產(chǎn)運(yùn)營能力。2008 年度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為17, 萬元，%，%，其主要原因是寶鳥公司納入合并范圍，公司銷售收入大幅增長，以及公司加強(qiáng)貨款回籠風(fēng)險(xiǎn)控制、提高資金周轉(zhuǎn)速度所致。2008 年合并的資產(chǎn)負(fù)債率上升比較明顯，是由于寶鳥公司資產(chǎn)負(fù)債率較高所致。總體而言，公司的流動(dòng)性較好，其中2006－2007 年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈增長態(tài)勢；而2008 年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率期末數(shù)較2007 年期末數(shù)則有所下降，主要是由于貨幣資金、預(yù)付款項(xiàng)大幅減少以及預(yù)收款項(xiàng)增加較多所致，2008 年期末貨幣資金、%、%，2008 %。截至2008 年12 月31 日，預(yù)收款項(xiàng)中無預(yù)收持有公司5%（含5%）以上股份的股東單位款項(xiàng)，也無預(yù)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)。近三年公司預(yù)收賬款與主營業(yè)務(wù)收入的相關(guān)變動(dòng)情況如下圖所示：圖313最近三年公司預(yù)收賬款賬齡分布情況如下表所示:表格 3120賬齡200820072006金額 比例金額 比例 金額 比例1 年以內(nèi) 14,%3,%1,%12 年 % %23 年 %合 計(jì) 15, % 4, % 1, %截至2008年12月31日，公司賬齡超過1年的大額預(yù)收賬款如下：表格 3121單位名稱金 額未償還原因預(yù)收特許加盟費(fèi)—各專賣店一次性預(yù)收加盟費(fèi)未結(jié)轉(zhuǎn)中交天津航道局有限公司尚未發(fā)貨，于2009 年1 月發(fā)貨合 計(jì)從賬齡結(jié)構(gòu)來看，最近三年公司預(yù)收賬款賬齡在1 年以內(nèi)的占比整體保持在90%以上，均屬本行業(yè)經(jīng)營模式下的正常經(jīng)營所需形成的預(yù)收賬款。2008 年8 月公司舉行了2009 春夏新品的訂貨會(huì)，與會(huì)加盟商按訂貨金額預(yù)付了30%的定金，金額相對往年較大。貨款預(yù)收的大幅增加主要是由于2008 年公司為提高資金周轉(zhuǎn)、加強(qiáng)貨款回籠風(fēng)險(xiǎn)控制所致。此外，公司為了提高營銷網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，規(guī)范并完善對加盟商投放廣告的管理，向加盟商收取一定的加盟費(fèi)，公司特許專賣合同期限一般為三年，特許加盟費(fèi)一次性收取，計(jì)入預(yù)收賬款科目，上述加盟費(fèi)在加盟期限內(nèi)按月平均攤銷，計(jì)入其他業(yè)務(wù)收入。預(yù)收賬款公司近三年預(yù)收賬款的金額及其占總負(fù)債的比例如下：表格3119項(xiàng)目200820072006金額 比例金額 比例 金額 比例預(yù)收款項(xiàng) 15, % 4, % 1, %負(fù)債合計(jì) 56, % 23, % 11, %目前，公司產(chǎn)品的國內(nèi)銷售除直營店直接銷售外，主要采取向加盟商銷售的模式為主。截至2008 年12 月31 日，賬齡超過1 年的應(yīng)付賬款主要是由于購房款尾款所致。2007 年應(yīng)付賬款期末數(shù)比2006 年期末數(shù)增加5, 萬元，%，主要是由于2007 年公司生產(chǎn)及銷售規(guī)模擴(kuò)大相應(yīng)存貨采購增加、營銷系統(tǒng)信息化技術(shù)改造采購設(shè)備所致。應(yīng)付賬款公司近三年應(yīng)付賬款的金額及其占總負(fù)債的比例如下：表格3116項(xiàng)目200820072006金額 比例金額 比例 金額 比例應(yīng)付賬款 11, % 7, % 2, %負(fù)債合計(jì) 56, % 23, % 11, %根據(jù)上表，公司近三年除了2007 年度應(yīng)付賬款期末數(shù)占總負(fù)債比例略高外，其他兩年期末占比控制在20%以內(nèi)。表格3115借款類別 2008年12 月31 日2007 年12 月31 日 2006 年12 月31 日抵押借款 5,－ －保證借款 11,7,3,合 計(jì) 16,7,3,2008 年短期借款期末數(shù)比2007 年期末數(shù)增加9, 萬元，%，扣除2008 年期末寶鳥公司短期借款11,500 萬元，2008 年公司短期借款期末數(shù)較上年期末數(shù)減少2,000萬元。發(fā)行人最近三年的主要負(fù)債構(gòu)成情況如下：表格 3114項(xiàng)目200820072006金額比例金額比例金額比例短期借款 16, % 7, % 3, %應(yīng)付票據(jù) 4, % 2, % 2, %應(yīng)付賬款 11, % 7, % 2, %預(yù)收款項(xiàng) 15, % 4, % 1, %應(yīng)付職工薪酬 1, % % 1, %應(yīng)交稅費(fèi) 4, % 1, % %應(yīng)交稅費(fèi) 4, % 1, % %其他流動(dòng)負(fù)債 % % %流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 55, % 23,% 11, %遞延所得稅負(fù)債 1, %非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 1, %負(fù)債合計(jì) 56, % 23, % 11, %短期借款2006－2008 年度，公司僅在流動(dòng)資金不足時(shí)，向銀行借款周轉(zhuǎn)，流動(dòng)資金充足時(shí)，則提前歸還。固定資產(chǎn)均為公司合法擁有，為公司正常生產(chǎn)經(jīng)營所必需的資產(chǎn)，不存在重大不良資產(chǎn)。2007 年期末固定資產(chǎn)原值比2006 年期末數(shù)增加了11, 萬元，%，主要是由于2007 年公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)進(jìn)行流水線更新和營銷系統(tǒng)信息化技術(shù)改造采購設(shè)備以及購買店鋪所致。固定資產(chǎn)分析截