【正文】 字數(shù)4000字以上。結(jié)論是在前面事實基礎(chǔ)上分析得到的邏輯結(jié)果，不進行相應的引申，不分析二級市場相關(guān)的情況。2 Ramp。要求從以下幾個方面展開分析 1 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)： 2 產(chǎn)業(yè)增長趨勢： 3 產(chǎn)業(yè)競爭分析： 4 相關(guān)產(chǎn)業(yè)分析： 5 勞動力需求分析： 6 政府影響力分析：三、公司治理結(jié)構(gòu)分析 1 股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 2 “三會”的運行情況 3 經(jīng)理層狀況 4 組織結(jié)構(gòu)分析 5 主要股東、董事、管理人員的背景、業(yè)績、聲譽等； 6 重點分析公司第一把手的情況 7 分析公司中層管理人員的總體情況，四、主營業(yè)務(wù)分析 1 主導產(chǎn)品 2 產(chǎn)品定價 3 生產(chǎn)類型：生產(chǎn)率、生產(chǎn)周期、生產(chǎn)成本、能耗、需求人力等。風險提示：麻醉藥競爭加劇的風險房地產(chǎn)等非核心業(yè)務(wù)盈利波動風險:公司仍持有部分房地產(chǎn)和其他非醫(yī)藥業(yè)務(wù),多元化增加業(yè)績不確定性,拖累估值提升。聚焦醫(yī)藥,其他業(yè)務(wù)逐步收縮人福科技發(fā)展戰(zhàn)略逐漸清晰,加速向醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型。、,給予2012年35倍預測市盈率,6個月目標價27元。作為麻醉鎮(zhèn)痛細分子行業(yè)國內(nèi)最大生產(chǎn)企業(yè),我們首次覆蓋給予增持評級:未來幾年我國麻醉藥行業(yè)將繼續(xù)保持3040%的高速增長,公司依托芬太尼系列品種優(yōu)勢,獨占國內(nèi)麻醉藥40%市場份額。公司芬太尼系列產(chǎn)品優(yōu)勢明顯,研發(fā)繼續(xù)圍繞麻醉藥展開。我們看好芬太尼系列的快速增長,后續(xù)新品持續(xù)提升盈利能力,目前對業(yè)績影響很小的血制品、制劑出口和基因工程等也將成為公司發(fā)展的亮點。新品提升后續(xù)盈利能力及估值空間麻藥銷售未來將由手術(shù)麻醉向ICU、疼痛科等拓展,打開新的成長空間。公司目前覆蓋終端醫(yī)院多為三級醫(yī)院,縣級醫(yī)院仍有待深度開發(fā),預計今年會有新的突破。葛店人福增長約40%。醫(yī)藥商業(yè)增長約100%,是收入快速增長的主要原因,但由于其毛利率較低,貢獻利潤較少,導致公司綜合毛利率有所下降。%。上市公司的市場走向和投資建議（一）、公司的市場走向目前公司業(yè)務(wù)保持健康增長2011年人福醫(yī)藥三季報業(yè)績符合市場預期:,%,%。由于非經(jīng)常性損益項目中并無重大處置項目,權(quán)益法核算的公司也無重大變動,所以我們推測這部分投資收益可能主要來自于受托開發(fā)和經(jīng)營的當代國際花園項目。我們認為目前這種收入增長慢于費用增長的情況是暫時的,尤其體現(xiàn)在宜昌人福上面,我們相信公司正逐漸理順營銷隊伍,收入增長很快會超過費用增長,排除醫(yī)藥商業(yè)后的期間費用率也會進一步下降。公司期間費用率下降明顯,。%。（二）資產(chǎn)負債表：┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜財務(wù)指標(單位)｜20110930｜20101231｜20091231｜20081231｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜資產(chǎn)總額(萬元)｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜負債總額(萬元)｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜流動負債(萬元)｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜長期負債(萬元)｜｜｜｜｜ ｜貨幣資金(萬元)｜｜｜｜｜ ｜應收帳款(萬元)｜｜｜｜｜ ｜其他應收款(萬元)｜｜｜｜｜ ｜壞帳準備(萬元)｜｜｜｜｜ ｜股東權(quán)益(萬元)｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜資產(chǎn)負債率(%)｜｜｜｜｜ ｜股東權(quán)益比率(%)｜｜｜｜｜ ｜流動比率｜｜｜｜｜ ｜速動比率｜｜｜｜｜└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘（三）利潤表：┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜財務(wù)指標(單位)｜20110930｜20101231｜20091231｜20081231｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜主營業(yè)務(wù)收入(萬元)｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜主營業(yè)務(wù)利潤(萬元)｜｜｜｜｜ ｜經(jīng)營費用(萬元)｜｜｜｜｜ ｜管理費用(萬元)｜｜｜｜｜ ｜財務(wù)費用(萬元)｜｜｜｜｜ ｜三項費用增長率(%)｜｜｜｜｜ ｜營業(yè)利潤(萬元)｜｜｜｜｜ ｜投資收益(萬元)｜｜｜｜｜ ｜補貼收入(萬元)｜｜｜｜｜ ｜營業(yè)外收支凈額(萬｜｜｜｜｜ ｜元)｜｜｜｜｜｜利潤總額(萬元)｜｜｜｜｜ ｜所得稅(萬元)｜｜｜｜｜ ｜凈利潤(萬元)｜｜｜｜｜ ｜銷售毛利率(%)｜｜｜｜｜ ｜主營業(yè)務(wù)利潤率(%)｜｜｜｜｜ ｜凈資產(chǎn)收益率(%)｜｜｜｜｜ └─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘從以上三表可以計算得出：,%,%。（一）、現(xiàn)金流量表：┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜財務(wù)指標(單位)｜20110930｜20101231｜20091231｜20081231｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜銷售商品收到的現(xiàn)金｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜(萬元)｜｜｜｜｜｜經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量｜｜｜｜｜ ｜(萬元)｜｜｜｜｜｜現(xiàn)金凈流量(萬元)｜｜｜｜｜ ｜經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量｜｜｜｜｜ ｜增長率(%)｜｜｜｜｜｜銷售商品收到現(xiàn)金與｜｜｜｜｜ ｜主營收入比(%)｜｜｜｜｜｜經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與｜｜｜｜｜ ｜凈利潤比(%)｜｜｜｜｜｜現(xiàn)金凈流量與凈利潤｜｜｜｜｜ ｜比(%)｜｜｜｜｜｜投資活動的現(xiàn)金凈流｜｜｜｜｜ ｜量(萬元)｜｜｜｜｜｜籌資活動的現(xiàn)金凈流｜｜｜｜｜ ｜量(萬元)｜｜｜｜｜└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘報告期內(nèi)，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額較上年同期增加 23,，其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為12,，較上年同期增加流出 9,，原因主要有兩方面，一是公司本期醫(yī)藥商業(yè)收入大幅增長，根據(jù)賬期管理的有關(guān)規(guī)定，銷售回款率有所下降；二是公司本期支付的相關(guān)稅款增加、原材料價格上漲、物價上漲導致人工等日常費用性支出也有所增長；投資活動現(xiàn)金流量凈額為67,，較上年同期增加流出 27,，主要系本期加大醫(yī)藥主業(yè)相關(guān)項目的購并以及部分募集資金項目建設(shè)支出增加所致。財務(wù)報表主要包括現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表和利潤表。至于大型企業(yè)，由于我國的大型企業(yè)數(shù)量不多，而且產(chǎn)品重合度不高，憑借其資本集中優(yōu)勢，在競爭尚處于優(yōu)勢地位。至于國內(nèi)企業(yè)之間的競爭，在資金投入和技術(shù)占有之間顯出略微差異，但在總體上是差距不大。即行業(yè)內(nèi)競爭者的均衡程度。另外，由于人們對于高科技產(chǎn)品的接受能力有限，來自其他化學藥品和中藥等傳統(tǒng)藥業(yè)的壓力也不可忽視。某些企業(yè)盲目進行價格戰(zhàn)，造成產(chǎn)品質(zhì)量下降．假劣產(chǎn)品充斥市場，從而使消費者對國產(chǎn)生物技術(shù)產(chǎn)品信任度降低，而寧愿使用昂貴的國外進口制品。第四，替代品的威脅。目前該行業(yè)國際一體化進程正在加速，在擴大國際貿(mào)易的同時．跨國公司將產(chǎn)品、資本、技術(shù)向發(fā)展中國家滲透。因此，相對而言，我國的生物制藥市場還是很廣闊的。雖增幅趨緩，但由于進口藥威脅的減弱(我國對于進口藥的需求降低)，我國企業(yè)將面臨一個需求持續(xù)增長的良好局面。第二, 購買者的討價還價能力:按照馬斯洛的需求層次理論．健康是人的基本需求．對于健康的追求是與生俱來、永不停頓的。這無疑是在供應上受制于人，成本必然偏高，無法形成優(yōu)。由于我國在生物學術(shù)領(lǐng)域基礎(chǔ)研究比較薄弱，科研和產(chǎn)業(yè)又嚴重脫節(jié)，加之創(chuàng)新不足，我國企業(yè)均缺少有自己知識產(chǎn)權(quán)的工藝和流程。此外，外資企業(yè)，特別是世界著名大制藥公司在中國的合資企業(yè)的銷售和運作被整合到全球范圍內(nèi)來進行，通過在不同國家和地區(qū)的運作，大多樹立起較高的品牌知名度，而國內(nèi)企業(yè)在這方面比較欠缺。國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的劣勢表現(xiàn)在老產(chǎn)品較多、新產(chǎn)品不足和有影響力的知名品牌不多。國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)大多從事仿制藥生產(chǎn)，在研究和開發(fā)方面的投入較少，僅占銷售額的1％－5％，而外資企業(yè)大多為世界著名制藥公司在中國的分支機構(gòu)，在人員費用方面通常比國內(nèi)企業(yè)高。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)對新產(chǎn)品、新技術(shù)的依賴性很高，國內(nèi)企業(yè)在研究和開發(fā)方面的投人與國外企業(yè)之間差距較大，知識產(chǎn)權(quán)制度的完善必將使國內(nèi)企業(yè)改進技術(shù)、開發(fā)新產(chǎn)品的難度加大。國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面臨的風險主要是藥品的知識產(chǎn)權(quán)保護和疾病譜的變化。另一方面，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革也為國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)提供了大量的機會。(四)醫(yī)藥行業(yè)的SWOT分析及波特五力模型分析SWOT分析 機會風險優(yōu)勢劣勢一方面，我國醫(yī)藥消費空間正在不斷擴大。4農(nóng)村合作醫(yī)療——醫(yī)藥行業(yè)最大的機遇，自1985年我國推行醫(yī)療改革以來已經(jīng)經(jīng)歷了5個階段，我國已經(jīng)建立了基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系，農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系、醫(yī)療服務(wù)體系及醫(yī)療保障藥品供應保障體系，建立及完善了醫(yī)療保障管理體系、運行機制、醫(yī)藥投入體系、價格形成機制、監(jiān)管機制、科技與人才保障機制、信息系統(tǒng)、法律制度等，全面提升人民的醫(yī)療水平。2醫(yī)療保險制度改革全面推進，將進一步促進我國醫(yī)藥價格低廉、療效確切的國產(chǎn)藥的使用。6低感應度通過2002年中國投入產(chǎn)出表計算可知，低于社會平均感應度水平，在分拆后的43個部門中排名第26位。D投入較少，利潤回報、風險性等產(chǎn)業(yè)特征也相應表現(xiàn)得不如世界發(fā)達國家制造業(yè)那樣突出。2003年，世界前十家跨國制藥公司占全球藥品市場份額為43%，前20家占有率已經(jīng)達到了60%以上。生物工程制藥的利潤回報率也非常高，尤其是擁有新產(chǎn)品、專利產(chǎn)品的企業(yè)，一旦開發(fā)成功便會形成技術(shù)壟斷優(yōu)勢，回報利潤能達到