【正文】 參考文獻(xiàn)。近年來，中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但信托的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件，某些信托產(chǎn)品已具有“準(zhǔn)資產(chǎn)證券化”性質(zhì)。雖然從其他發(fā)達(dá)國家的運(yùn)作情況來看，機(jī)構(gòu)投資者是資產(chǎn)證券化市場的主要的需求力量，而目前我國的機(jī)構(gòu)投資者的情況卻不甚樂觀，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，投資范圍也很有限。五、針對缺乏眾多機(jī)構(gòu)投資者的參與需求是資產(chǎn)證券化能否順利推行的一個決定性因素。我們可以通過鼓勵在高等院校開設(shè)與相關(guān)的專業(yè)，為優(yōu)秀畢業(yè)生提供就業(yè)等方式優(yōu)化高等院校的專業(yè)設(shè)置，使高等院校學(xué)術(shù)能夠達(dá)到產(chǎn)、學(xué)、研能夠良好的結(jié)合的氛圍，使之更好服務(wù)于資產(chǎn)證券化這一新興事物，并不斷發(fā)展、深入。四、針對缺乏專門的人才及規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)較傳統(tǒng)的融資方式，資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)綜合性非常強(qiáng)的融資業(yè)務(wù)，涉及多個領(lǐng)域，包括財務(wù)、證券、金融、評估等，需要精通金融理論與應(yīng)用的高素質(zhì)專門人才。三、針對監(jiān)管體制及政府的支持力度不夠資產(chǎn)證券化涉及領(lǐng)域廣，不僅包括擔(dān)保、證券、信托等金融相關(guān)領(lǐng)域，又涉及一些政府行政管理系統(tǒng)等非金融部門，屬于跨部門、跨行業(yè)的綜合性業(yè)務(wù)。應(yīng)該在國家的支持下，大力發(fā)展市場流通性高、證券產(chǎn)品種類齊全的有效的二級市場。所以，完善的債券市場是保證證券化產(chǎn)品順利流通和合理定價的基礎(chǔ)環(huán)境。同時，制定和完善資產(chǎn)證券化的會計準(zhǔn)則與稅務(wù)制度，清除資產(chǎn)證券化的實(shí)務(wù)操作障礙，借鑒日韓的經(jīng)驗(yàn)，制定有關(guān)資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)法律，為高速公路資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)I造良好的法律環(huán)境，提高資產(chǎn)證券化融資的實(shí)際可操作性。但對于規(guī)范高速公路行業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資相關(guān)的法律法規(guī)則、特殊機(jī)構(gòu)SPV企業(yè)性質(zhì)與法律地位在歸屬上的不明確性、超額抵押與《破產(chǎn)法》相沖突、信托收益權(quán)憑證的法律認(rèn)可等方面，反觀我國法律體系，則還存在諸多缺位。最后，再次對關(guān)心、幫助我的老師和同學(xué)表示衷心地感謝！。感謝母校。感謝我的同學(xué)和朋友。感謝這篇論文所涉及到的各位學(xué)者。 感謝我的導(dǎo)師譚小芳教授。 致謝光陰似箭，歲月如梭，不知不覺我即將走完在大連海事大學(xué)的第四個年頭。由于我國資產(chǎn)證券化發(fā)展還處在初級發(fā)展階段，因此在美國次貸危機(jī)的警示下，發(fā)展我國相關(guān)領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化時更要進(jìn)行周密設(shè)計，對資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品風(fēng)險的評估要更加嚴(yán)格規(guī)范。但我們應(yīng)認(rèn)識到，證券化僅僅是一種金融工具，美國此次出現(xiàn)次貸危機(jī)并不是證券化這個工具本身的問題，而是美國經(jīng)濟(jì)存在更多深層次的原因。美國次貸危機(jī)從一個側(cè)面反映了濫用資產(chǎn)證券化工具帶來的不利影響，也為我們敲響了警鐘。四、證券化產(chǎn)品與衍生工具的結(jié)合所形成的杠桿效應(yīng)通過資產(chǎn)證券化，房產(chǎn)被打包成各種形式、報酬率的金融產(chǎn)品，特別是與金融衍生品相結(jié)合后，并通過保險公司上了保險，環(huán)環(huán)相扣，導(dǎo)致其各當(dāng)房產(chǎn)市場下挫時，資本市場呈現(xiàn)出多米諾骨牌效應(yīng)，資本大廈轟然倒塌。三、房產(chǎn)市場價格泡沫的破裂點(diǎn)燃了危機(jī)發(fā)生的導(dǎo)火線美國的房產(chǎn)經(jīng)歷的大起大落，當(dāng)所有人都看好美國的房產(chǎn)時，即使沒有足夠的經(jīng)濟(jì)能力，依然貸款購買住房，在房價不斷升高的情況下銀行等金融機(jī)構(gòu)當(dāng)然也樂意為買房者提供按揭服務(wù)。二、監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督不力、利率大起大落是滋生危機(jī)的土壤為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，在過去的三年，美聯(lián)儲又連續(xù)17次升息。美國次貸危機(jī)中ABS出現(xiàn)的問題分析我們知道，2008年開始的美國次貸危機(jī)的“罪魁”就是資產(chǎn)證券化。四川高速公路建設(shè)開發(fā)總公司這一信托ABS融資實(shí)例為我國今后其他地區(qū)高速公路資產(chǎn)證券化提供了借鑒。在信托期限屆滿后，由川高公司對該債權(quán)進(jìn)行溢價回購，溢價部分即作為投資者的信托受益。成綿路的年通行 ，是全省經(jīng)濟(jì)效益最好的高速公路之一。信用擔(dān)保成立信托計劃，轉(zhuǎn)讓信托收益權(quán)合作銀行四川高速公路建設(shè)開發(fā)總公司信托公司投資者成綿高速公路其他投資者交付資金代表投資者持有成綿路債權(quán)交付資金，取得收益權(quán)權(quán)要求回購收益權(quán) 成綿高速公路ABS運(yùn)作具體操作流程圖川高公司將募集來的信托資金用于川高公司控股的內(nèi)宜高速公路，進(jìn)一步提高其經(jīng)營效益，為今后滾動融資打下基礎(chǔ)。信托模式證券化實(shí)例四川省高速公路資本金普遍不足、財務(wù)費(fèi)用過高的現(xiàn)狀，2005年5月，四川省高速公路建設(shè)開發(fā)總公司發(fā)行了省內(nèi)第一支高速公路信托產(chǎn)品——“川高速優(yōu)質(zhì)債權(quán)受讓項(xiàng)目集合資金信托計劃”，[31]潘峰. 信托融資——高速公路直接融資方式探索及案例分析[J]. 交通財會, 2011:5963.。目前在信托產(chǎn)品的管理方面，銀監(jiān)會對信托產(chǎn)品的管理是比較市場化的，因此這就為信托業(yè)貨幣市場、資本市場和實(shí)物市場自如對接提供了創(chuàng)新條件。在ABS操作中的信托關(guān)系表現(xiàn)為：發(fā)起人是委托人，SPT是受托人，這里的SPT通常是經(jīng)審核批準(zhǔn)有資格經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的銀行、信托機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)；信托財產(chǎn)為證券化的資產(chǎn)組合；受益人則為受益證書的持有人，即投資者。信托是一種起源于英美的制度，其基本定義是“委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，進(jìn)行個管理或者處分的行為。綜上所述，SPC融資模式并不是資產(chǎn)證券化的最理想選擇。同時，法律還要求公司還須有固定的經(jīng)營場所和必要的經(jīng)營條件，這些都無疑的增加了證券化交易的成本?！豆痉ā返?61條規(guī)定：“發(fā)行公司債券必須符合以下條件：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不得低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不得低于人民幣6000萬元”。公司型特殊目的載體可以大大地擴(kuò)大資產(chǎn)池的規(guī)模，這樣有兩個好處：一是資產(chǎn)池的整體風(fēng)險可以更有效的控制，二是可以攤薄證券化交易較高的初始發(fā)行費(fèi)用。在高速公路資產(chǎn)證券化過程中SPV的確立處于核心地位，其法律形態(tài)的確定決定了證券化能否發(fā)揮其有效作用。（四）高速公路ABS運(yùn)作模式的選擇SPV主要表現(xiàn)模式SPV有特殊目的公司(Special Purpose Company，SPC)和特殊目的信托 （Special Purpose Trust, SPT）兩種主要表現(xiàn)形式。若該級別與SPV預(yù)期的級別出現(xiàn)差距的話就需要進(jìn)行信用增級。在高速公路ABS的實(shí)際操作中，為了確保這種風(fēng)險能夠真正的隔離，可以要求高速公路公司或有關(guān)機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)證券化的高速公路提供充足的擔(dān)保。通過將高速公路“資產(chǎn)池”中的資產(chǎn)組合出售給這一“特殊目的機(jī)構(gòu)SPV”，就能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。并且通過資產(chǎn)池打包，將現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)的高速公路和現(xiàn)金流相對較弱的高速公路打包，“以強(qiáng)扶弱”的方式可以緩解部分地區(qū)融資難的問題。 全國居民儲蓄總額（三）ABS運(yùn)作具體流程發(fā)行資產(chǎn)支持證券ABS發(fā)行收入出售或轉(zhuǎn)讓收入信用增級③初次評級增級后評級資信評級機(jī)構(gòu)信用增級機(jī)構(gòu)銀行或券商資本市場投資者 （買方）收入及利息資產(chǎn)出售或轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池①（原始收益人）特別目的機(jī)構(gòu)SPV②(發(fā)行人或中介機(jī)構(gòu))包銷委托 ABS運(yùn)作流程注：①“資產(chǎn)池”在高速公路資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)池指的就是高速公路本身，包括已建成并通車、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流入的高速公路，也包括在建的、預(yù)計未來會有穩(wěn)定現(xiàn)金流入的高速公路等資產(chǎn)。通過大力鼓勵民間資本的投入，并給予投資者滿意的投資率，相信居民將會積極進(jìn)行投資。究其原因，一是政府本身沒有相應(yīng)的鼓勵政策；二是是因?yàn)槲覈用裣M(fèi)觀念比較保守，金融市場也不能給予消費(fèi)者提供較穩(wěn)定的報酬率，因此我國消費(fèi)者并不熱衷在金融市場投資。因此這也符合ABS對資產(chǎn)的要求。 中國高速公路上市公司利潤分析　主營業(yè)務(wù)收入（萬元）凈利潤（萬元）利潤率山東高速522496192059皖通高速22225183807中原高速39708952537福建高速24254355927楚天高速9542431223贛粵高速355767122533寧滬高速779594238124深高速31346272658粵高速A11057220119華北高速6319318896總額3102391887883 中國高速公路上市公司現(xiàn)金流量分析經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（萬元）　經(jīng)營活動現(xiàn)金流量占主營業(yè)務(wù)收入率山東高速131698皖通高速130979中原高速186436福建高速164305楚天高速66114贛粵高速193139寧滬高速318941深高速153065粵高速A62118華北高速32219總額1439014 2012年高速公路上市公司利潤率 2012年高速公路上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量占主營業(yè)務(wù)收入率由此可見，我國高速公路上市公司具有較強(qiáng)的盈利能力和較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，具備資產(chǎn)證券化的要求。（二）資產(chǎn)證券化在高速公路融資中的可行性高速公路資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)測的現(xiàn)金流收入由于一國的交通發(fā)達(dá)程度是和其GDP增長是成正比的，我國仍處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時期，GDP增長率仍保持在7%8%左右，由目前的穩(wěn)定的交通量就能大致預(yù)測未來的現(xiàn)金流量。因此，那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、信用質(zhì)量較差、同質(zhì)性低、且很難獲得相關(guān)現(xiàn)金流統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資產(chǎn)一般情況下不宜被證券化。具有較高的資產(chǎn)變現(xiàn)價值，或者對于債權(quán)人具有較大的效用。具有持續(xù)一定時期的較低比例的拖欠率、違約率、損失率的歷史記錄。四、高速公路資產(chǎn)證券化可行性分析（一）可證券化資產(chǎn)應(yīng)具備的特征可證券化資產(chǎn)應(yīng)符合一定條件才可以發(fā)行證券融資。目前僅存16只未到期償還，％[28]王嘉. 基于政府擔(dān)保的高速公路資產(chǎn)證券化融資模式研究[J]. 山東交通學(xué)院學(xué)報, 2013（1）:2330.。根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)來看，2005—％、％、％、％。另外，ABS融資一般通過民間的非政府途徑按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則來運(yùn)行，減少了中間費(fèi)用，降低了融資成本。（四）融資成本低由于這種融資方式是在國際高等債券市場籌資，利息率一般比較低。（二）可以降低融資的風(fēng)險投資者有已經(jīng)進(jìn)行破產(chǎn)隔離的“資產(chǎn)池”作保障，可以有效地降低因原始權(quán)益人因接管或是重組事件所帶來的潛在風(fēng)險，另外，眾多的投資者可以極大的分散投資風(fēng)險。因此將民間資本引入公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是歷史的必然趨勢，ABS模式在高速公路融資中的前景也就可想而知。隨后國家