【正文】 投資者除了研判市場走勢之外，還要根據(jù)銀行的期權(quán)費(fèi)率變化情況及時(shí)捕捉交易時(shí)機(jī)。但實(shí)際上，在過去15年里，有多個(gè)時(shí)期的波動(dòng)性都處于較高水平，存在著較大操作空間（不僅針對期權(quán)而言）。通過對歷史數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)金價(jià)的波動(dòng)性明顯高于外匯市場上的主要幣種，但遠(yuǎn)低于白銀。因此，筆者強(qiáng)烈建議投資者避免賣出跨式期權(quán)的策略，這里只作了解就可以了。很顯然，與單向賣出看漲期權(quán)或看跌期權(quán)相比，賣出跨式期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)更大。到期日價(jià)格越遠(yuǎn)離624美元，該投資者的盈利越小/虧損越大，并且在上漲、下跌方向上各有一個(gè)盈虧平衡點(diǎn)，其計(jì)算方法與前面的買入跨式期權(quán)相同。當(dāng)然，這樣做也同時(shí)加大了風(fēng)險(xiǎn)，只要金價(jià)出現(xiàn)趨勢性的上漲或下跌，跨式期權(quán)賣方就有可能承受非常大的損失。★ 賣出跨式期權(quán)與買入跨式期權(quán)相反，投資者之所以賣出跨式期權(quán)是因?yàn)轭A(yù)期金價(jià)不會(huì)大幅波動(dòng)，而是在期權(quán)有效期內(nèi)維持區(qū)間整理格局。但由于銀行買回期權(quán)的報(bào)價(jià)需要根據(jù)價(jià)格變化實(shí)時(shí)調(diào)整，筆者暫時(shí)沒有獲得相應(yīng)數(shù)據(jù)。需要指出的是，按照中行的期權(quán)交易規(guī)則，客戶在到期日之前可以將持有的部分或全部期權(quán)賣給銀行。例如，金價(jià)一段時(shí)間內(nèi)屢次試探600美元的重要支撐位而未跌破，某投資者認(rèn)為該關(guān)鍵支撐如果確認(rèn)有效將促使市場信心大為好轉(zhuǎn)，進(jìn)而推動(dòng)金價(jià)大幅上揚(yáng)，或者一旦跌破將引發(fā)市場參與者大規(guī)模拋售。并且金價(jià)的漲跌幅度越大，該投資者的盈利也就越高。因此，跨式期權(quán)在上漲和下跌兩個(gè)方向上都各有一個(gè)盈虧平衡點(diǎn)，即看跌期權(quán)或看漲期權(quán)盈利等于1515美元期權(quán)費(fèi)的地方。到期日的金價(jià)越接近624美元，虧損金額越高/盈利金額越低。因此，這種雙向期權(quán)等于為買方提供了一個(gè)雙向保險(xiǎn)。★ 買入跨式期權(quán)買入跨式期權(quán)是指投資者同時(shí)買入相同協(xié)定價(jià)格、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。此時(shí)，投資者可以同時(shí)等量地買入?yún)f(xié)定價(jià)格相同、到期日相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，腳踏兩只船。（2）黃金期權(quán)交易策略在我們前面講到的基本交易策略中，投資者買入看漲期權(quán)的原因是認(rèn)為金價(jià)將大幅上揚(yáng)，買入看跌期權(quán)的原因則是認(rèn)為金價(jià)將顯著下跌。當(dāng)然，投資者也可以通過買入相應(yīng)的看跌期權(quán)作為對沖。賣出看跌期權(quán)還有一個(gè)仁者見仁的問題就在于：由于執(zhí)行期權(quán)的義務(wù)，其交易計(jì)劃就顯得不可更改。情況二：期權(quán)到期時(shí)，金價(jià)跌到600美元以下，假設(shè)為580美元，投資者甲在600美元買入了黃金，而投資者乙因?yàn)槠跈?quán)被行使，也以600美元的價(jià)格買入黃金，但由于他獲得額外的期權(quán)費(fèi)收入，因此有擁有了比投資者甲更低的投資成本。根據(jù)到期日金價(jià)的不同，我們來分析二者的投資結(jié)果對比。這里我們討論一個(gè)利用賣出看跌期權(quán)獲得目標(biāo)價(jià)位的頭寸，并減少投入成本的策略：假設(shè)金價(jià)位于630美元，投資者甲和乙都認(rèn)為金價(jià)長期趨勢看漲，但金價(jià)有可能在三個(gè)月后先跌到600美元甚至以下，而他們很樂意在600美元這一價(jià)格買入黃金建倉。二、賣出看跌期權(quán)當(dāng)投資者賣出看跌期權(quán)時(shí)，就需要承擔(dān)按約定的價(jià)格買入一定數(shù)量黃金的義務(wù)。作為目前唯一在內(nèi)地開展黃金期權(quán)業(yè)務(wù)的中國銀行而言，其交易規(guī)則規(guī)定了客戶只能在期權(quán)到期日才能解凍頭寸，因此客戶在面對不斷下跌的金價(jià)時(shí)，唯一的選擇只能是買回相應(yīng)的看漲期權(quán)做對沖。由于需要將頭寸凍結(jié)，投資者就要承擔(dān)金價(jià)不斷下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在充滿不確定性的金融市場，這一特點(diǎn)就顯尤為可貴。而賣出看漲期權(quán)的另一個(gè)特點(diǎn)是收益的確定性，即期權(quán)費(fèi)收入。因此賣出看漲期權(quán)通常被認(rèn)為是一種謹(jǐn)慎和保守的交易策略，它更為關(guān)注對現(xiàn)有頭寸的保護(hù)，而非在價(jià)格上漲時(shí)的資產(chǎn)增值。在金價(jià)下跌的可能下，可以用期權(quán)費(fèi)的收入補(bǔ)償損失，而代價(jià)是放棄金價(jià)上漲時(shí)產(chǎn)生的更大的盈利機(jī)會(huì)。期權(quán)費(fèi)的收益也要較紙黃金的收益要高，賣出看漲期權(quán)才顯劣勢（如上圖陰影部分）。而不賣看漲期權(quán)的雖然也有收益，但收益始終不如前者多。而沒有賣出看漲期權(quán)的情形下，客戶持有的紙黃金的收益為(670640)*10=300美金。而沒有賣出看漲期權(quán)的情形下，客戶的損失即為(640630)*10=100美元。例子1：以中國銀行兩金寶（中國銀行提供期限為1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月的期權(quán)銀行買入價(jià)，客戶在紙黃金被凍結(jié)的前提下可賣出期權(quán)給中國銀行）為例：假設(shè)客戶持有買入成本在640美元的10盎司紙黃金,我們將其賣出看漲期權(quán)(在2006年12月6日賣出一筆黃金看漲期權(quán)，行權(quán)價(jià)為640美元，期權(quán)面值為10盎司，期限為三個(gè)月，*10=，同時(shí)，客戶賬戶中10盎司的紙黃金被凍結(jié))和不賣看漲期權(quán)這兩種投資策略在不同價(jià)格下的盈虧狀況做對比，如下圖所示:情況一: 到了2007年3月6日，期權(quán)到期，黃金價(jià)格在640美元以下，假設(shè)為630美，,則該筆期權(quán)將不被執(zhí)行，客戶賬戶中10盎司的黃金被解凍。一、賣出看漲期權(quán)：與買入看漲期權(quán)相反（一手黃金看漲期權(quán)給期權(quán)買方以權(quán)利，而不是義務(wù)，在一段特定的時(shí)間內(nèi)，按一個(gè)特定的價(jià)格，買進(jìn)黃金），當(dāng)投資者作為看漲期權(quán)的賣方時(shí)，理論上他承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是無限的，而收益僅限于期權(quán)權(quán)益金的收入。而使用保護(hù)性看跌期權(quán)，價(jià)格越上漲，該企業(yè)的黃金原料就有更多的額外溢價(jià)，其最大的損失則被固定在期權(quán)金50000元。上海(T+D)的保證金比例為10%。當(dāng)前國內(nèi)的用金企業(yè)和個(gè)人主要通過上海黃金交易所的(T+D)延遲交收業(yè)務(wù)做套期保值，這里我們將用類似期貨的方式做套保和使用期權(quán)做套保做一下對比：例子4：假設(shè)一煉金企業(yè)有10千克的黃金原料需要三個(gè)月后煉制成黃金制品，當(dāng)前的市場價(jià)格為160元/克，為防止價(jià)格下跌帶來損失，該企業(yè)決定進(jìn)行套期保值。擁有紙黃金的同時(shí)擁有看跌期權(quán)限制了風(fēng)險(xiǎn)。如果金價(jià)停留在150元或者更高，看跌期權(quán)在過期時(shí)將無價(jià)值地失效，權(quán)利金也就虧損了。這一策略的優(yōu)點(diǎn)是使得投資者能夠有下行的保護(hù)，同時(shí)對上行到該頭寸總成本153元之上的潛力又沒有限制。無論金價(jià)跌得有多深，看跌期權(quán)給了投資者在期權(quán)到期前按150元賣出紙黃金的權(quán)利?？吹跈?quán)行權(quán)價(jià)同樣也是150元。相對而言，如果價(jià)格上升，投資者就從整個(gè)升值額中盈利，不必為看跌期權(quán)的權(quán)利金開銷。我們舉例說明有否買入保護(hù)性看跌期權(quán)的盈虧差別：例子3：假設(shè)金價(jià)在150元/克，一份一個(gè)月期限，行權(quán)價(jià)在150元的看跌期權(quán)費(fèi)用為3元(一份期權(quán)對應(yīng)1克紙黃金)這里深刻體現(xiàn)了期權(quán)“特異化”投資組合的作用，最普遍的應(yīng)用是“保護(hù)性看跌期權(quán)”，特別被用金企業(yè)廣泛應(yīng)用在套期保值上。則可以同時(shí)買兩份看漲期權(quán)和一分看跌期權(quán)，將籌碼更多地押注在看漲的一方。這一交易策略最壞的情況是期權(quán)到期時(shí)價(jià)格未有變動(dòng)，則投資者損失兩份期權(quán)費(fèi)用。雖然在金價(jià)做出突破前我們還不能肯定趨勢方向，但我們可以確定任何一個(gè)方向的突破都將造就一輪趨勢行情。期權(quán)組合交易策略例子2：現(xiàn)貨黃金日線走勢圖上圖為2006年4月至9月現(xiàn)貨金價(jià)日線圖，金價(jià)在3月底到6月中走出一波大漲大跌(534美元730美元，730美元542美元)之后，進(jìn)入一個(gè)大三角形震蕩整理形態(tài)(分別由730以來的長期下降趨勢線L1和602，607等低點(diǎn)連線構(gòu)成的支撐線L2構(gòu)成)。這里我們要提醒一點(diǎn)，期權(quán)是有期限的，期權(quán)到期后就不存在了，而購買的黃金頭寸可以一直存在，但投資的資本要比購買期權(quán)多得多，而且所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是全部頭寸，而期權(quán)的最大損失僅為期權(quán)費(fèi)。此時(shí)期權(quán)的價(jià)值為零，投資者乙放棄行使該期權(quán)，最終損失為所有的期權(quán)費(fèi)300元。此時(shí)期權(quán)還有一定的價(jià)值，雖不足以達(dá)到這項(xiàng)投資的收支平衡，但可以通過賣出期權(quán)降低一些成本。兩種方式的收益是相等的。 我們將買入紙黃金跟買入看漲期權(quán)做對比，看看在不同情況下的盈虧結(jié)果：例子1：假設(shè)投資者甲在150元/克買入100克紙黃金，所需投入資金為15000元；投資者乙同時(shí)買入100份1個(gè)月期限，行權(quán)價(jià)在155元的黃金看漲期權(quán)(1份期權(quán)對應(yīng)1克紙黃金)，期權(quán)費(fèi)每份為3元，所投入資金為300元。否則投資者可以放棄行使期權(quán)，最大的損失僅為期權(quán)費(fèi)?？礉q期權(quán)買方的風(fēng)險(xiǎn)，局限在該看漲期權(quán)的權(quán)利金(期權(quán)的價(jià)錢)加上傭金。更為復(fù)雜的期權(quán)組合交易策略我們將在下期文章中做詳細(xì)解析。期權(quán)的用途非常多樣化，根據(jù)投資策略的需要，它們可以是保守的，也可以是投機(jī)的，同時(shí)期權(quán)具有風(fēng)險(xiǎn)確定和收益可能“無限化”的特性。 黃金期權(quán)投資（1）黃金期權(quán)交易策略及實(shí)戰(zhàn)技巧期權(quán)的影子其實(shí)早已存在于人們的日常生活中：例如為房子，汽車和醫(yī)療保險(xiǎn)付保證金；為了防止房屋火災(zāi)，汽車事故和巨額醫(yī)療費(fèi)用而買保險(xiǎn)。黃金投資和黃金儲(chǔ)藏是兩回事，盲目進(jìn)入一樣會(huì)深度套牢。目前，投資者獲取與黃金相關(guān)信息的渠道越來越多，除了銀行網(wǎng)點(diǎn)外，不少財(cái)經(jīng)類報(bào)紙、雜志和網(wǎng)站都有相關(guān)的信息。一般而言，實(shí)物黃金是比較適合中老年投資者參與，也適合于個(gè)人收藏或饋贈(zèng)親友之需，而“紙黃金”是個(gè)人炒金者首選的炒金工具。實(shí)物黃金，具有比“紙黃金”更好的保值和變現(xiàn)能力，但其增值空間較“紙黃金”要小。只有在黃金預(yù)期會(huì)大漲的前提下，可以適當(dāng)提高這個(gè)比例。 組合準(zhǔn)備 黃金是家庭不同投資標(biāo)的中的一種，不同的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)控制要求，不同時(shí)間段投資標(biāo)的側(cè)重的不同，都會(huì)使黃金在家庭投資組合中的比例不同。（2）紙黃金投資五大準(zhǔn)備目標(biāo)準(zhǔn)備 　　一般而言，人們投資黃金，從時(shí)間上可分為短期投資、中期投資和長期投資；從獲利要求上可分為保值和增值兩種；從操作手法上可分為投資和投機(jī)兩種。在這方面，中行“黃金寶”，建行“賬戶金”。建行“賬戶金”，而工行“金行家”則把人民幣和美元分開，綜合采用了國內(nèi)金價(jià)報(bào)價(jià)和按國際金價(jià)報(bào)價(jià)。 報(bào)價(jià)方式：一般采用兩種方式：按國內(nèi)金價(jià)報(bào)價(jià)和按國際金價(jià)報(bào)價(jià)。 交易時(shí)間：一般來說，銀行的交易時(shí)間開放得越長越好，這樣就可以隨時(shí)根據(jù)金價(jià)的變動(dòng)進(jìn)行交易。 ●紙上談“金”需要貨比三家據(jù)了解，目前國內(nèi)主要的紙黃金理財(cái)產(chǎn)品有三種：中行的“黃金寶”、工行的“金行家”以及建行的