【正文】 26 / 26。因此，與紙黃金等交易品種相比，期權(quán)交易對(duì)投資者的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)有著更高要求。當(dāng)然，在波動(dòng)性較大的市場(chǎng)上，期權(quán)費(fèi)率也會(huì)相應(yīng)上升。（這里我們僅對(duì)比單周波幅，（當(dāng)周高點(diǎn)－當(dāng)周低點(diǎn)）/當(dāng)周開(kāi)盤(pán)價(jià)）如果只看日線圖或周線圖走勢(shì)，我們可能會(huì)認(rèn)為黃金價(jià)格近幾年的大幅上揚(yáng)為我們提供了更好的交易機(jī)會(huì)?！?黃金價(jià)格的波動(dòng)性如果說(shuō)投資者進(jìn)行單向的期權(quán)交易是在預(yù)測(cè)市場(chǎng)方向和波動(dòng)幅度，那么做跨式期權(quán)交易就完全是在對(duì)價(jià)格波動(dòng)性進(jìn)行博弈了。從黃金市場(chǎng)的單周波動(dòng)幅度來(lái)看，無(wú)論是在波動(dòng)較為劇烈的2006年上半年及年中，還是在波動(dòng)性顯著降低的第四季度，%都是很正常的情況。也就是說(shuō)，只要到期日（即12月18日）－（%），該投資者就會(huì)有盈利，否則將面臨虧損。圖4：賣(mài)出跨式期權(quán)的盈虧分析如果到期日金價(jià)等于624美元，則整個(gè)交易策略可以獲得最大收益715美元。圖3：中國(guó)銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)兩金寶參考報(bào)價(jià)假設(shè)某投資者12月11日下午在中國(guó)銀行同時(shí)賣(mài)出100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，則可以獲得期權(quán)費(fèi)412+303＝715美元（即圖3中的第一行和第二行，存款貨幣為XAU和USD），那么該投資者的盈虧變化可以用圖4來(lái)表示。如果投資者無(wú)法判斷金價(jià)將會(huì)小幅上漲還是下跌，只是非常確定不會(huì)出現(xiàn)明顯趨勢(shì)，那么就可以同時(shí)賣(mài)出相同協(xié)定價(jià)格、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，以便在價(jià)格波動(dòng)不大的情況下擴(kuò)大收益。而且這種操作方法過(guò)于復(fù)雜（加上目前期權(quán)業(yè)務(wù)只能在工作時(shí)間到指定柜臺(tái)辦理，因而在很大程度上不具備可行性），我們這里暫不作討論，而只是涉及在到期日?qǐng)?zhí)行期權(quán)的情況。因此，投資者完全可以根據(jù)自己對(duì)價(jià)格走勢(shì)的判斷提前結(jié)束整個(gè)交易，以便鎖定利潤(rùn)或減小損失。此時(shí)，他可以通過(guò)買(mǎi)入跨式期權(quán)來(lái)確保出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)的收益。可見(jiàn)，跨式期權(quán)是在對(duì)金價(jià)的波動(dòng)性進(jìn)行博弈，而不是方向。盈虧平衡點(diǎn)1＝＝盈虧平衡點(diǎn)2＝624+＝，或者說(shuō)，%的時(shí)候，整個(gè)交易策略就會(huì)開(kāi)始盈利。圖2：買(mǎi)入跨式期權(quán)的盈虧分析只要到期日金價(jià)不等于協(xié)定價(jià)格，無(wú)論是低于還是高于624美元（即金價(jià)從橫軸上等于624美元的點(diǎn)向左或右移動(dòng)），期權(quán)盈虧線都會(huì)開(kāi)始上升。如果到期日的黃金價(jià)格等于624美元，則該投資者的最大損失為1515美元(看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)總和)。圖1：中國(guó)銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)寶參考報(bào)價(jià)假設(shè)某投資者12月11日下午在中國(guó)銀行同時(shí)買(mǎi)入了100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，則需要支付期權(quán)費(fèi)812+703＝1515美元（即圖1中的第五行和第六行，看漲貨幣為XAU和USD）（PDF版下載地址：），那么該投資者的盈虧變化可以用圖2來(lái)表示：縱軸代表跨式期權(quán)的盈利或虧損，0上方表示盈利，0下方表示虧損；橫軸代表到期日的現(xiàn)貨黃金價(jià)格。只要黃金價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)，無(wú)論是上漲還是下跌，總會(huì)有一種期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，而且執(zhí)行價(jià)格與協(xié)定價(jià)格的差距越大，投資者可能獲得的盈利也就越高。這就是所謂的跨式期權(quán)(Straddle)。有時(shí)候我們會(huì)遇到這樣的情況，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的盤(pán)整后即將選擇方向，但我們很難判斷最終會(huì)上漲還是下跌，只知道積蓄已久的力量釋放出來(lái)將產(chǎn)生較為明顯的趨勢(shì)。下期文章我們將繼續(xù)探討期權(quán)組合的交易策略，不同時(shí)間，不同執(zhí)行價(jià)格，同時(shí)作為期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)方，基于這幾個(gè)期權(quán)構(gòu)成因素的期權(quán)組合交易策略更為復(fù)雜多變，我們將從比較典型的幾種期權(quán)組合交易策略入手，與大家分享。一方面我們可以將這當(dāng)作嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律的外在約束，另一方面它也缺少了市場(chǎng)狀況變化時(shí)改變交易計(jì)劃的靈活性。由以上的對(duì)比分析可以看出，不論哪種情況，賣(mài)出看跌期權(quán)可以讓投資者以確定的價(jià)格建倉(cāng)，同時(shí)額外獲得期權(quán)費(fèi)收入，相對(duì)于等待回落再買(mǎi)入的策略而言，其更有成本上的優(yōu)勢(shì)，而且能獲得在計(jì)劃落空時(shí)的額外補(bǔ)償。情況一：三個(gè)月后，金價(jià)仍舊位于600美元以上，二者都未能以目標(biāo)價(jià)位600美元買(mǎi)入黃金，但賣(mài)出看跌期權(quán)的投資者乙則因?yàn)槠跈?quán)不被行使，獲得了額外的期權(quán)費(fèi)收入，投資者甲卻一無(wú)所獲。但二者的投資策略有所不同，投資者甲靜待金價(jià)的回落，不到目標(biāo)價(jià)位絕不買(mǎi)入，而投資者乙還賣(mài)出了三個(gè)月期限，行權(quán)價(jià)在600美元的看跌期權(quán)。以中國(guó)銀行的兩金寶為例：如果客戶(hù)賣(mài)出黃金看跌期權(quán)，則客戶(hù)賬戶(hù)內(nèi)的美元將被凍結(jié)，同時(shí)客戶(hù)的活一本存折或美元存單將被質(zhì)押在銀行，在期權(quán)到期時(shí)，如果期權(quán)被行使，則客戶(hù)賬戶(hù)上的美元將按行權(quán)價(jià)格兌換成紙黃金；如果未被行使，則客戶(hù)賬戶(hù)內(nèi)的美元將被解凍，并歸還客戶(hù)的存折或存單。而在海外市場(chǎng)，投資者可以無(wú)須質(zhì)押黃金頭寸即可賣(mài)出看漲期權(quán)，即所謂的無(wú)擔(dān)保賣(mài)出看漲期權(quán)，當(dāng)然，這也是要承擔(dān)相應(yīng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)的。而且無(wú)論金價(jià)下跌到什么程度，即使你預(yù)計(jì)金價(jià)還會(huì)大幅暴跌，你也無(wú)法將你的頭寸平倉(cāng)。除了未來(lái)收益的可能受限，賣(mài)出看漲期權(quán)另一個(gè)限制就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。它屬于投資者一旦建立頭寸，就能夠準(zhǔn)確計(jì)算投資回報(bào)的少數(shù)投資方式之一。因此，這一期權(quán)交易策略適合將資本保全放在首位，而將投資的適度回報(bào)置于次要地位的投資者。在上面的例子中，同時(shí)換取了價(jià)格下跌時(shí)的一定補(bǔ)償。賣(mài)出看漲期權(quán)的策略，其實(shí)質(zhì)是以未來(lái)無(wú)限收益的可能去換取收益確定的期權(quán)費(fèi)收入。綜合以上分析，我們可以看出：到期日價(jià)格在640美元以下時(shí)。情況三:期權(quán)到期時(shí)，則期權(quán)將被行使，在賣(mài)出看漲期權(quán)的情形下。情況二:期權(quán)到期時(shí)，假設(shè)為670美元，則客戶(hù)持有的紙黃金被以640美元的價(jià)格行使?？鄢诩堻S金上的損失:(640630)*10=100美元，=。下面我們通過(guò)具體的案例分析來(lái)探討賣(mài)出看漲期權(quán)的策略運(yùn)用。 上篇文章我們探討了買(mǎi)入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的交易策略，及其與紙黃金，上海T+D等其他品種的組合運(yùn)用技巧，這期文章我們將分析一下投資者作為期權(quán)賣(mài)方，即賣(mài)出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的交易策略和技巧。上海（ T+D ） 保護(hù)性看跌期權(quán) 保證金 160000 元 0 期權(quán)金 0 50000 元 風(fēng)險(xiǎn)收益 風(fēng)險(xiǎn)和收益理論上是無(wú)限的 最大損失為 50000 元，收益可能無(wú)限 保值效果 無(wú)論價(jià)格漲跌，原料成本就在 160 元，另加交易成本 價(jià)格在 160 元以下，原料成本在 160 元，另加期權(quán)金支出；價(jià)格在 160 以上，原料有額外溢價(jià)，再扣除期權(quán)成本 保值效果無(wú)論價(jià)格漲跌，原料成本就在160元，另加交易成本價(jià)格在160元以下，原料成本在160元，另加期權(quán)金支出；價(jià)格在160以上，原料有額外溢價(jià)，再扣除期權(quán)成本用上海(T+D)做套保，則黃金原料的價(jià)格就固定了，即使三個(gè)月后金價(jià)上漲，該企業(yè)也享受不到收益，因?yàn)樵蟽r(jià)格上漲被上海(T+D)的損失抵消了；此外投資者還需考慮上海(T+D)較高的交易成本。假設(shè)當(dāng)前三個(gè)月期限，行權(quán)價(jià)在160元的看跌期權(quán)每份為5元(每份期權(quán)對(duì)應(yīng)每克黃金)。由于買(mǎi)看跌期權(quán)的花費(fèi)，紙黃金的收支相抵的價(jià)格是提高了，不過(guò)，在該收支相抵價(jià)格之上贏利的可能性仍然是無(wú)限的。如果該投資者買(mǎi)的只是紙黃金，則金價(jià)上升到150元以上他就開(kāi)始獲利，但他對(duì)金價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有任何保護(hù)。它唯一的缺點(diǎn)是，只有在金價(jià)高于153元時(shí)投資者才開(kāi)始獲利。因此價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)只有3元：該頭寸的總成本153元減去行權(quán)價(jià)150。如果金價(jià)跌到低于150元，看跌期權(quán)就將開(kāi)始對(duì)沖所有紙黃金的虧損(減去看跌期權(quán)的成本)。讓我們現(xiàn)在來(lái)把僅買(mǎi)紙黃金的做法與買(mǎi)紙黃金同時(shí)買(mǎi)進(jìn)保護(hù)性看跌期權(quán)的做法比較一下。150 元買(mǎi)入紙黃金150 元買(mǎi)入紙黃金和一個(gè)月看跌期權(quán)紙黃金成本150 元150 元期權(quán)成本0 3 元總成本150 元153 元總風(fēng)險(xiǎn)150 元3 元在沒(méi)有看跌期權(quán)的情況下買(mǎi)進(jìn)黃金，如果黃金是150元/克買(mǎi)的，一旦金價(jià)跌到低于這個(gè)價(jià)格，投資者就開(kāi)始虧損，整個(gè)150元的購(gòu)買(mǎi)價(jià)都有風(fēng)險(xiǎn)。 投資者想要買(mǎi)入黃金，但擔(dān)心價(jià)格會(huì)下跌，猶豫不決，可以通過(guò)保護(hù)性看跌期權(quán)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，以免錯(cuò)失價(jià)格上漲的機(jī)會(huì)盡管保護(hù)性看跌期權(quán)可能并不是對(duì)所有投資者都合適的，但由于它擔(dān)保了在期權(quán)有效期內(nèi)價(jià)格下跌時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的有限性，以及價(jià)格上漲時(shí)贏利可能的無(wú)限性，特別適合在趨勢(shì)看好，但短期內(nèi)市場(chǎng)震蕩的情況下使用。保護(hù)性看跌期權(quán)什么人適合使用保護(hù)性看跌期權(quán)：接下來(lái)我們討論與紙黃金等其他黃金投資品種相結(jié)合的期權(quán)投資策略。另外，投資者可以對(duì)該策略做一定變化，例如在上面的例子中，如果投資者更傾向于看金價(jià)會(huì)向上突破，同時(shí)又不放棄可能的向下突破帶來(lái)的收益。因此在整理形態(tài)的末端中間價(jià)位區(qū)域(圖中陰影部分所示)，我們可以同時(shí)買(mǎi)入一份期限相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，金價(jià)從任何一個(gè)方向大幅波動(dòng)都將能帶來(lái)可觀的收益。在進(jìn)入9月后，金價(jià)將選擇中線的方向，依據(jù)之一是金價(jià)已運(yùn)行到整理形態(tài)的末端，二是因?yàn)橐?日，10日為代表的短期均線系統(tǒng)和以30日，60日為代表的中期均線系統(tǒng)，以及100日均線已纏合在一起，代表市場(chǎng)的中短期成本趨于集中。買(mǎi)入看跌期權(quán)的交易策略其原理與買(mǎi)入看漲期權(quán)相同，都適用在明確趨勢(shì)判斷的市場(chǎng)狀況下，這里就不做分析，下面我們介紹一種在市場(chǎng)趨勢(shì)并不肯定但會(huì)大幅震蕩或者即將選擇方向的情況下使用的期權(quán)組合交易策略。而投資者甲所持有的紙黃金就處于頭寸虧損的狀態(tài)。例如，如果到期時(shí)金價(jià)為157，則此時(shí)期權(quán)價(jià)值2元，投資者乙賣(mài)出該期權(quán)，獲得200元，則這項(xiàng)投資的最終損失為100元。而投資者甲的收益為(161150)100=1100元，但收益率為1100/15000=%。到期日盈虧走勢(shì)圖如果到期時(shí)金價(jià)為161元，則期權(quán)的價(jià)值就變?yōu)?61155=6元，如賣(mài)掉期權(quán)，則投資者乙的收益為(161155)100=600元，該項(xiàng)投資的收益率為(600300)/300=100%，另外