【正文】 注在看漲的一方。我們舉例說(shuō)明有否買入保護(hù)性看跌期權(quán)的盈虧差別：例子3：假設(shè)金價(jià)在150元/克，一份一個(gè)月期限，行權(quán)價(jià)在150元的看跌期權(quán)費(fèi)用為3元(一份期權(quán)對(duì)應(yīng)1克紙黃金)看跌期權(quán)行權(quán)價(jià)同樣也是150元。這一策略的優(yōu)點(diǎn)是使得投資者能夠有下行的保護(hù)，同時(shí)對(duì)上行到該頭寸總成本153元之上的潛力又沒(méi)有限制。擁有紙黃金的同時(shí)擁有看跌期權(quán)限制了風(fēng)險(xiǎn)。上海(T+D)的保證金比例為10%。一、賣出看漲期權(quán)：與買入看漲期權(quán)相反（一手黃金看漲期權(quán)給期權(quán)買方以權(quán)利，而不是義務(wù)，在一段特定的時(shí)間內(nèi)，按一個(gè)特定的價(jià)格，買進(jìn)黃金），當(dāng)投資者作為看漲期權(quán)的賣方時(shí)，理論上他承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，而收益僅限于期權(quán)權(quán)益金的收入。而沒(méi)有賣出看漲期權(quán)的情形下，客戶的損失即為(640630)*10=100美元。而不賣看漲期權(quán)的雖然也有收益，但收益始終不如前者多。在金價(jià)下跌的可能下，可以用期權(quán)費(fèi)的收入補(bǔ)償損失，而代價(jià)是放棄金價(jià)上漲時(shí)產(chǎn)生的更大的盈利機(jī)會(huì)。而賣出看漲期權(quán)的另一個(gè)特點(diǎn)是收益的確定性，即期權(quán)費(fèi)收入。由于需要將頭寸凍結(jié)，投資者就要承擔(dān)金價(jià)不斷下跌的風(fēng)險(xiǎn)。二、賣出看跌期權(quán)當(dāng)投資者賣出看跌期權(quán)時(shí)，就需要承擔(dān)按約定的價(jià)格買入一定數(shù)量黃金的義務(wù)。根據(jù)到期日金價(jià)的不同，我們來(lái)分析二者的投資結(jié)果對(duì)比。賣出看跌期權(quán)還有一個(gè)仁者見(jiàn)仁的問(wèn)題就在于：由于執(zhí)行期權(quán)的義務(wù)，其交易計(jì)劃就顯得不可更改。（2）黃金期權(quán)交易策略在我們前面講到的基本交易策略中，投資者買入看漲期權(quán)的原因是認(rèn)為金價(jià)將大幅上揚(yáng)，買入看跌期權(quán)的原因則是認(rèn)為金價(jià)將顯著下跌?！?買入跨式期權(quán)買入跨式期權(quán)是指投資者同時(shí)買入相同協(xié)定價(jià)格、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。到期日的金價(jià)越接近624美元，虧損金額越高/盈利金額越低。因此，跨式期權(quán)在上漲和下跌兩個(gè)方向上都各有一個(gè)盈虧平衡點(diǎn)，即看跌期權(quán)或看漲期權(quán)盈利等于1515美元期權(quán)費(fèi)的地方。例如，金價(jià)一段時(shí)間內(nèi)屢次試探600美元的重要支撐位而未跌破，某投資者認(rèn)為該關(guān)鍵支撐如果確認(rèn)有效將促使市場(chǎng)信心大為好轉(zhuǎn)，進(jìn)而推動(dòng)金價(jià)大幅上揚(yáng)，或者一旦跌破將引發(fā)市場(chǎng)參與者大規(guī)模拋售。但由于銀行買回期權(quán)的報(bào)價(jià)需要根據(jù)價(jià)格變化實(shí)時(shí)調(diào)整，筆者暫時(shí)沒(méi)有獲得相應(yīng)數(shù)據(jù)。當(dāng)然，這樣做也同時(shí)加大了風(fēng)險(xiǎn)，只要金價(jià)出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲或下跌，跨式期權(quán)賣方就有可能承受非常大的損失。到期日價(jià)格越遠(yuǎn)離624美元，該投資者的盈利越小/虧損越大，并且在上漲、下跌方向上各有一個(gè)盈虧平衡點(diǎn)，其計(jì)算方法與前面的買入跨式期權(quán)相同。因此，筆者強(qiáng)烈建議投資者避免賣出跨式期權(quán)的策略，這里只作了解就可以了。但實(shí)際上，在過(guò)去15年里，有多個(gè)時(shí)期的波動(dòng)性都處于較高水平，存在著較大操作空間（不僅針對(duì)期權(quán)而言）。投資者除了研判市場(chǎng)走勢(shì)之外，還要根據(jù)銀行的期權(quán)費(fèi)率變化情況及時(shí)捕捉交易時(shí)機(jī)。通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)金價(jià)的波動(dòng)性明顯高于外匯市場(chǎng)上的主要幣種，但遠(yuǎn)低于白銀。很顯然，與單向賣出看漲期權(quán)或看跌期權(quán)相比，賣出跨式期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)更大。★ 賣出跨式期權(quán)與買入跨式期權(quán)相反，投資者之所以賣出跨式期權(quán)是因?yàn)轭A(yù)期金價(jià)不會(huì)大幅波動(dòng)，而是在期權(quán)有效期內(nèi)維持區(qū)間整理格局。需要指出的是，按照中行的期權(quán)交易規(guī)則，客戶在到期日之前可以將持有的部分或全部期權(quán)賣給銀行。并且金價(jià)的漲跌幅度越大，該投資者的盈利也就越高。因此，這種雙向期權(quán)等于為買方提供了一個(gè)雙向保險(xiǎn)。此時(shí)，投資者可以同時(shí)等量地買入?yún)f(xié)定價(jià)格相同、到期日相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，腳踏兩只船。當(dāng)然，投資者也可以通過(guò)買入相應(yīng)的看跌期權(quán)作為對(duì)沖。情況二：期權(quán)到期時(shí)，金價(jià)跌到600美元以下，假設(shè)為580美元，投資者甲在600美元買入了黃金，而投資者乙因?yàn)槠跈?quán)被行使，也以600美元的價(jià)格買入黃金，但由于他獲得額外的期權(quán)費(fèi)收入，因此有擁有了比投資者甲更低的投資成本。這里我們討論一個(gè)利用賣出看跌期權(quán)獲得目標(biāo)價(jià)位的頭寸，并減少投入成本的策略：假設(shè)金價(jià)位于630美元，投資者甲和乙都認(rèn)為金價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)看漲，但金價(jià)有可能在三個(gè)月后先跌到600美元甚至以下，而他們很樂(lè)意在600美元這一價(jià)格買入黃金建倉(cāng)。作為目前唯一在內(nèi)地開(kāi)展黃金期權(quán)業(yè)務(wù)的中國(guó)銀行而言，其交易規(guī)則規(guī)定了客戶只能在期權(quán)到期日才能解凍頭寸，因此客戶在面對(duì)不斷下跌的金價(jià)時(shí)，唯一的選擇只能是買回相應(yīng)的看漲期權(quán)做對(duì)沖。在充滿不確定性的金融市場(chǎng)，這一特點(diǎn)就顯尤為可貴。因此賣出看漲期權(quán)通常被認(rèn)為是一種謹(jǐn)慎和保守的交易策略，它更為關(guān)注對(duì)現(xiàn)有頭寸的保護(hù)，而非在價(jià)格上漲時(shí)的資產(chǎn)增值。期權(quán)費(fèi)的收益也要較紙黃金的收益要高，賣出看漲期權(quán)才顯劣勢(shì)（如上圖陰影部分）。而沒(méi)有賣出看漲期權(quán)的情形下，客戶持有的紙黃金的收益為(670640)*10=300美金。例子1：以中國(guó)銀行兩金寶（中國(guó)銀行提供期限為1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月的期權(quán)銀行買入價(jià)，客戶在紙黃金被凍結(jié)的前提下可賣出期權(quán)給中國(guó)銀行）為例：假設(shè)客戶持有買入成本在640美元的10盎司紙黃金,我們將其賣出看漲期權(quán)(在2006年12月6日賣出一筆黃金看漲期權(quán)，行權(quán)價(jià)為640美元，期權(quán)面值為10盎司，期限為三個(gè)月，*10=，同時(shí)，客戶賬戶中10盎司的紙黃金被凍結(jié))和不賣看漲期權(quán)這兩種投資策略在不同價(jià)格下的盈虧狀況做對(duì)比，如下圖所示:情況一: 到了2007年3月6日，期權(quán)到期，黃金價(jià)格在640美元以下，假設(shè)為630美，,則該筆期權(quán)將不被執(zhí)行，客戶賬戶中10盎司的黃金被解凍。而使用保護(hù)性看跌期權(quán)，價(jià)格越上漲，該企業(yè)的黃金原料就有更多的額外溢價(jià)，其最大的損失則被固定在期權(quán)金50000元。當(dāng)前國(guó)內(nèi)的用金企業(yè)和個(gè)人主要通過(guò)上海黃金交易所的(T+D)延遲交收業(yè)務(wù)做套期保值，這里我們將用類似期貨的方式做套保和使用期權(quán)做套保做一下對(duì)比：例子4：假設(shè)一煉金企業(yè)有10千克的黃金原料需要三個(gè)月后煉制成黃金制品，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為160元/克，為防止價(jià)格下跌帶來(lái)?yè)p失，該企業(yè)決定進(jìn)行套期保值。如果金價(jià)停留在150元或者更高，看跌期權(quán)在過(guò)期時(shí)將無(wú)價(jià)值地失效，權(quán)利金也就虧損了。無(wú)論金價(jià)跌得有多深，看跌期權(quán)給了投資者在期權(quán)到期前按150元賣出紙黃金的權(quán)利。相對(duì)而言，如果價(jià)格上升，投資者就從整個(gè)升值額中盈利，不必為看跌期權(quán)的權(quán)利金開(kāi)銷。這里深刻體現(xiàn)了期權(quán)“特異化”投資組合的作用，最普遍的應(yīng)用是“保護(hù)性看跌期權(quán)”，特別被用金企業(yè)廣泛應(yīng)用在套期保值上。這一交易策略最壞的情況是期權(quán)到期時(shí)價(jià)格未有變動(dòng)，則投資者損失兩份期權(quán)費(fèi)用。期權(quán)組合交易策略例子2：現(xiàn)貨黃金日線走勢(shì)圖上圖為2006年4月至9月現(xiàn)貨金價(jià)日線圖，金價(jià)在3月底到6月中走出一波大漲大跌(534美元730美元，730美元542美元)之后，進(jìn)入一個(gè)大三角形震蕩整理形態(tài)(分別由730以來(lái)的長(zhǎng)期下降趨勢(shì)線L1和602，607等低點(diǎn)連線構(gòu)成的支撐線L2構(gòu)成)。此時(shí)期權(quán)的價(jià)值為零，投資者乙放棄行使該期權(quán)，最終損失為所有的期權(quán)費(fèi)300元。兩種方式的收益是相等的。否則投資者可以放棄行使期權(quán)，最大的損失僅為期權(quán)費(fèi)。更為復(fù)雜的期權(quán)組合交易策略我們將在下期文章中做詳細(xì)解析。 黃金期權(quán)投資（1）黃金期權(quán)交易策略及實(shí)戰(zhàn)技巧期權(quán)的影子其實(shí)早已存在于人們的日常生活中：例如為房子，汽車和醫(yī)療保險(xiǎn)付保證金；為了防止房屋火災(zāi)，汽車事故和巨額醫(yī)療費(fèi)用而買保險(xiǎn)。目前，投資者獲取與黃金相關(guān)信息的渠道越來(lái)越多，除了銀行網(wǎng)點(diǎn)外，不少財(cái)經(jīng)類報(bào)紙、雜志和網(wǎng)站都有相關(guān)的信息。實(shí)物黃金，具有比“紙黃金”更好的保值和變現(xiàn)能力，但其增值空間較“紙黃金”要小。 組合準(zhǔn)備 黃金是家庭不同投資標(biāo)的中的一種，不同的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)控制要求，不同時(shí)間段投資標(biāo)的側(cè)重的不同，都會(huì)使黃金在家庭投資組合中的比例不同。在這方面，中行“黃金寶”，建行“賬戶金”。 報(bào)價(jià)方式：一般采用兩種方式：按國(guó)內(nèi)金價(jià)報(bào)價(jià)和按國(guó)際金價(jià)報(bào)價(jià)。 ●紙上談“金”需要貨比三家據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)主要的紙黃金理財(cái)產(chǎn)品有三種：中行的“黃金寶”、工行的“金行家”以及建行的“賬戶金”。也有些品種在市場(chǎng)行情處于熊市時(shí)面市,面市價(jià)格也不高,、制造、發(fā)行量、發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)短等綜合因素決定. 資金使用安全 任何投資市場(chǎng)皆存在不可避免的系統(tǒng)或者非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),幣市行情由于具有爆漲爆跌的特點(diǎn),因?yàn)槌藘r(jià)格下跌有套牢的風(fēng)險(xiǎn)外,一旦行情啟動(dòng)還有踏空的風(fēng)險(xiǎn).紙黃金投資（1）炒紙黃金有訣竅目前，隨著黃金價(jià)格的升降起伏，黃金投資也逐漸成為個(gè)人理財(cái)投資的熱門。簡(jiǎn)單地說(shuō)，黃金飾品不具投資價(jià)值。短期內(nèi)金價(jià)的支撐位是424美元，阻力位應(yīng)該在428美元至430美元之間。據(jù)店主們稱，近兩天的銷售額是以前1個(gè)月的銷售總額。當(dāng)時(shí)，由廣東粵寶黃金投資有限公司獨(dú)家經(jīng)營(yíng)的85公斤雞年賀歲金條，通過(guò)東百、廣百等大商場(chǎng)投放市場(chǎng)，幾天時(shí)間便宣布售罄。對(duì)此，有關(guān)人士提醒消費(fèi)者，黃金珠寶紀(jì)念品、金塊金條和金飾品等各有其特點(diǎn)，不是所有與金沾邊的都具有投資價(jià)值。目前，我國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)對(duì)包金和鍍金的制品均有規(guī)定，對(duì)黃金制品印記和標(biāo)識(shí)牌也有規(guī)定，一般要求有生產(chǎn)企業(yè)代號(hào)、材料名稱、含量印記等，無(wú)印記為不合格產(chǎn)品。鍍金是在以銅為胚胎的物品表面，用電鍍的方法鍍上一層黃金，鍍層面一般都很薄。由于純金硬度較低且顏色較單一，鑲嵌寶石時(shí)強(qiáng)度不夠容易脫落，人們?cè)诩兘鹬屑尤胍恍┢渌饘僦瞥傻摹敖鸬暮辖稹苯蠯金?，F(xiàn)實(shí)中不存在100%的純金，各國(guó)對(duì)純金制品下限的規(guī)定不盡相同。假設(shè)當(dāng)年購(gòu)買黃金投資，單純從黃金原料價(jià)格（參照美元價(jià)格）的角度看，%。黃金飾品具有美學(xué)價(jià)值，購(gòu)買黃金飾品本身所支付的附加費(fèi)用非常高，購(gòu)買價(jià)格與黃金原料的內(nèi)在價(jià)值差異較大，從金塊到金飾，珠寶商要進(jìn)行加工，要加上制造商、批發(fā)商、零售商的利潤(rùn)，最終到達(dá)購(gòu)買者手中時(shí)這一切費(fèi)用都由購(gòu)買者承擔(dān)。黃金首飾投資(1)黃金首飾品是否可以進(jìn)行投資？目前我國(guó)國(guó)內(nèi)