信用衍生產(chǎn)品及風(fēng)險管理概述(參考版)
2025-07-02 01:27本頁面
【正文】 。但也存在著一些深層次矛盾和發(fā)展的隱憂。5．信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱，主要指以貸款或債券的信用狀況為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生金融工具。在實踐中對模型的選擇主要應(yīng)根據(jù)信用風(fēng)險資產(chǎn)組合的性質(zhì)，風(fēng)險管理的范圍和要求，以及數(shù)據(jù)的可獲得性。2. 信用風(fēng)險具有收益分布的有偏性、信用數(shù)據(jù)獲取的困難性以及信用風(fēng)險以非系統(tǒng)性為主等特點。現(xiàn)以商業(yè)為例，將其傳統(tǒng)的信用風(fēng)險管理方式與信用衍生產(chǎn)品的不同之處比較如下：表19－4 傳統(tǒng)信用管理產(chǎn)品與信用衍生產(chǎn)品的比較 參見：，2000(11)，44－48頁信用衍生產(chǎn)品傳統(tǒng)信用管理產(chǎn)品貸款出售貸款參與擔(dān)保/備用信用證風(fēng)險種類貸款和證券貸款貸款依具體情況而不同融資情況大多沒有融資回收部分資金貸款分銷時收回一部分資金沒有融資定價市場定價雙方協(xié)定雙方協(xié)定雙方協(xié)定對方信用風(fēng)險依信用衍生產(chǎn)品不同而不同沒有有有違約成本較低貸款收復(fù)成本貸款收復(fù)成本貸款收復(fù)成本會計報表多為表外業(yè)務(wù)受損益影響受損益影響受損益影響合同ISDA標準合同個案化個案化個案化機密性機密依賴于借款人和其他參與方依賴于借款人和其他參與方機密本章小結(jié)1. 傳統(tǒng)意義上的信用風(fēng)險是指借款人不能按期還本付息而給貸款人造成損失的風(fēng)險。而對于SPV的購買者而言，他們才是真正的信用保護提供者，因此，其收入就是安全性資產(chǎn)的利息以及SPV發(fā)行者從信用風(fēng)險對沖機構(gòu)那里收取的一部分費用。一旦信用互換合約中所約定的違約事件發(fā)生， SPV的發(fā)行者將負責(zé)向違約互換的交易對手賠償違約資產(chǎn)的損失，這一支付過程由發(fā)行SPV所購買的安全性資產(chǎn)所保證。這些金融機構(gòu)通常以“特殊目的證券”（Special Purpose Vehicles，SPV)的形式發(fā)行信用聯(lián)系票據(jù)，發(fā)行SPV所得的收入通常用于購買安全性較高的資產(chǎn)，如國庫券或貨幣市場資產(chǎn)等。這種一籃子信用聯(lián)系票據(jù)由于包含了多個基礎(chǔ)參照資產(chǎn)，即便單個違約事件發(fā)生，也不會導(dǎo)致投資者完全失掉本金，因此吸引了不少較為保守的投資者。盡管如此，由于CLN購買者必須承擔(dān)較大的風(fēng)險，所以一些較為保守的投資者通常對這種投資工具不太感興趣。但它不要求像資產(chǎn)證券化那樣將同類資產(chǎn)匯合成為資產(chǎn)池，而可以按照貸款的不同性質(zhì)將其劃分為不同的部分并作出相應(yīng)的發(fā)行，投資者的收益和風(fēng)險也會隨著CLN發(fā)行類型的不同而變化，有著更大的靈活性。同時由于發(fā)行時可以帶來可觀的現(xiàn)金收入，信用聯(lián)系票據(jù)還可以作為銀行的一種特殊的融資手段。當(dāng)參考資產(chǎn)出現(xiàn)違約時，該票據(jù)就得不到全額的本金償還。信用價差看跌期權(quán)的購買者有權(quán)以事先約定的信用價差出售資產(chǎn)，從而可以對沖由于信用價差變寬而導(dǎo)致的基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值損失。與其他期權(quán)一樣，信用價差期權(quán)也分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。假定市場利率變動時，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險債券的收益率成同向變動，那么，任何利差變動的原因必定在于信用敏感性債券的信用風(fēng)險預(yù)期的變化（表現(xiàn)為其信用等級的變化）。如果一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約，互換交易的對手都必須向信用風(fēng)險的出售方賠償相應(yīng)的損失。通過購買違約指數(shù)期貨，就可以有效防范因為經(jīng)濟不景氣而造成的破產(chǎn)比例上升的系統(tǒng)性違約風(fēng)險。該產(chǎn)品主要是基于CME季度破產(chǎn)指數(shù)（CME Quarterly Bankruptcy Index， CME QBI）設(shè)計的，指數(shù)值等于合約到期日之前三個月在美國新登記的破產(chǎn)數(shù)，合約規(guī)模則等于1,000美元乘以指數(shù)值。此外，除了針對個別資產(chǎn)違約風(fēng)險的信用違約互換外，還有一種針對系統(tǒng)違約風(fēng)險的違約指數(shù)期貨。因此，通過信用違約互換，銀行不用出售貸款資產(chǎn)就可以有效地對沖貸款的違約風(fēng)險，而投資者也不用為這筆貸款專門融資就能從貸款收益中分得一定基點的收入。根據(jù)ISDA制定的一份信用衍生產(chǎn)品標準合約，其對信用事件的定義就包括了：（1）借款企業(yè)破產(chǎn)；（2）無法支付貸款；（3）延期支付貸款；（4）信用等級降低。因此，這實際上是風(fēng)險的出售方以一定的費用為代價將基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)轉(zhuǎn)嫁給了風(fēng)險的購買，相當(dāng)于購入了一份信用保險，或是一種多期的違約期權(quán)。 （二）信用違約互換 信用違約互換（Default Swap），是最簡單也是目前運用最為廣泛的一種信用衍生產(chǎn)品。即使基礎(chǔ)貸款的信用風(fēng)險沒有發(fā)生變化，只要LIBOR發(fā)生變化，那么整個總收益互換的現(xiàn)金流也將隨之改變。用這種方式，投資者只需籌措2年期限的資金，就可以獲得這份15年期貸款的當(dāng)期全部收益；而風(fēng)險的出售者也可以在這2年中擺脫貸款所具有的信用風(fēng)險。：基礎(chǔ)資產(chǎn)或參考資產(chǎn)（如貸款等）貸款利息、手續(xù)費等風(fēng)險出售者風(fēng)險購買者貸款正向價值變動風(fēng)險出售者貸款負向價值變動LIBOR＋價差 總收益互換示意圖通過總收益互換，銀行無須在公開市場上出售資產(chǎn)，就可以有效地將該資產(chǎn)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給互換的購買者；而投資者也不必在公開市場上直接購買該資產(chǎn)，就可以獲得該資產(chǎn)的經(jīng)濟利益。可見，總收益互換與一般互換的不同之處就在于，交易雙方除了要交換在互換期內(nèi)的所有現(xiàn)金流外，在基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款）到期或出現(xiàn)違約時，還要結(jié)算基礎(chǔ)資產(chǎn)的價差，計算公式事先在簽約時確定。據(jù)英國銀行家協(xié)會的統(tǒng)計資料，僅TRS、CDS、CSO和CLN這四種衍生工具的交易量就已占到整個信用衍生產(chǎn)品市場規(guī)模的90%以上（見表19－2）：19－3 信用衍生產(chǎn)品市場份額表（%）——，2002（增刊），152－154頁時間信用違約互換總收益互換信用價差期權(quán)信用聯(lián)系票據(jù)其他19963517152762000341912269資料來源：英國銀行家協(xié)會（British Bankers Association）（一）總收益互換總收益互換，有時也稱“貸款互換”（loan swaps）或“信用互換”（credit swaps），是指針對非流動性的基礎(chǔ)資產(chǎn)（如商業(yè)貸款等），按照特定的固定或浮動利率互換支付利息的合約。前者按其風(fēng)險－收益特征可以分為對稱性衍生工具（如遠期、期貨和互換）和非對稱性衍生工具（如期權(quán)）；后者主要通過采用分解和組合技術(shù)改變資產(chǎn)的整體風(fēng)險特征，如信用互換、信用期權(quán)以及信用遠期等。因此，如何加強對信用衍生產(chǎn)品的內(nèi)部控制以及外部監(jiān)管都是目前理論界和實務(wù)界亟待解決的問題。而且，某些信用衍生產(chǎn)品本身也會給銀行帶來特殊的風(fēng)險，即交易對手風(fēng)險。此外，值得注意的是，雖然信用衍生產(chǎn)品市場增長潛力巨大，但其存在的一些深層次矛盾也不容忽視。因此，90年代以來，信用衍生產(chǎn)品市場獲得了長足的發(fā)展。因此，通過信用衍生產(chǎn)品交
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