【正文】 尤其要感謝劉艷麗老師在學業(yè)和人生方向上給予我的教誨、指導和點化。 人之成才在教化，教化之根本在良師。同時感謝我的同學，舍友，師兄師姐在學習和生活中給我的鼓勵與支持。 華北水利水電學院論文第 20 頁 共 34 頁致 謝 本文是在劉艷麗的悉心指導下完成的，論文從選題、寫作、修改直到最后定稿，無不凝結著導師的心血和智慧。資本結構的優(yōu)化是一個多因素、系統(tǒng)性的工作，具體操作難度較大，因此本文只是對部分相關內(nèi)容做了探討，對其進行更深層次的更廣范圍的研究是今后應進一步努力的方向。由于各年度上市公司的運行有所不同，且實證結論不一定適合所有行業(yè)，因此使得出的結論受到一定的限制。這使模型的解釋能力受到一定影響。由于時間和篇幅所限，文中對某些問題的認識和分析有待于進一步的深入，在此作一說明：(1)由于受數(shù)據(jù)資料的限制，在進行實證分析時，資本結構影響因素的指標只選取了5 個，其它因素，如利率、通貨膨脹、股權結構、管理者對待風險態(tài)度等，要么無法量化，要么數(shù)據(jù)取之不易。其次，要建立健全信息披露制度。另外現(xiàn)代資本結構理論建立在信息不對稱的基礎上，信息不對稱的嚴重程度會影響到代理成本的大小。所以管理當局應適當放松對證券市場的權益融資限制。 華北水利水電學院論文第 19 頁 共 34 頁 適當放松對證券市場的權益融資限制，加強融資用途監(jiān)管和信息披露管理近年來，一些上市公司為了取得股權融資資格而人為操縱上市公司的利潤，因此管理當局對上市公司增發(fā)、配股的條件限制的相當嚴格。(2)加強金融環(huán)境的改革，優(yōu)化企業(yè)融資環(huán)境。實踐證明，政府干預的程度越大，法律的執(zhí)行效力就越低，股東的權益就越不能得到有力的保障資本市場就會失去應有的效力，企業(yè)外部融資的能力就會受到阻礙。國外證券市場的成功表明，股東權益越能得到保障，證券市場越有效率。因此，我們必須不斷完善資本市場，作為實現(xiàn)資本結構優(yōu)化的手段之一。 相關政策的建議 完善資本市場，優(yōu)化資本結構一個完全有效的資本市場，是指每個上市公司股票的價格能夠反映該公司的基本信息，如公司的盈利能力，管理層的治理能力，業(yè)務和凈資產(chǎn)增長的情況等。管理人員對待風險的態(tài)度對資本結構或多或少的存在影響，我們無法量化它，但是我們不能否認它的影響。固定資產(chǎn)無論在舉債經(jīng)營的稅盾作用中還是在資產(chǎn)結構的調整中都占有重要的地位，起到至關重要的作用，因此食品行業(yè)上市公司要加強對固定資產(chǎn)的利用程度以及各種資產(chǎn)比重的合理調整。無形資產(chǎn)會增強企業(yè)的競爭能力，并且影響債權人對企業(yè)的信賴程度，從而影響企業(yè)獲得負債的難易程度，二者的作用是相輔相成的，它們在企業(yè)總資產(chǎn)中的比例關系會對企業(yè)資本結構的優(yōu)化產(chǎn)生影響。 華北水利水電學院論文第 18 頁 共 34 頁(5)調整資產(chǎn)結構。所以，為了使食品行業(yè)上市公司的對外融資的能力提高，必須提高食品行業(yè)的盈利水平，從而也可以使公司的內(nèi)部資金能夠滿足其發(fā)展過程中一定比例的資金需求。從實證分析結果可以看出，盈利能力是影響食品行業(yè)上市公司資本結構的又一個重要因素，并且二者負相關，因此我們可以在提高盈利能力的同時，達到優(yōu)化資本結構的目的。因此，企業(yè)應合理安排長期負債與短期負債比例，注重償債能力對資本結構的影響。企業(yè)若沒有了穩(wěn)定的資金來源，就不可能很好的把握住商機，就會使企業(yè)在市場競爭中處于不利地位。食品行業(yè)上市公司負債結構中，長期負債比重過低，短期負債比重過高，二者的不均衡造就了食品行業(yè)的特殊性。從本文的實證結果我們得知，由于食品行業(yè)的特殊性，資產(chǎn)的流動性對資本結構的影響最為顯著。(3)改善資產(chǎn)流動性。如果未來公司的發(fā)展形式較好，投資者可以在恰當?shù)臅r間將債券轉化為股票，在轉換過程中同時也優(yōu)化了上市公司的資本結構。成長性好的公司，投資機會較多，需要的資金也較多，由于資本市場融資條件的限制以及權益融資會分散公司控制權，企業(yè)一般會選擇銀行貸款這種籌資方式來滿足企業(yè)成長性的資金需求。(2)注重公司成長性的大小。規(guī)模比較小的企業(yè)可以選擇股權融資，這樣就可以規(guī)避財務風險，而負債融資是規(guī)模比較大的企業(yè)可以選擇的融資方式，負債融資可以起 華北水利水電學院論文第 17 頁 共 34 頁到節(jié)稅的作用，可以適當?shù)奶岣咂髽I(yè)的市場價值，大規(guī)模的企業(yè)，破產(chǎn)成本比較小，可以充分利用財務杠桿。(1)注重公司規(guī)模。 食品行業(yè)上市公司自身資本結構優(yōu)化的建議 從本文的分析結果可以看出，影響食品行業(yè)上市公司資本結構的重要因素有：公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)流動性、公司的成長性等。要優(yōu)化上市公司的資本結構，改變上市公司資本結構中出現(xiàn)的重股輕債的狀況，使我國食品行業(yè)上市公司回歸到理性、符合現(xiàn)代資本結構理論的軌道上來，是個復雜的過程，它涵蓋多方面的因素，包括資本市場體系的建設和改善，也包括上市公司自身融資策略、股權結構、治理結構的完善等方面。若要優(yōu)化資本結構，必須優(yōu)化資本結構的影響因素，因此針對這 5 個因素實施相應的政策措施，必將會對提高食品行業(yè)的經(jīng)營績效起到事半功倍地作用，優(yōu)化資本結構的口號也不再是空談。 華北水利水電學院論文第 16 頁 共 34 頁 本章小結經(jīng)過上文的實證分析我們發(fā)現(xiàn)食品行業(yè)上市公司的資本結構與公司的規(guī)模和資產(chǎn)結構正相關，與公司的成長性，獲利能力及資產(chǎn)的流動性成負相關，而且企業(yè)資產(chǎn)的流動性和獲利能力對資本結構的影響較大。實證結果表明資產(chǎn)結構與資本結構正相關。獲利企業(yè)能力比較強就會擁有較多的保留利潤，當企業(yè)需要資金時，自然先使用保留利潤，待不足時才考慮負債籌資，所以，高獲利企業(yè)一般具有低負債率。(4)公司的獲利能力。實證結果流動性與資本結構負相關，與假設 3 相反。因此，出現(xiàn)了成長性與資產(chǎn)負債率負相關的現(xiàn)象。因此高成長性的公司不可能過高舉。實證結果是公司成長性與資本結構負相關，與假設 2 相反。按照權衡理論，企業(yè)規(guī)模越大，破產(chǎn)的可能性越小，因此企業(yè)規(guī)模與資本結構正相關，假設成立，但我們也可以看出,每年的 Beta 值都較小，企業(yè)規(guī)模與資本結構的正相關性并不顯著。由此我們可以得出下列回歸方程：模型 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年常數(shù) 公司規(guī)模 公司成長性 資產(chǎn)流動性 獲利能力 資產(chǎn)結構 模型 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年調整后的Ｒ ２ F 值 Sig 標準差 華北水利水電學院論文第 15 頁 共 34 頁 2022 年：Y=+ 成長性 獲利能力+ 資產(chǎn)結構 2022 年：Y=+ 成長性 獲利能力+ 資產(chǎn)結構 2022 年：Y=+ 獲利能力+ 資產(chǎn)結構 2022 年：Y=+ 獲利能力 資產(chǎn)結構 實證結果分析(1)公司規(guī)模。經(jīng)過回歸分析，并將回歸結果整理后，我們得到的結果如下表：表 41：資本結構各影響因素 Beta 系數(shù)及常數(shù)項表表 42：模型回歸的參數(shù)值 表 41 中列示的是 2022 年2022 年通過逐步回歸進入模型的影響因素的 Beta 系數(shù)值，表二是模型回歸的參數(shù)值，其中調整后的 R178。假設資產(chǎn)負債率的影響因素有 n 個，每個因素對資產(chǎn)負債率的影響系數(shù)分別為 aa 2…an，資產(chǎn)負債率為 Y，各影響因素分別為 XX X 3…Xn，a 為常數(shù)，﹠為誤差項，則可以得到影響資產(chǎn)負債率的多元線性回歸模型：Y=a+a1 X1+a2 X2+a3 X3+…+an Xn+＆ 公式()為了剔除多個變量間多重共線性的影響，本文采用逐步回歸分析法。資產(chǎn)結構關系到企業(yè)的流動性問題，自然對資本結構有影響。所以獲利能力與資本結構相關。獲利能力：本文選用了凈利潤率，用以反映企業(yè)主營業(yè)務的獲利能力。成長性：本文以主營業(yè)務的增長率代表公司的成長性，成長性代表了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，每個企業(yè)都想做大做強，必然會很關注企業(yè)的成長性，成長性好的企業(yè)在舉債，經(jīng)營，管理方面必然有可取的一面，也會與資本結構有關系。選取自變量的原則是：①借助前人的研究成果及理論分析認 為這幾個方面的因素對資本結構的影響較為顯著；②這幾個指標能夠全面地綜合反映企業(yè)的價值；③考慮到財務數(shù)據(jù)和資料的易得性和可行性。本文假設資產(chǎn)結構與資本結構正相關。資本結構的代理成本和不對稱信息理論一致認為一個企業(yè)所擁有的資產(chǎn)構成在很大程度上影響其資本結構決策。假設 5：資產(chǎn)結構與資本結構正相關企業(yè)的資產(chǎn)結構是構成企業(yè)全部資產(chǎn)的各個組成部分在全部資產(chǎn)中所占的比重。一方面，在不考慮其他因素影響的情況下，企業(yè)的盈利能力越強，意味著企業(yè)能夠獲得更多的利潤，產(chǎn)生出更多的自有資金，從而減少對外部資金特別是借貸資金的依賴性；另一方面，企業(yè)盈利能力強說明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績突出，企業(yè)股票的價格在證券是市場上會隨著上升，從而有利于企業(yè)經(jīng)營者在證券市場上籌集到更多的資金，企業(yè)自有資金量進一步增加。因此本文假設流動比率與企業(yè)的資本結構呈現(xiàn)正相關關系。一個企業(yè)的償債能力越強，其資信就越高，也就更容易獲得外部借款。假設 3：資產(chǎn)流動性與資本結構正相關資產(chǎn)的流動性在反映資產(chǎn)變現(xiàn)能力的同時，也反映了企業(yè)及時償還債務的能力。因此，假設企業(yè)規(guī)模與資本結構正相關 [8]。而較大規(guī)模的公司比小企業(yè)具有更強的信貸能力，更容易實施多元化經(jīng)營，更容易獲得貸款，抗風險能力也越強。 華北水利水電學院論文第 12 頁 共 34 頁 研究假設假設 1：企業(yè)規(guī)模與資本結構正相關信息不對稱理論認為人們對大企業(yè)的了解更多，信息不對稱的程度更低。由于外部因素的不可控性，因此不能對外部因素進行定量研究，只能定性分析。 指標體系的設計一般而言，企業(yè)資本結構的影響因素大體可分為內(nèi)部因素和外部因素兩大類。數(shù)據(jù)的收集、整理以及回歸模型的分析所應用的軟件是 Excel 2022 和 SPSS ?；谝陨显瓌t，本文樣本選取了從 2022 年在上海證券交易所和深圳證券交易所A 股市場發(fā)行上市并持續(xù)經(jīng)營至今的食品行業(yè)上市公司，共計 45 家。所有者及經(jīng)營者所持的態(tài)度包括所有者和經(jīng)營者對企業(yè)控制權以及對待風險的態(tài)度，在很大程度上決定了企業(yè)的資本結構。(6)管理人員對待風險的態(tài)度管理人員對待風險的態(tài)度，也是影響資本結構的重要因素。(5)資產(chǎn)流動性資產(chǎn)流動性對企業(yè)資本結構的影響是不確定的。企業(yè)的有形資產(chǎn)越多，可以使企業(yè)通過資產(chǎn)的擔保，籌集更多的負債資金，負債率就會較高。另外，成長性強的公司償債能力也叫較強，能夠獲得較多的負債，從而可以更新設備，擴大生產(chǎn)。(3)成長性一般而言，公司的成長性與資本結構正相關。盈利能力越強、財務狀況越好、變現(xiàn)能力越強的公司，就越有能力應對財務上的風險。(2)盈利能力公司的盈利能力也制約著公司的資本結構。我國食品飲料行業(yè)開放較早，外資企業(yè)大舉進入，加劇了行業(yè)競爭，但是同時也加速了行業(yè)結構升級的進程。 華北水利水電學院論文第 10 頁 共 34 頁 影響上市公司資本結構的微觀因素(1)企業(yè)規(guī)模 一般來說，規(guī)模大的企業(yè)更容易實施多元化戰(zhàn)略，抗風險能力也比較強，它可以通過縱向一體化節(jié)約交易費用，提高經(jīng)濟效益。(4)資本市場的影響 一個完全有效的資本市場，是指在市場上每個上市企業(yè)的股票價格反映所有關于該公司的基本信息。當一個國家的企業(yè)平均總資產(chǎn)收益率低于平均利率時，通貨膨脹是無法刺激經(jīng)濟發(fā)展的，反而會導致不良債務的產(chǎn)生，損害經(jīng)濟的健康發(fā)展。(3)通貨膨脹的影響 通貨膨脹引起價格的變動，價格的變動會導致經(jīng)營風險的提高，可能會導致企業(yè)喪失節(jié)稅收益，間接影響資本結構