證券投資基金時(shí)機(jī)選擇能力的實(shí)證研究畢業(yè)論文(參考版)
2025-07-01 10:32本頁(yè)面
【正文】 (3)完善證券市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制，為證券投資基金的運(yùn)作提供必需的制度環(huán)境和交易條件，包括提供機(jī)構(gòu)投資者所要求的大宗交易和多樣化指令的交易條件，加快證券市場(chǎng)指數(shù)創(chuàng)新的進(jìn)程，盡快推出包括指數(shù)基金、交易所交易基金(ETF)、指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)等的衍生證券品種，對(duì)上市公司的融資行為和分配行為進(jìn)行規(guī)范等?！ ?2)加快基金品種創(chuàng)新的進(jìn)程，使契約型與公司型、開放式與封閉式、積極投資與被動(dòng)投資等都能得到發(fā)展，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好投資者的需求?，F(xiàn)今只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發(fā)起人的規(guī)定在制度上使基金運(yùn)作的獨(dú)立性很難保證，證券投資基金運(yùn)作的實(shí)踐也證明這一規(guī)定的缺陷很大，應(yīng)適時(shí)放開限制，增強(qiáng)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。但是，從理論上講，對(duì)低效率證券市場(chǎng)的利用在規(guī)范、有序的市場(chǎng)中能夠改善證券市場(chǎng)的效率，而部分證券投資基金重倉(cāng)持有銀廣夏、東方電子等違規(guī)上市公司股票的事實(shí)說明，證券投資基金的投資行為不是改善了市場(chǎng)效率，而是降低了市場(chǎng)效率，這是發(fā)展證券投資基金業(yè)必須重視的問題?！ 〗Y(jié)論與建議 本文的研究結(jié)論和國(guó)內(nèi)已有的研究有所不同： (1)由于證券投資基金在投資策略、類型上相似，中國(guó)證券市場(chǎng)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中占較大比例，使得運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)進(jìn)行基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、排序具有較強(qiáng)的相關(guān)性，大部分基金的業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)的表現(xiàn)； (2)在檢驗(yàn)期內(nèi)，2／3的基金體現(xiàn)出正的證券選擇能力，1／3體現(xiàn)出負(fù)的證券選擇能力，與其他研究基金整體有證券選擇能力相比產(chǎn)生分化，這與基金傳統(tǒng)的集中投資、重點(diǎn)持有的策略面臨轉(zhuǎn)型密切相關(guān)，大部分基金的業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的主要因素正是基金重倉(cāng)股股價(jià)的穩(wěn)定性，盡管部分基金重倉(cāng)股受到減持而大幅下跌，而與市場(chǎng)表現(xiàn)比較，每只基金的部分重倉(cāng)股股價(jià)的穩(wěn)定使其業(yè)績(jī)下降低于市場(chǎng)基準(zhǔn)的下跌幅度； (3)實(shí)證檢驗(yàn)不支持證券投資基金具有時(shí)機(jī)選擇能力的假設(shè)，相反，部分基金有明顯的負(fù)選擇能力，與國(guó)外相關(guān)研究相吻合； (4)基金的規(guī)模效應(yīng)并不明顯，一定程度上但不能完全說明小盤基金具有比大盤基金更好的時(shí)機(jī)選擇能力，說明規(guī)模大小對(duì)操作靈活性的影響并不明顯； (5)證券投資基金運(yùn)作時(shí)間長(zhǎng)短對(duì)其時(shí)機(jī)選擇能力沒有明顯影響，似乎正好相反，運(yùn)作時(shí)間短的基金的時(shí)機(jī)選擇能力更強(qiáng)，只能說明證券投資基金資產(chǎn)運(yùn)作和配置的合理性較差，基金業(yè)績(jī)更多地取決于其入市的時(shí)機(jī)，這與檢驗(yàn)期內(nèi)市場(chǎng)所處位置和對(duì)市場(chǎng)預(yù)期密切相關(guān)： (6)不同類型基金在時(shí)機(jī)選擇能力上并沒有體現(xiàn)出明顯差異，主要是基金類型和投資策略的趨同，而優(yōu)化指數(shù)基金也并未完全體現(xiàn)出指數(shù)化投資部分的優(yōu)勢(shì)，沒有體現(xiàn)出基金應(yīng)有的特征。在 H—M模型下，c值不顯著為正的5家基金中，1家為優(yōu)化指數(shù)型，占該類基金總數(shù)的25％；基金成長(zhǎng)型3只， 占該類基金總數(shù)的18．8％；其他類型1家?！ ?．基金類型與時(shí)機(jī)選擇 在這里將基金類型分為優(yōu)化指數(shù)型、積極成長(zhǎng)型、穩(wěn)健成長(zhǎng)型、平衡型和其他類型五類。但是，從具有負(fù)的時(shí)機(jī)選擇能力的基金分布看，1999年上市基金的比例相對(duì)較大。 表2 TM模型關(guān)于基金規(guī)模與時(shí)機(jī)選擇的匯總結(jié)果基金規(guī)模 基金數(shù)目 C0且通過t檢驗(yàn) C0且未通過t檢驗(yàn) C0且通過t檢驗(yàn) C0且未通過t檢驗(yàn) 5億 11 3 1 7 10億 2 2 15億 1 1 20億 10 1 9 30億 9 2 1 6 合計(jì) 33 6 3 24 因此，實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果并不支持運(yùn)作時(shí)間長(zhǎng)的基金的時(shí)機(jī)選擇能力較強(qiáng)的假設(shè)。在HM模型下，c值不顯著為正的5家基金中，2家為 1999年上市的，占該類基金總數(shù)的 ％；3家為2000年上市的，占該類基金總數(shù)的23．1％。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在TM模型下，c值不顯著為正的6家基金中，2家為1999年上市的，％；4家為 2000年上市的占該類基金總數(shù)的 30．8％。由于樣本數(shù)目較少，因此本文的統(tǒng)計(jì)只能在一定程度上(但不能完全)說明小盤基金具有比大盤基金更好的時(shí)機(jī)選擇能力?！ 】偟膩砜?，33家基金都不具有明顯的時(shí)機(jī)選擇能力，但是相對(duì)而言，在一定程度上可以說明小盤基金的時(shí)機(jī)選擇能力相對(duì)較強(qiáng)一些，因?yàn)閏值不顯著為正的基金較多地集中在5億的小盤基金中。表2顯示TM模型下沒有c值顯著為正的， c值大于0但不顯著的6家基金中，5億規(guī)模的有3只，占該類基金總
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