【正文】 同時我還要感謝在我學(xué)習(xí)期間給我極大關(guān)心和支持的各位老師以及關(guān)心我的同學(xué)和朋友。謝辭在本論文的寫作過程中，我的導(dǎo)師XXX副教授傾注了大量的心血，從寫作提綱到每次提交論文初稿到最終完稿，一遍又一遍地指出文稿中的具體問題，嚴(yán)格把關(guān)，循循善誘，在此我表示衷心感謝。短期內(nèi)，由于投資者得到央行公開的利好消息，投資者可能有對股市的投資熱情。由于GDP有所下降，為了防范國家經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險，央行自緊縮的貨幣政策之后可能對貨幣政策有所放松，在未來兩到三個月內(nèi)，可能再度降低商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率或者通過公開市場業(yè)務(wù)釋放流動性，為宏觀經(jīng)濟(jì)注入燃料。第5章 展望自2011年一輪緊縮的貨幣政策之后，資金鏈緊張，2012年伊始CPI指數(shù)較上年同期有所下降。（4）加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高監(jiān)管的協(xié)作水平我國一直施行的是分業(yè)經(jīng)營下的分業(yè)監(jiān)管體制，這使得在金融創(chuàng)新以及資本市場與貨幣市場同步發(fā)展過程中可能會出現(xiàn)金融監(jiān)管的真空地帶。目前，中國貨幣市場發(fā)展較慢，資本市場不僅長期性的承擔(dān)著資源配置的作用，還要承擔(dān)著流動性管理的責(zé)任，這在一定程度上不利于金融市場的穩(wěn)定。（3）大力發(fā)展貨幣市場，加強(qiáng)公開市場操作力度資本市場與貨幣市場一直是一種互補(bǔ)與競爭關(guān)系。正如前文所說，貨幣政策的干預(yù)只有在特定情況有可能危害經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下才適合，況且股指變化波動性太強(qiáng)，不具有可控性。但是，貨幣當(dāng)局并不需時時刻刻干預(yù)，只有當(dāng)資本市場波動開始威脅金融體系穩(wěn)定，并有可能會進(jìn)一步影響實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的時候，貨幣政策才應(yīng)該加以干預(yù)以穩(wěn)定資本市場。第二，過分干預(yù)資本市場有可能引來道德風(fēng)險，如果知道貨幣當(dāng)局在股市崩潰之時將會進(jìn)行干預(yù)支撐，那么市場將競出高價，助長股市泡沫。第一，過分關(guān)注資本市場將導(dǎo)致貨幣政策頻繁調(diào)整，這樣會因為目標(biāo)過多而喪失其獨(dú)立性。因此，貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時，必須把資本市場納入關(guān)注的范圍。但是，長期以來股市的貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)一直被人們所忽視，貨幣政策的制定一般也不考慮股市反應(yīng)的因素，從股市發(fā)展的角度來看，貨幣政策在日后的制定與施行過程中，應(yīng)該在有效防范金融風(fēng)險的基礎(chǔ)上，更多關(guān)注于資本市場，增強(qiáng)貨幣政策的股市傳導(dǎo)效率。而過高的儲備量一方面面臨非常高的儲備成本，另一方面將抑止能源價格的持續(xù)上漲，這又會對我國能源的市場化改革造成非常大的負(fù)面影響。值得注意的是，過低或過高的儲備都無法達(dá)到預(yù)期的目的，也不利于該機(jī)制持續(xù)發(fā)揮作用。另一方面，建立一定規(guī)模的能源儲備，可以有效緩沖能源價格的輸入型風(fēng)險。雖然，能源定價市場化改革將導(dǎo)致短期內(nèi)能源價格的上漲，并且通過各種途徑傳導(dǎo)至其他商品價格的上升，引起通貨膨脹。為推動經(jīng)濟(jì)增長，我國能源價格一直被控制在較低水平?？梢圆扇∫韵麓胧┓€(wěn)定能源價格。隨著中國經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的加深，國際因素對于我國國內(nèi)物價波動的影響越來越大。這樣不但穩(wěn)定了糧食的供應(yīng)，更穩(wěn)定了市場對于糧食價格的預(yù)期，避免過分波動引起的不良影響。2. 增加適量的糧食儲備。1. 大力推進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)代化。第三，需要重點關(guān)注糧食產(chǎn)量變化對我國物價水平造成的影響。如果不及時治理更可能增強(qiáng)人們的通貨膨脹預(yù)期使得形勢更為嚴(yán)峻。另一方面，及時治理通脹十分關(guān)鍵。通貨膨脹通常是綜合性的，并且都會有其貨幣背景，但我們依然需要判斷通脹的類型，確定引起通脹的最關(guān)鍵因素并采取相對應(yīng)的治理措施。通過觀察這些指標(biāo)可以預(yù)測未來物價變化并提前做好應(yīng)對準(zhǔn)備。例如，食品價格的大幅上漲將導(dǎo)致CPI價格指數(shù)的上漲，但同時可能并不會引起其他價格指數(shù)的大幅上漲，如此就有可能使得局部的結(jié)構(gòu)性價格上漲被誤解為全面的通貨膨脹。 對策建議 符合我國國情的保持價格總水平穩(wěn)定的政策建議第一，不僅僅以CPI作為判斷通脹的唯一標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該同時考慮CPI、PPI、固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)和GDP平減指數(shù)。第三，利率降低，部分投資者將把儲蓄投資轉(zhuǎn)成股票投資，需求增加，促成股價上升；反之，利率上漲，一部分資金將會從股市轉(zhuǎn)向銀行存款，致使股價下降。第二，利率水平的變動直接影響到公司的融資成本，從而影響股票價格。原因有：第一，利率是計算股票內(nèi)在投資價值的重要依據(jù)之一。（2）.利率對股市的影響利率對股票價格的影響一般比較明顯，反應(yīng)比較迅速。由于法定存款準(zhǔn)備金率對應(yīng)著數(shù)額龐大的存款總量，使貨幣供應(yīng)量大幅度減少，股市價格便趨于下跌。 股市受貨幣政策的影響（1）.法定存款準(zhǔn)備金率對股市的影響中央銀行通過法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金需求，進(jìn)而影響股市。3. 隨著通貨膨脹的不斷加深，各種經(jīng)濟(jì)與社會矛盾加劇進(jìn)一步引起經(jīng)濟(jì)秩序的混亂和社會各階層的不滿，人們對于未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心不足甚至產(chǎn)生未來惡性通貨膨脹的預(yù)期，作為未來經(jīng)濟(jì)的晴雨表的股市首當(dāng)其沖會出現(xiàn)動蕩。另一方面，物資的供應(yīng)緊張與高成本投入甚至可能使得公司經(jīng)營變的困難，市場對公司前景并不看好，引起股價的下跌。（2）、負(fù)面因素溫和的通貨膨脹在初期將會對股市產(chǎn)生正面的影響推動股價上升，但這種正面影響并不會持續(xù)長久，因為通貨膨脹其根本對于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不利，隨著通貨膨脹的全面爆發(fā)，惡性通貨膨脹預(yù)期的加深，這種正面影響將逐漸轉(zhuǎn)向負(fù)面，在此前提下，通貨膨脹與通脹預(yù)期在以下幾個方面對股市產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，由于通貨膨脹因素的影響，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的情況將有所改善，這進(jìn)一步提高人們對于股市的投資積極性，從而推動股價上漲。3. 通貨膨脹將影響投資者對于資產(chǎn)形式的選擇。在股市有利可圖或者人們對股市預(yù)期較為樂觀的情況下，超額貨幣供應(yīng)量中的部分資金將流入股市，股市資金增加將引起股票需求的擴(kuò)大，從而推動股價上漲。（格林斯潘，加利福尼亞，斯坦福；1997年9月5日）雖然引起通貨膨脹的因素不同，通貨膨脹也分為需求拉動與成本推動兩類，但其最終依然是一種貨幣現(xiàn)象，必定伴隨著貨幣供應(yīng)增加與市場流動性的泛濫。股市從四月初的2268點一路上漲至四月末的2405點?？傮w來看貨幣政策在經(jīng)濟(jì)下滑壓力下會保持適度寬松以及利率的相對穩(wěn)定,但寬松幅度有限。由于經(jīng)濟(jì)面仍較疲弱,而貨幣面并未大幅寬松,同時,大宗商品價格出現(xiàn)回落。4．2012年4月CPI上半年回落趨勢尚未改變，%,。 外匯占款也出現(xiàn)連續(xù)三個月負(fù)增長的罕見現(xiàn)象，在銀行體系流動性總體趨緊的情況下，一些中小銀行更是面臨“無米下炊”、無錢可貸的窘境，直接影響到中小企業(yè)資金需求和運(yùn)營進(jìn)度。春節(jié)之后，市場流動性再度變得緊張起來。主要目的在于釋放銀行體系流動性，緩解當(dāng)前資金緊張壓力。3．2012年3月 國家貨幣當(dāng)局稱穩(wěn)健的貨幣政策方向不會改變。盡管伴隨著“春節(jié)因素”的消除，節(jié)后資金需求也大幅減弱，但上周逆回購在本周的陸續(xù)到期，也對市場流動性產(chǎn)生短期沖擊。2．2012年2月由于GDP持續(xù)走低，2012年2月1日中國國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶表示，鑒于對經(jīng)濟(jì)形勢不樂觀的預(yù)測，中國央行2012年應(yīng)該加大當(dāng)前貨幣政策微調(diào)的速度和力度，不僅保增長，而且還要反通縮。本次下調(diào)預(yù)計釋放銀行存款準(zhǔn)備金4000億元左右。1．2011年年末到2012年1月由于10月份外匯占款大幅減少，央行外匯資產(chǎn)減少近900億，金融機(jī)構(gòu)外匯占款也減少約248億，貨幣被動收縮，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險增大，因此有必要開閘對沖。3月，%，受“熱錢”的炒作和輸入性通脹壓力。2012年1月，%，由于季節(jié)和節(jié)日因素，推動CPI指數(shù)較2011年12月有所上升。滬深兩市出現(xiàn)大幅殺跌行情，金融地產(chǎn)等各大主流板塊全線下跌，特別是地產(chǎn)板塊，整體下跌超過6%，除此之外，軍工、農(nóng)業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械等板塊也跌幅居前。市場在2800點附近反復(fù)震蕩后，午后股指開始跳水，使得兔年開門紅的預(yù)期落空，滬深股指均留下一根長長的上影線。2011年2月8日2011年2月9日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。，一路震蕩下行，%2011年2月18日。，震蕩上升，午后滬指重返3000點重要點位上方并且成功站穩(wěn)，%。延續(xù)2010年的貨幣政策，2011年國家貨幣當(dāng)局?jǐn)?shù)次提高了商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率并且兩次提高了金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率、金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率。 貨幣政策變動對股市影響的案例分析繼2010年以來，2011年的CPI指數(shù)承接了2010年的走勢，一路飆升，%。當(dāng)利率提高以后，公司貸款成本提高，公司利潤下降，這會影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，從而降低股票價格。相反，中央銀行提高利率，則會導(dǎo)致股票價格下行，進(jìn)而降低企業(yè)的股票市場籌資能力和實物投資積極性，在投資乘數(shù)的作用下，進(jìn)一步引起社會收入、消費(fèi)和投資規(guī)模的收縮。當(dāng)中央銀行降低利率時，持有債券所得到的收益相對于股票而言就會降低，那些債券持有者將賣掉債券轉(zhuǎn)而投資股票，從而推動股票價格上漲，而股票價格的上漲必然會為企業(yè)的股票籌資活動提供更加廣闊的市場空間。利率是股票市場的一個敏感指標(biāo)，中央銀行的每一次利率調(diào)整，甚至投資者對利率走勢的預(yù)期或市場對利率變動的謠言都極易造成股票價格的波動。由于正回購和逆回購的操作會影響市場的貨幣供給量，往往對股市會產(chǎn)生一定影響。公開市場業(yè)務(wù)包括債券正回購和逆回購。當(dāng)中央銀行大量購進(jìn)有價證券時，市場上貨幣供給量會增加，從而推動利率下調(diào)，資金成本降低，企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大和居民消費(fèi)增加，生產(chǎn)擴(kuò)張，利潤增加，這又會推動股票價格上漲；反之，股票價格將下跌。 （2）.公開市場業(yè)務(wù)對股票市場的影響公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的政策行為。三是貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，造成企業(yè)利潤普遍上升的假象，保值意識使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會增加，從而使股票價格也相應(yīng)增加。 貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響有三種表現(xiàn)，一是貨幣供應(yīng)量增加，可以促進(jìn)生產(chǎn)，扶持物價水平，阻止商品利潤的下降；使得對股票的需求增加，促進(jìn)股票市場的繁榮。如果人民銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，這在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，并通過貨幣乘數(shù)的作用，使貨幣供應(yīng)量大幅度地減少，股票行情趨于下跌。由于貨幣投放渠道的變化，貸款規(guī)模將比去年有較大增長，新增貸款可能超過預(yù)期。若外匯占款不出現(xiàn)較大反彈，需要多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來反向?qū)_外匯占款增量下降，支持貨幣供應(yīng)量的適度增長。2012年的貨幣政策與形勢作出預(yù)測：貨幣政策由偏緊向“適度”回歸。因此，2011年央行的貨幣政策確實已偏離“穩(wěn)健”而顯得“過緊”了。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以后，央行控制了商業(yè)銀行的大量可貸資金，民間流動資本減少，信貸規(guī)模驟降，由2007年造成的股市高點6100一路下挫到了2008年底的1600點。2006年以來，國際貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高， 2008年10月，我國的外匯儲備已經(jīng)達(dá)到19056億美元。在2008年初的時候，政府就已經(jīng)公布了將采取緊縮的貨幣政策，以減緩?fù)ㄘ浥蛎浀膲毫Α?002年2月21日，中國人民銀行第八次宣布降低人民幣存貸款利率，上交所股指也于消息宣布后開市首日應(yīng)聲而漲。1998年12月7日，央行第六次宣布降息，一年內(nèi)三次降息的間隔之短，在我國銀行利率調(diào)整史上也實屬罕見。受此消息刺激，股指屢創(chuàng)新高，并在