【正文】 表53 為 36 家裝備制造業(yè)上市公司樣本的技術(shù)效率(TE)、純技術(shù)效率(PTE)、規(guī)模效率(SE) 值。4．4．4 我國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)結(jié)果分析使用 DPS 軟件，運(yùn)用本章建立的融資效率評(píng)價(jià)模型——CCR 模型與 BCC 模型對(duì) 36 家裝備制造業(yè)上市公司 2022~2022 年的相關(guān)數(shù)據(jù)（見附件）進(jìn)行運(yùn)算。從無形資產(chǎn)增長(zhǎng)率上可以看出，30%左右的企業(yè)無形資產(chǎn)無增長(zhǎng)或增長(zhǎng)十分不顯著，可以推斷出大部分企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力不足，沒有通過技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)自主無形資產(chǎn)。可以看出我國(guó)裝備制第四章 我國(guó)裝備制造業(yè)融資效率的實(shí)證分析27造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。在企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模上看，50%以上的上市企業(yè)位于 10~30 億元之間。如下表 51 所示，為我國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)投入指標(biāo)原始分布。這里，本文將原始數(shù)據(jù)按一定函數(shù)關(guān)系歸一到某一正值區(qū)間，采用的方法如下： ???in(),()jijJijAx??其 中 ： (1,23[0,1]ijiY? ?167。但是，在 DEA 模型中要求輸入輸出指標(biāo)值為非負(fù)，實(shí)際應(yīng)用時(shí)，原始數(shù)據(jù)中可能會(huì)存在負(fù)數(shù)，如企業(yè)處于虧損狀態(tài)時(shí)利潤(rùn)總額就為負(fù)值。原始指標(biāo)數(shù)據(jù)的無量綱化在實(shí)際應(yīng)用中，投入指標(biāo)和產(chǎn)出指標(biāo)均有不同的量綱，但這并不構(gòu)成使用DEA 時(shí)的困難。無形資產(chǎn)增長(zhǎng)率從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度反映了企業(yè)的持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新能力。裝備制造業(yè)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的源泉是不斷地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，通過不斷的創(chuàng)新在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，獲取技術(shù)優(yōu)勢(shì)、壟斷地位。一般來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高表明企業(yè)總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率越好，也表明企業(yè)通過債務(wù)，權(quán)益所籌集的資金利用效率較高。綜合評(píng)價(jià)了企業(yè)總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與利用效率。該指裝備制造業(yè)融資效率研究26標(biāo)反映了企業(yè)連續(xù)獲利能力的大小。同時(shí)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率也反映了企業(yè)融資后的成長(zhǎng)性。（2） *10%??本 期 主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 收 入 上 期 主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 收 入主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 收 入 增 長(zhǎng) 率 上 期 主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 收 入主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率一般用來衡量企業(yè)的產(chǎn)品生命周期，用來判斷企業(yè)所處的發(fā)展階段。反映了股東投資的收益水平，用來衡量企業(yè)自有資金的運(yùn)營(yíng)效率。產(chǎn)出指標(biāo)（1）凈資產(chǎn)收益率(Y 1)。當(dāng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況良好時(shí)，通過債務(wù)融資，企業(yè)可以獲得節(jié)稅好處；但如果企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況不好， ，企業(yè)的到期償債能力降低，則企業(yè)會(huì)因?yàn)楦哳~的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，面對(duì)信用惡化，財(cái)務(wù)狀況惡化等負(fù)面效應(yīng)。在第二章相關(guān)研究介紹中提到，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率還決定了企業(yè)價(jià)值的大小。資產(chǎn)負(fù)債率一定程度上反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小。（3）資產(chǎn)負(fù)債率(X 3)。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的高低，決定了企業(yè)的利潤(rùn)空間的大小，同時(shí)也限定企業(yè)的產(chǎn)出。（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)成本(X 2)。資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，企業(yè)總資產(chǎn)的大小反映了企業(yè)通過債務(wù)融資，權(quán)益融資籌集的資金的多少。在建立評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，應(yīng)在 DEA 理論基礎(chǔ)上，結(jié)合裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)特色進(jìn)行選取。本文進(jìn)行實(shí)第四章 我國(guó)裝備制造業(yè)融資效率的實(shí)證分析25證分析是在裝備制造業(yè)的融資效率，因此裝備制造業(yè)特性決定了 DEA 評(píng)測(cè)融資效率投入、產(chǎn)出指標(biāo)的設(shè)定。167。由于樣本公司數(shù)量限制，故未按照我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，本文采用了“中金”對(duì)于裝備制造業(yè)上市公司的分類標(biāo)準(zhǔn)，將 36 家樣本企業(yè)分為 4 類：汽車業(yè) 8 家，柴油機(jī)業(yè) 6 家，工程建筑業(yè) 6，其他行業(yè) 16 家。本文涉及的數(shù)據(jù)來自于上市公司咨詢網(wǎng)。4．3．1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文根據(jù)中國(guó)國(guó)際金融有限公司發(fā)布的裝備制造業(yè)行業(yè)報(bào)告中 42 家上市公司作為樣本單元。167。因此根據(jù) DEA 基本模型，構(gòu)建規(guī)模報(bào)酬可變模型——BCC 模型對(duì) DMU 僅基于凸性、錐性和無效性的公理假設(shè)，有生產(chǎn)可能集：裝備制造業(yè)融資效率研究2411{(,)|,01,2}nnj jjTXYXYn?????????可已得到如下 DEA 模型（VRS 或 BCC）1111min[()](,2),0,12,msiirijiijojnijrrjjirSXmYSsSjn????????????????????????? ?? ??規(guī)?？勺兗僭O(shè)使得計(jì)算技術(shù)效率時(shí)可以去除規(guī)模效率的影響，由此得到的效率是純技術(shù)效率 PTE。運(yùn)用上述模型可以計(jì)算得出個(gè)樣本單元（裝備制造業(yè)企業(yè)）融入資金是否得到了有效李暈，效率值越高表示融資效率越高。在DEA 基本原理，兩個(gè)模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)建評(píng)價(jià)裝備制造業(yè)企業(yè)融資效率的 DEA模型。167。能夠較為全面系統(tǒng)的找出我國(guó)裝備制造業(yè)融資效率不高的原因。并且 DEA 是通過線性規(guī)劃模型，對(duì)樣本進(jìn)行相對(duì)效率比較的方法，注重參照行業(yè)中的“標(biāo)準(zhǔn)”企業(yè)，為樣本中缺乏效率企業(yè)的投入、產(chǎn)出指標(biāo)的調(diào)整方向。傳統(tǒng)法的使用需要先確定個(gè)指標(biāo)之間的權(quán)重，難以避免主觀性，重要性等差異。從企業(yè)的角度評(píng)價(jià)裝備制造業(yè)融資效率，涉及的參數(shù)指標(biāo)較多，屬于顯著的多投入、多產(chǎn)出的復(fù)雜系統(tǒng)。這條曲線就是“生產(chǎn)前沿面” ?？梢钥闯?、 可以通過同時(shí)減少 來待到產(chǎn)出 ， 、4O24122A點(diǎn)是缺乏效率的，B 點(diǎn)則是有效率點(diǎn)，因?yàn)椴荒芡瑫r(shí)減少 來達(dá)到 Y0。 都達(dá)到產(chǎn)出 。目前 DEA 作為一種非參數(shù)的統(tǒng)計(jì)估計(jì)方法，是最常用的測(cè)度效率工具之一。4．2．1 DEA 理論概述數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis，簡(jiǎn)稱 DEA）在 1978 年查恩斯（Charnes）等學(xué)者提出。167。（2）配置效率是企業(yè)投入價(jià)格限定的情況下，合理使用各項(xiàng)投入比例的能力。在單一投入（X）與單一產(chǎn)出（Y）的情況下，如圖 52 所示oc 為規(guī)模報(bào)酬不變的生產(chǎn)前沿面(CRS 曲線)，afegh 為規(guī)模報(bào)酬可變的生產(chǎn)前沿面(VRS 曲線)。 。通過 C 點(diǎn)與 A 點(diǎn)之間的比較，可以看出雖然 C 點(diǎn)也位于等產(chǎn)量曲線 Y0 Y0 上，但是 C 點(diǎn)的生產(chǎn)成本高于 A 點(diǎn)的生產(chǎn)成本。企業(yè)可以在不減少產(chǎn)出的前提下，通過縮減投入比例來提高效率。12(,)X平行線 TCTC TC 3 為投入要素 的投入價(jià)格比，A B, C, D 分別為在生12(,)X產(chǎn)函數(shù) 下企業(yè)的產(chǎn)出點(diǎn)。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率（economic efficiency）由上述兩種效率測(cè)度構(gòu)成。4．1 效率評(píng)價(jià)的幾個(gè)范疇Farrell（1957）提出了測(cè)度企業(yè)效率的方法。債券方面只得到 億元的投資資金。2022 年 1~6 月自籌資金占整個(gè)固定資產(chǎn)投資的比例達(dá)到 82%；外資引入與其他渠道。目前我國(guó)機(jī)床工具行業(yè)的資金主要來源于三個(gè)方面國(guó)家支持。但是從裝備制造業(yè)總體上看，絕大部分企業(yè)，特別是中小型企業(yè)仍難以通過債券融資，股權(quán)融資的方式來獲取外部資本。加大對(duì)我國(guó)裝備制造業(yè)發(fā)展的金融支持，必須豐富企業(yè)的融資渠道，實(shí)現(xiàn)多種融資方式的相互結(jié)合，力求提高的企業(yè)融資效率，降低企業(yè)的資本成本，達(dá)到能夠使企業(yè)價(jià)值最大化的融資結(jié)構(gòu)。年份 2022 2022 2022平均資產(chǎn)負(fù)債率 年份 股票代碼 最高 股票代碼 最低2022 600685 600761 2022 600169 600761 2022 000410 600761 167。表 所示為我國(guó)裝備制造業(yè)上市企業(yè)近三年來的資產(chǎn)負(fù)債率的極值情況，最高的資產(chǎn)負(fù)債率為 85．15％(000410，沈陽機(jī)床)，最低的資產(chǎn)負(fù)債率僅為 ％(600761，安徽合力) 。表 是近三年來我國(guó)裝備制造業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債情況，可以看出裝備制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均在 54％左右，這個(gè)數(shù)據(jù)低于整個(gè)裝備制造業(yè)宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。部分發(fā)展良好的企業(yè)選擇通過上市融資來籌集企業(yè)發(fā)展所需要的資金。目前在裝備制造業(yè)的 7 大行業(yè)中，只有金屬制品業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率低于外商投資企業(yè)，其他 6 個(gè)行業(yè)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率都比外商投資企業(yè)高。外商投資企業(yè)（在中國(guó)）資產(chǎn)負(fù)債率為 %，可以看我國(guó)裝備制造資產(chǎn)負(fù)債率比外商投資企業(yè)高出近 10裝備制造業(yè)融資效率研究16個(gè)百分點(diǎn)。 裝備制造業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀近年來，我國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理狀況日漸嚴(yán)重，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高。間接融資是指擁有暫時(shí)閑置貨幣資金的單位通過存款的形式，或者購買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券，將其暫時(shí)閑置的資金先行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu)，然后再由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價(jià)證券，把資金提供給這些單位使用，從而實(shí)現(xiàn)資金融通的過程。相對(duì)于企業(yè)內(nèi)部融資，具有高效性，靈活性，大量性和集中性的特點(diǎn)。167。內(nèi)部融資形成的資金供給具有低成本，無風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，是企業(yè)各種融資渠道中融資效率最高的融資方式。 內(nèi)部融資所謂內(nèi)部融是指企業(yè)依靠企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量來滿足，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)第三章 裝備制造業(yè)融資現(xiàn)狀分析15營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)的資金需求。企業(yè)融資方式主要可以分為兩種方式：內(nèi)部融資和外部融資。167。建立產(chǎn)業(yè)投資基金方式籌集社會(huì)資金，通過產(chǎn)業(yè)投資基金來推動(dòng)裝備制造業(yè)企業(yè)快速發(fā)展，達(dá)到上市融資標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、公司債券等債務(wù)性融資渠道融入資金。二、擴(kuò)大融資渠道。國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)的日益繁榮，國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展對(duì)我國(guó)裝備制造業(yè)提出了更好的要求，為了適應(yīng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)裝備制造業(yè)正在積極的進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，在《振興東北老工業(yè)基地》 ， 《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》等政策規(guī)劃的指引下，提高對(duì)裝備制造業(yè)發(fā)展的金融支持，建立合理的直接投資機(jī)制，對(duì)實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)融結(jié)合”提出三點(diǎn)需求：一、保證裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)整合的順利進(jìn)行。 我國(guó)裝備制造業(yè)融資發(fā)展改革開放后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)，裝備制造業(yè)的資金供給渠道，由國(guó)家財(cái)政撥款，逐步轉(zhuǎn)為國(guó)家貸款后，國(guó)家財(cái)政基本上停止了對(duì)裝備制造業(yè)企業(yè)的直接資本注入。魏穎輝認(rèn)為：在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的三個(gè)過程中——研發(fā)階段、中試階段、產(chǎn)業(yè)化階段應(yīng)該采用不同的融資方式來提高融資效率。（3）裝備制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的融資效率分析。（3）李東（2022）通過建立了國(guó)內(nèi)金融體系與裝備制造業(yè)增長(zhǎng)率之間聯(lián)系，分析了銀行貸款與資本市場(chǎng)上的股權(quán)貸款對(duì)我國(guó)裝備制造業(yè)行業(yè)增長(zhǎng)的影響。影響因素指標(biāo)主要分為：資本市場(chǎng)成熟度，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，政府行為的規(guī)范程度，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完整性。（2）影響裝備制造業(yè)直接融資因素的研究。資本市場(chǎng)，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資將極大的促進(jìn)金融與技術(shù)創(chuàng)新的融合，一方面資本市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)資本自由進(jìn)入和退出制造業(yè)的重要渠道，同時(shí)技術(shù)創(chuàng)新的也為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展提供了良好的支持。鄧樂平（2022）等學(xué)者提出資本市場(chǎng)是推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的重要保證。在配給中得不到貸款的申請(qǐng)者即使愿出更高的利率也不會(huì)被批準(zhǔn)，因?yàn)楫?dāng)?shù)貌坏劫J款的申請(qǐng)者希望通過提高價(jià)格獲得資金時(shí)，根據(jù)投資項(xiàng)目的一般屬性，借款人必然會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，從而降低銀行的期望收益，因此，即使可貸資金有剩余，銀行業(yè)不愿意按高利率放貸而使自己的利益受損。信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)生均衡信貸配給的基本原因。這種現(xiàn)象就是均衡信貸配給現(xiàn)象，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)為：第一，在明確的銀行貸款利率條件下，全部貸款申請(qǐng)第二章 裝備制造業(yè)企業(yè)融資理論11只能得到部分能滿足。具體表現(xiàn)是：一邊際收益大于邊際成本，而由于資金供給的中斷，無法獲得盈利潛力的投資；二貨幣的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超過企業(yè)的成本，致使企業(yè)無法通過正常渠道獲取資金。Macmillan（1930）在關(guān)于中小型制造業(yè)企業(yè)調(diào)查報(bào)告中指出：中小型制造業(yè)的長(zhǎng)期資本供給不足，特別是對(duì)于那些原始資金不能滿足企業(yè)自身發(fā)展需要，但是又尚未達(dá)到在公開市場(chǎng)募集資金的規(guī)模的企業(yè)。（2）中小型高新技術(shù)企業(yè)融資困境的成因分析Latimer Asch（2022）提出：銀行等金融機(jī)構(gòu)是以營(yíng)利為目的，為大型企業(yè)進(jìn)行融資貸款能夠獲得較高的回報(bào)；由于中小型企業(yè)貸款規(guī)模較小，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，為中小型高科技企業(yè)提供貸款成本偏高，甚至使得貸款的邊際收益為零。熊彼特在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中提出了創(chuàng)新理論，認(rèn)為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與金融支持密切相關(guān)，企業(yè)只有通過外部融資，籌資資金后，才擁有足夠的資本來進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，沒有雄厚的資金支持，企業(yè)想長(zhǎng)期保持創(chuàng)新，來提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，是相當(dāng)困難的。167。特別是一些技術(shù)難度大、成套性強(qiáng)，需要跨行業(yè)配套制造的重大技術(shù)裝備制造能力，反映了一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)實(shí)力。裝備制造業(yè)買方市場(chǎng)集中程度較高由于裝備工業(yè)生產(chǎn)的許多產(chǎn)品屬于投資類產(chǎn)品，是銷售給下游企業(yè)作為生產(chǎn)技術(shù)裝備或工具，導(dǎo)致了裝備制造業(yè)產(chǎn)品的買方市場(chǎng)相對(duì)集中，買方的討價(jià)還價(jià)能力強(qiáng)。在資源日趨緊張，環(huán)保要求日趨嚴(yán)格的情況下，各國(guó)都致力于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展省能源和省資源的高技術(shù)密集型和高附加價(jià)值型產(chǎn)業(yè)。裝備制造業(yè)不僅直接吸納大量勞動(dòng)力，同時(shí)由于裝備制造業(yè)前后關(guān)聯(lián)度較高，對(duì)裝備制造業(yè)投入也可帶動(dòng)其它工業(yè)的發(fā)展，增加相關(guān)工業(yè)的就業(yè)人數(shù)。為此我國(guó)裝備制造業(yè)正在向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展，通過推動(dòng)裝備制造業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，提高產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)和設(shè)計(jì)的自主創(chuàng)新含量，不斷的與信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)相結(jié)合、將我國(guó)裝備制造業(yè)推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的范圍。裝備制造業(yè)的發(fā)展需要大量的資金投入，在固定資產(chǎn)投入、技術(shù)創(chuàng)新環(huán)節(jié)對(duì)資金的需求更加明顯。裝備制造業(yè)的發(fā)展會(huì)帶動(dòng)我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)發(fā)展，并會(huì)增加大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。裝備制造業(yè)由機(jī)床加工類、專用設(shè)備制造業(yè)等 7 個(gè)行業(yè)組成，龐大的裝備制造業(yè)幾乎涉及了國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)的各個(gè)方面，從工業(yè)、農(nóng)業(yè)、到建筑業(yè)、國(guó)防建設(shè)、武器裝備，與我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各行各業(yè)都存在密切的深入的聯(lián)系。167。四是重大成套技術(shù)裝備，如大型火電、水電、核電成套設(shè)備，黑色和有色金屬冶煉軋制成套設(shè)備，民用飛機(jī)、高速鐵路、地鐵及城市軌道車、汽車、船舶等先進(jìn)交通運(yùn)輸設(shè)備，污水、垃圾及大型煙道氣凈化處理等大型環(huán)保設(shè)