【正文】 優(yōu)先股股利可以是累計(jì)性的也可以是非累計(jì)性的，甚至可以無(wú)限期的延遲支付?！　、芘c債券有支付利息的義務(wù)相比，公司發(fā)行優(yōu)先股沒(méi)有法定義務(wù)必須要發(fā)放優(yōu)先股股利。而對(duì)公司投資者而言，所得的70%優(yōu)先股股利不予征收所得稅。而公司債券作為債務(wù)，公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)還本付息的義務(wù)，且利息由稅前利潤(rùn)支付，計(jì)入公司經(jīng)營(yíng)成本。第十五章 長(zhǎng)期融資：簡(jiǎn)介　　優(yōu)先股與負(fù)債之間有什么差別?　　解：優(yōu)先股與債券主要有如下方面的區(qū)別：　　①優(yōu)先股體現(xiàn)的是投資關(guān)系，債券體現(xiàn)的是借貸關(guān)系。沒(méi)有投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)，那么信息也就不會(huì)這么容易被傳播。價(jià)格的波動(dòng)表明市場(chǎng)是有效的，因?yàn)橛行袌?chǎng)的價(jià)格反映所有有用的信息，因此新信息提供時(shí)，價(jià)格就會(huì)波動(dòng)。理性人可根據(jù)新信息做出決策，并根據(jù)有關(guān)信息調(diào)整價(jià)格預(yù)期?！　、?錯(cuò)誤。對(duì)于半強(qiáng)式有效，市場(chǎng)應(yīng)充分反映所有公開(kāi)可用的信息。市場(chǎng)有效發(fā)生在價(jià)格反映所有有用的信息時(shí)。市場(chǎng)有效不能評(píng)估不確定性的事物，因此并不意味著完美的預(yù)測(cè)能力。市場(chǎng)有效說(shuō)明價(jià)格反映所有有用的信息，但不表明投資者一定具備能有效利用這些信息的知識(shí)?！　、菟鼘?dǎo)致投資者之間激烈競(jìng)爭(zhēng)。　?、鬯馕吨粋€(gè)非理性的市場(chǎng)?！　　　∠旅骊P(guān)于有效市場(chǎng)假說(shuō)的說(shuō)法中哪些是正確的?　?、偎馕吨昝赖念A(yù)測(cè)能力。在該種市場(chǎng)上，信息的產(chǎn)生、公開(kāi)、處理和反饋幾乎是同時(shí)的。同時(shí)，不論是什么類(lèi)型的投資者，其對(duì)所有公開(kāi)信息的判斷都是一致的。另一方面，在該市場(chǎng)上，所有投資者占有的公開(kāi)信息都是相同的。在這一市場(chǎng)上，不僅僅是信息從產(chǎn)生到被公開(kāi)的有效性受到損害，即存在“內(nèi)幕信息”，而且，投資者對(duì)信息進(jìn)行價(jià)值判斷的有效性也受到損害。　　公司可以從開(kāi)發(fā)和高價(jià)發(fā)行具有獨(dú)創(chuàng)性的證券中獲取好處?！　、蹌?chuàng)新證券。另外，任何融資都要支付一定費(fèi)用，如支付給銀行、律師、會(huì)計(jì)師的費(fèi)用?！　、诮档统杀净蛱岣呓蛸N。公司可以通過(guò)發(fā)行比較復(fù)雜的證券獲取比公平市場(chǎng)價(jià)值更多的財(cái)富。第十四章 有效資本市場(chǎng)和行為學(xué)挑戰(zhàn)　　公司做財(cái)務(wù)決策時(shí)應(yīng)該遵循什么原則?公司如何能創(chuàng)造有價(jià)值的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)?　　解：公司做財(cái)務(wù)決策時(shí)應(yīng)該遵循NPV=0。所以權(quán)益資本的成本比債務(wù)成本高。忽略其他條件，你如何看待其債務(wù)資本成本高于權(quán)益資本成本的結(jié)論。Tom錯(cuò)在哪里?　　解：這只是當(dāng)期收益率而不是到期收益率，此外，它只是對(duì)賬面價(jià)值的分析，忽視了稅收影響。公司為此支付的所有的利息為100萬(wàn)美元。Tom錯(cuò)在哪里?　　解：在股本回報(bào)率中只考慮股利?！　、俟镜墓善钡氖袌?chǎng)價(jià)格為每股50美元，預(yù)計(jì)公司本年將發(fā)放5美元每股的股利。因?yàn)闆](méi)有兩種債券的收益是完全相同的。③咨詢(xún)分析師和投資銀行家。如果債券是私募發(fā)行，該公司仍能通過(guò)以下的幾種方法估計(jì)其成本：①觀察類(lèi)似的公司在類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)下的借貸成本?！　　　∧闳绾未_定公司的適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)資本成本?公司公開(kāi)發(fā)行債務(wù)和私募發(fā)行債務(wù)有何不同?如果公司是通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資商私募發(fā)行的債券，應(yīng)該如何計(jì)算公司的債務(wù)資本成本?　　解：如果公司發(fā)行新債務(wù)，適當(dāng)?shù)亩惡蟮慕栀J成本就是利率。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常是由歷史的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)，因此，是不可見(jiàn)的。②方法基本上采用歷史信息來(lái)估算這些參數(shù)?！　　　∈褂肧ML計(jì)算權(quán)益資本成本的優(yōu)勢(shì)是什么?劣勢(shì)是什么?使用SML所需要的其他先決條件有哪些? SML所需要的所有的變量都是可得的嗎?哪些變量是需要估算的?進(jìn)行這些估算的方法有哪些?　　解：使用SML計(jì)算權(quán)益資本成本的優(yōu)勢(shì)是：SML模型明確了證券的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，比DCF(折現(xiàn)現(xiàn)金流)適用范圍更廣泛，因?yàn)镾ML對(duì)該公司的股息沒(méi)有任何假設(shè)?！　　　∪绻闶褂霉善必愃妥C券市場(chǎng)線來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的折現(xiàn)率，你所需要設(shè)定的前提條件是什么?　　資本成本取決于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)而不是資金的來(lái)源?？偛脤?duì)公司作出貢獻(xiàn)的能力、藥效試驗(yàn)結(jié)果、實(shí)驗(yàn)研究結(jié)果是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)長(zhǎng)ewis – Striden需要繼續(xù)試驗(yàn)該藥品，這將使得產(chǎn)品不能在預(yù)期的日期進(jìn)入生產(chǎn)，生產(chǎn)的延遲將影響未來(lái)的預(yù)期收益，這使得股票收益下降。　　⑤股價(jià)將下跌。因?yàn)樗划?dāng)作公司的一種資產(chǎn)，他的去世將導(dǎo)致收益下降。在這六個(gè)月中，他仍然可以對(duì)公司做出貢獻(xiàn)。總裁的突然去世對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)壞消息?！　∮懻搶?shí)際發(fā)生的事件會(huì)對(duì)LewisStriden的股票產(chǎn)生什么影響。　?、莨πy(cè)試的研究結(jié)果并沒(méi)有預(yù)期的那么好?！　、??！　〖僭O(shè)下列事件是實(shí)際發(fā)生的：　　①%。　?、菅芯繑?shù)據(jù)將最后證明試驗(yàn)藥品的功效。退休將在聲明發(fā)表的6個(gè)月之后生效。LewisStriden的收益和利率負(fù)相關(guān)。LewisStriden的收益和通貨膨脹率負(fù)相關(guān)。LewisStriden的收益和實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值正相關(guān)?！　　　∧銚碛蠰ewisStriden藥品公司的股票。在這種情況下，小麥只是該企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)因素，而不是一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。你如何評(píng)價(jià)他選擇的這些風(fēng)險(xiǎn)因素?你有要建議的其他風(fēng)險(xiǎn)因素嗎?　　解：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、通貨膨脹率可能是不錯(cuò)的選擇。他打算使用的風(fēng)險(xiǎn)因素是股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、通貨膨脹率和小麥的價(jià)格。然而，要讓單因素套利定價(jià)模型有用，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)數(shù)必須少。你是否同意這個(gè)說(shuō)法?為什么?　　解：同意。這些因素出乎意料的變動(dòng)會(huì)影響到你感興趣的公司收益，但不會(huì)影響其他行業(yè)的企業(yè)收益，甚至對(duì)同行業(yè)的其他企業(yè)也幾乎沒(méi)有影響。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)多元化投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不能通過(guò)多樣化的投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn)。可以通過(guò)資本定價(jià)模型來(lái)理解這一點(diǎn)：　　第十二章 套利定價(jià)理論　　描述系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的差別?！　　　∪绾卧陲L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集中確定最優(yōu)的投資組合?　　解：切點(diǎn)。這個(gè)貢獻(xiàn)可以用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或貝塔系數(shù)來(lái)度量。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者，比如你自己，經(jīng)紀(jì)人的建議合理嗎?為什么合理或者不合理?　　解：石油股票價(jià)格的大幅度波動(dòng)并不表明這些股票是一個(gè)很差的投資。通過(guò)觀察價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差并不能說(shuō)明價(jià)格變化是由系統(tǒng)因素引起的還是由特有因素引起的)?！　〗猓喝绻覀兗僭O(shè)，在過(guò)去3年里市場(chǎng)并不是固定不變的，那么南方公司的股價(jià)價(jià)格缺乏變化表明該股票要么標(biāo)準(zhǔn)差接近于零要么貝塔值接近零。既然德州儀器的股票顯示了非常大的價(jià)格變動(dòng)，該股票的貝塔系數(shù)就非常高。既然美國(guó)南方公司顯示了非常小的價(jià)格變動(dòng)，該股票的貝塔系數(shù)就很低。　　　　簡(jiǎn)要解釋為什么一種證券與多元化的組合中其他證券的協(xié)方差比該證券的方差更適合度量證券的風(fēng)險(xiǎn)?　　解：因?yàn)閰f(xié)方差可以衡量一種證券與組合中其他證券方差之間的關(guān)系。　　理論上說(shuō)，構(gòu)建一個(gè)貝塔系數(shù)為零的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合是可能的，其收益率就等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率?！　　　★L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)有可能為零嗎?請(qǐng)做出解釋。不可能。單個(gè)資產(chǎn)的方差是對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)的衡量(不懂)。　　解：錯(cuò)誤?！　　　∨袛鄬?duì)錯(cuò)：決定多元化組合的期望收益最重要的因素是組合中單個(gè)資產(chǎn)的方差。不可能?！　〗猓骸　、傧到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)　?、诜窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)　?、巯到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(可能性較大)或者非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)　?、芊窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)　　⑤非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)　?、尴到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)　　　　如果一個(gè)組合對(duì)每種資產(chǎn)都進(jìn)行投資，組合的期望收益可能比組合中每種資產(chǎn)的收益都高嗎?可能比組合中每種資產(chǎn)的收益都低嗎?如果你對(duì)這一個(gè)或者兩個(gè)問(wèn)題的回答是肯定的，舉例說(shuō)明你的回答?！　、葜圃焐淘谝粋€(gè)價(jià)值幾百萬(wàn)美元的產(chǎn)品責(zé)任訴訟中敗訴?！　、塾蛢r(jià)意外下跌。每種情況下的區(qū)別很清楚嗎?　?、俣唐诶室馔馍仙?。換句話說(shuō)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以控制，但只能通過(guò)大幅降低預(yù)期收益率來(lái)實(shí)現(xiàn)。不管持有何種資產(chǎn)，有一些風(fēng)險(xiǎn)是所持資產(chǎn)的特有風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)投資的多元化，就可以以很低的成本來(lái)消除總風(fēng)險(xiǎn)中的這部分風(fēng)險(xiǎn)。a、在過(guò)去5年中，Mary Ann公司股票的算術(shù)平均收益率是多少？b、Mary Ann公司股票在這個(gè)期間的方差是多少？標(biāo)準(zhǔn)差是多少？第十一章 收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型　　一般地說(shuō)，為什么有些風(fēng)險(xiǎn)是可分散的，有些風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的?能因此斷定投資者可以控制的是投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的水平，而不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的水平嗎?　　解：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是不可分散的，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可分散的。而在考慮稅收后收益率就會(huì)降低，因?yàn)槎惡笫找鏁?huì)降低?！　　　”菊绿岬降牟煌燃?jí)資產(chǎn)的歷史收益率并沒(méi)有調(diào)整通貨膨脹。哪一個(gè)數(shù)字對(duì)你更重要一點(diǎn)，算術(shù)平均還是幾何平均收益率?　　解：算術(shù)平均收益率不考慮復(fù)利的影響，幾何平均收益率考慮復(fù)利的影響。　　解：　　P=　　P=，因此不同。Small Town Furniture的股票第一年上漲25%，第二年下跌5%。2只股票在過(guò)去2年的年度收益率是10%。　　解：　　P　　P，所以一樣。第二年，General Materials的股票價(jià)格跌了10%，而Standard Fixtures的股票漲了10%?！　　　?年前General Materials和Standard Fixtures的股票價(jià)格是一樣的?！　〗猓涸谶M(jìn)行某項(xiàng)投資之前，大多數(shù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將是正的，投資者會(huì)要求一個(gè)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的補(bǔ)償才愿意把他們的錢(qián)投資到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。　　　　見(jiàn)文中表91和圖97，19262005年期間，國(guó)庫(kù)券收益率最高是在什么時(shí)候?你認(rèn)為它們?yōu)槭裁磿?huì)這么高?你的回答依據(jù)的是什么關(guān)系?　　解：在80年代初是最高的，因?yàn)榘殡S著高通脹和費(fèi)雪效應(yīng)?！　〗猓号c賭博不同，股市是一個(gè)雙贏的博弈，每一個(gè)人都有可能盈利。　　　　評(píng)價(jià)如下說(shuō)法：炒股票就像賭博。但是，長(zhǎng)期投資者完全投資于債券的現(xiàn)象卻一點(diǎn)也不稀奇。很容易在事后發(fā)現(xiàn)這個(gè)投資是糟糕的，但是要在事前發(fā)現(xiàn)這點(diǎn)就不那么容易了。之所以沒(méi)有持有，肯定是由于他們沒(méi)有預(yù)料到ViroPharma會(huì)有如此出色的表現(xiàn)，至少大部分人沒(méi)有預(yù)料到。這里需要注意的是這個(gè)債券的支付周期是半年，具體計(jì)算如下：第十章 風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場(chǎng)歷史的啟示　　既然2005年ViroPharma上漲了約469%，為什么不是所有的投資者都持有ViroPharma ?　　解：因?yàn)楣镜谋憩F(xiàn)具有不可預(yù)見(jiàn)性。b）9%toMicrohard發(fā)行了一份具有如下特征的債券：這里有兩個(gè)需要注意的點(diǎn)：1）零息債券——不支付任何利息的債券，它只在債券到期日支付本經(jīng)所以的這種債券的重要特征是其售價(jià)遠(yuǎn)低于其票面價(jià)值；2）債券的復(fù)習(xí)周期的問(wèn)題一般的美國(guó)債券都是每半年計(jì)息一次這一點(diǎn)可能書(shū)上會(huì)寫(xiě)也可能不會(huì)寫(xiě)，沒(méi)有寫(xiě)的時(shí)候就當(dāng)成默認(rèn)屬性，具體計(jì)算如下：b）10%格是多少？第八章、搜索百度文庫(kù)（羅斯公司理財(cái)?shù)诎苏麓鸢福?.進(jìn)一步分析的好處是減少錯(cuò)誤決定的可能性?！蹦銓?duì)這段話怎么看?考慮一個(gè)項(xiàng)目的資本預(yù)算存在無(wú)數(shù)種實(shí)物期權(quán)，你何時(shí)會(huì)對(duì)單個(gè)項(xiàng)目停止進(jìn)行期權(quán)分析呢?　　解：當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的NPV時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析?；蛘呶覀兛梢酝卣?年，第二年放棄。我們?cè)?年內(nèi)觀察項(xiàng)目是拓展還是放棄，但是其實(shí)還應(yīng)有更多的期權(quán)需要我們考慮。項(xiàng)目包括實(shí)物期權(quán)，例如如果項(xiàng)目成功就繼續(xù)拓展，而如果失敗則選擇放棄。這個(gè)期權(quán)對(duì)于伐木公司來(lái)說(shuō)很有價(jià)值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來(lái)估計(jì)其未來(lái)的成長(zhǎng)?！　　　∫粋€(gè)期權(quán)通常會(huì)有多個(gè)價(jià)值來(lái)源。第一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)不論是不是一個(gè)新市場(chǎng)或是一個(gè)新產(chǎn)品，都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場(chǎng)份額，這會(huì)使得其他競(jìng)爭(zhēng)者很難進(jìn)入市場(chǎng)。拓展期權(quán)更可能使項(xiàng)目增值。Tesla制造企業(yè)分析了在這個(gè)國(guó)家投資項(xiàng)目會(huì)得到負(fù)的凈現(xiàn)值。這種改變已接受項(xiàng)目的權(quán)利同樣是有價(jià)值的，會(huì)增加NPV。只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷(xiāo)售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)?！　　　〖僭O(shè)企業(yè)正在考慮一個(gè)新項(xiàng)目，需要初始投資，在項(xiàng)目期限中銷(xiāo)售額與成本相等。從股東的角度看，財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)當(dāng)然是最重要的。因此這句話大部分都是正確的，不過(guò)，對(duì)于邊際來(lái)說(shuō)，接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)增加營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流?！　　　∫粋€(gè)同事說(shuō)盯著邊際現(xiàn)金流和增加現(xiàn)金流根本沒(méi)有意義，并提出“聽(tīng)著，如果我們的平均收入不超過(guò)我們的平均成本，那么我們將面臨負(fù)的現(xiàn)金流，并瀕臨破產(chǎn)。敏感性分析是在一個(gè)廣泛的價(jià)值范圍內(nèi)來(lái)研究一個(gè)變量。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流比較難預(yù)測(cè)?！　　　≡谠u(píng)估Cayenne項(xiàng)目的時(shí)候，保時(shí)捷應(yīng)該如何看待目前市場(chǎng)上SUV的邊際利潤(rùn)率?你認(rèn)為總體邊際利潤(rùn)率會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的市場(chǎng)中保持不變嗎?或者保時(shí)捷公司可以通過(guò)本公司的品牌效應(yīng)和Cayenne的良好表現(xiàn)來(lái)達(dá)到呢?　　解：保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來(lái)越多產(chǎn)品投入市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，過(guò)高的利潤(rùn)會(huì)減少。為什么當(dāng)其他廠商都決定(至少最初決定)不進(jìn)入該市場(chǎng)的時(shí)候，保時(shí)捷卻決定進(jìn)入市場(chǎng)?　　解：保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車(chē)銷(xiāo)量將受到一定影響。他們擔(dān)心的不僅包括保時(shí)捷是一個(gè)SUV市場(chǎng)的新進(jìn)入者，而且因?yàn)橐隒ayenne可能破壞保時(shí)捷作為一個(gè)高性能汽車(chē)制造商的品牌效應(yīng)。你可能要問(wèn)它的價(jià)格為多少? Cayenne Turbo S的基本配置已經(jīng)需要112 000美元。Cayenne的進(jìn)入顯然加劇了這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。保時(shí)捷進(jìn)入奢華SUV市場(chǎng)是由梅賽德斯—奔馳的M系SUV取得的巨大的成功所推動(dòng)的。2003年，保時(shí)捷公司推出了它的新款SUV(多功能運(yùn)動(dòng)型轎車(chē))Cayenne。出版商的主要需要考慮出版新書(shū)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書(shū)，反之，則放棄。出版商正在考慮是否出版一部定價(jià)較低的精簡(jiǎn)的基礎(chǔ)版教材，哪些方面應(yīng)該被考慮在這個(gè)項(xiàng)目的資本預(yù)算中?！　〗猓赫叟f是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流?！　　　　霸谧鲑Y本預(yù)算的時(shí)候，我們只關(guān)注相關(guān)稅后增量現(xiàn)金流，由于折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，所以我們可以在做預(yù)算的時(shí)候忽略折舊?！　〗猓?EAC方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)镋AC方法可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。根據(jù)MM定理，融資成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn)金