【正文】 企業(yè)陷入財務危機或被宣布破產后，客戶、具有談判地位的供應商、債權人等利益相關者出于自身風險控制的考慮，都會對企業(yè)經營采取雪上加。 間接破產成本是指各種機會損失，高信貸成本，客戶信任度下降導致的銷售、利潤下降等都構成企業(yè)的間接破產成本。主要包括：1）公司承擔的破產管理費用，企業(yè)在處理財務危機過程中，需要聘請律師、會計、投資銀行、評估師、拍賣商以及出售清算資產等方面具有豐富經驗的工作人員；2）利益相關者的追償成本和流動性損失。案例題第17章。因此，杠桿公司的市值也應該8億美元。無杠桿公司有1000萬普通股，每股80美元，因此，無杠桿公司價值為MM命題之處，在無稅收情況下，杠桿公司價值等于無杠桿公司的價值。4) 在稅率為40%情況下，EPS = [(EBIT – RDD)(1 – tC)]/Shares outstanding全權益與計劃Ⅰ的盈虧平衡點為EBIT(1 –0 .40)/1400 = （EBIT – *16500)(1 – )/1100EBIT = $7700全權益與計劃Ⅱ的盈虧平衡點為EBIT(1 – )/1400 = （EBIT – .10*27500)(1 – )/900EBIT = $7700計劃Ⅰ和計劃Ⅱ的盈虧平衡點為(EBIT –0 .10*16500)(1 –0 .40)/1100 = (EBIT – *27500)(1 – )/900EBIT = $7700EBIT的盈虧平衡點并沒有改變，由于額外的稅收在三種計劃中以相同比例，因此相對于其他計劃都沒有改變。11.1) 由于無負債，所以總資產等于股東權益，所以在無稅的情況下正常情況時，資產收益率（ROE）=14000/150000=經濟衰退時，ROE=*（160%）=經濟擴張時，ROE=*（1+30%）=2) 如果公司已經進行資本重組，則新權益價值=15000060000=90000 衰退 正常 繁榮ROE %△ROE –% 0 +%12.1) 各計劃每股收益如下：I II AllequityEBIT $10,000 $10,000 $10,000Interest 1,650 2,750 0NI $8,350 $7,250 $10,000EPS $ $ $ （8350/1100） (7250/900) (10000/1400)所以計劃II，每股收益最高；全權益計劃每股收益最低2) 盈虧平衡點ＥＢＩＴ每股收益（EPS）=（息稅前利潤（EBIT）利息）/流通股數(shù)在完全權益和計劃Ⅰ的盈虧平衡點的EBIT為EBIT=7700在完全權益和計劃Ⅱ的盈虧平衡點的EBIT為EBIT=7700兩個計劃的盈虧平衡點的EBIT是相等的。，而不是以公司的名義。然而，如果公司的新債成本突然變得昂貴，那么公司財務杠桿過高確實事實。由于我們會使用更多的負債，而加權平均資本成本WACC不是必然上升的。隨著財務杠桿，或使用債務融資增加，財務風險也增大，因此，整個權益風險也增大。，與公司資產的系統(tǒng)性風險直接相關。MM命題Ⅱ認為權益的期望收益率與公司負債權益比成正相關。這兩種作用會相互抵消。隨著風險的增加，權益資本的成本也隨之增大。財務杠桿減少會減少股東風險，降低股東期望收益率。由于股東最終會承擔這些成本，在資本結構中對于公司就存在動機去減少債務數(shù)量。3) 未考慮財務困境成本。由于公司稅的存在，一家公司的價值與它的債務水平呈正相關關系。2) 沒有稅收。因此這個假設在現(xiàn)實世界中也是合理的。：1）一般經濟環(huán)境，特別是經濟周期，2）股票價格水平，3）凈現(xiàn)值為正的項目可行性11.1) 普通股=500*2=1000$總權益=1000+25000+75000=1001000$2) 資本公積=（302）*5000=140000$新權益=2*5500+（250000+140000）+750000=1151000$，董事會將一次選舉產生3位新董事，則所需股票的比例= 1/ (N + 1)= 1 / (3 + 1)= or 25%需要購買的股票數(shù)量=（2000000*）+1=500001必需的投票權所對應的股票價值=500001*5=2500005第16章：1) 個人能以與公司同樣的利率借款。9. 內部融資是來自內部產生的現(xiàn)金流量，不需要發(fā)行證券。也存在一種可能，就是該公司的市場價值會繼續(xù)保持增長。然而，未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務，優(yōu)先股股利不能作為一項費用免于納稅。，他們可能會80%來自內部融資，等于凈利潤加上折舊減去股利；20%來自外部融資，等于長期負債加上權益。如果公司不履行支付義務，那么，債權人就可以依據(jù)相應 的法律程序向公司索取資產，債權人的這種行為將會導致公司的“破產清算”。同權益相比，由于利息費用可用于減稅，因此它相當于美國政府對公司使用負債方式的一種直接的稅收津貼。而普通股和優(yōu)先股股利則是在計算公司應稅義務之后分配給股東的。：1) 負債不屬于公司的所有者權益，因此債權人通常沒有表決權，他們用來保護自身利益的工具就是借貸合約，又稱“債務契約”。而優(yōu)先股支付是來自凈利潤，因此他們不提供稅盾。：1) 如果企業(yè)投資者投資優(yōu)先股股票，其所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的，因此企業(yè)投資者更愿意購買其他公司的優(yōu)先股，從而必須對優(yōu)先股支付升水，這也降低了優(yōu)先股的收益率。3) 發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務融資方式下可能出現(xiàn)的破產威脅。2) 向國內稅收總署匯報虧損的公司因為沒有任何的債務利息可以從中抵扣的應稅收入，所以優(yōu)先股與負債比較而言不存在稅收劣勢。優(yōu)先股的應付股利既可以是“可累積”的，也可以是“非累積”的。3) 對于公司來說，沒有法律義務一定要支付優(yōu)先股股利，相反，公司有義務必須支付債券利息。對企業(yè)投資者而言，他們投資優(yōu)先股所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的。（2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB)E(RP) = () + ()E(RP) = %σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBρA,B = ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()() = .00896σP = ()1/2= %（4） βP = () + () = 49.（1）σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B)σP2= wA2σA2+ (1wA)2σB2 + 2wA(1wB)σAσBCov(A,B)為了最小化組合的方差，假定方差為0.wA= [σB2–Cov(A,B)] / [σA2 +σB2 – 2Cov(A,B)] = (–) / [ + –2()] = wB= 1–wA= 1–= （2）E(RP) = wAE(RA) + wBE(RB) = () + () = （3）wA= [σB2+Cov(A,B)] / [σA2 +σB2–2Cov(A,B)] = (–) / [ + –2(–)]= wB= 1–wA= 1–= （5） σP2= wA2σA2+ wB2σB2 + 2wAwBσAσBCov(A,B) = ()2()2 + ()2()2 + 2()()()()(–) = 0第15章：1) 在確定公司應納稅收入時，優(yōu)先股股利不能作為一項利息費用從而免于納稅。48.（8） 股票A不景氣 RRecession = ($40 – 50) / $50 =20%正常 RNormal = ($55 – 50) / $50 = 10%持續(xù)發(fā)展 RExpanding =($60 –50) /$50 =20%E(RA) = (–) + () + () = %σA2 = (– – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σA = ()1/2 = %βA = (ρA,M)(σA) /σM= ()() /0 .10=0 .784股票BβB = (ρB,M)(σB) / σM= ()() / = 股票B的預期收益高于股票A的預期收益，股票B的貝塔系數(shù)小于股票A，即股票B的風險更小。E(RRepete Co.) = = Rf + (RM – Rf) = Rf + – = – = Rf + (RM – Rf) = Rf + – Rf = (– )/ RM = ( – )/RM = – Rf = [( – ) – ]/ = Rf = % = + (RM – .0443) RM = % 46.（1） 債券1E(R1) = () + () + () + () = %σ12 =( – )2 + ( – )2 + ( – )2 +( – )2= σ1 = ()1/2 = %債券2E(R2) = () + () + () + () = %σ22=( – )2 + ( – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σ2 = ()1/2 = %債券3E(R3) = () + () + () + () = %σ32 =( – )2 + ( – )2 + ( – )2 + ( – )2 = σ3 = ()1/2 = %（2）債券1和債券2Cov(1,2) = ( – )0(.25 – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – ) = ρ1,2 = Cov(1,2) / σ1σ2= .000625 / ()()= 債券1 和債券3Cov(1,3) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – ) = –ρ1,3 = Cov(1,3) /σ1σ3= – / ()()= –1債券2和債券3Cov(2,3) = ( – )( – ) + ( – )( – )+ ( – )( – ) + ( – )( – .1750) = –ρ2,3 = Cov(2,3) / σ2σ3– / ()()–（3）E(RP) = w1E(R1) + w2E(R2) = () + () = %σP2 = w12σ12 + w22σ22 + 2w1w2σ1σ2ρ1,2 = () + () + 2()()()()()? = ??σP = (.001125)1/2 = %（4）E(RP) = w1E(R1) + w3E(R3)= () + () = %σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ1,3 = () + () + 2()()()()(1)? = 0??σP = 0（5）E(RP) = w2E(R2) + w3E(R3)= () + () = %σP2 = w12σ12 + w32σ32 + 2w1w3σ1σ3ρ2,3 = () + () + 2()()()()()? = ??σP = ()1/2=%（10） 保持每只股票的預期收益不變，負相關的股票組合比正相關的股票組合分散的風險更多。由于非系統(tǒng)性風險可以分散，股票I是真正有風險的股票。41.CML的斜率SlopeCML=[E(RM)Rf]/σM=()/=（1） 期望收益E(RP)=Rf+SlopeCML(σP)=+()=%（2） 標準差=[E(RP)Rf]/SlopeCML=()/=%42.SlopeCML=預期收益率的增加額/標準差的增加額=()/()=根據(jù)CMLE(RM) = Rf + SlopeCML(σM) = + ()(σM)市場組合的標準差σM = ( –0 .05) / =%債券的貝塔系數(shù)β=(ρL,M)(σI)/σM=()()/=根據(jù)CMPA E(RI)=Rf+βI[E(RM)Rf]=+()=%43.市場組合的標準差σM ==%組合Z的標準差σZ==%組合Z的貝塔系數(shù)βZ=(ρZ,M)(σZ)/σM=()()/=組合Z的期望收益E(RZ)=Rf+βZ[E(RM)Rf]=+()=%44.股票I期望收益E(RI)=()+() +() = %貝塔系數(shù)βI=()/=方差σI2 = ( –)2 + ( –)2 +( – )2=標準差σI==%股票II期望收益E(RII) =(–) +() + () = % = + 貝塔系數(shù)βII = 方差σII2 = (––)2 + (–)2 + (–)2 =標準差σII ==%盡管股票II的總體風險高于股票I，但是股票II的貝塔系數(shù)遠低于股票I，因此七系統(tǒng)性風險低于股票I。 B公司 E(RB)=Rf+βB[E(RM)Rf]=+()=16% 根據(jù)CAPM，B公司股票的預期收益為16%，表格中B公司股票的預期收益也為16%，因此B公司的股票是正確定價。 (viii)無風險資產的貝塔系數(shù)為0。 (vi)無風險資產的標準差為0。40.a. (i)βI=(ρL,M)(σI)/σM =(ρL,M)()/ ρL,M= (ii)βI=(ρL,M)(σI)/σM =()(σI)/ σI= (iii)βI=(ρL,M)(σI)/σM=()()/= (iv)市場和自身的相關聯(lián)系數(shù)是1。 同理，Z股票當前價格被高估。所以，是不恰當?shù)?。如果購買的石油股票是作為一個充分多元化的