【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 出售一項(xiàng)資產(chǎn)。該資產(chǎn)今天的價(jià)格為96000美元。如果這項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)折現(xiàn)率為每年13%，那么公司在這項(xiàng)資產(chǎn)上能否賺取利潤(rùn)？在什么利率下公司剛好盈虧平衡？解：即該公司在這項(xiàng)資產(chǎn)上不能賺取利潤(rùn)。要使盈虧平衡，令，解得r=12%即大約在12%的利率下公司剛好盈虧平衡。 24. 你打算從Pings公司租賃高爾夫球俱樂(lè)部，租賃合約為24各月的同等支付額，%，采用月度復(fù)利。由于俱樂(lè)部的零售成本為3500美元，因此Pings希望這項(xiàng)租賃中所有支付額的現(xiàn)值等于3500美元。假定你馬上就要進(jìn)行首次支付。請(qǐng)問(wèn)你每月的租金會(huì)是多少？解：解得A=。 25. 你最近在華盛頓州的博彩中獲得超級(jí)大獎(jiǎng)。在閱讀宣傳冊(cè)時(shí)，你發(fā)現(xiàn)有兩種方案：，每次支付額為175000美元，今天將進(jìn)行首次支付。該筆收入將以28%的稅率征稅，支票開(kāi)具時(shí)就進(jìn)行征收。，而且你不需要為此付稅。而且，在1年后，你將在此后30年中獲得每年125000美元的支付額。而這項(xiàng)年金的現(xiàn)金流同樣以28%的稅率征稅。假說(shuō)折現(xiàn)率為10%，請(qǐng)問(wèn)你將會(huì)選擇哪個(gè)方案？解：a. 代入r=10%, 得到美元b. 美元代入 有美元由于，選擇b方案更佳。 26. Bilbo Baggins希望能夠存錢(qián)來(lái)實(shí)現(xiàn)三個(gè)目標(biāo)。首先，他希望30年后退休時(shí)，能夠在其后的20年內(nèi)每月獲得20000美元的退休收入，首次支付發(fā)生于30年又一個(gè)月后。其次，他希望10年后能夠在Rivendell購(gòu)買(mǎi)一間小屋，預(yù)計(jì)成本為320000美元。最后，在獲得20年的退休收入后，他希望能夠留下1000000美元的遺產(chǎn)給他的侄子Frodo。他在未來(lái)10年中每月可以負(fù)擔(dān)的存款額為1900美元。如果他在退休前可以獲得11%的實(shí)際年利率（EAR），退休后可以獲得8%的實(shí)際年利率（EAR），那么他在第1113年間每月必須存入的金額是多少？ 解：①設(shè)退休后月利率為，簡(jiǎn)單年利率為12有效年利率則退休收入在30年后退休時(shí)的現(xiàn)值為代入 得退休前有效年利率則退休前收入在現(xiàn)在的現(xiàn)值②小屋現(xiàn)值③遺產(chǎn)現(xiàn)值設(shè)退休前月利率為，由可得則未來(lái)10年存款現(xiàn)值代入 有第1130年間存款現(xiàn)值令 有。 27. 在決定購(gòu)買(mǎi)一輛新車(chē)時(shí)，你可以進(jìn)行租賃或是借入一份3年期的貸款來(lái)購(gòu)買(mǎi)。你打算購(gòu)買(mǎi)的新車(chē)價(jià)格為38000美元。經(jīng)銷(xiāo)商的租賃合約很特別，他要求你在今天支付1美元，并在未來(lái)3年中每月支付520美元。如果你選擇購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)，那么在8%的名義年利率下，你在未來(lái)3年每月進(jìn)行支付就可以清償貸款。你認(rèn)為你可以在3年后以26000美元的價(jià)格售出該車(chē)。請(qǐng)問(wèn)你應(yīng)該進(jìn)行租賃還是進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)？請(qǐng)問(wèn)能使這兩種方案無(wú)差別的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的3年后的再售價(jià)格是多少？解：月利率租賃合約現(xiàn)值：代入 有美元先購(gòu)買(mǎi)再出售現(xiàn)值： 有P=即若兩種方案無(wú)差別。 第五章 凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)　　　　如果某項(xiàng)目會(huì)帶來(lái)常規(guī)的現(xiàn)金流，而且其回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，你可以明確地說(shuō)出該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的代數(shù)符號(hào)嗎?為什么?如果該項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，此時(shí)的情況又是怎么樣?請(qǐng)解釋?！　〗猓喝绻?xiàng)目會(huì)帶來(lái)常規(guī)的現(xiàn)金流(現(xiàn)金流只改號(hào)一次，且開(kāi)始為負(fù)，后來(lái)為正)，　　①回收期短于項(xiàng)目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時(shí)，回收期依舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負(fù)?！鶕?jù)那個(gè)典型的圖來(lái)分析(橫軸為貼現(xiàn)率，縱軸為NPV)　　②折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，NPV一定為正值?！　　　〖僭O(shè)某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且其凈現(xiàn)值為正。根據(jù)這個(gè)條件，你對(duì)該項(xiàng)目的回收期了解多少?折現(xiàn)回收期呢?盈利指數(shù)呢?內(nèi)部收益率呢?請(qǐng)解釋。　　解：如果某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項(xiàng)目回收期一定短于其生命周期。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)率計(jì)算出來(lái)的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。NPV為正表明未來(lái)現(xiàn)金流入流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。 IRR必定大于必要報(bào)酬率?！　　　?duì)下列的投資準(zhǔn)則下定義并討論其潛在的缺陷。根據(jù)你的定義，闡述如何根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)來(lái)接受或拒絕某個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目?！　、倩厥掌凇　、谄骄鶗?huì)計(jì)收益率　　③內(nèi)部收益率　?、苡笖?shù)　?、輧衄F(xiàn)值　　解：　?、倩厥掌冢菏栈爻跏纪顿Y所需要的時(shí)間?；厥掌诜ň褪呛?jiǎn)單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。　　判斷標(biāo)準(zhǔn)：如果回收期小于我們?cè)O(shè)置的回收期標(biāo)準(zhǔn)(其實(shí)就是該項(xiàng)目的生命周期)那么可以接受該項(xiàng)目。如果回收期大于我們?cè)O(shè)置的回收期標(biāo)準(zhǔn)那么應(yīng)該拒絕該項(xiàng)目?！　∪毕荩汉雎粤嘶厥掌诤蟮默F(xiàn)金流。未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，也即未考慮現(xiàn)金流的序列(先后)問(wèn)題。回收期標(biāo)準(zhǔn)選擇的主觀性?！　、谄骄鶗?huì)計(jì)收益率：該項(xiàng)目整個(gè)期間的平均收益/平均投資額。平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額?！　∨袛鄻?biāo)準(zhǔn)：如果AAR大于我們?cè)O(shè)置的AAR標(biāo)準(zhǔn)(公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率)那么可以接受該項(xiàng)目。如果AAR小于我們?cè)O(shè)置的AAR標(biāo)準(zhǔn)那么應(yīng)該拒絕該項(xiàng)目?！　∪毕荩何床捎矛F(xiàn)金流(其最大的缺陷在于沒(méi)有使用正確的原始材料)。未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，也即未考慮現(xiàn)金流的序列(先后)問(wèn)題。AAR標(biāo)準(zhǔn)選擇的主觀性?！　、蹆?nèi)部收益率：使NPV為零的貼現(xiàn)率?！　∨袛鄻?biāo)準(zhǔn)：如果是常規(guī)的現(xiàn)金流(現(xiàn)金流先負(fù)后正的投資型)，那么當(dāng)貼現(xiàn)率小于IRR時(shí)應(yīng)該接受該項(xiàng)目，當(dāng)貼現(xiàn)率大于IRR時(shí)應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。如果是融資型(現(xiàn)金流先正后負(fù))那么與前面判斷標(biāo)準(zhǔn)相反。如果是混合型(現(xiàn)金流變號(hào)兩次以上)，則應(yīng)該修正IRR來(lái)判斷。　　缺陷：對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目，投資還是融資的問(wèn)題、多重IRR的問(wèn)題。對(duì)于互斥項(xiàng)目，規(guī)模問(wèn)題、時(shí)間序列問(wèn)題?！　、苡笖?shù)：初始投資所帶來(lái)的后續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值/初始投資?！　∨袛鄻?biāo)準(zhǔn)：PI大于1則應(yīng)該接受該項(xiàng)目。PI小于1則該拒絕該項(xiàng)目?！　∪毕荩禾热舫跏纪顿Y期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效。　?、輧衄F(xiàn)值：NPV　　判斷標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)NPV大于零時(shí)，接受該項(xiàng)目。當(dāng)NPV小于零時(shí)，拒絕該項(xiàng)目?！　∑渚哂腥齻€(gè)特點(diǎn)：使用了現(xiàn)金流量。包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量。對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)?！　　　∧稠?xiàng)目每階段均有永續(xù)的現(xiàn)金流C，并且其成本為I，必要報(bào)酬率為R。那么該項(xiàng)目的回收期與其內(nèi)部收益率之間的關(guān)系是什么?對(duì)于一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長(zhǎng)期項(xiàng)目而言，你的回答意味著什么?　　解：設(shè)回收期為PP，則I=CPP，PP=I/C。　　0=I+C/IRR，IRR=C/I。所以PP和IRR是互為倒數(shù)關(guān)系?！　∵@意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長(zhǎng)期項(xiàng)目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)?！　　　?004年11月，汽車(chē)制造商本田公司計(jì)劃在格魯吉亞建一個(gè)自動(dòng)化的傳送廠，并對(duì)俄亥俄州的傳送廠進(jìn)行擴(kuò)張。本田公司明顯覺(jué)得在美國(guó)有這些設(shè)備將使公司更加有競(jìng)爭(zhēng)力，并帶來(lái)價(jià)值。其他的公司，例如富士公司、瑞士龍沙有限公司也得出類(lèi)似的結(jié)論并采取相似的行動(dòng)。汽車(chē)、膠片與化學(xué)藥品的國(guó)外制造商得出類(lèi)似這種結(jié)論的原因有哪些?　　解：原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因。在美國(guó)制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷(xiāo)售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來(lái)說(shuō)，選擇美國(guó)可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國(guó)制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計(jì)算，在美國(guó)的銷(xiāo)售收入同樣用美元計(jì)算，這樣可以避免匯率的波動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響。　　　　我們?cè)诒菊滤懻摰母鞣N標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際應(yīng)用時(shí)可能出現(xiàn)什么問(wèn)題?哪種標(biāo)準(zhǔn)最容易應(yīng)用?哪種標(biāo)準(zhǔn)最難?　　解：最大的問(wèn)題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難?；厥掌诜ㄗ顬槿菀?，其次是平均會(huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法(包括折現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法)都在實(shí)踐中相對(duì)較難。　　　　我們所討論的資本預(yù)算法則是否可以應(yīng)用于非盈利公司?這些非盈利實(shí)體是如何做資本預(yù)算的?美國(guó)政府是如何做資本預(yù)算的?在評(píng)價(jià)支出議案時(shí)，是否應(yīng)使用這些方法?　　解：可以應(yīng)用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。不過(guò)，非盈利公司的利潤(rùn)一般都不存在。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來(lái)，合適的必要報(bào)酬率也沒(méi)有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國(guó)政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來(lái)做資本預(yù)算的，但需要很長(zhǎng)時(shí)間才可能平衡預(yù)算?！　　　№?xiàng)目A的投資額為100萬(wàn)美元，項(xiàng)目B的投資額為200萬(wàn)美元。這兩個(gè)項(xiàng)目均有唯一的內(nèi)部收益率20%。那么下列的說(shuō)法正確與否?　　對(duì)020%之間的任何折現(xiàn)率，項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值為項(xiàng)目A的2倍。請(qǐng)解釋?！　〗猓哼@種說(shuō)法是錯(cuò)誤的，如果項(xiàng)目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項(xiàng)目A的現(xiàn)金流流入較晚，在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下，A項(xiàng)目的NPV將超過(guò)B項(xiàng)目。不過(guò)，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說(shuō)法是正確的。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周期相等，項(xiàng)目B的現(xiàn)金流在每一期都是項(xiàng)目A的兩倍，則B項(xiàng)目的NPV為A項(xiàng)目的兩倍?！　　　∷伎既蛲顿Y公司的兩個(gè)互斥項(xiàng)目，具體如下：C0（美元）C1（美元）C2（美元）盈利指數(shù)NPV（美元）A－10001000500322B－500500400285　　項(xiàng)目的適宜折現(xiàn)率為10%。公司選擇承擔(dān)項(xiàng)目A。在股東的午宴中，其中的一個(gè)股東是某養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理者，其擁有公司很大一部分股份，他不解為什么會(huì)選擇項(xiàng)目A而不選擇項(xiàng)目B，畢竟項(xiàng)目B有更高的盈利指數(shù)。　　如果你是公司的CFO，你將如何評(píng)價(jià)公司的這一行為?是否在某些條件下，公司將選擇項(xiàng)目B?　　解：這是兩個(gè)互斥項(xiàng)目的比較問(wèn)題，因此應(yīng)該求出其增量現(xiàn)金流，用初始投資額較大的減去較小的，即用A減去B，得到現(xiàn)金流(500。500。100)，　?、俦容^NPV：A的NPV較B的NPV大，因此應(yīng)該選A?！　、谟?jì)算增量NVP：增量NPV=500++=0，因此應(yīng)該采取A?！　、郾容^增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率：設(shè)增量?jī)?nèi)部收益率為IRR，　　則，0=500++，求出IRR10%，因此應(yīng)選A?！　”M管A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于B項(xiàng)目，但A項(xiàng)目具有較高的NPV，所以應(yīng)該選A項(xiàng)目。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項(xiàng)目比A項(xiàng)目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下(資本配置)，公司的決策才會(huì)有誤?！　　　№?xiàng)目A與項(xiàng)目B有以下的現(xiàn)金流：年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B0－1000美元－2000美元1C1AC1B2C2AC2B3C3AC3B第六章 投資決策　　　　　請(qǐng)闡述一下機(jī)會(huì)成本的含義?！　〗猓簷C(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本?！　　　≡谟?jì)算投資項(xiàng)目的NPV時(shí)，下邊哪一個(gè)可以被看成是增量現(xiàn)金流?　?、傩碌耐顿Y項(xiàng)目所帶來(lái)的公司的其他產(chǎn)品的銷(xiāo)售的下滑?！　、谥挥行碌捻?xiàng)目被接受，才會(huì)開(kāi)始投入建造的機(jī)器和廠房。　?、圻^(guò)去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用?！　、苄马?xiàng)目每年的折舊費(fèi)用。　?、莨景l(fā)放的股利。　?、揄?xiàng)目結(jié)束時(shí)，銷(xiāo)售廠房和機(jī)器設(shè)備的收入?！　、呷绻马?xiàng)目被接受，那么需要支付的新雇用員工的薪水和醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用?！　〗猓骸　、儇?fù)效應(yīng)之侵蝕效應(yīng)，因此是　　②是　?、蹫槌翛](méi)成本，不是　?、鼙M管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流?！　、莨景l(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無(wú)關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流?！　、奘恰　、呤恰　　　∧愕墓粳F(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售鋼制的高爾夫球桿。公司的董事會(huì)建議你考慮生產(chǎn)鈦合金和石墨制高爾夫球桿，下列哪一項(xiàng)不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流?！　、僮杂型恋乜梢员挥脕?lái)建設(shè)新廠房，但是如果新項(xiàng)目不被接受，該土地將以市場(chǎng)價(jià)700 000美元出售?！　、谌绻伜辖鸷褪聘郀柗蚯驐U被接受，則鋼制的高爾夫球桿的銷(xiāo)售額可能下降300 000美元?！　、廴ツ暧迷谑郀柗蚯驐U上的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用200 000美元?！　〗猓骸　、贆C(jī)會(huì)成本，因此會(huì)　?、谪?fù)效應(yīng)之侵蝕效應(yīng)，因此會(huì)　?、蹫槌翛](méi)成本，不會(huì)　　　　如果可以選擇，你更愿意接受直線(xiàn)折舊法還是改進(jìn)的加速成本折舊法(MACRS)?為什么?　　解：為了避免稅收，公司可能會(huì)選擇MACRS，因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒(méi)有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線(xiàn)折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同?！　　　∥覀?cè)谇懊嬗懻撡Y本預(yù)算的時(shí)候，我們假設(shè)投資項(xiàng)目的所有的營(yíng)運(yùn)資本都能夠回收。這是一個(gè)在實(shí)踐中可以接受的假設(shè)嗎?如果不可以，將出現(xiàn)什么情況?　　解：這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完?！　　　∫晃回?cái)務(wù)管理人員曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“我們的公司采用獨(dú)立原則進(jìn)行資本預(yù)算，因?yàn)槲覀儼秧?xiàng)目看成，一個(gè)迷你小公司，在做資本預(yù)算時(shí)，我們僅僅包含公司層面上的相關(guān)現(xiàn)金流?！闭?qǐng)?jiān)u價(jià)這個(gè)說(shuō)法?！　〗猓哼@個(gè)說(shuō)法是可以接受的。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來(lái)融資，另一個(gè)項(xiàng)目可以用債務(wù)來(lái)融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。根據(jù)MM定理，融資成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量分析無(wú)關(guān)?！　　　〖s當(dāng)年均成本法(EAC)在哪種情況下適用于比較2個(gè)或更多個(gè)項(xiàng)目?為何使用這種方法?這個(gè)方法里是否隱含著你認(rèn)為比較麻煩的假設(shè)?請(qǐng)做出評(píng)價(jià)?！　〗猓?EAC方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)镋AC方法可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可