對私募股權(quán)基金收益分配的初步探討(參考版)
2025-06-30 14:33本頁面
【正文】 本文初步探討了基金收益分配這一議題，權(quán)作拋磚引玉，冀對實踐中處理LP/GP利益分配關(guān)系有所啟發(fā)。成熟而健康的私募股權(quán)市場，離不開投資人和管理人之間的共同語言和共同信仰。我們已經(jīng)看到了創(chuàng)業(yè)板的推出和逐漸成熟，相信在不久的將來OTC交易市場和私募股權(quán)二級市場亦將在千呼萬喚中浮出水面，為LP提供新的退出渠道。同時，VC/PE資產(chǎn)將在資產(chǎn)配置中占據(jù)越來越重要的地位。優(yōu)秀的私募股權(quán)基金賦予智慧，能夠孵化初創(chuàng)型企業(yè)、傳遞企業(yè)家精神并創(chuàng)造商業(yè)價值?？梢姡找娣峙鋵τ诰S護LP與GP之間的利益一致具有重大意義，應(yīng)在基金募集與設(shè)立伊始就要明確進行約定。優(yōu)先回報率和GP追趕相結(jié)合的收益分配機制，雖然在基金收益高于約定水平的情況下不影響收益分配的最終結(jié)果，但提高了GP獲得業(yè)績獎勵的門檻，激勵其交出更好的成績單。分批繳款提高了資金使用效率，對基金管理水平提出了更高的要求。在基金整體盈利加GP 100%追趕模式下，基金收益分配情況見表三： 表三 將表三和表二、表一進行比較可見，分批繳款情況下GP需要支付給LP的優(yōu)先回報較一次性繳款時更低，但在GP完成追趕的前提下并不影響最終的收益結(jié)果。假設(shè)LP分別在兩年初繳納出資5億，GP采用100%追趕模式參與收益分配，保持其他情景假設(shè)不變?？梢姰敾鹫w收益足夠高時，優(yōu)先收益和GP追趕模式只是改變了收益分配路徑，不影響收益分配的結(jié)果。即滿足LP 8%的優(yōu)先收益后，仍采用1：1的方式將剩余收益在GP和LP進行分配，直致累計分配達到4:1的比例（我們把該節(jié)點稱為Agreed carried interest split achieved ）?；鸪~收益為人民幣10億，普通合伙人完成了追趕，獲得了全部20%業(yè)績獎勵，即人民幣2億；LP將分得8億，占比80%?；鹗找娣峙溥^程列示如下。兩年后實現(xiàn)投資退出20億。最終，LP獲得整體超額收益的1/4。當IRR大于約定的LP優(yōu)先收益率小于等于約定的業(yè)績獎勵分配點時，GP以x%的速度實施追趕，資金流向LP的速度減緩至原先的(1x%)，直至GP累計獲得的超額收益達到LP的1/4 (即20/80)?！ D示21中藍色實線部分描述了不同IRR水平下LP獲得的超額收益。當基金內(nèi)部報酬率小于等于LP優(yōu)先收益率時，所有投資收益所得由LP獲?。划敾餓RR超過優(yōu)先收益率時但小于等于大于約定的業(yè)績獎勵分配點時，該比例逐漸下降，GP完成追趕時至80%水平。 圖示31中藍色實線部分，表示LP分得部分占基金整體收益的比例?！ ∫陨蟽蓮垐D展示了在瀑布式收益分配的三個階段GP獲取的業(yè)績獎勵占基金整體超額收益的比例和金額。該激勵機制能促使實現(xiàn)基金出資人利益最大化，符合基金投資人的利益。當且僅當基金收益IRR大于約定的業(yè)績獎勵分配點時，普通合伙人的業(yè)績獎勵比例才能達到并保持在20%水平。其中，必要報酬率即L
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