【正文】 股票的價(jià)格以趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)，有些趨勢(shì)是直線的；而有些則是曲線的；有些短暫，有些持續(xù)時(shí)間較長；有些不規(guī)則且難以確定，另一些。重要的反轉(zhuǎn)形態(tài)　　至少我們會(huì)知道“圈內(nèi)人士”的操作和其他的主要市場(chǎng)因素正影響著市場(chǎng)的供求平衡。如果支配價(jià)格的供求平衡沒有變化，他們就無用武之地了。通常，他們的計(jì)劃常常為一些難以預(yù)見的情形所打亂，或者由于對(duì)專業(yè)人士的忠告置若罔聞而陷人被動(dòng)。但這樣的“圈內(nèi)人士”實(shí)際上并不是普通交易者想象的那么多，他們也不是像大家所說的那樣，可以影響市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的十分之一，因此而招致公眾的責(zé)備?！　∥覀儚囊婚_始就假定讀者不屬于熟知內(nèi)情的“圈內(nèi)人士”?！　≌绻蓛r(jià)平均指數(shù)包容了所有已知的及可預(yù)見的、在總體上影響未來證券價(jià)格的因素一樣，個(gè)股的市場(chǎng)行為以同樣的方式反映了所有影響其發(fā)展前景的種種因素。它通常(并非總是如此)會(huì)給出我們?cè)诘朗侠碚撋吓懿降钠瘘c(diǎn)，同時(shí)，在很大程度上，關(guān)注中等趨勢(shì)的問題，盡管這在有關(guān)交易策略及風(fēng)險(xiǎn)控制方面還存在一些保留，而關(guān)于這兩者的一些問題我們將接著進(jìn)行討論。1946年5月29日，道又或者我們可以在市場(chǎng)中既進(jìn)行多頭交易又進(jìn)行空頭交易，兩種操作均可賺錢?！　∥覀兞硗馓峒暗囊粋€(gè)事實(shí)就是，道氏理論對(duì)于中期交易幾乎沒有幫助或意義不大。他的作法有些會(huì)比其他人正確，而有時(shí)也可能“失手”，但由于其廣泛的選擇將會(huì)平均下來得到一個(gè)相當(dāng)滿意的結(jié)果，如果我們知道在任意一段時(shí)間里如何選擇購進(jìn)當(dāng)時(shí)最有價(jià)值的股票，又在其開始貶值之前把握機(jī)會(huì)果斷出倉，轉(zhuǎn)手他人，結(jié)果就會(huì)更好。一個(gè)保守而資金雄厚的投資者，會(huì)更重視安全性，而不是最大的獲利數(shù)值。我們也曾提及一個(gè)事實(shí)，就是道氏理論并不能指導(dǎo)我們?nèi)ベI賣何種股票。這也是我們后文所要闡述的問題之一。指數(shù)無法買賣 這也完全正確，道氏理論只是以一種技術(shù)性的方式指示主要趨勢(shì)的走向，這一點(diǎn)至關(guān)重要，正如我們?cè)诒菊麻_始時(shí)所提到的，大多數(shù)的個(gè)股票走勢(shì)都與主要趨勢(shì)一致。一些交易者在道氏理論的基礎(chǔ)上總結(jié)出一些額外的規(guī)則，運(yùn)用于中期階段，但結(jié)果卻不盡人意。道氏理論對(duì)于中期趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變幾乎不會(huì)給出任何信號(hào)。道氏理論無法“說明”的階段可能會(huì)持續(xù)數(shù)周或數(shù)月之久（例如：直線形成階段），活躍的交易者往往本能地做出有悖于道氏理論的決策，但在股票市場(chǎng)中與其他情況下一樣，耐心同樣是一種美德——實(shí)際上，如果要避免嚴(yán)重的錯(cuò)誤，這是必須的。對(duì)于“做何種股票”這一問題，道氏理論的原則往往與其他途徑所得的結(jié)果不相一致，因而他就對(duì)道氏理論產(chǎn)生了懷疑，而毫無疑問，道氏理論往往更接近于事實(shí)?，F(xiàn)在也許太遲了。道氏理論對(duì)主要趨勢(shì)走向的問題總會(huì)給出一個(gè)預(yù)測(cè)，而這一預(yù)測(cè)在新的主要趨勢(shì)開始的短期之內(nèi)是未必清楚和正確的。但是，再強(qiáng)調(diào)一下，上述紀(jì)錄本身就說明了問題。就是說，１００美元的投資到這一時(shí)段的最高點(diǎn)。同時(shí)，這一紀(jì)錄并未考慮傭金以及稅金，但是，也未包括一名投資者在這一期間持股所得的紅利；不用說，后者將會(huì)對(duì)資金增加許多。有一筆交易失誤，還有三次再投入本應(yīng)在比上述清算更高水平上進(jìn)行。在這一期間，投資者要做１５次買入，１５次賣出，或者是根據(jù)指數(shù)變化每?jī)赡瓿山灰淮?。道氏理論的六十年交易的紀(jì)錄原投入資金$日　期工業(yè)指數(shù)價(jià)格百分比增長收益拋出1910年5月3日$收益再投入1910年10月5日　　拋出1913年1月14日$收益再投入1915年4月9日　　拋出1917年8月28日$收益再投入1918年5月13日　　拋出1920年2月3日$收益再投入1922年2月6日　　拋出1923年6月20日$收益再投入1923年12月7日　　拋出1929年10月23日$1,收益再投入1933年5月24日　　拋出1937年9月7日$3,收益再投入1938年6月23　　拋出1939年3月31日$3,收益再投入1939年7月17日　　拋出1940年5月13日$3,收益再投入1943年2月1日　　拋出1946年8月27日$5,收益再投入1954年1月19日　　拋出1956年1月10日$11,簡(jiǎn)而言之。一筆僅１００美元的投資于１８９７年７月１２日投入道道爾頓先生的同意將其計(jì)算結(jié)果復(fù)制如下。　　由于它包括了迄今為止過去６０年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難，一個(gè)較好的回答就是詳細(xì)研究過去的六十年中的交易紀(jì)錄?！被蛘吒纱嗑徒o出一個(gè)典型實(shí)例：，總共漲了１１９．５８點(diǎn)，因而盈利最多也不過分６５個(gè)點(diǎn)或者不超過總數(shù)的一半，這一典型事例無可辯駁?！靶盘?hào)太遲”的指責(zé) 這是更為明顯的不足。他們并不否認(rèn)這一點(diǎn)——但他們認(rèn)為，在一個(gè)長期趨勢(shì)中，這樣暫時(shí)性的措施所導(dǎo)致的損失是極少的?！　∈紫龋覀儊砜匆幌抡摷暗朗侠碚摃r(shí)作者們常會(huì)使用的“第二猜測(cè)”，這是一種只要道氏理論家在關(guān)鍵時(shí)刻，他們所產(chǎn)生的意見發(fā)生分歧時(shí)，就會(huì)經(jīng)常不斷產(chǎn)生的指責(zé)（遺憾的是，經(jīng)常如此）。另一些人則會(huì)更注意其實(shí)際運(yùn)用中的某些不足，同時(shí)，也提出許多異議。我們應(yīng)注意一下6月13日鐵路指數(shù)出現(xiàn)的高點(diǎn)，因?yàn)檫@一高點(diǎn)為一輪趨勢(shì)在確認(rèn)或重新確認(rèn)后，有可能隨時(shí)反轉(zhuǎn)這一原則提供了一個(gè)完美的實(shí)例，同時(shí)也表明，隨著每一次基本趨勢(shì)不斷被再次確認(rèn)，這一基本趨勢(shì)繼續(xù)持續(xù)的概率將會(huì)逐步減少。69結(jié)束，而另一中等反彈運(yùn)動(dòng)開始。顯然，正統(tǒng)的任何穿透都有效流派充分大顯身手了，他們?cè)诠I(yè)指數(shù)上的拋售點(diǎn)至少高出了13點(diǎn)(鐵路指數(shù)是6個(gè)點(diǎn))。因?yàn)槿绻?月本輪牛市末被重新確認(rèn)，所以，直到這些價(jià)格水平被兩指數(shù)進(jìn)一步下跌穿透之前，我們都還不能認(rèn)為熊市開始，這一觀點(diǎn)得到大量認(rèn)同，尤其是那些對(duì)瑣碎的分析不感興越，而希望考慮到仍然比較樂觀的基本面，給市場(chǎng)以充分的機(jī)會(huì)的人士。許多人認(rèn)為上一收市水平至少要高出一 整點(diǎn)才可以確認(rèn)工業(yè)指數(shù)先前給出的信號(hào)?！　∩衔闹?，你也許注意到一輪熊市已為兩指數(shù)7月23日低點(diǎn)所標(biāo)明出來，那么現(xiàn)在我們回顧一下上文中所提到的爭(zhēng)議。7月23日至8月14日的上漲則看作主要跌勢(shì)中的第一次次等回調(diào)?！　∏謇硪幌率袌?chǎng)記錄，對(duì)于道氏理論家來說，此時(shí)有必要回顧并分別標(biāo)出5月29日工業(yè)指數(shù)高點(diǎn)以及6月13日鐵路指數(shù)高點(diǎn)，以作為本輪牛市的收尾。兩指數(shù)表明，一輪持續(xù)了四年的牛市已經(jīng)結(jié)束，而一輪熊市開始了。將圖9與圖8作一比較，可以看到這一點(diǎn)在8月中旬變得極為引入注目，價(jià)格轉(zhuǎn)跌。注意一下5月以后交易量形態(tài)的變化，尤其是在8月出現(xiàn)的反彈期間。可以將鐵路指數(shù)6月13日的收盤價(jià)與2月5日的高收盤價(jià)做一比較。 圖9，道如果價(jià)格持續(xù)上漲最終沖破5月6月頂點(diǎn)，這一輪主要牛市趨勢(shì)就再次重新確認(rèn)。三周之后，(8月13日)，直到此時(shí)才升了其6月7月跌幅的一半多一點(diǎn)，(8月14日)，略高于其跌幅的三分之一。一系列市場(chǎng)行為的發(fā)展，中等趨勢(shì)已近尾聲基于第12條規(guī)則，這一中等趨勢(shì)只被認(rèn)為是一輪牛市中的一個(gè)次級(jí)回調(diào)，除非被證實(shí)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)此時(shí)再度向上波動(dòng)，但漲勢(shì)緩慢。7月初工業(yè)指數(shù)回調(diào)持續(xù)了兩周，但鐵路指數(shù)下跌。應(yīng)該注意的是，5月末及6月初的交易量并未高于1月末2月初的頂點(diǎn)或低于2月末的低點(diǎn)。2月的低點(diǎn)()現(xiàn)已失去道氏理論中的標(biāo)記作用，但由于其涉及了一些道氏理論追隨者在此之后爭(zhēng)論數(shù)月不休的問題，我們記住了這些數(shù)字。如果兩指數(shù)跌至那時(shí)創(chuàng)下的中等收市低點(diǎn)之下，(這一情況下，中等牛市信號(hào)也被忽略)，一輪熊市的信號(hào)將就此出現(xiàn)，但盡管煤礦工人罷工以及鐵路工人罷工迫在眉睫，市場(chǎng)于5月中旬卻再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，出現(xiàn)了一輪令人驚訝的反彈。而在后一階段，根據(jù)道氏理論，2月低點(diǎn)依然是一個(gè)關(guān)健的下跌信號(hào)。瓊斯工業(yè)指數(shù)與鐵路指數(shù)由1945年12月至1946年5月31日的每日收盤價(jià)以及每日市場(chǎng)交易量。鐵路指數(shù)有所停滯。牛市早在2月初就已為兩指數(shù)重新確認(rèn)，因而在此以前所有的信號(hào)也宣告無效，由于2月26日低點(diǎn)持穩(wěn)，價(jià)格開始回升，顯然牛市影響還在作用中。在這種環(huán)境下，正如我們所看到的，一輪更大的恐慌還未結(jié)束。因而1月末的上揚(yáng)是由于散戶把握了最后機(jī)會(huì)以部分保證金購人股票而產(chǎn)生的(在本次市場(chǎng)行為中跟風(fēng)的交易者無疑在隨之而采的很長一段時(shí)間里追悔莫及)。但主要的原因似乎更像部分保證金交易的中止?！　?946年1月初勞工糾紛就一直影響鋼鐵和汽車工業(yè)，而一場(chǎng)煤礦工人罷工也正在進(jìn)行。前者稍高于10％，而后者為11％，自1945年夏季低點(diǎn)以來的漲勢(shì)只回落了近乎一半。2月9日，兩指數(shù)開始滑落，13日至16日暴跌，2月26日在一輪拋售高潮中崩潰。二月的第一個(gè)星期內(nèi)，價(jià)格陷入膠著狀態(tài)，沒有明顯的變化。這一小挫在該月份來說，被認(rèn)為是正常情形，它通常歸于征稅拋售。第三階段可能持續(xù)兩年之久(像1927年到1929年)，可能隨時(shí)結(jié)束，下一張圖表顯示了1946年5月的情況。事實(shí)上也是對(duì)我們前面章節(jié)所羅列的規(guī)則加以補(bǔ)充。從這一點(diǎn)看，指數(shù)再次宣告了這一輪主要牛市仍在作用中，至今已持續(xù)了三年半比大多數(shù)的牛市要長，而其第三階段的標(biāo)志也很快出現(xiàn)了，公眾踴躍購買，交易廳變得擁擠不堪，股市行情在每一個(gè)小城市報(bào)紙上都占據(jù)了頭版頭條，垃圾股也卷人其中，交易活動(dòng)進(jìn)入繁榮時(shí)期?！　』氐轿覀兊膱D表上來，我們看到，8月20日后價(jià)格再次以新的面貌上揚(yáng)。正如我們此時(shí)回顧的那樣，同樣顯而易見，1945年7月市場(chǎng)開始出現(xiàn)一個(gè)轉(zhuǎn)勢(shì)。它們以這一時(shí)期空前絕后的速度積累利潤，償清債務(wù)，削減固定支出。 鐵路指數(shù)的徘徊 在繼續(xù)市場(chǎng)行為的分析之前，我們注意到鐵路指數(shù)成為了我們敘述中的主角。瓊斯工業(yè)及鐵路指數(shù)收市價(jià)以及每日市場(chǎng)總交易量。(本次運(yùn)動(dòng)范圍內(nèi))，比6月頂點(diǎn)下降了近18％還多。8月5日廣島原子彈爆炸，隨后14日日本無條件投降。但報(bào)紙的頭條卻對(duì)這一爆炸性轉(zhuǎn)勢(shì)毫無反應(yīng)，比頂點(diǎn)價(jià)格低了5％左右。工業(yè)指數(shù)保持穩(wěn)定的同時(shí)鐵路指數(shù)飚升至6月26日頂點(diǎn)。我們簡(jiǎn)單地看一下下面一段時(shí)期，這并不是因?yàn)槌霈F(xiàn)了什么新行情，而是因?yàn)檫@一時(shí)期發(fā)生了兩件大事，日本投降以及二次大戰(zhàn)結(jié)束。接著的一天由于價(jià)格上躍一整點(diǎn)，交易量也隨之增加了650，000股。 牛市的重新確認(rèn) 直至1944年6月15日，市場(chǎng)行情仍撲朔迷離，差不多用了4個(gè)月的時(shí)間確認(rèn)鐵路指數(shù)，又用了近一年的時(shí)間對(duì)主要趨勢(shì)予以重新確認(rèn)。 圖6，道對(duì)于那些對(duì)此持悲觀態(tài)度的人士，這也許只意味著一輪熊市行情。工業(yè)指數(shù)3月13日漲至141點(diǎn)，但仍在低于其發(fā)出信號(hào)水平的5個(gè)點(diǎn)內(nèi)徘徊，然后再次跌落。價(jià)格開始再次上升，但工業(yè)指hN發(fā)展是緩慢而艱難的。如果下一上漲未能達(dá)至7月頂點(diǎn)，而價(jià)位隨后又跌至一新低點(diǎn)，那么就意味著一輪熊市的確在作用中了。如前所述，無論從時(shí)間還是從回撤的百分點(diǎn)上看，7月滑坡并未被看作一輪中等趨勢(shì)；1943年7月至11月的整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行只是被看作是零星狀態(tài)，屬一個(gè)次等回調(diào)。道氏理論家所要面臨的問題就是這一回調(diào)是否會(huì)進(jìn)一步發(fā)展，如果7月的首次滑坡被看作是一中等趨勢(shì)，而8至10月的市場(chǎng)行為視為另一中等趨勢(shì)，那么11月突破就是一輪熊市的標(biāo)志。11月30日價(jià)格略有回彈后又再度跌落，達(dá)到一個(gè)新低點(diǎn)(從早春以來)。然后又再度滑落。無論從持續(xù)時(shí)間還是交易活動(dòng)都不能把這一次下跌看成是一輪小趨勢(shì)。鐵路指數(shù)10天后推進(jìn)至一新高點(diǎn)()，但工業(yè)指數(shù)卻未加入這一輪上漲，接著面指數(shù)持續(xù)七個(gè)交易日持續(xù)暴跌，交易量增加，這一輪跌勢(shì)是至當(dāng)時(shí)為止牛市中最本的下滑。下面4個(gè)月沒有較為矚目的市場(chǎng)行情，我們可以一筆帶過，來看看7月的市場(chǎng)情況，圖6表明1943年7月1日至1944年1月31日的情況。()。　　回顧市場(chǎng)歷史，1943年2月牛市信號(hào)明確出現(xiàn)時(shí)。從邏輯上來講，如果一個(gè)驗(yàn)證失敗(如1942年所發(fā)生的)可以作為一輪趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的信號(hào)，那么相對(duì)而言，比如兩個(gè)指數(shù)的確認(rèn)或再次確認(rèn)，對(duì)于一輪趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)是否具有同等效力就有待探討?！　∵M(jìn)一步說，一個(gè)背離并不意味著會(huì)隨之出現(xiàn)反方向上的運(yùn)動(dòng)。因?yàn)槠浔３衷?940年5月低點(diǎn)之上，一些評(píng)論人士認(rèn)為這一輪牛市真正開始是以上一年最后一個(gè)確認(rèn)的低點(diǎn)為代表的，這使我們卷入了一些不現(xiàn)實(shí)的無益分析，那么一輪真正的牛市直至那時(shí)也沒有開始；我們猜想用不了幾年，道氏理論家就會(huì)對(duì)1942年反應(yīng)在鐵路指數(shù)上的無法相互驗(yàn)證的重要性深表遺憾，記住，這一背離不會(huì)也不能產(chǎn)生任何有效信號(hào)：既使其產(chǎn)生時(shí)，也只是對(duì)另一指數(shù)的否定或質(zhì)疑，只有隨后一系列反方向上的運(yùn)動(dòng)才能表明趨勢(shì)改變的存在。鐵路指數(shù)由11月2日至12月14日的跌落現(xiàn)在被看作是主要趨勢(shì)中的第一個(gè)次等趨勢(shì)。而工業(yè)指數(shù)中，道氏理論的中期回調(diào)也由直線表現(xiàn)出來。這一現(xiàn)象不必多言，只有價(jià)格運(yùn)動(dòng)才是決定性因素。但此時(shí)，工業(yè)指數(shù)已運(yùn)行軍一新高度。然而工業(yè)指數(shù)仍穩(wěn)定地保持貫穿11月、12和1月的另一窄幅直線。牛市信號(hào) 。貫穿11月和12月上旬的鐵路指數(shù)的下跌產(chǎn)生了6月以來第一個(gè)主要趨勢(shì)。 圖5，1942年11月2日至1943年6月30日道現(xiàn)在我們接著看看下五個(gè)月。)更老練的道氏理論家堅(jiān)持已見，他們堅(jiān)信這一漲勢(shì)必須經(jīng)受考驗(yàn)，遲早會(huì)出現(xiàn)中等回調(diào)?！　。晒Φ禺a(chǎn)生了一系列較高的小頂部和底部?！　。　?，而且又突破了這一直線。)　　39?！　。潜３衷?940年5月的收市價(jià)位之上。此時(shí)，一些道氏理論家就準(zhǔn)備宣布一輪牛市已表現(xiàn)出來。鐵路指數(shù)同時(shí)達(dá)到新的高點(diǎn)。　　七月早期，工業(yè)指數(shù)開始標(biāo)定時(shí)間，十一周的時(shí)間里，都在5個(gè)百分點(diǎn)的范圍內(nèi)上下波動(dòng)，出現(xiàn)一條道氏直線。一般信息并未顯示出令人樂觀的形勢(shì)，但是，道氏理論并不關(guān)注其他任何消息，而只關(guān)注市場(chǎng)本身產(chǎn)生的信息(它消化了所有的其它各種信息)。這一假定的次等趨勢(shì)也可能產(chǎn)生反轉(zhuǎn)，而代之以一輪新的基本趨勢(shì)?！≈饕崔D(zhuǎn)信號(hào) 道氏理論家再次對(duì)此保持了警覺，一個(gè)中等趨勢(shì)明顯推進(jìn)，但除非我們能夠證明，否則這一趨勢(shì)只能被當(dāng)作一輪正在影響中的熊市的次級(jí)趨勢(shì)。瓊斯工業(yè)指數(shù)和鐵路指數(shù)的每日收市價(jià)以及每日市場(chǎng)總交易量。垂直線表示每日收市價(jià)位到另一價(jià)位之間的變化。圖3，1941年2月1日至8月31日道交易活動(dòng)仍不活躍(事實(shí)上直至9月末交易量都未見增長)，6月1日，鐵路指數(shù)跌至又一新低點(diǎn)，6月2