【正文】 45年12月至1946年5月31日的每日收盤(pán)價(jià)以及每日市場(chǎng)交易量。這一階段值得注意的情況是：與4月5目低交易量相比，在1月至2月所出現(xiàn)的最高交易量，以及工業(yè)指數(shù)4月達(dá)到一新高點(diǎn)后，5月末再次上升，而此時(shí)鐵路指數(shù)卻徘徊不前。而在后一階段，根據(jù)道氏理論，2月低點(diǎn)依然是一個(gè)關(guān)健的下跌信號(hào)。 最后一輪沖刺 2月末的底部此時(shí)成了跌勢(shì)中有爭(zhēng)議的一點(diǎn)。如果兩指數(shù)跌至那時(shí)創(chuàng)下的中等收市低點(diǎn)之下，(這一情況下，中等牛市信號(hào)也被忽略)，一輪熊市的信號(hào)將就此出現(xiàn)，但盡管煤礦工人罷工以及鐵路工人罷工迫在眉睫，市場(chǎng)于5月中旬卻再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，出現(xiàn)了一輪令人驚訝的反彈。，與其2月收市高點(diǎn)持平，稍有回落后又再度上升，因而確認(rèn)了工業(yè)指數(shù)所宣告的上升趨勢(shì)。2月的低點(diǎn)()現(xiàn)已失去道氏理論中的標(biāo)記作用，但由于其涉及了一些道氏理論追隨者在此之后爭(zhēng)論數(shù)月不休的問(wèn)題，我們記住了這些數(shù)字?！　D9與前圖重疊，顯示1946年5月4日直至10月19日的市場(chǎng)行為。應(yīng)該注意的是，5月末及6月初的交易量并未高于1月末2月初的頂點(diǎn)或低于2月末的低點(diǎn)。市場(chǎng)疲軟，盡管不祥之兆此時(shí)并末明顯產(chǎn)生；6月13日鐵路指數(shù)確認(rèn)后：價(jià)格開(kāi)始迅速下跌。7月初工業(yè)指數(shù)回調(diào)持續(xù)了兩周，但鐵路指數(shù)下跌。7月15日工業(yè)指數(shù)也再度崩潰。一系列市場(chǎng)行為的發(fā)展，中等趨勢(shì)已近尾聲基于第12條規(guī)則，這一中等趨勢(shì)只被認(rèn)為是一輪牛市中的一個(gè)次級(jí)回調(diào)，除非被證實(shí)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)此時(shí)再度向上波動(dòng)，但漲勢(shì)緩慢。交易量增長(zhǎng)了一萬(wàn)股。三周之后，(8月13日)，直到此時(shí)才升了其6月7月跌幅的一半多一點(diǎn)，(8月14日)，略高于其跌幅的三分之一。這一輪上漲符合一個(gè)中等趨勢(shì)的最小要求。如果價(jià)格持續(xù)上漲最終沖破5月6月頂點(diǎn)，這一輪主要牛市趨勢(shì)就再次重新確認(rèn)。但如果此時(shí)行情轉(zhuǎn)跌，跌至7月23日收市水平之下，這就標(biāo)志著本輪主要趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。 圖9，道瓊斯工業(yè)指數(shù)與鐵路指數(shù)從1946年5月4日至10月19日的每日收盤(pán)價(jià)及每日市場(chǎng)總交易量，這一圖表與圖8部分重疊?？梢詫㈣F路指數(shù)6月13日的收盤(pán)價(jià)與2月5日的高收盤(pán)價(jià)做一比較。6月的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)使道氏理論上2月低點(diǎn)的重要性不再發(fā)揮效力。注意一下5月以后交易量形態(tài)的變化，尤其是在8月出現(xiàn)的反彈期間。 熊市信號(hào) 交易量圖表上此時(shí)的形勢(shì)顯然極有爭(zhēng)議，自5月末以來(lái)，交易量不僅在跌勢(shì)中呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，而且更為重要的是，在本次反彈中又出現(xiàn)萎縮。將圖9與圖8作一比較，可以看到這一點(diǎn)在8月中旬變得極為引入注目，價(jià)格轉(zhuǎn)跌。而此時(shí)交易活動(dòng)增加，8月27日收市時(shí)，，形勢(shì)不容樂(lè)觀。兩指數(shù)表明，一輪持續(xù)了四年的牛市已經(jīng)結(jié)束，而一輪熊市開(kāi)始了。道氏投資者此時(shí)應(yīng)該拋出所有持股(在兩指數(shù)分別達(dá)到190和58左右時(shí))?！　∏謇硪幌率袌?chǎng)記錄，對(duì)于道氏理論家來(lái)說(shuō)，此時(shí)有必要回顧并分別標(biāo)出5月29日工業(yè)指數(shù)高點(diǎn)以及6月13日鐵路指數(shù)高點(diǎn)，以作為本輪牛市的收尾。6月7月跌勢(shì)則成為新一輪熊市的首次主要趨勢(shì)。7月23日至8月14日的上漲則看作主要跌勢(shì)中的第一次次等回調(diào)。一輪第二階段的主要趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)正在發(fā)展過(guò)程中?！　∩衔闹?，你也許注意到一輪熊市已為兩指數(shù)7月23日低點(diǎn)所標(biāo)明出來(lái)，那么現(xiàn)在我們回顧一下上文中所提到的爭(zhēng)議。一些道氏理論的研究者不把鐵路指數(shù)6月13日新的高點(diǎn)當(dāng)作是本輪牛市趨勢(shì)決定性的重新確認(rèn)。許多人認(rèn)為上一收市水平至少要高出一 整點(diǎn)才可以確認(rèn)工業(yè)指數(shù)先前給出的信號(hào)。但這一觀點(diǎn)，如果被接受的話，有一些邏輯上以后被證明是自相矛盾的結(jié)論。因?yàn)槿绻?月本輪牛市末被重新確認(rèn)，所以，直到這些價(jià)格水平被兩指數(shù)進(jìn)一步下跌穿透之前，我們都還不能認(rèn)為熊市開(kāi)始，這一觀點(diǎn)得到大量認(rèn)同，尤其是那些對(duì)瑣碎的分析不感興越，而希望考慮到仍然比較樂(lè)觀的基本面，給市場(chǎng)以充分的機(jī)會(huì)的人士?！　‘?dāng)然，市場(chǎng)的確打破了2月低點(diǎn)，從那時(shí)起，恐慌階段(第二階段)就開(kāi)始了。顯然，正統(tǒng)的任何穿透都有效流派充分大顯身手了，他們?cè)诠I(yè)指數(shù)上的拋售點(diǎn)至少高出了13點(diǎn)(鐵路指數(shù)是6個(gè)點(diǎn))。六周之后，1946年10月9日，鐵路指數(shù)44。69結(jié)束，而另一中等反彈運(yùn)動(dòng)開(kāi)始。　　在結(jié)束對(duì)道氏理論六年的歷史回顧之前。我們應(yīng)注意一下6月13日鐵路指數(shù)出現(xiàn)的高點(diǎn)，因?yàn)檫@一高點(diǎn)為一輪趨勢(shì)在確認(rèn)或重新確認(rèn)后，有可能隨時(shí)反轉(zhuǎn)這一原則提供了一個(gè)完美的實(shí)例，同時(shí)也表明，隨著每一次基本趨勢(shì)不斷被再次確認(rèn)，這一基本趨勢(shì)繼續(xù)持續(xù)的概率將會(huì)逐步減少。第五章　道氏理論的缺陷 讀者可能會(huì)認(rèn)為前面章節(jié)所涉及的內(nèi)容繁難冗長(zhǎng)，在這一點(diǎn)上，有些讀者會(huì)認(rèn)為道氏理論不可思議。另一些人則會(huì)更注意其實(shí)際運(yùn)用中的某些不足，同時(shí)，也提出許多異議。因而，在論及更多的圖表之前，我們最好用一部分文字來(lái)對(duì)此做一說(shuō)明。　　首先，我們來(lái)看一下論及道氏理論時(shí)作者們常會(huì)使用的“第二猜測(cè)”，這是一種只要道氏理論家在關(guān)鍵時(shí)刻，他們所產(chǎn)生的意見(jiàn)發(fā)生分歧時(shí)，就會(huì)經(jīng)常不斷產(chǎn)生的指責(zé)（遺憾的是，經(jīng)常如此）。即使是最富經(jīng)驗(yàn)、最細(xì)心的道氏理論分析家已認(rèn)為，在一系列市場(chǎng)行為無(wú)法支持其投機(jī)立場(chǎng)時(shí)就有必要改變其觀點(diǎn)。他們并不否認(rèn)這一點(diǎn)——但他們認(rèn)為，在一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)中，這樣暫時(shí)性的措施所導(dǎo)致的損失是極少的。許多道氏理論家將其觀點(diǎn)定期發(fā)表出來(lái)，有助于交易者在交易前后和交易時(shí)作一參考，在前面章節(jié)中，如果讀者留意這樣的記錄，就會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)所給出的闡述，就是事先由當(dāng)時(shí)公認(rèn)的道氏分析家做出的?！靶盘?hào)太遲”的指責(zé) 這是更為明顯的不足。有時(shí)會(huì)由這樣十分不節(jié)制的評(píng)論，“道氏理論是一個(gè)極為可靠的系統(tǒng)，因?yàn)樗诿恳粋€(gè)主要趨勢(shì)中使交易者錯(cuò)過(guò)前三分之一階段和后三分之一階段，有的時(shí)候也沒(méi)有任何中間的三分之一的階段?！被蛘吒纱嗑徒o出一個(gè)典型實(shí)例：，總共漲了１１９．５８點(diǎn)，，因而盈利最多也不過(guò)分６５個(gè)點(diǎn)或者不超過(guò)總數(shù)的一半，這一典型事例無(wú)可辯駁。但通常對(duì)這一異議的回答就是：“去找出那么一個(gè)交易者，（或距這一水平五個(gè)點(diǎn)以內(nèi)）首次買(mǎi)進(jìn)，然后在整輪牛市中一直數(shù)年持有１００％的頭寸，最終在２１２．５０時(shí)賣(mài)出，或者距這一水平五個(gè)點(diǎn)以內(nèi)”，讀者可以試一試；實(shí)際上，他會(huì)發(fā)現(xiàn)，甚至很難找出一打人，他們干得像道氏理論那樣出色?！　∮捎谒似駷橹惯^(guò)去６０年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難，一個(gè)較好的回答就是詳細(xì)研究過(guò)去的六十年中的交易紀(jì)錄。我們有幸征得查理道爾頓先生的同意將其計(jì)算結(jié)果復(fù)制如下。從理論上講，這一計(jì)算結(jié)果可以表明這樣的情況。一筆僅１００美元的投資于１８９７年７月１２日投入道瓊斯工業(yè)指數(shù)的股票，此時(shí)正值道氏理論以一輪牛市出現(xiàn)，這些股票將在，并且只有在道氏理論證明確認(rèn)的主要趨勢(shì)中一個(gè)轉(zhuǎn)勢(shì)時(shí)，才會(huì)被售出或再次買(mǎi)入。道氏理論的六十年交易的紀(jì)錄原投入資金$日　期工業(yè)指數(shù)價(jià)格百分比增長(zhǎng)收益拋出1910年5月3日$收益再投入1910年10月5日　　拋出1913年1月14日$收益再投入1915年4月9日　　拋出1917年8月28日$收益再投入1918年5月13日　　拋出1920年2月3日$收益再投入1922年2月6日　　拋出1923年6月20日$收益再投入1923年12月7日　　拋出1929年10月23日$1,收益再投入1933年5月24日　　拋出1937年9月7日$3,收益再投入1938年6月23　　拋出1939年3月31日$3,收益再投入1939年7月17日　　拋出1940年5月13日$3,收益再投入1943年2月1日　　拋出1946年8月27日$5,收益再投入1954年1月19日　　拋出1956年1月10日$11,簡(jiǎn)而言之。投資者只要在道氏理論宣告一輪牛市開(kāi)始時(shí)買(mǎi)入工業(yè)指數(shù)股票，在熊市到來(lái)之時(shí)拋出就可以了。在這一期間，投資者要做１５次買(mǎi)入，１５次賣(mài)出，或者是根據(jù)指數(shù)變化每?jī)赡瓿山灰淮??！　∵@一紀(jì)錄并非完美無(wú)缺。有一筆交易失誤，還有三次再投入本應(yīng)在比上述清算更高水平上進(jìn)行。但是，在這里，我們幾乎不需要任何防衛(wèi)。同時(shí)，這一紀(jì)錄并未考慮傭金以及稅金，但是，也未包括一名投資者在這一期間持股所得的紅利；不用說(shuō)，后者將會(huì)對(duì)資金增加許多。　　對(duì)于那些信奉“只要買(mǎi)入好股票，然后睡大覺(jué)”這一原則的初學(xué)者來(lái)說(shuō)，對(duì)照上述紀(jì)錄，在這五十年當(dāng)中，他只有一次機(jī)會(huì)購(gòu)入，就是在工業(yè)指數(shù)至最低點(diǎn)時(shí)，同樣也只有一次機(jī)會(huì)拋出持股，即指數(shù)最高點(diǎn)。就是說(shuō)，１００美元的投資到這一時(shí)段的最高點(diǎn)，。道氏理論并非不出錯(cuò) 這是理所當(dāng)然，其可靠程度取決于人們對(duì)其的理解和解釋。但是，再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，上述紀(jì)錄本身就說(shuō)明了問(wèn)題。道氏理論常令投資者的疑惑不定 有時(shí)這是可能的，但并不總是這樣。道氏理論對(duì)主要趨勢(shì)走向的問(wèn)題總會(huì)給出一個(gè)預(yù)測(cè)，而這一預(yù)測(cè)在新的主要趨勢(shì)開(kāi)始的短期之內(nèi)是未必清楚和正確的。有時(shí)，一個(gè)優(yōu)秀的道氏分析家也會(huì)說(shuō)：“主要趨勢(shì)仍然看漲，但已處于危險(xiǎn)階段，所以我也不知道是否建議你現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)。現(xiàn)在也許太遲了。”　　然而，上述這一異議常常只是反映批評(píng)者本身難以接受“股價(jià)指數(shù)包容了一切信息和數(shù)據(jù)”這一基本概念。對(duì)于“做何種股票”這一問(wèn)題，道氏理論的原則往往與其他途徑所得的結(jié)果不相一致，因而他就對(duì)道氏理論產(chǎn)生了懷疑，而毫無(wú)疑問(wèn)，道氏理論往往更接近于事實(shí)?！　∵@一評(píng)論在另一方面也反映了一種急躁心理。道氏理論無(wú)法“說(shuō)明”的階段可能會(huì)持續(xù)數(shù)周或數(shù)月之久（例如：直線形成階段），活躍的交易者往往本能地做出有悖于道氏理論的決策，但在股票市場(chǎng)中與其他情況下一樣，耐心同樣是一種美德——實(shí)際上，如果要避免嚴(yán)重的錯(cuò)誤，這是必須的。道氏理論對(duì)中期幫助甚少 完全正確。道氏理論對(duì)于中期趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變幾乎不會(huì)給出任何信號(hào)。然而，如果選準(zhǔn)了股票購(gòu)買(mǎi)，那么交易者僅從主要趨勢(shì)中就可獲利頗豐了。一些交易者在道氏理論的基礎(chǔ)上總結(jié)出一些額外的規(guī)則，運(yùn)用于中期階段，但結(jié)果卻不盡人意。本書(shū)余下的章節(jié)將致力于闡述一些較好的手段以解決這一問(wèn)題。指數(shù)無(wú)法買(mǎi)賣(mài) 這也完全正確，道氏理論只是以一種技術(shù)性的方式指示主要趨勢(shì)的走向，這一點(diǎn)至關(guān)重要，正如我們?cè)诒菊麻_(kāi)始時(shí)所提到的，大多數(shù)的個(gè)股票走勢(shì)都與主要趨勢(shì)一致。道氏理論不會(huì)、也不能告訴你該買(mǎi)進(jìn)何種股票。這也是我們后文所要闡述的問(wèn)題之一。(本章結(jié)束)第六章　重要的反轉(zhuǎn)形態(tài)　　從實(shí)際交易者的角度來(lái)看，我們所論及的道氏理論顯然存在一些缺陷。我們也曾提及一個(gè)事實(shí)，就是道氏理論并不能指導(dǎo)我們?nèi)ベI(mǎi)賣(mài)何種股票。我們無(wú)法買(mǎi)進(jìn)或拋出“指數(shù)”。一個(gè)保守而資金雄厚的投資者，會(huì)更重視安全性，而不是最大的獲利數(shù)值。他通?？梢詫⒏鞣N信息，以及旺季發(fā)行的“藍(lán)籌股”做一個(gè)全面而徹底的羅列，然后在道氏理論認(rèn)為一輪牛市開(kāi)始時(shí)指示經(jīng)紀(jì)人大量買(mǎi)進(jìn)，從而保證其投資的安全。他的作法有些會(huì)比其他人正確，而有時(shí)也可能“失手”，但由于其廣泛的選擇將會(huì)平均下來(lái)得到一個(gè)相當(dāng)滿意的結(jié)果，如果我們知道在任意一段時(shí)間里如何選擇購(gòu)進(jìn)當(dāng)時(shí)最有價(jià)值的股票，又在其開(kāi)始貶值之前把握機(jī)會(huì)果斷出倉(cāng)，轉(zhuǎn)手他人，結(jié)果就會(huì)更好?！　≡谝惠喩齽?shì)中先于道氏理論家安全地買(mǎi)進(jìn)，而在市場(chǎng)已回跌并出現(xiàn)道氏熊市信號(hào)之前拋出，如果我們能做到這一點(diǎn)，當(dāng)然也可能贏利?！　∥覀兞硗馓峒暗囊粋€(gè)事實(shí)就是，道氏理論對(duì)于中期交易幾乎沒(méi)有幫助或意義不大。很顯然，如果我們?cè)诿恳惠喩齽?shì)中都贏利而同時(shí)又保證不會(huì)在每一輪回調(diào)時(shí)損失所得利潤(rùn)；我們就會(huì)獲利頗豐。又或者我們可以在市場(chǎng)中既進(jìn)行多頭交易又進(jìn)行空頭交易，兩種操作均可賺錢(qián)?！　∽詈笠稽c(diǎn)，盡管所有的股票都趨向于與以“指數(shù)”為標(biāo)志的“市場(chǎng)”一同運(yùn)動(dòng)，實(shí)際上個(gè)股的價(jià)格也存在很大不同，畢竟一個(gè)指數(shù)只不過(guò)是一種把許多其它數(shù)據(jù)表示在一個(gè)數(shù)據(jù)中的工具而已。1946年5月29日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)顯示一輪主要牛市收尾，而泛美航空公司的股票卻在1945年11月出現(xiàn)其最高價(jià)位；通用汽車(chē)公司股票頂點(diǎn)價(jià)位出現(xiàn)于1946年1月，Goodyear是在4月，Dupont則是在6月，而Schenley則是在8月，又有哪種方式可以將這些差異完全概括呢?　　對(duì)于個(gè)股圖表技術(shù)分析明確地回答了這四個(gè)問(wèn)題中第一個(gè)，也是最重要的一個(gè)，如何選擇個(gè)股的問(wèn)題。它通常(并非總是如此)會(huì)給出我們?cè)诘朗侠碚撋吓懿降钠瘘c(diǎn)，同時(shí)，在很大程度上，關(guān)注中等趨勢(shì)的問(wèn)題，盡管這在有關(guān)交易策略及風(fēng)險(xiǎn)控制方面還存在一些保留，而關(guān)于這兩者的一些問(wèn)題我們將接著進(jìn)行討論。最后，細(xì)心的技術(shù)分析應(yīng)該幾乎在每一種情況下，先于指數(shù)給出的信號(hào)讓我們?cè)谠馐苋魏蜗喈?dāng)可觀的下跌之前，了結(jié)持有的那些已經(jīng)“見(jiàn)頂”的股票，從而經(jīng)常能及時(shí)將資金轉(zhuǎn)向其它一些還沒(méi)有完成其上漲過(guò)程的股票?！　≌绻蓛r(jià)平均指數(shù)包容了所有已知的及可預(yù)見(jiàn)的、在總體上影響未來(lái)證券價(jià)格的因素一樣，個(gè)股的市場(chǎng)行為以同樣的方式反映了所有影響其發(fā)展前景的種種因素。這些因素以及其在圖表上的表現(xiàn)，就是或多或少影響所有股票的總體市場(chǎng)環(huán)境，以及那些影響某一特定股票的特定情況，這其間也包括“圈內(nèi)人士”的操作?！　∥覀儚囊婚_(kāi)始就假定讀者不屬于熟知內(nèi)情的“圈內(nèi)人士”。真正被稱為“圈內(nèi)人士”的人，他們對(duì)市場(chǎng)中的每一個(gè)細(xì)節(jié)、數(shù)字和前景等可能影陶其資金去向的因素都了如指掌——像這樣一些人，我們不否認(rèn)他們經(jīng)常存在，有時(shí)也可能會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。但這樣的“圈內(nèi)人士”實(shí)際上并不是普通交易者想象的那么多，他們也不是像大家所說(shuō)的那樣，可以影響市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的十分之一，因此而招致公眾的責(zé)備。而且圈內(nèi)人士也可能出錯(cuò)，實(shí)際上，他們自己首先就承認(rèn)了這一點(diǎn)。通常，他們的計(jì)劃常常為一些難以預(yù)見(jiàn)的情形所打亂，或者由于對(duì)專業(yè)人士的忠告置若罔聞而陷人被動(dòng)。而他們所取得的每一筆成功的交易，都是在交易所中簡(jiǎn)單的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出中所完成的。如果支配價(jià)格的供求平衡沒(méi)有變化，他們就無(wú)用武之地了。無(wú)論他們?nèi)绾尾僮?，結(jié)果遲早也會(huì)反映在圖表上，而所謂“圈外人士”同樣也能看到。至少我們會(huì)知道“圈內(nèi)人士”的操作和其他的主要市場(chǎng)因素正影響著市場(chǎng)的供求平衡。因而你并不一定要成為一名“圈內(nèi)人士”，以便經(jīng)常追蹤他們。重要的反轉(zhuǎn)形態(tài)　　 股票的價(jià)格以趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)，有些趨勢(shì)是直線的；而有些則是曲線的；有些短暫，有些持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)；有些不規(guī)則且難以確定，另一