【正文】 股票的價格以趨勢運(yùn)動，有些趨勢是直線的；而有些則是曲線的；有些短暫，有些持續(xù)時間較長；有些不規(guī)則且難以確定，另一些則極有規(guī)律地產(chǎn)生于一系列方向一致的運(yùn)動和波浪中；遲早這些趨勢都會轉(zhuǎn)變方向；可能回落(由漲至跌)，也可能為一些橫向。重要的反轉(zhuǎn)形態(tài)　　至少我們會知道“圈內(nèi)人士”的操作和其他的主要市場因素正影響著市場的供求平衡。如果支配價格的供求平衡沒有變化，他們就無用武之地了。通常，他們的計劃常常為一些難以預(yù)見的情形所打亂，或者由于對專業(yè)人士的忠告置若罔聞而陷人被動。但這樣的“圈內(nèi)人士”實際上并不是普通交易者想象的那么多，他們也不是像大家所說的那樣，可以影響市場運(yùn)動的十分之一，因此而招致公眾的責(zé)備?！　∥覀儚囊婚_始就假定讀者不屬于熟知內(nèi)情的“圈內(nèi)人士”。　　正如股價平均指數(shù)包容了所有已知的及可預(yù)見的、在總體上影響未來證券價格的因素一樣，個股的市場行為以同樣的方式反映了所有影響其發(fā)展前景的種種因素。它通常(并非總是如此)會給出我們在道氏理論上跑步的起點(diǎn)，同時，在很大程度上，關(guān)注中等趨勢的問題，盡管這在有關(guān)交易策略及風(fēng)險控制方面還存在一些保留，而關(guān)于這兩者的一些問題我們將接著進(jìn)行討論。1946年5月29日，道又或者我們可以在市場中既進(jìn)行多頭交易又進(jìn)行空頭交易，兩種操作均可賺錢。　　我們另外提及的一個事實就是，道氏理論對于中期交易幾乎沒有幫助或意義不大。他的作法有些會比其他人正確，而有時也可能“失手”，但由于其廣泛的選擇將會平均下來得到一個相當(dāng)滿意的結(jié)果，如果我們知道在任意一段時間里如何選擇購進(jìn)當(dāng)時最有價值的股票，又在其開始貶值之前把握機(jī)會果斷出倉，轉(zhuǎn)手他人，結(jié)果就會更好。一個保守而資金雄厚的投資者，會更重視安全性，而不是最大的獲利數(shù)值。我們也曾提及一個事實，就是道氏理論并不能指導(dǎo)我們?nèi)ベI賣何種股票。這也是我們后文所要闡述的問題之一。指數(shù)無法買賣 這也完全正確，道氏理論只是以一種技術(shù)性的方式指示主要趨勢的走向，這一點(diǎn)至關(guān)重要，正如我們在本章開始時所提到的，大多數(shù)的個股票走勢都與主要趨勢一致。一些交易者在道氏理論的基礎(chǔ)上總結(jié)出一些額外的規(guī)則，運(yùn)用于中期階段，但結(jié)果卻不盡人意。道氏理論對于中期趨勢的轉(zhuǎn)變幾乎不會給出任何信號。道氏理論無法“說明”的階段可能會持續(xù)數(shù)周或數(shù)月之久（例如：直線形成階段），活躍的交易者往往本能地做出有悖于道氏理論的決策，但在股票市場中與其他情況下一樣，耐心同樣是一種美德——實際上，如果要避免嚴(yán)重的錯誤，這是必須的。對于“做何種股票”這一問題，道氏理論的原則往往與其他途徑所得的結(jié)果不相一致，因而他就對道氏理論產(chǎn)生了懷疑，而毫無疑問，道氏理論往往更接近于事實?，F(xiàn)在也許太遲了。道氏理論對主要趨勢走向的問題總會給出一個預(yù)測，而這一預(yù)測在新的主要趨勢開始的短期之內(nèi)是未必清楚和正確的。但是，再強(qiáng)調(diào)一下，上述紀(jì)錄本身就說明了問題。就是說，１００美元的投資到這一時段的最高點(diǎn)。同時，這一紀(jì)錄并未考慮傭金以及稅金，但是，也未包括一名投資者在這一期間持股所得的紅利；不用說，后者將會對資金增加許多。有一筆交易失誤，還有三次再投入本應(yīng)在比上述清算更高水平上進(jìn)行。在這一期間，投資者要做１５次買入，１５次賣出，或者是根據(jù)指數(shù)變化每兩年成交一次。道氏理論的六十年交易的紀(jì)錄原投入資金$日　期工業(yè)指數(shù)價格百分比增長收益拋出1910年5月3日$收益再投入1910年10月5日　　拋出1913年1月14日$收益再投入1915年4月9日　　拋出1917年8月28日$收益再投入1918年5月13日　　拋出1920年2月3日$收益再投入1922年2月6日　　拋出1923年6月20日$收益再投入1923年12月7日　　拋出1929年10月23日$1,收益再投入1933年5月24日　　拋出1937年9月7日$3,收益再投入1938年6月23　　拋出1939年3月31日$3,收益再投入1939年7月17日　　拋出1940年5月13日$3,收益再投入1943年2月1日　　拋出1946年8月27日$5,收益再投入1954年1月19日　　拋出1956年1月10日$11,簡而言之。一筆僅１００美元的投資于１８９７年７月１２日投入道道爾頓先生的同意將其計算結(jié)果復(fù)制如下?！　∮捎谒似駷橹惯^去６０年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難，一個較好的回答就是詳細(xì)研究過去的六十年中的交易紀(jì)錄。”或者干脆就給出一個典型實例：，總共漲了１１９．５８點(diǎn)，因而盈利最多也不過分６５個點(diǎn)或者不超過總數(shù)的一半，這一典型事例無可辯駁?！靶盘柼t”的指責(zé) 這是更為明顯的不足。他們并不否認(rèn)這一點(diǎn)——但他們認(rèn)為，在一個長期趨勢中，這樣暫時性的措施所導(dǎo)致的損失是極少的?！　∈紫?，我們來看一下論及道氏理論時作者們常會使用的“第二猜測”，這是一種只要道氏理論家在關(guān)鍵時刻，他們所產(chǎn)生的意見發(fā)生分歧時，就會經(jīng)常不斷產(chǎn)生的指責(zé)（遺憾的是，經(jīng)常如此）。另一些人則會更注意其實際運(yùn)用中的某些不足，同時，也提出許多異議。我們應(yīng)注意一下6月13日鐵路指數(shù)出現(xiàn)的高點(diǎn)，因為這一高點(diǎn)為一輪趨勢在確認(rèn)或重新確認(rèn)后，有可能隨時反轉(zhuǎn)這一原則提供了一個完美的實例，同時也表明，隨著每一次基本趨勢不斷被再次確認(rèn)，這一基本趨勢繼續(xù)持續(xù)的概率將會逐步減少。69結(jié)束，而另一中等反彈運(yùn)動開始。顯然，正統(tǒng)的任何穿透都有效流派充分大顯身手了，他們在工業(yè)指數(shù)上的拋售點(diǎn)至少高出了13點(diǎn)(鐵路指數(shù)是6個點(diǎn))。因為如果在6月本輪牛市末被重新確認(rèn)，所以，直到這些價格水平被兩指數(shù)進(jìn)一步下跌穿透之前，我們都還不能認(rèn)為熊市開始，這一觀點(diǎn)得到大量認(rèn)同，尤其是那些對瑣碎的分析不感興越，而希望考慮到仍然比較樂觀的基本面，給市場以充分的機(jī)會的人士。許多人認(rèn)為上一收市水平至少要高出一 整點(diǎn)才可以確認(rèn)工業(yè)指數(shù)先前給出的信號。　　上文中，你也許注意到一輪熊市已為兩指數(shù)7月23日低點(diǎn)所標(biāo)明出來，那么現(xiàn)在我們回顧一下上文中所提到的爭議。7月23日至8月14日的上漲則看作主要跌勢中的第一次次等回調(diào)。　　清理一下市場記錄，對于道氏理論家來說，此時有必要回顧并分別標(biāo)出5月29日工業(yè)指數(shù)高點(diǎn)以及6月13日鐵路指數(shù)高點(diǎn)，以作為本輪牛市的收尾。兩指數(shù)表明，一輪持續(xù)了四年的牛市已經(jīng)結(jié)束，而一輪熊市開始了。將圖9與圖8作一比較，可以看到這一點(diǎn)在8月中旬變得極為引入注目，價格轉(zhuǎn)跌。注意一下5月以后交易量形態(tài)的變化，尤其是在8月出現(xiàn)的反彈期間?？梢詫㈣F路指數(shù)6月13日的收盤價與2月5日的高收盤價做一比較。 圖9，道如果價格持續(xù)上漲最終沖破5月6月頂點(diǎn)，這一輪主要牛市趨勢就再次重新確認(rèn)。三周之后，(8月13日)，直到此時才升了其6月7月跌幅的一半多一點(diǎn)，(8月14日)，略高于其跌幅的三分之一。一系列市場行為的發(fā)展，中等趨勢已近尾聲基于第12條規(guī)則，這一中等趨勢只被認(rèn)為是一輪牛市中的一個次級回調(diào)，除非被證實已經(jīng)反轉(zhuǎn)，市場此時再度向上波動，但漲勢緩慢。7月初工業(yè)指數(shù)回調(diào)持續(xù)了兩周，但鐵路指數(shù)下跌。應(yīng)該注意的是，5月末及6月初的交易量并未高于1月末2月初的頂點(diǎn)或低于2月末的低點(diǎn)。2月的低點(diǎn)()現(xiàn)已失去道氏理論中的標(biāo)記作用，但由于其涉及了一些道氏理論追隨者在此之后爭論數(shù)月不休的問題，我們記住了這些數(shù)字。如果兩指數(shù)跌至那時創(chuàng)下的中等收市低點(diǎn)之下，(這一情況下，中等牛市信號也被忽略)，一輪熊市的信號將就此出現(xiàn)，但盡管煤礦工人罷工以及鐵路工人罷工迫在眉睫，市場于5月中旬卻再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，出現(xiàn)了一輪令人驚訝的反彈。而在后一階段，根據(jù)道氏理論，2月低點(diǎn)依然是一個關(guān)健的下跌信號。瓊斯工業(yè)指數(shù)與鐵路指數(shù)由1945年12月至1946年5月31日的每日收盤價以及每日市場交易量。鐵路指數(shù)有所停滯。牛市早在2月初就已為兩指數(shù)重新確認(rèn)，因而在此以前所有的信號也宣告無效，由于2月26日低點(diǎn)持穩(wěn)，價格開始回升，顯然牛市影響還在作用中。在這種環(huán)境下，正如我們所看到的，一輪更大的恐慌還未結(jié)束。因而1月末的上揚(yáng)是由于散戶把握了最后機(jī)會以部分保證金購人股票而產(chǎn)生的(在本次市場行為中跟風(fēng)的交易者無疑在隨之而采的很長一段時間里追悔莫及)。但主要的原因似乎更像部分保證金交易的中止?！　?946年1月初勞工糾紛就一直影響鋼鐵和汽車工業(yè)，而一場煤礦工人罷工也正在進(jìn)行。前者稍高于10％，而后者為11％，自1945年夏季低點(diǎn)以來的漲勢只回落了近乎一半。2月9日，兩指數(shù)開始滑落，13日至16日暴跌，2月26日在一輪拋售高潮中崩潰。二月的第一個星期內(nèi)，價格陷入膠著狀態(tài)，沒有明顯的變化。這一小挫在該月份來說，被認(rèn)為是正常情形，它通常歸于征稅拋售。第三階段可能持續(xù)兩年之久(像1927年到1929年)，可能隨時結(jié)束，下一張圖表顯示了1946年5月的情況。事實上也是對我們前面章節(jié)所羅列的規(guī)則加以補(bǔ)充。從這一點(diǎn)看，指數(shù)再次宣告了這一輪主要牛市仍在作用中，至今已持續(xù)了三年半比大多數(shù)的牛市要長，而其第三階段的標(biāo)志也很快出現(xiàn)了，公眾踴躍購買，交易廳變得擁擠不堪，股市行情在每一個小城市報紙上都占據(jù)了頭版頭條，垃圾股也卷人其中，交易活動進(jìn)入繁榮時期。　　回到我們的圖表上來，我們看到，8月20日后價格再次以新的面貌上揚(yáng)。正如我們此時回顧的那樣，同樣顯而易見，1945年7月市場開始出現(xiàn)一個轉(zhuǎn)勢。它們以這一時期空前絕后的速度積累利潤，償清債務(wù)，削減固定支出。 鐵路指數(shù)的徘徊 在繼續(xù)市場行為的分析之前，我們注意到鐵路指數(shù)成為了我們敘述中的主角。瓊斯工業(yè)及鐵路指數(shù)收市價以及每日市場總交易量。(本次運(yùn)動范圍內(nèi))，比6月頂點(diǎn)下降了近18％還多。8月5日廣島原子彈爆炸，隨后14日日本無條件投降。但報紙的頭條卻對這一爆炸性轉(zhuǎn)勢毫無反應(yīng)，比頂點(diǎn)價格低了5％左右。工業(yè)指數(shù)保持穩(wěn)定的同時鐵路指數(shù)飚升至6月26日頂點(diǎn)。我們簡單地看一下下面一段時期，這并不是因為出現(xiàn)了什么新行情，而是因為這一時期發(fā)生了兩件大事，日本投降以及二次大戰(zhàn)結(jié)束。接著的一天由于價格上躍一整點(diǎn)，交易量也隨之增加了650，000股。 牛市的重新確認(rèn) 直至1944年6月15日，市場行情仍撲朔迷離，差不多用了4個月的時間確認(rèn)鐵路指數(shù)，又用了近一年的時間對主要趨勢予以重新確認(rèn)。 圖6，道對于那些對此持悲觀態(tài)度的人士，這也許只意味著一輪熊市行情。工業(yè)指數(shù)3月13日漲至141點(diǎn)，但仍在低于其發(fā)出信號水平的5個點(diǎn)內(nèi)徘徊，然后再次跌落。價格開始再次上升，但工業(yè)指hN發(fā)展是緩慢而艱難的。如果下一上漲未能達(dá)至7月頂點(diǎn)，而價位隨后又跌至一新低點(diǎn)，那么就意味著一輪熊市的確在作用中了。如前所述，無論從時間還是從回撤的百分點(diǎn)上看，7月滑坡并未被看作一輪中等趨勢；1943年7月至11月的整個市場運(yùn)行只是被看作是零星狀態(tài)，屬一個次等回調(diào)。道氏理論家所要面臨的問題就是這一回調(diào)是否會進(jìn)一步發(fā)展，如果7月的首次滑坡被看作是一中等趨勢，而8至10月的市場行為視為另一中等趨勢，那么11月突破就是一輪熊市的標(biāo)志。11月30日價格略有回彈后又再度跌落，達(dá)到一個新低點(diǎn)(從早春以來)。然后又再度滑落。無論從持續(xù)時間還是交易活動都不能把這一次下跌看成是一輪小趨勢。鐵路指數(shù)10天后推進(jìn)至一新高點(diǎn)()，但工業(yè)指數(shù)卻未加入這一輪上漲，接著面指數(shù)持續(xù)七個交易日持續(xù)暴跌，交易量增加，這一輪跌勢是至當(dāng)時為止牛市中最本的下滑。下面4個月沒有較為矚目的市場行情，我們可以一筆帶過，來看看7月的市場情況，圖6表明1943年7月1日至1944年1月31日的情況。()。　　回顧市場歷史，1943年2月牛市信號明確出現(xiàn)時。從邏輯上來講，如果一個驗證失敗(如1942年所發(fā)生的)可以作為一輪趨勢反轉(zhuǎn)的信號，那么相對而言，比如兩個指數(shù)的確認(rèn)或再次確認(rèn)，對于一輪趨勢的反轉(zhuǎn)是否具有同等效力就有待探討?！　∵M(jìn)一步說，一個背離并不意味著會隨之出現(xiàn)反方向上的運(yùn)動。因為其保持在1940年5月低點(diǎn)之上，一些評論人士認(rèn)為這一輪牛市真正開始是以上一年最后一個確認(rèn)的低點(diǎn)為代表的，這使我們卷入了一些不現(xiàn)實的無益分析，那么一輪真正的牛市直至那時也沒有開始；我們猜想用不了幾年，道氏理論家就會對1942年反應(yīng)在鐵路指數(shù)上的無法相互驗證的重要性深表遺憾，記住，這一背離不會也不能產(chǎn)生任何有效信號：既使其產(chǎn)生時，也只是對另一指數(shù)的否定或質(zhì)疑，只有隨后一系列反方向上的運(yùn)動才能表明趨勢改變的存在。鐵路指數(shù)由11月2日至12月14日的跌落現(xiàn)在被看作是主要趨勢中的第一個次等趨勢。而工業(yè)指數(shù)中，道氏理論的中期回調(diào)也由直線表現(xiàn)出來。這一現(xiàn)象不必多言，只有價格運(yùn)動才是決定性因素。但此時，工業(yè)指數(shù)已運(yùn)行軍一新高度。然而工業(yè)指數(shù)仍穩(wěn)定地保持貫穿11月、12和1月的另一窄幅直線。牛市信號 。貫穿11月和12月上旬的鐵路指數(shù)的下跌產(chǎn)生了6月以來第一個主要趨勢。 圖5，1942年11月2日至1943年6月30日道現(xiàn)在我們接著看看下五個月。)更老練的道氏理論家堅持已見，他們堅信這一漲勢必須經(jīng)受考驗，遲早會出現(xiàn)中等回調(diào)?！　?，成功地產(chǎn)生了一系列較高的小頂部和底部?！　。　?，而且又突破了這一直線。)　　39?！　?，而是保持在1940年5月的收市價位之上。此時，一些道氏理論家就準(zhǔn)備宣布一輪牛市已表現(xiàn)出來。鐵路指數(shù)同時達(dá)到新的高點(diǎn)。　　七月早期，工業(yè)指數(shù)開始標(biāo)定時間，十一周的時間里，都在5個百分點(diǎn)的范圍內(nèi)上下波動，出現(xiàn)一條道氏直線。一般信息并未顯示出令人樂觀的形勢，但是，道氏理論并不關(guān)注其他任何消息，而只關(guān)注市場本身產(chǎn)生的信息(它消化了所有的其它各種信息)。這一假定的次等趨勢也可能產(chǎn)生反轉(zhuǎn)，而代之以一輪新的基本趨勢。　主要反轉(zhuǎn)信號 道氏理論家再次對此保持了警覺，一個中等趨勢明顯推進(jìn)，但除非我們能夠證明，否則這一趨勢只能被當(dāng)作一輪正在影響中的熊市的次級趨勢。瓊斯工業(yè)指數(shù)和鐵路指數(shù)的每日收市價以及每日市場總交易量。垂直線表示每日收市價位到另一價位之間的變化。圖3，1941年2月