【正文】 股票的價格以趨勢運動，有些趨勢是直線的；而有些則是曲線的；有些短暫，有些持續(xù)時間較長；有些不規(guī)則且難以確定，另一些則極有規(guī)律地產(chǎn)生于一系列方向一致的運動。重要的反轉(zhuǎn)形態(tài)　　至少我們會知道“圈內(nèi)人士”的操作和其他的主要市場因素正影響著市場的供求平衡。如果支配價格的供求平衡沒有變化，他們就無用武之地了。通常，他們的計劃常常為一些難以預(yù)見的情形所打亂，或者由于對專業(yè)人士的忠告置若罔聞而陷人被動。但這樣的“圈內(nèi)人士”實際上并不是普通交易者想象的那么多，他們也不是像大家所說的那樣，可以影響市場運動的十分之一，因此而招致公眾的責(zé)備?！　∥覀儚囊婚_始就假定讀者不屬于熟知內(nèi)情的“圈內(nèi)人士”?！　≌绻蓛r平均指數(shù)包容了所有已知的及可預(yù)見的、在總體上影響未來證券價格的因素一樣，個股的市場行為以同樣的方式反映了所有影響其發(fā)展前景的種種因素。它通常(并非總是如此)會給出我們在道氏理論上跑步的起點，同時，在很大程度上，關(guān)注中等趨勢的問題，盡管這在有關(guān)交易策略及風(fēng)險控制方面還存在一些保留，而關(guān)于這兩者的一些問題我們將接著進行討論。1946年5月29日，道又或者我們可以在市場中既進行多頭交易又進行空頭交易，兩種操作均可賺錢?！　∥覀兞硗馓峒暗囊粋€事實就是，道氏理論對于中期交易幾乎沒有幫助或意義不大。他的作法有些會比其他人正確，而有時也可能“失手”，但由于其廣泛的選擇將會平均下來得到一個相當滿意的結(jié)果，如果我們知道在任意一段時間里如何選擇購進當時最有價值的股票，又在其開始貶值之前把握機會果斷出倉，轉(zhuǎn)手他人，結(jié)果就會更好。一個保守而資金雄厚的投資者，會更重視安全性，而不是最大的獲利數(shù)值。我們也曾提及一個事實，就是道氏理論并不能指導(dǎo)我們?nèi)ベI賣何種股票。這也是我們后文所要闡述的問題之一。指數(shù)無法買賣 這也完全正確，道氏理論只是以一種技術(shù)性的方式指示主要趨勢的走向，這一點至關(guān)重要，正如我們在本章開始時所提到的，大多數(shù)的個股票走勢都與主要趨勢一致。一些交易者在道氏理論的基礎(chǔ)上總結(jié)出一些額外的規(guī)則，運用于中期階段，但結(jié)果卻不盡人意。道氏理論對于中期趨勢的轉(zhuǎn)變幾乎不會給出任何信號。道氏理論無法“說明”的階段可能會持續(xù)數(shù)周或數(shù)月之久（例如：直線形成階段），活躍的交易者往往本能地做出有悖于道氏理論的決策，但在股票市場中與其他情況下一樣，耐心同樣是一種美德——實際上，如果要避免嚴重的錯誤，這是必須的。對于“做何種股票”這一問題，道氏理論的原則往往與其他途徑所得的結(jié)果不相一致，因而他就對道氏理論產(chǎn)生了懷疑，而毫無疑問，道氏理論往往更接近于事實。現(xiàn)在也許太遲了。道氏理論對主要趨勢走向的問題總會給出一個預(yù)測，而這一預(yù)測在新的主要趨勢開始的短期之內(nèi)是未必清楚和正確的。但是，再強調(diào)一下，上述紀錄本身就說明了問題。就是說，１００美元的投資到這一時段的最高點。同時，這一紀錄并未考慮傭金以及稅金，但是，也未包括一名投資者在這一期間持股所得的紅利；不用說，后者將會對資金增加許多。有一筆交易失誤，還有三次再投入本應(yīng)在比上述清算更高水平上進行。在這一期間，投資者要做１５次買入，１５次賣出，或者是根據(jù)指數(shù)變化每兩年成交一次。道氏理論的六十年交易的紀錄原投入資金$日　期工業(yè)指數(shù)價格百分比增長收益拋出1910年5月3日$收益再投入1910年10月5日　　拋出1913年1月14日$收益再投入1915年4月9日　　拋出1917年8月28日$收益再投入1918年5月13日　　拋出1920年2月3日$收益再投入1922年2月6日　　拋出1923年6月20日$收益再投入1923年12月7日　　拋出1929年10月23日$1,收益再投入1933年5月24日　　拋出1937年9月7日$3,收益再投入1938年6月23　　拋出1939年3月31日$3,收益再投入1939年7月17日　　拋出1940年5月13日$3,收益再投入1943年2月1日　　拋出1946年8月27日$5,收益再投入1954年1月19日　　拋出1956年1月10日$11,簡而言之。一筆僅１００美元的投資于１８９７年７月１２日投入道道爾頓先生的同意將其計算結(jié)果復(fù)制如下?！　∮捎谒似駷橹惯^去６０年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難，一個較好的回答就是詳細研究過去的六十年中的交易紀錄?！被蛘吒纱嗑徒o出一個典型實例：，總共漲了１１９．５８點，因而盈利最多也不過分６５個點或者不超過總數(shù)的一半，這一典型事例無可辯駁?！靶盘柼t”的指責(zé) 這是更為明顯的不足。他們并不否認這一點——但他們認為，在一個長期趨勢中，這樣暫時性的措施所導(dǎo)致的損失是極少的。　　首先，我們來看一下論及道氏理論時作者們常會使用的“第二猜測”，這是一種只要道氏理論家在關(guān)鍵時刻，他們所產(chǎn)生的意見發(fā)生分歧時，就會經(jīng)常不斷產(chǎn)生的指責(zé)（遺憾的是，經(jīng)常如此）。另一些人則會更注意其實際運用中的某些不足，同時，也提出許多異議。我們應(yīng)注意一下6月13日鐵路指數(shù)出現(xiàn)的高點，因為這一高點為一輪趨勢在確認或重新確認后，有可能隨時反轉(zhuǎn)這一原則提供了一個完美的實例，同時也表明，隨著每一次基本趨勢不斷被再次確認，這一基本趨勢繼續(xù)持續(xù)的概率將會逐步減少。69結(jié)束，而另一中等反彈運動開始。顯然，正統(tǒng)的任何穿透都有效流派充分大顯身手了，他們在工業(yè)指數(shù)上的拋售點至少高出了13點(鐵路指數(shù)是6個點)。因為如果在6月本輪牛市末被重新確認，所以，直到這些價格水平被兩指數(shù)進一步下跌穿透之前，我們都還不能認為熊市開始，這一觀點得到大量認同，尤其是那些對瑣碎的分析不感興越，而希望考慮到仍然比較樂觀的基本面，給市場以充分的機會的人士。許多人認為上一收市水平至少要高出一 整點才可以確認工業(yè)指數(shù)先前給出的信號?！　∩衔闹?，你也許注意到一輪熊市已為兩指數(shù)7月23日低點所標明出來，那么現(xiàn)在我們回顧一下上文中所提到的爭議。7月23日至8月14日的上漲則看作主要跌勢中的第一次次等回調(diào)?！　∏謇硪幌率袌鲇涗?，對于道氏理論家來說，此時有必要回顧并分別標出5月29日工業(yè)指數(shù)高點以及6月13日鐵路指數(shù)高點，以作為本輪牛市的收尾。兩指數(shù)表明，一輪持續(xù)了四年的牛市已經(jīng)結(jié)束，而一輪熊市開始了。將圖9與圖8作一比較，可以看到這一點在8月中旬變得極為引入注目，價格轉(zhuǎn)跌。注意一下5月以后交易量形態(tài)的變化，尤其是在8月出現(xiàn)的反彈期間。可以將鐵路指數(shù)6月13日的收盤價與2月5日的高收盤價做一比較。 圖9，道如果價格持續(xù)上漲最終沖破5月6月頂點，這一輪主要牛市趨勢就再次重新確認。三周之后，(8月13日)，直到此時才升了其6月7月跌幅的一半多一點，(8月14日)，略高于其跌幅的三分之一。一系列市場行為的發(fā)展，中等趨勢已近尾聲基于第12條規(guī)則，這一中等趨勢只被認為是一輪牛市中的一個次級回調(diào)，除非被證實已經(jīng)反轉(zhuǎn)，市場此時再度向上波動，但漲勢緩慢。7月初工業(yè)指數(shù)回調(diào)持續(xù)了兩周，但鐵路指數(shù)下跌。應(yīng)該注意的是，5月末及6月初的交易量并未高于1月末2月初的頂點或低于2月末的低點。2月的低點()現(xiàn)已失去道氏理論中的標記作用，但由于其涉及了一些道氏理論追隨者在此之后爭論數(shù)月不休的問題，我們記住了這些數(shù)字。如果兩指數(shù)跌至那時創(chuàng)下的中等收市低點之下，(這一情況下，中等牛市信號也被忽略)，一輪熊市的信號將就此出現(xiàn)，但盡管煤礦工人罷工以及鐵路工人罷工迫在眉睫，市場于5月中旬卻再度轉(zhuǎn)強，出現(xiàn)了一輪令人驚訝的反彈。而在后一階段，根據(jù)道氏理論，2月低點依然是一個關(guān)健的下跌信號。瓊斯工業(yè)指數(shù)與鐵路指數(shù)由1945年12月至1946年5月31日的每日收盤價以及每日市場交易量。鐵路指數(shù)有所停滯。牛市早在2月初就已為兩指數(shù)重新確認，因而在此以前所有的信號也宣告無效，由于2月26日低點持穩(wěn)，價格開始回升，顯然牛市影響還在作用中。在這種環(huán)境下，正如我們所看到的，一輪更大的恐慌還未結(jié)束。因而1月末的上揚是由于散戶把握了最后機會以部分保證金購人股票而產(chǎn)生的(在本次市場行為中跟風(fēng)的交易者無疑在隨之而采的很長一段時間里追悔莫及)。但主要的原因似乎更像部分保證金交易的中止?！　?946年1月初勞工糾紛就一直影響鋼鐵和汽車工業(yè)，而一場煤礦工人罷工也正在進行。前者稍高于10％，而后者為11％，自1945年夏季低點以來的漲勢只回落了近乎一半。2月9日，兩指數(shù)開始滑落，13日至16日暴跌，2月26日在一輪拋售高潮中崩潰。二月的第一個星期內(nèi)，價格陷入膠著狀態(tài)，沒有明顯的變化。這一小挫在該月份來說，被認為是正常情形，它通常歸于征稅拋售。第三階段可能持續(xù)兩年之久(像1927年到1929年)，可能隨時結(jié)束，下一張圖表顯示了1946年5月的情況。事實上也是對我們前面章節(jié)所羅列的規(guī)則加以補充。從這一點看，指數(shù)再次宣告了這一輪主要牛市仍在作用中，至今已持續(xù)了三年半比大多數(shù)的牛市要長，而其第三階段的標志也很快出現(xiàn)了，公眾踴躍購買，交易廳變得擁擠不堪，股市行情在每一個小城市報紙上都占據(jù)了頭版頭條，垃圾股也卷人其中，交易活動進入繁榮時期?！　』氐轿覀兊膱D表上來，我們看到，8月20日后價格再次以新的面貌上揚。正如我們此時回顧的那樣，同樣顯而易見，1945年7月市場開始出現(xiàn)一個轉(zhuǎn)勢。它們以這一時期空前絕后的速度積累利潤，償清債務(wù)，削減固定支出。 鐵路指數(shù)的徘徊 在繼續(xù)市場行為的分析之前，我們注意到鐵路指數(shù)成為了我們敘述中的主角。瓊斯工業(yè)及鐵路指數(shù)收市價以及每日市場總交易量。(本次運動范圍內(nèi))，比6月頂點下降了近18％還多。8月5日廣島原子彈爆炸，隨后14日日本無條件投降。但報紙的頭條卻對這一爆炸性轉(zhuǎn)勢毫無反應(yīng)，比頂點價格低了5％左右。工業(yè)指數(shù)保持穩(wěn)定的同時鐵路指數(shù)飚升至6月26日頂點。我們簡單地看一下下面一段時期，這并不是因為出現(xiàn)了什么新行情，而是因為這一時期發(fā)生了兩件大事，日本投降以及二次大戰(zhàn)結(jié)束。接著的一天由于價格上躍一整點，交易量也隨之增加了650，000股。 牛市的重新確認 直至1944年6月15日，市場行情仍撲朔迷離，差不多用了4個月的時間確認鐵路指數(shù)，又用了近一年的時間對主要趨勢予以重新確認。 圖6，道對于那些對此持悲觀態(tài)度的人士，這也許只意味著一輪熊市行情。工業(yè)指數(shù)3月13日漲至141點，但仍在低于其發(fā)出信號水平的5個點內(nèi)徘徊，然后再次跌落。價格開始再次上升，但工業(yè)指hN發(fā)展是緩慢而艱難的。如果下一上漲未能達至7月頂點，而價位隨后又跌至一新低點，那么就意味著一輪熊市的確在作用中了。如前所述，無論從時間還是從回撤的百分點上看，7月滑坡并未被看作一輪中等趨勢；1943年7月至11月的整個市場運行只是被看作是零星狀態(tài)，屬一個次等回調(diào)。道氏理論家所要面臨的問題就是這一回調(diào)是否會進一步發(fā)展，如果7月的首次滑坡被看作是一中等趨勢，而8至10月的市場行為視為另一中等趨勢，那么11月突破就是一輪熊市的標志。11月30日價格略有回彈后又再度跌落，達到一個新低點(從早春以來)。然后又再度滑落。無論從持續(xù)時間還是交易活動都不能把這一次下跌看成是一輪小趨勢。鐵路指數(shù)10天后推進至一新高點()，但工業(yè)指數(shù)卻未加入這一輪上漲，接著面指數(shù)持續(xù)七個交易日持續(xù)暴跌，交易量增加，這一輪跌勢是至當時為止牛市中最本的下滑。下面4個月沒有較為矚目的市場行情，我們可以一筆帶過，來看看7月的市場情況，圖6表明1943年7月1日至1944年1月31日的情況。()?！　』仡櫴袌鰵v史，1943年2月牛市信號明確出現(xiàn)時。從邏輯上來講，如果一個驗證失敗(如1942年所發(fā)生的)可以作為一輪趨勢反轉(zhuǎn)的信號，那么相對而言，比如兩個指數(shù)的確認或再次確認，對于一輪趨勢的反轉(zhuǎn)是否具有同等效力就有待探討?！　∵M一步說，一個背離并不意味著會隨之出現(xiàn)反方向上的運動。因為其保持在1940年5月低點之上，一些評論人士認為這一輪牛市真正開始是以上一年最后一個確認的低點為代表的，這使我們卷入了一些不現(xiàn)實的無益分析，那么一輪真正的牛市直至那時也沒有開始；我們猜想用不了幾年，道氏理論家就會對1942年反應(yīng)在鐵路指數(shù)上的無法相互驗證的重要性深表遺憾，記住，這一背離不會也不能產(chǎn)生任何有效信號：既使其產(chǎn)生時，也只是對另一指數(shù)的否定或質(zhì)疑，只有隨后一系列反方向上的運動才能表明趨勢改變的存在。鐵路指數(shù)由11月2日至12月14日的跌落現(xiàn)在被看作是主要趨勢中的第一個次等趨勢。而工業(yè)指數(shù)中，道氏理論的中期回調(diào)也由直線表現(xiàn)出來。這一現(xiàn)象不必多言，只有價格運動才是決定性因素。但此時，工業(yè)指數(shù)已運行軍一新高度。然而工業(yè)指數(shù)仍穩(wěn)定地保持貫穿11月、12和1月的另一窄幅直線。牛市信號 。貫穿11月和12月上旬的鐵路指數(shù)的下跌產(chǎn)生了6月以來第一個主要趨勢。 圖5，1942年11月2日至1943年6月30日道現(xiàn)在我們接著看看下五個月。)更老練的道氏理論家堅持已見，他們堅信這一漲勢必須經(jīng)受考驗，遲早會出現(xiàn)中等回調(diào)。　　，成功地產(chǎn)生了一系列較高的小頂部和底部?！　?，　　，而且又突破了這一直線。)　　39?！　?，而是保持在1940年5月的收市價位之上。此時，一些道氏理論家就準備宣布一輪牛市已表現(xiàn)出來。鐵路指數(shù)同時達到新的高點?！　∑咴略缙?，工業(yè)指數(shù)開始標定時間，十一周的時間里，都在5個百分點的范圍內(nèi)上下波動，出現(xiàn)一條道氏直線。一般信息并未顯示出令人樂觀的形勢，但是，道氏理論并不關(guān)注其他任何消息，而只關(guān)注市場本身產(chǎn)生的信息(它消化了所有的其它各種信息)。這一假定的次等趨勢也可能產(chǎn)生反轉(zhuǎn)，而代之以一輪新的基本趨勢?！≈饕崔D(zhuǎn)信號 道氏理論家再次對此保持了警覺，一個中等趨勢明顯推進，但除非我們能夠證明，否則這一趨勢只能被當作一輪正在影響中的熊市的次級趨勢。瓊斯工業(yè)指數(shù)和鐵路指數(shù)的每日收市價以及每日市場總交易量。垂直線表示每日收市價位到另一價位之間的變化。圖3，1941年2月1日至8月31日道交易活動仍不活躍(事實上直至9月末交易量都未見增長)，6