資本成本與資本結(jié)構(gòu)講義(參考版)
2025-06-29 17:54本頁面
【正文】 17 / 17。因此，債務(wù)為600萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)?！ ”?3 公司市場價(jià)值和資本成本 債券的市場價(jià)值B（百萬元）股票的市場價(jià)值S（百萬元）公司的市場價(jià)值V（百萬元）稅前債務(wù)資本成本Kb權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本Kn024681010%10%12%14%16%%15%%%%%% % %%% % 當(dāng)債務(wù)為0時(shí)的股票市場價(jià)值S=凈利潤/Ks=（5000）（140%）/%=2027（萬元） 當(dāng)債務(wù)為200萬元時(shí)的股票市場價(jià)值S=凈利潤/Ks=（50020010%）（140%）/15%=1920（萬元） B=200（萬元） KW=K債W債+K權(quán)W權(quán)=10%（140%）200/（200+1920）+15%1920/（200+1920）=% 從表93中可以看到，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價(jià)值就是其原有股票的市場價(jià)值。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見表92。假設(shè)凈投資為零，凈利潤全部作為股利發(fā)放，股票的市場價(jià)值則可通過下式計(jì)算： S=[（EBITI）（1T）]/KS 教材P242例2：某公司年息前稅前盈余為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值2000萬元，所得稅稅率40%。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資金成本也一定是最低的。其每股收益最大 如果銷量降至30000件：由于低于每股收益無差別點(diǎn)，所以股票籌資較好即第三方案更好些。 答案：風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 風(fēng)險(xiǎn)最大的方案：第一方案。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股30元，需要發(fā)行20萬股，以籌集600萬元資金?！ 〉谌桨福焊略O(shè)備并用股權(quán)籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資600萬元，生產(chǎn)和銷售量不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元。公司的資本結(jié)構(gòu)為，400萬元負(fù)債（利息率5%），普通股20萬股。對于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見： 第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。 例題2（2003年考題）：A公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司。這是由于本例中優(yōu)先股股利（400012%）高于稅后債務(wù)利息（400011%）所致。 方案1方案2方案3息稅前利潤1600+4000=560056005600目前利息300010%=300300300新增利息400011%=440 稅前利潤486053005300稅后利潤486060%=2916530060%=31803180優(yōu)先股股息 400012%=480 普通股股數(shù)800800800+4000/20=1000每股收益 因?yàn)閭I資的每股收益最大，所以應(yīng)當(dāng)選擇債券籌資方式?！ 〈鸢福骸 』I資前的財(cái)務(wù)杠桿=1600/（1600300）= 方案1的財(cái)務(wù)杠桿=2000/（2000740）=2000/1260= 方案2的財(cái)務(wù)杠桿=2000/[2000300480/（140%）]=2000/900= 方案3的財(cái)務(wù)杠桿=2000/（2000300）= （4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？ 答案： 由于方案3每股收益（）大于其它方案，且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（）小于其它方案，即方案3收益性高且風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案3優(yōu)于其它方案。 答案： 增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點(diǎn)： ?。‥BIT300）（140%）/1000=（EBIT740）（140%）/800 EBIT=2500 增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點(diǎn)： ?。‥BIT300）（140%）/1000=[（EBIT300）（140%）480]/800 EBIT=4300 注意：債券籌資和優(yōu)先股籌資方式之間并不存在每股收益無差別點(diǎn)?！ ≡摴灸壳暗南⒍惽坝嗍?600萬元； 公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。有三個(gè)備選方案?！ 》椒ǖ娜秉c(diǎn)：沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素?！ ∶抗墒找鏌o差別分析公式可改為： [（SVC1F1I1）（1T）SF1]/N1=[（SVC2F2I2）（1T）SF2]/N2 或 [（EBITI1）（1T）SF1]/N1=[（EBITI2）（1T）SF2]/N2 式中：SFSF2為企業(yè)在兩種籌資方案下提取的償債基金額?！ ⑸鲜鲑Y料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式： [（）（133%）]/（10+6）=[（）（133%）]/10 S=750（萬元） 此時(shí)的每股收益額為： [（750750）（133%）]/16=（元） 當(dāng)銷售收入高于750萬元時(shí)使用負(fù)債籌資好，當(dāng)銷售收入低于750萬元時(shí)使用權(quán)益籌資好。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二： 一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元； 二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元?！ Q策的原則： 若預(yù)計(jì)的銷售收入（或EBIT）＞無差別點(diǎn)的銷售收入（或EBIT），應(yīng)追加負(fù)債； 若預(yù)計(jì)的銷售收入（或EBIT）＜無差別點(diǎn)的銷售收入（或EBIT），應(yīng)追加股票； 若預(yù)計(jì)的銷售收入（或EBIT）=無差別點(diǎn)的銷售收入（或EBIT），均可。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的。但每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響。 二、融資的每股收益分析 ?。ㄒ唬┗驹恚涸摲N方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量的。加權(quán)平均資本成本從下降轉(zhuǎn)為上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的負(fù)債比率為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。營業(yè)收益理論無論負(fù)債程度如何，加權(quán)平均資本成本不變，企業(yè)價(jià)值也不變；不存在最佳資本結(jié)構(gòu)?！ 〈鸢福喝舨豢紤]風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)采納每股收益高的借入資金的經(jīng)營計(jì)劃。 要求： ?。?）計(jì)算目前的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿 答案：目前情況： 目前凈利潤=[100001000070%2000]（140%）=600萬元 目前所有者權(quán)益=5000（140%）=3000萬元 目前負(fù)債總額=2000萬元 目前每年利息=20008%=160萬元 目前每年固定成本=2000160=1840萬元 每股收益=（60024）/2000= 息稅前利潤=100001000070%1840=1160萬元 利息保障倍數(shù)=1160/160= 2000 ?。?）固定成本 1840 （2）利息 160 經(jīng)營杠桿=[100001000070%]/[100001000070%1840]=3000/11
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