【正文】 14 / 14。股指期貨也不例外，我們在看到其積極一面的同時，也應(yīng)對其可能產(chǎn)生的負面影響有清醒的認識和充分的準備，并制訂相應(yīng)的對策來促進其積極作用的發(fā)揮，抑制其負面影響的產(chǎn)生，做到從長計議，揚長避短。 的確，隨著股指期貨在我國的推出，我國期貨、證券市場勢必將在觀念、體制、法規(guī)和運行等方面引發(fā)一系列的深層次變革，從而實現(xiàn)我國期貨、證券市場的突破性發(fā)展。當前，業(yè)內(nèi)外人士都對股指期貨寄予厚望，企盼著股指期貨的推出能給我國期貨市場和證券市場帶來質(zhì)的飛躍。 小羊誕生的意義已遠遠超出了自身，其孱弱的軀體承載著全人類美好的期冀。 編后 曾幾何時，克隆羊“多利”的誕生在全世界引發(fā)了一場不小的“地震”，各國大小媒體和億萬人的目光齊齊聚焦在這個看似平常的小生命身上。股指期貨是高風險投資工具，無論是投資者還是管理者都需要一定的專業(yè)知識。 在套期保值者、套利者、投機者三者結(jié)構(gòu)中，我國要加強股指期貨套期保值者的培育，把大型證券公司、基金管理公司和保險公司發(fā)展為套期保值交易的主體，同時積極發(fā)展各種套利交易，引導投機者進行理性交易以促進股指期貨功能的發(fā)揮。中國股指期貨市場的交易主體應(yīng)該確定為各類機構(gòu)投資者。從交易性質(zhì)來看，一個完善的股票指數(shù)期貨市場應(yīng)當具備三類交易主體：套期保值者、套利者、投機者，三者缺一不可，以保證股指期貨市場供求的平衡與功能發(fā)揮。 因此，有必要打破證券市場與期貨市場間的壁壘，加強兩個市場間頭寸的統(tǒng)一管理，建立風險的聯(lián)合管理機構(gòu)等。 金融混業(yè)經(jīng)營是國際市場的發(fā)展趨勢，這一是因為科技發(fā)展使技術(shù)手段對金融的監(jiān)管能夠嚴格實施，二是由于金融業(yè)競爭的需要。 四、加強期貨市場與股票市場的合作在結(jié)算制度上采用保證金與每日無風險結(jié)算制度，投資者必須在交易前繳納足夠保證金，在收盤后對股指期貨交易盈虧進行結(jié)算與一次性資金劃撥。 應(yīng)按照國際慣例建立嚴密風險管理制度。 三、建立嚴密的風險管理制度作為股指期貨合約的標的，從我國股市特征來看，成份指數(shù)的流通市值應(yīng)占我國股票A股總市值的50％以上，以確保股指期貨交易的不被操縱。 為保證股指期貨合約的功能發(fā)揮與不被操縱，首先必須選擇合適的股指期貨標的指數(shù)。 二、科學合理地設(shè)計股指期貨合約在法規(guī)體系上，可根據(jù)股指期貨的特征對《期貨市場管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《股指期貨交易管理辦法》與《股指期貨交易規(guī)則》。我國期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，并形成了證監(jiān)會——期貨交易所兩級監(jiān)管模式。國外股指期貨均有嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系。 為保證股指期貨功能的正常發(fā)揮與安全運作，防范對股票市場產(chǎn)生負面影響，針對我國證券、期貨市場的特點，提出相應(yīng)的幾點建議。 對我國開展股指期貨交易的幾點建議 ●彭俊衡 鮑建平 股指期貨對股票市場正負面影響的分析(下) 股指期貨對股票市場正負面影響的分析(下)股指期貨也不例外，我們在看到其積極一面的同時，也應(yīng)對其可能產(chǎn)生的負面影響有清醒的認識和充分的準備，并制訂相應(yīng)的對策來促進其積極作用的發(fā)揮，抑制其負面影響的產(chǎn)生，做到從長計議，揚長避短。 的確，隨著股指期貨在我國的推出，我國期貨、證券市場勢必將在觀念、體制、法規(guī)和運行等方面引發(fā)一系列的深層次變革，從而實現(xiàn)我國期貨、證券市場的突破性發(fā)展。當前，業(yè)內(nèi)外人士都對股指期貨寄予厚望，企盼著股指期貨的推出能給我國期貨市場和證券市場帶來質(zhì)的飛躍。 小羊誕生的意義已遠遠超出了自身，其孱弱的軀體承載著全人類美好的期冀。 編后 曾幾何時，克隆羊“多利”的誕生在全世界引發(fā)了一場不小的“地震”，各國大小媒體和億萬人的目光齊齊聚焦在這個看似平常的小生命身上。股指期貨是高風險投資工具，無論是投資者還是管理者都需要一定的專業(yè)知識。 在套期保值者、套利者、投機者三者結(jié)構(gòu)中，我國要加強股指期貨套期保值者的培育，把大型證券公司、基金管理公司和保險公司發(fā)展為套期保值交易的主體，同時積極發(fā)展各種套利交易，引導投機者進行理性交易以促進股指期貨功能的發(fā)揮。中國股指期貨市場的交易主體應(yīng)該確定為各類機構(gòu)投資者。從交易性質(zhì)來看，一個完善的股票指數(shù)期貨市場應(yīng)當具備三類交易主體：套期保值者、套利者、投機者，三者缺一不可，以保證股指期貨市場供求的平衡與功能發(fā)揮。 因此，有必要打破證券市場與期貨市場間的壁壘，加強兩個市場間頭寸的統(tǒng)一管理，建立風險的聯(lián)合管理機構(gòu)等。 金融混業(yè)經(jīng)營是國際市場的發(fā)展趨勢，這一是因為科技發(fā)展使技術(shù)手段對金融的監(jiān)管能夠嚴格實施，二是由于金融業(yè)競爭的需要。 四、加強期貨市場與股票市場的合作在結(jié)算制度上采用保證金與每日無風險結(jié)算制度，投資者必須在交易前繳納足夠保證金，在收盤后對股指期貨交易盈虧進行結(jié)算與一次性資金劃撥。 應(yīng)按照國際慣例建立嚴密風險管理制度。 三、建立嚴密的風險管理制度作為股指期貨合約的標的，從我國股市特征來看，成份指數(shù)的流通市值應(yīng)占我國股票A股總市值的50％以上，以確保股指期貨交易的不被操縱。 為保證股指期貨合約的功能發(fā)揮與不被操縱，首先必須選擇合適的股指期貨標的指數(shù)。 二、科學合理地設(shè)計股指期貨合約在法規(guī)體系上，可根據(jù)股指期貨的特征對《期貨市場管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《股指期貨交易管理辦法》與《股指期貨交易規(guī)則》。我國期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，并形成了證監(jiān)會——期貨交易所兩級監(jiān)管模式。國外股指期貨均有嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系。 為保證股指期貨功能的正常發(fā)揮與安全運作，防范對股票市場產(chǎn)生負面影響，針對我國證券、期貨市場的特點，提出相應(yīng)的幾點建議。對我國開展股指期貨交易的幾點建議這些影響可以通過設(shè)計合理的股指期貨合約，建立嚴密風險管理等一系列措施加以防范與控制。 可見期貨市場是信號而不是股災的根源，防止股市風險事件的根本途徑是消除經(jīng)濟泡沫與完善制度?！钡窃谄谪浭袌稣{(diào)節(jié)組合頭寸的成本明顯低于現(xiàn)貨市場，在期貨市場建立新的頭寸速度更快?！薄傲硗庵档米⒁獾氖?，我們通?？吹狡谪浭袌鰧τ谛滦畔⒈痊F(xiàn)貨市場反映得更快。 美聯(lián)儲主席格林斯潘曾在國會上如此總結(jié)股票指數(shù)期貨作用和股災關(guān)系：“許多股票衍生產(chǎn)品的批評者沒有意識到，事實是這些工具的市場成長得如此快并不是因為其成功的推銷策略，而是因為他們給使用者提供了經(jīng)濟價值。造成股災的主要原因是一些國家國內(nèi)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟，經(jīng)濟存在嚴重隱患。 東南亞的金融風波及其它股市風險事件使一些人把股指期貨與股災聯(lián)系起來，認為股指期貨會造成股災。 五、國際股災與股指期貨的關(guān)系如當前股票市場流通總市值已達15000億元，而當時可流通國債不到1000億元。 綜上所述，由于當時市場條件的不成熟及對金融期貨缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管與相應(yīng)的風險控制經(jīng)驗，存在著用現(xiàn)貨方法管理期貨交易等問題，從而導致了國債“327”事件的發(fā)生。如在交易最活躍的一些交易所，國債期貨交易的風險監(jiān)控制度十分薄弱，沒有實行漲跌停板制度，沒有單筆報單最高限額，也沒有大戶報告制度，持倉限額形同虛設(shè)，基礎(chǔ)保證金水平嚴重偏低，大大低于風險控制水平，沒有嚴格執(zhí)行每日無負債結(jié)算制度等。 4在管理上存在用現(xiàn)貨機制管理期貨的誤區(qū)。當時開設(shè)國債期貨交易的交易所共有14家之多，市場分割嚴重，各交易所各自為政，進行惡性競爭，故意縱容機構(gòu)大戶透支交易和操縱市場。 3缺乏統(tǒng)一的法規(guī)與監(jiān)管體系。由于當時我國的國債期貨的價格主要是由保值貼補率和貼息所決定的，期貨合約的到期價格是不確定的，再加上當時我國在制訂和公布保值貼補率和貼息的實際操作方法上不是很科學，市場和社會公眾根本無法對保值貼補率和貼息產(chǎn)生一個正確的預期，國債期貨實際上變成了多空雙方對保值貼補率和貼息的一場對賭。國債期貨是目前國際上交易量最大、也是公認的風險最小的一個期貨交易品種。 有限的現(xiàn)券數(shù)量對應(yīng)著全國14個國債期貨交易場所，在風險控制措施不利的情況下，很容易發(fā)生逼倉現(xiàn)象，影響國債期貨交易試點的正常進行。 1現(xiàn)券市場不發(fā)達，券種及期限結(jié)構(gòu)不合理。其主要原因有：因此，有必要對國債“327”事件及可能的操縱行為進行深入分析。 可見，在我國開展股指期貨交易的初期，沒有借空機制對股指期貨交易不會有太大的影響，只要進行合理的合約設(shè)計，建立嚴密的風險監(jiān)控制度，就可防止期貨市場與現(xiàn)貨市場價格的偏離。在我國取消股票做空限制必須謹慎從事，如果一下放開，反而可能使投機者有機可乘，影響股票市場與股指期貨市場的安全運作。香港1994年允許部分做空，1996年才取消了做空限制，但借空交易量較小，％；韓國在1996年9月才允許做空，但根據(jù)1998年統(tǒng)計，利用借空機制進行指數(shù)套利的交易量非常小，不到股指期貨交易量的1％。再次，建立借空機制需要一定條件與過程。 大量研究表明：首先，借空機制的功能是中性的，不會影響股指期貨市場的正常運作，也不會造成期指與股指的偏離。DW 有些專家指出，我國股市不能融券，沒有借空機制，可能會造成股指期貨價格與現(xiàn)貨價格的偏離，出現(xiàn)操縱行為等。 三、股票市場缺乏借空機制的問題香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當年就增長了60％，之后，股票交易量不斷增加。以美國為例，80年代推出股指期貨交易后，充分發(fā)揮了股指期貨