【正文】 在市場上漲的情況下，投資者又可能會通過融資加大市場加速股價上漲。 加強對投資者融資融券的專業(yè)知識和風(fēng)險意識的教育在發(fā)達(dá)市場中，因為股票市場發(fā)展歷史長久，市場中投資者的風(fēng)險意識和專業(yè)知識水平比較高，所以市場比較穩(wěn)定，投機氛圍比較低。我國在發(fā)展融資融券過程中在建立存管制度時可以借鑒美國模式。同時，對其他發(fā)達(dá)成熟市場的可取之處，也可以有選擇地參照。為了防止融資融券交易過程中因為市場風(fēng)險而導(dǎo)致交易者發(fā)生違約，應(yīng)建立完善的信用管理制度。所以建立證券金融公司只是發(fā)展融資融券交易的初級過渡階段，當(dāng)市場規(guī)模擴大到一定程度，逐漸發(fā)展成熟時，證券金融公司一手包攬日常的融資融券活動中的各項業(yè)務(wù)，負(fù)擔(dān)過重，而且完全由證券金融公司發(fā)展融資融券缺乏效率，證券金融公司會不能適應(yīng)市場的發(fā)展而退出歷史舞臺，融資融券最終會走向市場化。但是隨著股票市場的逐步成熟和融資融券業(yè)務(wù)量的不斷擴大，集中授信的模式必然會阻礙融資融券的發(fā)展。美國融資融券交易市場最為成熟，其制度發(fā)展基本趨于完善，這為我國發(fā)展融資融券交易提供了很好的借鑒。第5章 建議對策國家相關(guān)機構(gòu)的監(jiān)管和法律法規(guī)的制定是融資融券發(fā)展的基本保證，第三章中海外四個典型融資融券業(yè)務(wù)都有政府相應(yīng)的監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管。 投機風(fēng)險從長遠(yuǎn)來看，融資融券交易實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定股指，減弱股市的非理性波動，發(fā)揮“平滑劑”的作用，但從短期來說，融資使資金使用率提高，融券使股票使用率提高，由于股市中長期存在的追漲殺跌心理，融資融券交易可能會助漲助跌，加大股指的波動，反而發(fā)揮“助推劑”的作用。 經(jīng)營管理風(fēng)險由于融資融券交易是信用交易，具有杠桿效應(yīng)，能放大交易量，在利益驅(qū)動下，證券公司可能會滋生非法融資行為。 引起糾紛風(fēng)險在融資交易中，市場行情持續(xù)下跌時，證券公司可能會對融資融券客戶信用賬戶下的標(biāo)的股票進(jìn)行強行平倉，被平倉的股票在賣出后股價也可能會發(fā)生大幅上漲反彈。 資金流動性風(fēng)險證券公司向客戶融出的資金一般為自有資金或依法籌集的資金，客戶向證券公司融入資金后，資金有可能被客戶占用一段時間。如果證券公司擴大的業(yè)務(wù)規(guī)模超過了自身的風(fēng)險承受控制能力，融資融券業(yè)務(wù)的擴大不僅不能增加證券公司的收入，反而會給證券公司帶來風(fēng)險和損失。證券公司為了追求更多的收益，會在行政許可范圍內(nèi)盡可能擴大授權(quán)的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。 融資融券業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險分析 業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險融資融券交易具有比較強的杠桿效應(yīng)，能在短期內(nèi)大量增加市場交易量。融資融券業(yè)務(wù)會使基金管理公司內(nèi)部出現(xiàn)分化，大的基金管理公司在投資能力、客戶服務(wù)等各方面的綜合能力非常強大，同時已經(jīng)形成了自己的品牌，風(fēng)險抵御能力也相對較強，而對于智力密集型的基金行業(yè)，人才是真正的競爭資本，大基金公司擁有更多的人才，具有可持續(xù)的核心競爭能力，從而在融券環(huán)節(jié)上，能運作的更成熟、也更成功。表47 2009年基金管理公司經(jīng)營數(shù)據(jù)序號公司名稱管理基金只數(shù)管理基金份額（億份）管理基金資產(chǎn)凈值（億元）新發(fā)基金募集份額（億份）1國泰基金15 2南方基金21 3華夏基金25 4華安基金16 5博時基金18 6鵬華基金14 7長盛基金13 8嘉實基金19 9大成基金16 10富國基金15 11易方達(dá)基金19 12寶盈基金8 13融通基金11 14銀華基金13 15長城基金11 16銀河基金9 17泰達(dá)荷銀基金12 18國投瑞銀基金10 19萬家基金8 20金鷹基金4 21招商基金12 22華寶興業(yè)基金13 23摩根士丹利華鑫基金5 24國聯(lián)安基金8 25海富通基金11 26長信基金7 27泰信基金7 28天治基金管理7 29景順長城基金11 30廣發(fā)基金管理12 31興業(yè)全球基金7 32諾安基金9 33申萬巴黎基金8 34中?；? 35光大保德信基金8 36華富基金7 37上投摩根基金10 38東方基金6 39中銀基金8 40東吳基金6 41國海富蘭克林基金7 42天弘基金4 43友邦華泰基金7 44新華基金3 45匯添富基金9 46工銀瑞信基金11 47交銀施羅德基金11 48信誠基金6 49建信基金9 50華商基金4 51匯豐晉信7 52益民基金4 53中郵創(chuàng)業(yè)基金3 54信達(dá)澳銀基金4 55諾德基金4 56中歐基金5 57金元比聯(lián)基金4 58浦銀安盛基金4 59農(nóng)銀匯理基金4 60民生加銀基金2 61合計557 數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會由上表可以測算出，截至2009年12月31日，%。因此，融資融券交易能夠為基金管理公司帶來新的收入來源。目前，基金管理公司已經(jīng)是股票市場中最大的機構(gòu)投資者，這為基金管理公司參與證券公司融券交易從而獲得借券利息收入創(chuàng)造了條件。基金的收入業(yè)績過度依賴于股票價差收入，在市場行情好的時候，業(yè)績會有大幅度提高，而市場行情持續(xù)下跌時，基金收入也會隨之大幅度減少。當(dāng)股市出現(xiàn)劇烈波動時，融資融券交易可能會給商業(yè)銀行帶來額外的大風(fēng)險，甚至誘發(fā)整個銀行業(yè)的信貸危機。融資融券交易是一種信用交易，與生俱來的高風(fēng)險會使我國商業(yè)銀行面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險。第三，增加商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險融資融券業(yè)務(wù)的開展擴大了銀行的信用規(guī)模，增加了經(jīng)營風(fēng)險。銀行還可以通過轉(zhuǎn)融通形式向證券公司提供融資服務(wù)，從而獲得不低于中國人民銀行規(guī)定的同期金融機構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率的收益。因此，這會增加銀行的資金存管和代理清算業(yè)務(wù)。而且，由于一般普通中投資者資金不是很充足，投資理論知識水平和實際技術(shù)水平相對機構(gòu)投資者也小較低，更容易受一些不良機構(gòu)和錯誤信息誤導(dǎo)而對市場行情進(jìn)行錯誤的判斷導(dǎo)致投資虧損，這些損失在杠桿效應(yīng)的作用下被加倍放大。第四，增大投資風(fēng)險投資者在把股票作為擔(dān)保品沖抵保證金進(jìn)行融資時，增大了投資風(fēng)險：既要承擔(dān)作為保證金的股票價格變化帶來的風(fēng)險，又要承擔(dān)融資后新投資的股票價格變化帶來的風(fēng)險。由于有明確的時間限定，同時在股市漲跌時都有獲利的可能，這都會使投資者頻繁進(jìn)行短線操作，因此會大大增加股票市場交易的成本。但其派生出的虛擬供求具有雙重作用，融資融券投資者承受的損失也同樣被放大。因此投資者最多能獲得雙倍的的收益。證券公司通過向客戶征收一定比率的保證金，向客戶融出資金或者標(biāo)的股票。融資融券這種雙邊交易模式結(jié)束了我國股票市場上的單邊市歷史，為股票市場中的眾多大小投資者提供了一個全新的獲利手段。這樣的交易模式使投資者在股價上漲和下跌時都能獲利，而不像在之前的單邊市時只能在股價上漲時獲得收益。我國股票市場長期存在的單邊市制度不能提供合法的做空機制，因而在一定程度上造成了我國股市歷史上數(shù)次暴漲暴跌。融券交易也類似，投資者預(yù)測某只標(biāo)的股票的股價在未來一段時間內(nèi)可能會下跌，如果融券賣出后股價因為某個重大利好消息連續(xù)漲停，同樣會出現(xiàn)無法平倉的情況。融資融券交易在實施過程中還可能會發(fā)生因證券公司無法及時強制平倉而產(chǎn)生資金流動性風(fēng)險。同時，這也將推動催生出一批能與國際大投行抗衡的證券公司，為我國證券公司走出國門進(jìn)入國際市場做出貢獻(xiàn)。另一方面，客戶為了規(guī)避風(fēng)險，以及客戶之間的效仿，投資者也更愿意選擇規(guī)模大資本雄厚的證券公司進(jìn)行融資融券交易活動。2006年7月20日中國證監(jiān)會頒布的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》第二十四條規(guī)定：證券公司對單個客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的5%，對單個客戶的融券規(guī)模不得超過凈資本的5%，按對客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計算風(fēng)險準(zhǔn)備，按對客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計算風(fēng)險準(zhǔn)備。但從結(jié)構(gòu)上看，融資融券業(yè)務(wù)對各個證券公司產(chǎn)生的影響又各不相同。 由上面計算出的數(shù)據(jù)可知：規(guī)模大的證券公司在承銷業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等方面有非常明顯的優(yōu)勢，行業(yè)集中度比較高。我國證券公司的業(yè)務(wù)主要是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，2009年，證券公司股票及債券承銷金額排名如下表所示：表45 2009年度證券公司股票及債券承銷金額排名序號公司股票及債券承銷金額1中信證券161，226，433，2中金公司104，324，168，3中銀國際55，941，915，4中信建投46，832，508，5瑞銀證券45，769，176，6招商證券45，438，983，7國泰君安41，943，849，8銀河證券41，234，967，9國信證券34，607，189，10平安證券31，897，146，11中投證券24，195，664，12廣發(fā)證券21，685，653，13華泰證券21，008，413，14光大證券19，968，703，15宏源證券19，947，522，16華林證券18，960，600，17長江保薦18，054，925，18海通證券17，096，154，19西南證券15，469，958，20安信證券14，877，351，21東方證券13，527，965，22國元證券10，547，980，23申銀萬國10，105，272，24東海證券9，967，348，25瑞信方正9，528，960，26民生證券9，432，497，27國金證券8，239，979，28財富證券8，082，460，29華泰聯(lián)合7，895，995，30華鑫證券7，802，480，31齊魯證券7，427，816，32南京證券6，835，590，33第一創(chuàng)業(yè)6，755，308，34高盛高華6，168，873，35德邦證券5，544，097，36興業(yè)證券5，292，040，37國海證券5，026，268，38國聯(lián)證券4，380，800，39江南證券4，240，396，40東吳證券3，681，338，41信達(dá)證券3，429，108，42浙商證券3，019，073，43渤海證券2，914，938，44中德證券2，827，654，45恒泰證券2，757，709，46華龍證券2，682，000，47國都證券2，609，094，48華融證券2，450，000，49民族證券2，340，000，50海際大和2，253，360，51愛建證券2，250，000，52廣州證券2，150，000，53金元證券2，125，492，54英大證券2，090，880，55東興證券1，833，710，56財富里昂1，764，160，57東莞證券1，668，255，58世紀(jì)證券1，604，709，59太平洋證券1，574，977，60紅塔證券1，332，335，61西部證券1，239，000，62財通證券1，078，523，63華安證券1，040，000，64長城證券932，600，65湘財證券724，000，66新時代證券660，000，67上海證券620，000，68日信證券610，000，69國盛證券500，000，70長江證券434，180，71中山證券430，000，72華西證券358，000，73萬聯(lián)證券330，000，74中原證券270，000，75東北證券173，897，76首創(chuàng)證券120，000，數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會從上表可以測算出，%。對于這些獲得授權(quán)開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司來說，可以獲得開展這個新業(yè)務(wù)帶來的收入，而沒有獲得許可的證券公司則會面臨新老客戶的流失，從而造成損失。第三，加大證券公司間的競爭我國監(jiān)管法律法規(guī)規(guī)定：對融資融券交易實行許可證制度，即證券公司必須經(jīng)過中國證券監(jiān)督管理委員會授權(quán)批準(zhǔn)才能開展融資融券業(yè)務(wù)。而信用交易杠桿機制的模式，會吸引更