【正文】 最后，最真摯的謝謝在論文寫作過程中給予我支持與幫助的所有人，謝謝你們。外文的翻譯，一個一個字的去查其具體的單詞中文用意，提高了我的英語閱讀與翻譯能力；論文的排版，一行一行字的 整理，增強了我對計算機辦公軟件應(yīng)用的技能；論文一遍一遍的修改與完善，讓我豐富了專業(yè)知識的實際應(yīng)用水平。 在這過程中，非常感謝我的導(dǎo)師，李淑錦教授的悉心指導(dǎo)。 immediate? Evidence from the Italian stock exchange using GARCH[J]. Applied Financial Economics, 2020, 12(3): 183192. [22]Raymond ,Yiuman Disconvery in the Hang Seng Index Markets:Index, Futures,and the Tracker Fund [J]. The Journal of Futures Markets, 2020(, ):887907 [23]Li M Y L. The dynamics of the relationship between spot and futures markets under high and low variance regimes[J].Applied Stochastic Models in Business and Industry, 2020,25(6):696718. 杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 20 致 謝 畢業(yè)論文是大學(xué)本科階段的檢驗四 年學(xué)習(xí)成果的一次挑戰(zhàn)。 Cavallo, Laura. Does the introduction of stock index futures effectively reduce stock market volatility? Is the 39。在我國，由于股指期貨上市時間很短，加上金融市場發(fā)展很不完善，這就要求我們在引入股指期貨這個避險工具的同時，要加強政策的監(jiān)管，盡最大的可能去減少期貨對現(xiàn)貨的不利影響，充分發(fā)揮其有利的方面，更好的為我國金融業(yè)的發(fā)展服務(wù)。股指期貨市場產(chǎn)生的超前信息只能引導(dǎo)股票市場下跌或上漲，但決不會 改變股票市場的總體走勢。因此，滬深 300指數(shù)期貨市場對股票市場具有引導(dǎo)作用完全正常。一個變 量變動是另一個變量變動的格蘭杰原因，說明前者變動所包含的超前信息對于預(yù)測和解釋后者當(dāng)前變動有效，即信息方面前者對后者具有引導(dǎo)作用，但這不證明前者變動是后者變動的外因。投資者可根據(jù)期貨市場價格的變化來預(yù)測現(xiàn)貨的走勢，從而可以規(guī)避一部分風(fēng)險并增大獲利的機會。本文數(shù)據(jù)選取了股票市場持續(xù)下跌期，通過實證模型的分析，從結(jié)果來看，滬深 300指數(shù)期貨和現(xiàn)貨市場在下跌中相互引導(dǎo)，特別是股指期貨有更大引導(dǎo)作用。雖然中國股指期貨市場上市時間雖 然較短，金融市場尚不完善且市場規(guī)模有限，但在發(fā)現(xiàn)未來股市走勢中已開始發(fā)揮作用。理論方面簡單介紹滬深 300股票指數(shù)期貨的特點，以及股指期貨與現(xiàn)貨的價格關(guān)系。 （四）、實證的總結(jié) 本部分通過對現(xiàn)實數(shù)據(jù)的分析，我們初步可以得出 :我國股指期貨市場是滬深300 股票市場變化的 Granger 原因，股指期貨市場處于主導(dǎo)地位，對滬深 300 股票市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，股指期貨市場在時間方面的確領(lǐng)先股票市場。因此，滬深 300 指數(shù)現(xiàn)貨波動對期貨波動有引導(dǎo)作用也是確定的。因此，滬深 300 指數(shù)期貨波動引導(dǎo)現(xiàn)貨波動是非常確定和明顯的。從平穩(wěn)檢驗來看，滬深 300 股指期貨、現(xiàn)貨收益率序列也是平穩(wěn)序列，非常適宜用 Granger 因果關(guān)系檢驗，檢驗結(jié)果如表 3。 300 指數(shù)期貨、現(xiàn)貨波動的格蘭杰因果關(guān)系檢驗 對于格蘭杰 (Granger)因果關(guān)系檢驗，我們更關(guān)注滬深 300 股指期貨和現(xiàn)貨波動之間的因果關(guān)系。這表明期貨、現(xiàn)貨序列數(shù)據(jù)的一階差分均是 平穩(wěn)的，這說明股指期貨時間序列數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨時間序列數(shù)據(jù)均是一階平穩(wěn)的，即 I(1)過程（見表 2）。 （三）、實證的分析研究 1. 滬深 300 指數(shù)現(xiàn)貨和期貨平穩(wěn)性檢驗 利用 ADF 檢驗分別對滬深 300 指數(shù)及相應(yīng)指數(shù)期貨 (IF1205)的時間序列數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。 VAR 的格蘭杰因果關(guān)系檢驗 為了分析時間序列變量的因果關(guān)系， Granger(1969)提出， Sims(1972)推廣了如何檢驗變量之間的因果關(guān)系法。滯后期的選擇是依據(jù)殘差符合無序列相關(guān)條件下 AIC 值最小的標(biāo)準(zhǔn)。因 此，本文在上述檢驗方法的基礎(chǔ)上，利用菲利普斯和皮爾遜 (Philips amp。反之，如果臨界值小于單位根說明序列沒有單位根，是平穩(wěn)序列。因此，本文首先利用 ADF 檢驗對股指期貨時間序列數(shù)據(jù)與現(xiàn)貨時間序列數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，確定序列的平穩(wěn)性。 為了分析時間序列變動之間的關(guān)系，取時間序列的自然對數(shù)和收益率，即股指期貨 tIF 1205 合約的對數(shù)收益率 tIFlog ，滬深 300 指數(shù)的對數(shù)為 tHSlog ，股指期貨 tIF 合約 的 收 益 率 為 1lo glo g)(lo g ??? ttt IFIFIFd ， 滬 深 300 指 數(shù) 的 收 益 率 為1lo glo g)( lo g ??? ttt HSHSHSd 。由于股指期貨上午開市較股票市場提前 15 分鐘（ 9 點 15 開盤），下午閉市較股票現(xiàn)貨市場晚15 分鐘（ 15 點 15 收盤），為了便于分析，刪去了股指期 貨此間的交易數(shù)據(jù)。為了減少數(shù)據(jù)編造對分析的影響，期貨與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)盡量使用交易產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。 杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 14 三、股指期貨對現(xiàn)貨市場的實證分析 （一）數(shù)據(jù)選取及說明 為了實證分析滬深 300 股指期貨在股市持續(xù)下跌中的影響以及與現(xiàn)貨價格的 關(guān)系，股指期貨與現(xiàn)貨時間序列數(shù)據(jù)選擇 2020 年 5 月 02 日至 6 月 29 日（共 42 個交易日）的五分鐘數(shù)據(jù)。而不需去冒套牢的風(fēng)險而追高買進股票。而“踏空”者卻要對下一波行情的到來再作一次判斷，如果判斷失 誤還可能再來一次“踏空”或“被套”?！疤た铡币馕吨e失一波上升行情，“被套”意味著在一波行情中搭上了末班車，而又未能及時下車，接了最后一棒，不論是踏空或者被套，投資者都要等下一波行情的啟動。在我國的股票市場，中小投資者占了杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 13 絕大多數(shù)。有了股指期貨不同交易月份合約的指向，實際上給股票的現(xiàn)貨交易提供了持續(xù)不斷的路標(biāo)，不斷地向投資者發(fā)出買賣指示。如 9 月份的合約，在 9 月份的最后一個交易日即要進行結(jié)算，盈虧都要兌現(xiàn)，并將 9 月份合約摘牌。但期貨交易并不是如此，期貨交易不僅有連續(xù)性還有階段性。 股票指數(shù)期貨對現(xiàn)貨價格的提前反映，還表現(xiàn)在不同交易月份上。期貨的交易是對未來某一時點股票所可能達到的價格進行交易，要讓未來時間內(nèi)可能影響股票價格走勢的各種信息在一個更大的范圍內(nèi)互相尋找、追逐、碰撞，如此產(chǎn)生的價格，比起現(xiàn)貨來說才更具有前瞻性，從而對股票現(xiàn)行價格產(chǎn)生影響。所以研究期貨對現(xiàn)貨價格的預(yù)期，從而一定程度上減 少未來的不確定風(fēng)險，具有很大的現(xiàn)實意義。在買入的股票要拋售時，或賣出的股票而又在購入股票時，均又在期貨品種上進行反向的對沖交易。 第二次否定：利用期貨品種的對沖交易，實現(xiàn)對投資風(fēng)險的否定。 第一次否定：利用期貨品種的反向操作，對原來的現(xiàn)貨買賣行為作出否定。 20 世紀 70 年代美國率先推出了股指期貨，受到了市場的歡迎，并且很快在全球其他市場中推廣開來。在我國， 中小投資杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 12 者又占了大多數(shù)，所以組合投資的方法也難以起到很大的作用。同時，組合投資對于基金比較雄厚的大戶和機構(gòu)來說，防范風(fēng)險的效力比較明顯。組合投資，可以防范非系統(tǒng)性的風(fēng)險。 組合投資，是分散投資風(fēng)險，防止非系統(tǒng)性股價波動的方法，俗稱“不要把雞蛋放在一個籃子里”。在西方成熟的市場中，中長線的投資行為已經(jīng)成為社會的主流。而對于股市中風(fēng)險防范的問題，常見的也就是兩種方法：一個是中長線投資，另一個是投資組合。而股市中的風(fēng)險提示也往往出現(xiàn)在股市信息媒體最醒目的位置 。這種與股票市場相反的差價形成機制，可以有效地制約估價單邊上升的趨勢，從而可以防止股票市場過大的泡沫。股指期貨的推出給了投資者多一重的選擇。股市的參與者，對上市公司的分配收入基本可以忽略不計，他們所關(guān)心的是股票價格 的走勢，追求的是在低價買入股票而在高價賣出，這也就形成“炒股票”。但是，因為我國現(xiàn)在股票市場上市公司不分配現(xiàn)金的傾向，年報盡管公布每股收益，但股民往往無法享受股利分配，所以很難計算每只股票的預(yù)期收益，通過計算股票的內(nèi)在價值而確定股票價格實際比較難實現(xiàn)。 作為一種金融衍生工具，股指期貨本身是“中性”的，既可為投資者對沖風(fēng)險、調(diào)整資產(chǎn)組合提供便利，也可成為炒家、投機者操縱市場的工具，更可成為政府調(diào)控市場的有力工具，關(guān)鍵是要在合約設(shè)計、運行機制、風(fēng)險控制、市場監(jiān)管等方面進行科學(xué)設(shè)計、嚴格要求，最大限度地發(fā)揮股指期貨對股票市場發(fā)展的積極作用，而不是片面地強調(diào)股指期貨的負面影響。 （ 5）不公平交易行為及市場操縱 由于股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間客觀上存在某種聯(lián)動關(guān)系，這就會使得一些機構(gòu)大戶有時可能會在交易中以犧牲廣大中小投資者利益為代價，運用股指期貨交易來操縱市場，牟取暴利。研究表明，股指成份股較非成份股有較高的流動性及報酬率。 （ 4）成份股與非成份股價格差 對于機構(gòu)投資者而言，投資選股策略著重于基本面及市場整體態(tài)勢，常會依個股所占權(quán)重來決定，而股指所含成份股理所當(dāng)然成為首選。所謂“到期 口現(xiàn)象”是指在股指期貨合約到期時，投資者往往會在到期前進行反向操作，進 而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場上嚴重的買賣訂單失衡，引致現(xiàn)貨市場上股票價格出現(xiàn)劇烈的短 期波動。在某些情況杭州電子科技大學(xué)信息工程學(xué)院本科畢業(yè)論文 10 下，股指期貨之所以 會對股指的波動有作用，是因為股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場對市場信息的敏感性，這種波動是正常的， 有利于提高股市的有效性。 （ 2）市場間價格波動的傳遞 由于股指期貨與未來相聯(lián)系，帶有較大的不確定性，從而指數(shù)期貨的價格波動往往較現(xiàn)貨市場更為劇烈，而股指期貨的這種價格波動通過指數(shù)套利或其他渠道，