【正文】 第二、公司可以在受托理財時為客戶買入國債給予一定程度的優(yōu)惠，從而鎖定客戶國債持有期限，然后通過國債回購市場可獲得較低成本的融資。國債回購由于新股申購方式的改變，原收益率相對較高的R003等品種的收益率也出現(xiàn)了較大幅度的下降，故作為單一投資品種失去了長期操作的價值，但和國債現(xiàn)貨市場套用可做資金放大的工具，第二也可考慮委托財務(wù)公司或證券公司做銀行間和交易所的套利工具。 第八部分公司對國債市場的介入模式國債市場是公司投資目標(biāo)市場（貨幣市場）的重要組成部分，其作用對我公司來說主要有兩方面。 5月，按著財政部在銀行間市場發(fā)行計劃，將于5月第三周首度發(fā)行期限為30年的固定利率債。 4月9日，%，%，%，為歷史上首見。 4月3日，人行發(fā)布《商業(yè)銀行柜臺記帳式國債交易管理辦法》，工、農(nóng)、中、建四大國有銀行在部分地區(qū)進(jìn)行記帳式國債柜臺交易業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，預(yù)計于6月開始運(yùn)行，讓個人和非金融企業(yè)購買記帳式國債。 3月25日，滬深證券交易所開始試行國債凈價交易。 3月14日，社會保障基金理事會首次加盟國債承銷團(tuán)。 2002年3月，財政部發(fā)行三年期與五年期憑證式國債，%%，為憑證式國債發(fā)行利率首次低于同期銀行水準(zhǔn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉意在防止過度惜售心理可能引發(fā)的投機(jī)行為。 7月31日，在證交所首次發(fā)行20年期固定利率附息債，為當(dāng)時中國期限最長國債。 7月2日，銀行間債市實(shí)行凈價交易，即報價中扣除利息。 2001年6月4日，財政部首次在銀行間市場發(fā)行15年期國債。 5月，最后一期無記名國庫券到期兌付，標(biāo)志著該類券種在中國國債市場上全面退出，此后發(fā)行全部采取憑證式和記賬式。 2000年2月，財政部正式組建全國銀行間債券市場國債承銷團(tuán)，改變了原先每期國債單獨(dú)組織承銷團(tuán)、簽訂承銷協(xié)議的做法。 9月，財政部在銀行間市場發(fā)行首期浮動利率國債。 1999年7月，《憑證式國債質(zhì)押貸款辦法》頒布，憑證式國債可辦理質(zhì)押貸款，起點(diǎn)額度為5,000元，獲得貸款金額最多不超過質(zhì)押品的90%。該種特別國債的發(fā)行為中國擺脫亞洲金融危機(jī)的影響，保持經(jīng)濟(jì)增長作出貢獻(xiàn)。 216。 216。 216。 216。 216。 1995年5月17日，因有機(jī)構(gòu)投資者在327國債期貨品種上過度投機(jī)，其中主要當(dāng)事人萬國證券超限額持倉，操縱市場，引發(fā)國債期貨風(fēng)波。 1994年1月，財政部首次發(fā)行10億美元的全球債券。 1993年，建立一級自營商制度，當(dāng)時有19家金融機(jī)構(gòu)參加，承銷了當(dāng)年第三期記帳式國債。 1992年，證交所開辦國債期貨交易。 4月，財政部第一次組織國債承銷團(tuán)，有70多家國債中介機(jī)構(gòu)參加了國債承銷。 1991年，證交所開設(shè)國債回購交易。 1990年12月，上海證交所開業(yè)，國債現(xiàn)券可上市交易。 1988年，允許七個城市進(jìn)行國庫券流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)工作，主要在證券中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。主要以實(shí)物券形式發(fā)行，不可以流通，到期一次還本付息。 套利操作RsRb△R風(fēng)險R007R007%%%無R014R014%%%無R028R1M%2%%無R091R3M%%%無R091R1M%2%%低R182R1M%2%%低R182R3M%%%低R182R014%%%低 第七部分中國國債市場發(fā)展概覽216。期限差異越大利率風(fēng)險越大。套利收益計算必須指出的是，回購套利的無風(fēng)險也是有前提的，即必須是回購期限無縫匹配，1個月對1個月，3個月對3個月。例如，如果商業(yè)銀行在銀行間市場持有某品種10年期國債，%,那末，%%。從另一個角度看，證券公司在銀行間市場承銷并持有國債，同時進(jìn)行上述套利交易有可能獲取額外無風(fēng)險收益，這是商業(yè)銀行不具備的優(yōu)勢。長期來看，兩個市場1個月的國債回購利率差△%左右，長期國債回購品種的利差則高達(dá)1%左右。1個月以內(nèi)的回購（含1個月）利率，%%之間，%%之間，利差△%%。從上式看，國債回購套利主要取決于銀行間市場和交易所市場回購利率Rs和Rb以及資金劃轉(zhuǎn)和交易成本Gsb，從分析的角度和實(shí)際情況看，回購交易的Gsb可以忽略（費(fèi)用極低）。 二、國債回購無風(fēng)險套利模式分析套利公式可盈利的空間套利可以表述為如下關(guān)系： Pi=Pj+G(i,j)+Zij其中Pi為在市場i中資產(chǎn)價格；Pj為在市場j中資產(chǎn)價格；Gij為交易成本；Zij為隨機(jī)項(xiàng)。銀行間市場國債回購交易和拆借占總交易量的97%以上，具有極高的流動性。 可參與跨市場套利的主體及套利品種2002年3月份，財政部批準(zhǔn)幾家證券公司成為銀行間市場國債發(fā)行的承銷團(tuán)成員，證券公司成為銀行間債券市場的參與者，參加了3月15日在銀行間市場進(jìn)行的今年首期記帳式10年期國債招標(biāo)發(fā)行。交易所市場參與主體眾多，以證券公司，基金和保險機(jī)構(gòu)和其它機(jī)構(gòu)及個人投資者為主，但商業(yè)銀行不得參與，資金供給相對較小，交易方式為連續(xù)競價交易。2001年，財政部共發(fā)行16期記帳式國債，其中在銀行間市場發(fā)行11期，在交易所市場僅5期。自1998年以來，在銀行間債券市場發(fā)行的國債和各類政策性金融債券超過記帳式債券發(fā)行總量的90%以上。由于缺乏統(tǒng)一的托管清算系統(tǒng)，兩個市場處于分割狀態(tài)，主要表現(xiàn)在兩個市場的上市債券不能自由轉(zhuǎn)托管，參與主體基本處于割離狀態(tài)。目前，我國國債市場現(xiàn)狀具有典型的空間套利特征。由于交易的兩方面是同時進(jìn)行的，套利通常無風(fēng)險或低風(fēng)險。對空間套利來說，套利者在相對高價的市場賣出資產(chǎn)，而在相對低價的市場買進(jìn)資產(chǎn)。在學(xué)術(shù)界，套利常常被定義為通過在多個市場同時行動，不投資卻能賺取無風(fēng)險利潤。4） 回購到期時，將國債買回。2） 將從現(xiàn)貨市場上變現(xiàn)的資金用于回購。逆向套利它的時機(jī)一般出現(xiàn)在國債市場過熱時，這時國債現(xiàn)券價格上升，收益率大大降低，而回購利率則相對較高。2） 再將回購所得資金買入國債現(xiàn)貨，然后又將國債現(xiàn)貨在回購市場上融資，并如此循環(huán)下去。 五、國債回購市場、現(xiàn)貨市場的套利投資策略基本原理　買進(jìn)國債的當(dāng)日，投資者即可以此券回購融入資金，拆進(jìn)資金后，投資者可以當(dāng)天購買國債或再在回購市場上拆出，在回購市場上拆出資金后，投資者也可以在當(dāng)天或以后在原拆入規(guī)模內(nèi)再拆進(jìn)資金，回購到期日投資者可賣出國債來償還回購到期資金。 在經(jīng)濟(jì)不景氣時，由于企業(yè)收益較低，資金需求減少、貸款減少，為了謀求資金的有效運(yùn)用，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)等會積極地加入債券市場，使債券收益率下降。將債券集中在短期債和長期債兩側(cè)，呈杠鈴型。將不同償還期的債券作簡單的等量持有，以求行情變動風(fēng)險的平均化。當(dāng)行情下降，即市場利率上升、價格下跌時，短期債價格上升幅度大，為積極利用行情的變化，提高債券的運(yùn)用效率，債券的投資配比結(jié)構(gòu)應(yīng)以短期債為主。當(dāng)行情上升，即市場利率下降、價格上漲時，長期債價格上升幅度大。如在利率出現(xiàn)下降傾向時將短期債替換成長期國債，反之在預(yù)測利率將要上升時，應(yīng)該賣出長期債，買進(jìn)短期國債； （8）利用不同的品種級差，提高效率。（7）將國債期限長期化（短期化）。降低管理成本； （6）追求償還期限均衡。為了提高對市場動向，兌換現(xiàn)金需求等作出靈敏的反應(yīng)。使保有國債直至期滿至償還日為目標(biāo)，確保更高的收益； （3）追求提高實(shí)效收益率。二、國債買賣的類型 買賣國債的戰(zhàn)略類型一般有三種： （1）單純買進(jìn)型 將國債作為資金運(yùn)用的對象買進(jìn) （2）單純賣出型 將保有的國債券賣為現(xiàn)金 （3）替換買賣型 賣出保有的國債，買進(jìn)另外一種國債 三、國債交易的操作方法 投資者要分析當(dāng)時的資金情況，金融形式等積極地改善其投資配比，以盡可能地提高其保有國債券的收益，具體有以下幾種方法： （1）追求提高直接收益率。%%之間浮動,高于同期的銀行存款利率,而且屬于無風(fēng)險投資。持有年限247。購買價格100% 3）持有期間收益率 就是債券持有人將債券中途賣出所獲得收益對投資原本的比率。計算方法如下： 最終收益率=（還本付息額購買價格）247。其計算方法如下： 直接收益率=年利息收入247。國債收益率的表現(xiàn)形式主要有直接收益率、持有期間收益率和最終收益率三種。國債的收益率是指國債投資每年所獲得的收益占投資總額的比例。在運(yùn)作之初，國債柜臺交易市場仍將橫亙著重重障礙。同時，投資者不可進(jìn)行跨行交易，而只能辦理轉(zhuǎn)托管，因?yàn)楦縻y行的系統(tǒng)還處于各自割離狀態(tài)。 柜臺式交易的孤立性降低了投資者購買的積極性。柜臺交易市場的優(yōu)勢和缺陷216。 我國第一只柜臺交易記帳式國債2002年六期記帳式國債于6月6日開始通過商業(yè)銀行的柜臺向全社會發(fā)售,并于6月17日在銀行間債券市場和交易所市場同時上市流通。憑證式國債在商業(yè)銀行交易，是中小散戶投資國債的主要方式，他只能持有，或者提前退出。三、現(xiàn)券柜臺交易市場（場外交易市場）柜臺交易市場現(xiàn)況216。7天、％?！　∩习肽昊刭徥袌龅娜谫Y期限向短期聚集的程度更高。22 / 22全國銀行間市場債券回購交易期限分類統(tǒng)計表　7天14天21天1個月2個月3個月7Days14Days21Days1Month2Months3Months成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率成交金額加權(quán)平均利率Turnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover of TradingWeighted Average Interest RateTurnover