【正文】 4 企業(yè)融資方式的選擇 企業(yè)。 企業(yè)融資方式的合理選擇，離不開企業(yè)對資金使用率的不斷提高，離不開企業(yè)對資金的合理控制，離不開企業(yè)對資金結構的逐步完善。 。這一系列現(xiàn)象，都會影響企業(yè)的資金用到了不該用的地方，會使企業(yè)融資活動出現(xiàn)嚴重的問題和困難，也會使企業(yè)很難利用合適的融資方式進行企 業(yè)的融資活動，以促進企業(yè)的進一步發(fā)展壯大。 企業(yè)經(jīng)常會發(fā)生資本使用效率不高、資金利用不到位等等問題。 而股權融資與債權融資的資金到位率相當，兩者都存在一定的風險，這就是存在股權融資會有股本募集不足，債權融 資會出現(xiàn)債券認購不足或貸款資金不到位的情況 。 第 頁 21 企業(yè)資金的利用率 分析 從資金利用率角度考慮企業(yè)融資方式的選擇，主要是從資金的到位率方面來觀察：即通過融資募集到的資金與預期募集資金數(shù)量的比率，它的高低與融資效率呈同方向變動，即資金到位率高則融資效率高，資金到位率低則融資效率低 。 財務杠桿作用既不是最高程度的發(fā)揮 , 也不是最低程度的發(fā)揮 , 而是與可接受的融資風險相對應程度的發(fā)揮 。也就是說 , 最優(yōu)資本結構是企業(yè)為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標 , 充分權衡融資成本和融資風險后對資本結構所做出的一種最優(yōu)安排。 反之 , 企業(yè)增加股權融資的比重 , 雖然融資風險降低 , 但是 , 企業(yè)也因此喪失了降低平均資本成本 , 發(fā)揮財務杠桿作用 , 進而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的機會。所謂最優(yōu)資本結構 , 是指在充分權衡融資成本和融資風險的情況下 , 能使企業(yè)價值最大的資本結構。在經(jīng)營過程中 , 企業(yè)可以選擇多種融資方式 , 確定每種融資方式下的融資量 , 來滿足生產(chǎn)經(jīng) 營對資金的需求。 從企業(yè)的資本結構來看，如果一個企業(yè)的資產(chǎn)負債率已經(jīng)很低，就應當適當考慮減少股權融資比例，增加債權融資的比重；反之，當企業(yè)的資產(chǎn)負債率已經(jīng)很高，則應考慮增加股權融資的比重，同時減少債權融資的比重，從而使企業(yè)的資本結構趨于合理 ，進而促進企業(yè)融資活動的順利進行。 企業(yè)逐漸出現(xiàn)了 股權融資傾向突現(xiàn) , 債務融資萎縮 , 企業(yè)的資本結構開始失衡的現(xiàn)象 ；同時在其他條件不變的前提下 , 企業(yè)的資產(chǎn)負債率與債務融資之間成正比例關系。企業(yè)進行融資方式選擇的時候，一定要充分考慮企業(yè)的資本結構?，F(xiàn)代財務理論認為 , 過高的資本結構存在較大風險 , 過低的資本結構則不能有效利用非自有資金 。 總之，切實了解企業(yè)的融資方式和風險，預防和化解企業(yè)的融資風險， 必須各方 共同努力，只有解決企業(yè)融資風險問題，才能推動企業(yè) 、 商業(yè)銀行和投資者多贏格局 的形成， 才能使企業(yè)正確選擇融資方式， 從而使我國的企業(yè)朝著健康 、 穩(wěn)步 、快速 的方向發(fā)展 。 財務風險是指由資金供需情況 、 宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素變化，企業(yè)融資過程中給企業(yè)財務結構帶來的不穩(wěn)定和不確定性 。例如，如果國家的產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生改變，很多原本受政策支持的企業(yè)，不再享受優(yōu)惠政策，這將給企業(yè)的融資帶來極大的障礙，如果企業(yè)資金緊張，難以獲得直接或間接融資，其發(fā)展將受到阻礙 。 由于大部分 企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不穩(wěn)定，國家的經(jīng)濟金融政策的變化都會對這些企業(yè)產(chǎn)生極大的影響 。 那么，接下來將從企業(yè)融資的幾個風險 具體分析對于企業(yè)應當如何選擇正確的融資方式帶來的影響： （ 1） 經(jīng)營風險 ； 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中給企業(yè)融資時帶來的風險，往往是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于 企業(yè)經(jīng)營管理 、 生產(chǎn)銷售 、 市場競爭 、 產(chǎn)品研發(fā)等多個原因造成的風險 。美國幾大投資銀行的相繼破產(chǎn)，就是 第 頁 19 與濫用財務杠桿、無視融資方式的風險控制有關。而股權融資方式由于不存在還本付息的風險，因而融資風險小。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并且經(jīng)受較多的財務杠桿作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險；反之，財務風險則較小。 企業(yè)融資方式的風險分析 在企業(yè)利用融資方式進行融資的過程中，避免不了各種融資風險的發(fā)生，而企業(yè)融資風險又會受到經(jīng)營風險和財務風險的雙重影響。公司這種單一的融資方式只能維持一段時間，其潛伏的危害性很大。從 2020年第三季度的報表可知，由于短期借 款的增加，使財務費用急劇上升，其財務費用與期初相比增加了 %。 融資方式的選擇比較單一。兩面針公司在 20202020年期間沒有 長期借款，只有少量短期借款，從 2020 年開始選擇長期借款進行融資，但比重不是很大，這與融資理論存在明顯的偏差。根據(jù)融資資本結構理論，由于股權投資者對企業(yè)的索償權在債務投資者之后，而且所獲得的現(xiàn)金流量的不確定性因素比債務投資者大，所以股權資本成本要高于債務資本成本。因此，為了公 司的長遠發(fā)展規(guī)劃，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標，近期內其資金保證是否需要依靠外部融資策略直接關系到公司戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)與未來的生存，能否通過正確的融資決策獲得發(fā)展資金，解決公司資金鏈斷鏈的問題，成為了公司經(jīng)營成敗的關鍵因素。由此可見，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金無法成為自籌資金的來源，內源融資存在嚴重缺口。由于技改項目較多，資金需求增加，公司籌資問題也日益突出，表現(xiàn)在： 經(jīng)營利潤率不高，難以成為自籌資金的重要來源。因此， 2020 年 11 月經(jīng)中國證監(jiān)會批準，公司首次向社會公開發(fā)行 6000萬股 A股，共籌集資金 68280 萬元人民幣，也是正確的選擇。 此時，公司的融資結構屬于債務融資，可以滿足企業(yè)短期資金需要，還可以給企業(yè)帶來“財務杠桿效應”、使企業(yè)從通貨膨脹中獲益。 兩面針公司依靠銀行貸款取得最初發(fā)展資金， 2020年公司向各銀行貸款 15000萬元資金；并利用資金，加強產(chǎn)品研發(fā)力度，開發(fā)功效突出、質量穩(wěn)定、性價比高的產(chǎn)品；同時利用資金借南寧舉辦東盟博覽會的機會，宣傳公司產(chǎn)品， 拓展公司出口業(yè)務。 資金成本既然對企業(yè)融資方式的選擇起著十分重要的作用，下面將通過柳州兩面針股份有限公司的實例論證在選擇融資方式時資金成本對其的重要影響。 第 頁 17 （ 5） 代理成本； 當企業(yè)出現(xiàn)財務危機時，由于破產(chǎn)的可能性增大，代表股東權益的經(jīng)理可能會采取次優(yōu)或非優(yōu)的決策，犧牲債權人的利益，以擴大股東收益。財務危機成本的存在使企業(yè)承擔更高的融資成本，并使企業(yè)的再融資能力受到限制。 （ 4） 財務危機成本； 財務 危機源于企業(yè)的債務融資活動，是由于未來期間內存在不確定風險因素，而導致企業(yè)出現(xiàn)財務失敗、不能按時支付債務利息和本金、甚至破產(chǎn)。稅率與債務成本成反比，所以稅率越高，利用負債獲得的節(jié)稅收益就越大，稅盾效應就越明顯，企業(yè)稅后資本成本就越低。在企業(yè)的融資活動中，不同融資方式獲得 的資金在其收益的稅收問題上具有很大差異，最典型的表現(xiàn)就是：企業(yè)債務融資的利息費用在稅前扣除具有抵稅作用，這就是稅盾效應。資金占用 成本具有經(jīng)常性、定期性支付的特征，它與資金占用的期限成正比，資金占用的期 限越長、 所支付的成本越高。企業(yè)發(fā)行股票和債券融資時，資金籌措成本一般包括證券的印刷費用、發(fā)行手續(xù)費、行政費用、律師費用、審計費用、資產(chǎn)評估費用、資信評估費用、公證費用等。 以下將從資金成本的五個方面論述資金成本對企業(yè)融資方式的 影響： （ 1） 資金籌措成本； 企業(yè)進行內源融資時，由于資金來源于企業(yè)內部，且籌措過程完全在企業(yè)內部 完成，不必對外支付相關手續(xù)費用，因此內源融資幾乎不存在資金籌措成本。 第 頁 16 不同的融資方式，其資金成本各不相同 。 資金所有者讓渡資金使用權意味著放棄了自己使用這筆資金的獲利機會，意味著可能產(chǎn)生風險，相應地就要求得到一定形式報酬的補償 。 資金成本是企業(yè)為了在一定時期內獲得資金使用權而付出的代價。企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素 , 包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他狀況 , 這是確定企業(yè)融資方式的前提。 （ 3） 技術環(huán)境。 （ 2） 經(jīng)濟環(huán)境。 企業(yè)選擇 融 資方式必須立足于一定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境之下 ,主要應考慮以下幾個方面的因素： （ 1） 政治法律環(huán)境。這樣，在企業(yè)通過對經(jīng)濟的分析，預期利率將走高時，宜選擇債券融資方式，避開利率風險，不因利率走高而增加融資成本。企業(yè)可以 第 頁 15 通過對國民經(jīng)濟周期的分析， 判斷所處的經(jīng)濟環(huán)境所處的景氣狀態(tài)及政府的政策取向，在決定融資決策時“ 順勢而為”，降低融資成本。在國民經(jīng)濟處于繁榮滯脹時，為降低通脹的壓力， 防止經(jīng)濟惡化，政府會實施緊縮的貨幣政策，調高利率， 抑制資金需求；而在國民經(jīng)濟處于低谷時，為刺激消費與投資需求，政府會實施積極的財政貨幣政策，通過多次的調低利率以刺激經(jīng)濟的發(fā)展。 企業(yè)的宏觀 經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)融資方式的影響主要表現(xiàn)在利率的波動上，眾所周知，國民經(jīng)濟的運行規(guī)律呈現(xiàn)周期性起伏。企業(yè)面臨的經(jīng)濟環(huán)境是存在于企業(yè)周圍 , 影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱 , 它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎。 3 企業(yè)融資方式的影響因素分析 企業(yè)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響分析 企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟資源的有機集合體。企業(yè)作為人們生產(chǎn)生活的經(jīng)營者，必須 合理地選擇融資方式，控制融資規(guī)模，降低融資成本，正確地做出 融資決策。 綜上