【正文】 利率周期一般與經(jīng)濟(jì)周期同步運(yùn)動，經(jīng)濟(jì)形勢有好有差，利率走勢也有升有降?？紤]債券的利率風(fēng)險，利率變動的時點判斷固然重要，但也不能忽視對利率周期的分析。 這些因素均使得我國利率上升的壓力大大減輕，或者說短期內(nèi)人民幣利率將保持穩(wěn)定；從中、長期看，人民幣利率仍然存在上升預(yù)期。目前，中國調(diào)整利率的主要依據(jù)是財務(wù)成本法。作為貨幣政策的重要工具之一，利率調(diào)整通常需要在經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、就業(yè)和國際收支四大經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)之間進(jìn)行平衡，并兼顧存款人、企業(yè)、銀行和財政利益。對利率的未來走勢作出判斷是分析債券投資價值的重要基礎(chǔ)。三峽總公司的資本實力雄厚、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理。表明公司對長短期債務(wù)都有較強(qiáng)的償付能力。本期債券的發(fā)行人三峽總公司的財務(wù)狀況良好。為了保證債務(wù)能到期還本付息和公司的籌資資信，需要測算投資項目的經(jīng)濟(jì)效益，量入為出。在我國，由于實行比較嚴(yán)格的利率管制，依企業(yè)的不同隸屬關(guān)系，債券利率由中國人民銀行總行或省級分行以行政方式確定。根據(jù)我國目前的實際情況，確定債券利率應(yīng)主要考慮以下因素：①現(xiàn)行銀行同期儲蓄存款利率水平。公司債券利率的影響因素有哪些？企業(yè)債券的發(fā)行成功與否，利率的設(shè)計是核心?；I資方式多種多樣，但每一種方式都要付出一定的代價即資金成本，各種資金來源的資金成本不相同，而且取得資金的難易程度也不一樣。三峽總公司目前利潤主要來自葛洲壩電廠，由于其上網(wǎng)電價偏低，有較大的提價空間，并且目前公司正在與國家有關(guān)主管部門協(xié)商提價事宜，因此未來這部分現(xiàn)金流入預(yù)期會有較大幅度的提高。從今后的發(fā)展情況看，由于資本金有穩(wěn)定的增長來源，建設(shè)期還將持續(xù)8年，因此，上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)結(jié)構(gòu)將不會發(fā)生根本性變化。從三峽總公司的資產(chǎn)構(gòu)成看，%%，固定資產(chǎn)中在建工程占絕對比例，這正反映出公司目前總體處于在建期的客觀情況。截止2000年底，%，%。一般認(rèn)為，企業(yè)流動資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、應(yīng)收款項、有價證券、產(chǎn)成品、發(fā)出商品等）應(yīng)是其流動債券的2倍以上，比率越高，企業(yè)的短期償債能力一般超強(qiáng)。第二種為流動比率或營運(yùn)資金比率，即企業(yè)流動資產(chǎn)與流動債券之比。 目前常用的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)有兩種：第一種為負(fù)債比率，即負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之比，它用來分析負(fù)債籌資程度和財務(wù)風(fēng)險的大小，對債權(quán)人來說用來表明債權(quán)的安全可靠程度。 其一，看該公司所籌集的資金投向是否有國家政策的扶持；其二，該公司未來是否有巨大而穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，到期本息的償付有足夠的保障。這是三峽工程穩(wěn)定可靠的資金來源，對整個工程建設(shè)起著重要的資金支撐作用。作為中國三大政策性銀行之一，國家開發(fā)銀行已承諾在1994年至2003年每年向三峽工程提供貸款30億元，共300億元人民幣。而且這兩項資金作為國家投入的資本金，意味著三峽工程一半以上的資金來源在建設(shè)期內(nèi)不需要還本付息。第二，是在全國范圍內(nèi)，按不同地區(qū)不同標(biāo)準(zhǔn)，通過對用戶用電適當(dāng)加價的方法，征收三峽工程建設(shè)基金。 三峽工程所承擔(dān)的防洪等巨大的社會、經(jīng)濟(jì)效益使國家對三峽工程給予了高度重視，在資金籌措方面出臺了三項扶持政策：第一，是將中國目前最大的水電站—葛洲壩水力發(fā)電廠劃歸三峽總公司，規(guī)定其發(fā)電利潤用于三峽工程建設(shè)。2001年三峽債的發(fā)行人中國長江三峽工程開發(fā)總公司是三峽工程的項目法人，全面負(fù)責(zé)三峽工程的建設(shè)、資金籌集以及項目建成后的經(jīng)營管理，公司擁有三峽電廠和葛洲壩電廠兩座世界級的特大型水電站。三峽工程是目前在建的世界上最大的水電工程，具有世界先進(jìn)水平。然而，確定發(fā)行債券的合理數(shù)量是個較為復(fù)雜的問題。由于資金的短缺性和資金的成本、風(fēng)險性，必然要求債券籌資規(guī)模既合理又經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，債券籌資的缺點也是明顯的，諸如，債券有固定到期日并定期支付利息，因而會增加公司的財務(wù)費(fèi)用和財務(wù)風(fēng)險；債券籌資受到公司資本結(jié)構(gòu)的限制，也會影響公司的再籌資能力。從控制權(quán)來分析，債券融資不會削弱公司現(xiàn)有股東的相對平衡權(quán)力結(jié)構(gòu)；而在股權(quán)融資條件下，公司的管理結(jié)構(gòu)將因新股東的加入而受到很大影響導(dǎo)致控制權(quán)分散。與股權(quán)融資相比，債券的發(fā)行費(fèi)用較低。③券商競價。新股發(fā)行時，采取對法人配售和對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式，通過法人投資者競價來確定股票發(fā)行價格。電腦主機(jī)在申報時按集中競價原則決定發(fā)行價格，即以累計有效申報數(shù)量達(dá)到新股發(fā)行數(shù)量的價位作為發(fā)行價格，在該發(fā)行價格以上的所有買入申報均按該價格成交，如在該價格的申報數(shù)量不能全部滿足時，按時間優(yōu)先原則成交，累計有效申報數(shù)量未達(dá)到新股發(fā)行數(shù)量時，則所有有效申報均按發(fā)行底價成交，發(fā)行余額按主承銷商與發(fā)行人訂立的承銷協(xié)議處理，投資者在新股競價發(fā)行申報時，須交付足夠的申購保證金，該保證金在競價發(fā)行期間暫予凍結(jié)，為了防止市場操縱行為，此種定價方式通常都規(guī)定每個股票帳戶的最高申購額。指通過證券交易所電腦交易系統(tǒng)按集中競價原則確定新股發(fā)行價格。（2）競價法是指由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競爭確定股票發(fā)行價格。當(dāng)新股銷售采用包銷（FIRM COMMITMENT）方式時，一般采用市場詢價方式，這種方式確定新股發(fā)行價格一般包括兩個步驟：第一，根據(jù)新股的價值（一般用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等方法確定），股票發(fā)行時的大盤走勢、流通盤大小、公司所處行業(yè)股票的市場表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價格區(qū)間。①固定價格方式基本做法是由發(fā)行人和主承銷商在新股公開發(fā)行前商定一個固定價格，然后根據(jù)這個價格進(jìn)行公開發(fā)售。發(fā)行人和主承銷商在議定發(fā)行價格時，主要考慮二級市場股票價格的高低（通常用平均市盈率等指標(biāo)來衡量），市場利率水平，發(fā)行公司的未來發(fā)展前景，發(fā)行公司的風(fēng)險水平，市場對新股的需求狀況等因素。？根據(jù)世界各國和中國的新股定價的經(jīng)驗，目前上市發(fā)行定價的基本方法有：議價法和競價法。盈利預(yù)測的說明包括編制基準(zhǔn)、所依據(jù)的基本假設(shè)及其合理性、與盈利預(yù)測數(shù)據(jù)相關(guān)的背景及分析資料等。企業(yè)進(jìn)行改制上市，一個很重要的財務(wù)文件就是經(jīng)注冊會計師審核的未來年度的盈利預(yù)測報告，盈利預(yù)測是企業(yè)在對一般經(jīng)濟(jì)條件、營業(yè)環(huán)境、市場情況、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和財務(wù)狀況等進(jìn)行合理假設(shè)的基礎(chǔ)上，按照企業(yè)的正常發(fā)展速度做出的。中國目前公司上市基本上是都有盈利預(yù)測的，但中國并不強(qiáng)制披露盈利預(yù)測。這造成了香港的上市公司在做盈利預(yù)測時都偏向保守，即使公司認(rèn)為沒有問題，中介機(jī)構(gòu)也不愿承擔(dān)風(fēng)險。與此相應(yīng)，香港證券監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定，如果公司沒有完成盈利預(yù)測，必須向投資者作出解釋。香港要求公司在發(fā)行上市時必須有盈利預(yù)測。至于決策失誤的損失則由投資者自己負(fù)責(zé)。至于今后公司的走向則應(yīng)由投資者自行判斷。盈利預(yù)測有沒有用？國際上主要有兩種相反的做法：美國不允許公司對未來盈利有允諾性的預(yù)測。股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置必須考慮國家法律規(guī)定，尤其是對公司治理結(jié)構(gòu)的影響，防止“一股獨大”提高上市公司治理效率。不需由國家控股的行業(yè)和企業(yè)，國家持股比例由國家股持股單位自行決定。對于股份有限公司，國家控股分為絕對控股和相對控股。貴州仙的發(fā)行后總股本低于4億股，％。（4）社會公眾股規(guī)模的限制。（2）股本收益率，即每股的稅后利潤，這直接關(guān)系到發(fā)行價和二級市場股價走勢；既不能過大（影響每股的收益）又不能過?。ㄓ绊懝杀緮U(kuò)張能力）。無論是組建—個新的股份公司，還是把原有企業(yè)改組為股份公司，往往都需要初步確定—個目標(biāo)股本總額，貴州仙的股本規(guī)模設(shè)計方案就是結(jié)合了國有股減持的需求，并考慮：（1）滿足法律對上市股份公司股份總額的下限要求。所以，股本規(guī)模設(shè)計及股權(quán)結(jié)構(gòu)安排時，應(yīng)注意幾個問題：如何確定合適的股本規(guī)模；股權(quán)性質(zhì)設(shè)計問題；充分考慮主發(fā)起人的控股地位，合理安排股權(quán)結(jié)構(gòu)；國有股(國家股、國有法人股)的界定及管理，并符合相關(guān)法律政策的要求。而如何通過股票發(fā)行來滿足企業(yè)的資金需求進(jìn)而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目的，如何保證企業(yè)募集資金的投向不違背股東們的意愿和損害股東的利益（主要是中小股東），或者說如何將長期處于國有企業(yè)體制下的一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代企業(yè)制度下的利潤源泉，這些都是改制重組過程中必須時刻考慮的問題，而且也是成功贏得潛在投資者信任，如期募集所需資金的基本前提。國有企業(yè)通過正當(dāng)?shù)爻绦蚧蚴侄螌ζ髽I(yè)自身進(jìn)行改造設(shè)計，達(dá)到上市的要求，并依托逐漸完善的資本市場改進(jìn)公司的運(yùn)營機(jī)制，通過資本運(yùn)作的方式來完善公司治理結(jié)構(gòu)、健全企業(yè)的各項制度、選拔并充分激勵優(yōu)秀的經(jīng)營者。正基于此，國企改革始終是我國經(jīng)濟(jì)體制改革的一條主線，國有企業(yè)改革的目的是使傳統(tǒng)公有制企業(yè)成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的微觀主體?！?，評價改制上市對國有企業(yè)的必要性、迫切性和主要難點。 該公司制定了一系列的投資者服務(wù)計劃：建立和健全及時與投資者溝通和及時披露信息的機(jī)制以提高公司的透明度，通過面對面會談、電子郵件、電話、傳真等多種形式，及時解答投資者、分析師的問題，搜集并分析證券分析師對公司的分析報告以及投資者對公司的意見，每月定期向公司管理層反饋投資者的意見，使公司管理層了解投資者關(guān)心的焦點問題。審計委員會應(yīng)確保公司內(nèi)部審計部門有足夠的預(yù)算與人力并在公司有適當(dāng)?shù)牡匚?。審計部則是該公司審計委員會下設(shè)的業(yè)務(wù)辦公室，負(fù)責(zé)承辦審計委員會的有關(guān)具體事務(wù)。 因為監(jiān)事會是該公司的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，是對董事會和經(jīng)理執(zhí)行的業(yè)務(wù)活動實施監(jiān)督?！”O(jiān)事會作為公司的監(jiān)察機(jī)構(gòu)，其職責(zé)是對董事會和經(jīng)理的活動實施監(jiān)督。 （6）監(jiān)事會及其功能。其中，總經(jīng)理是負(fù)責(zé)公司日常業(yè)務(wù)活動的最重要的管理人員。經(jīng)理是公司事務(wù)和業(yè)務(wù)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，它由包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人等在內(nèi)的高級管理人員組成，負(fù)責(zé)處理公司的日常經(jīng)營事務(wù)。也就是說公司的所有內(nèi)外事務(wù)和業(yè)務(wù)都在董事會的領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)行。董事會是公司的決策機(jī)關(guān)，對股東大會負(fù)責(zé)，依法對公司進(jìn)行經(jīng)營管理。董事長是公司的法定代表人。 從理論上講，公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)是股東會議，它決定公司的重大事項，但就一個擁有眾多股東的公司來說，不可能讓所有的股東定期聚會來對公司的業(yè)務(wù)活動進(jìn)行領(lǐng)導(dǎo)和管理。董事會的組成和公司的重大決策等必須得到股東會議的認(rèn)可和批準(zhǔn)方為有效。這種間接管理機(jī)是通過股東會議實現(xiàn)的。 股東也要依法承擔(dān)與其所持有的股份相適應(yīng)的義務(wù)和責(zé)任。 股東依法憑據(jù)所持有的股份行使其權(quán)利，享受法定的經(jīng)濟(jì)利益。在股份公司，股東是指持有公司股票的投資者，在有限公司，股東是指認(rèn)購公司股份的投資者。 (3)股東會議的組成及功能。 (1)法人治理結(jié)構(gòu)包括四大機(jī)構(gòu)：股東大會、董事會、經(jīng)理層和監(jiān)事會。 （5）其他利益相關(guān)者的影響。 （4）納稅約束。 能否實現(xiàn)目標(biāo)銷售，直接取決于企業(yè)各項資源，包括人力資源．物力資源．財務(wù)資源．管理資源．技術(shù)信息資源等的配套狀況。然而，在市場環(huán)境下，這一內(nèi)在目標(biāo)最終能否實現(xiàn)，首先取決于企業(yè)在市場中的競爭優(yōu)勢。 （2）市場競爭。 實現(xiàn)資本的保值與最大限度的增值是企業(yè)經(jīng)營理財?shù)淖罱K目的。財務(wù)總監(jiān)向集團(tuán)母公司和子公司負(fù)雙重責(zé)任，企業(yè)的財務(wù)總監(jiān)在集團(tuán)總部領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)行工作，并行使如下職權(quán)： ?。?）審核子公司的重要財務(wù)報表和報告； （2）參與制定子公司的財務(wù)管理規(guī)定，監(jiān)督檢查子公司各級財務(wù)運(yùn)作和資金收支情況； （3）財務(wù)總監(jiān)與經(jīng)理聯(lián)簽批準(zhǔn)規(guī)定限額范圍內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營性．融資性．投資性．固定資產(chǎn)資金支用和匯往境外資金及擔(dān)保貸款事項； （4）參與擬定子公司的年度財務(wù)預(yù)．決算方案； （5）參與擬定子公司的利潤分配方案和彌補(bǔ)虧損方案； （6）參與擬定子公司發(fā)行公司債券的方案； （7）參與擬定所屬部門和二級公司的承包方案； （8）審核子公司新項目投資的可行性； （9）每半年向國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)部門報告本企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)效益變化情況，對企業(yè)有關(guān)經(jīng)營的重大問題要及時報告。只有當(dāng)投資項目的預(yù)期投資報酬大于其資本 成本時，項目財可?。环粗敉顿Y項目的預(yù)期投資報酬小于資本成本，則該項目應(yīng)該被舍棄。 　　企業(yè)在投資項目可行性評價中，要考慮到兩個因素：必要投資報酬率和資本成本。 　　無論從理論上看，還是從實踐上看，投資需要都是籌資的前提。投資活動及其投資決策直接創(chuàng)造企業(yè)價值，它通過投資于超過最低可接受收益率的項目而創(chuàng)造價值，其標(biāo)準(zhǔn)是未來基礎(chǔ)上的預(yù)期收益率必須大于最低可接受收益率。在制定籌資策略和投資策略時必須考慮到兩者相互影響的關(guān)系，使二者有機(jī)地配合起來，才能達(dá)到預(yù)期的投資和籌資效果。 　　根據(jù)教材案例五的內(nèi)容，闡述投資與籌資之間的關(guān)系： 　　1 。監(jiān)事會是對董事會和經(jīng)理執(zhí)行業(yè)務(wù)的活動實行監(jiān)督的機(jī)構(gòu)。經(jīng)理是公司事務(wù)和業(yè)務(wù)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，它由包括總經(jīng)理．副總經(jīng)理．財務(wù)負(fù)責(zé)人等在內(nèi)的高級管理人員組成，負(fù)責(zé)處理公司的日常經(jīng)營事務(wù)。也就是說公司的所有內(nèi)外事務(wù)和業(yè)務(wù)都在董事會的領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)行。董事會是公司的決策機(jī)關(guān)，對股東大會負(fù)責(zé)，依法對公司進(jìn)行經(jīng)營管理。股東也要依法承擔(dān)與其所持有的股份相適應(yīng)的義務(wù)和責(zé)任。股東可以是自然人，也可以是法人。股東會議是由公司股東組成的機(jī)構(gòu)，股東會議是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)。 （2）股東大會是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會是公司的經(jīng)營決策機(jī)構(gòu)，經(jīng)理層屬于執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)事會是監(jiān)督機(jī)構(gòu)。而如何通過股票發(fā)行來滿足企業(yè)的資金需求進(jìn)而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目的，如何保證企業(yè)募集資金的投向不違背股東們的意愿和損害股東的利益（主要是中小股東），或者說如何將長期處于國有企業(yè)體制下的一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代企業(yè)制度下的利潤源泉，這些都是改制重組過程中必須時刻考慮的問題，而且也是成功贏得潛在投資者信任，如期募集所需資金的基本前提。國有企業(yè)通過正當(dāng)?shù)爻绦蚧蚴侄螌ζ髽I(yè)自身進(jìn)行改造設(shè)計，達(dá)到上市的要求，并依托逐漸完善的資本市場改進(jìn)公司的運(yùn)營機(jī)制，通過資本運(yùn)作的方式來完善公司治理結(jié)構(gòu)．健全企業(yè)的各項制度．選拔并充分激勵優(yōu)秀的經(jīng)營者。正基于此，國企改革始終是我國經(jīng)濟(jì)體制改革的一條主線，國有企業(yè)改革的目的是使傳統(tǒng)公有制企業(yè)成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的微觀主體。 （6）盈利預(yù)測和股票發(fā)行價格確定。 （4）同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易問題。 （2）改制上市的股本規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu)（包括國有股析股和社會公眾股比例）設(shè)計。投資者應(yīng)特別關(guān)注這一條款，設(shè)置的目的在于有效的控制投資者一旦轉(zhuǎn)股不成帶來的收益風(fēng)險，同時也可以降低可轉(zhuǎn)換債券的票面利率。 （2）贖回條款是為了保護(hù)發(fā)行人而設(shè)立的，旨在迫使持有可轉(zhuǎn)換債券的投資者提前將其轉(zhuǎn)換成股票，從而達(dá)到增加股本．降低負(fù)債的目的，也避免利率下調(diào)造成的損失。公司在確定股利分配數(shù)量時，一定要考慮現(xiàn)金股利分配對公司償債能力的影響，保證在現(xiàn)金股利分配后，公司仍能保持較強(qiáng)的償債能力，以維護(hù)公司的信譽(yù)和借貸能力。 公司確定股利政策要考慮許多因素，由于這些因素不可能完全用定量方法來測定，因此決定股利政策主要依靠定性判定。如偏重現(xiàn)期收益的股東比